期指成交萎縮重創(chuàng)量化對沖 業(yè)界建言讓監(jiān)管松綁
在部分對沖基金人士看來，在期指成交量過小的情況下，尚無法判斷基差收斂甚至升水的狀態(tài)能否持續(xù)。而對于格外看重市場流動性的量化對沖基金來說，市場流動性的枯竭和新規(guī)約束，使當(dāng)前對沖基金行業(yè)整體步入了“寒冬”，從業(yè)者多嘆難做，產(chǎn)品輕空倉是主流做法。 中國量化投資俱樂部執(zhí)行理事、真融寶董事長吳雅楠對記者稱：“行業(yè)現(xiàn)在處在春天來臨前的寒冬，春天還是會來的?！倍辔粯I(yè)內(nèi)人士在理解當(dāng)下非常時期政策的同時呼吁監(jiān)管機構(gòu)在非常規(guī)措施推出并生效后，思考如何針對現(xiàn)有制度的不足進行改革，建立長效機制來規(guī)范市場。 量化對沖遭遇“寒冬” 9月2日，中金所打出最強管控組合拳，措施包括單日開倉交易量不能超過10手、提高各個合約品種的保證金各10%、平今倉手續(xù)費由萬分之一點五劇增至萬分之二十三、加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。 雖然監(jiān)管層此舉意在抑制股指期貨過度投機，但不少機構(gòu)人士認(rèn)為，受新規(guī)影響，股指期貨市場的交易活躍度會顯著降低，流動性進一步下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，期指新規(guī)實施后的兩個交易日，現(xiàn)貨和期指市場成交量均在不斷萎縮?，F(xiàn)貨方面，昨日兩市成交進一步萎縮至5000億元左右;而三大期指成交繼周一大幅縮水超九成后，昨日再度縮水，持倉繼續(xù)下降。 截至8日收盤，滬深300主力IF1509成交僅2.90萬手，再次刷新該品種自2010年4月16日上市以來新低，持倉3.54萬手；上證50主力IH1509成交1.18萬手，持倉1.78萬手；中證500主力IC1509成交1.08萬手，持倉9509手。 在期指市場流動性下降和新規(guī)約束的影響下，以股指期貨為主要交易標(biāo)的的量化對沖策略，就陷入了困境。 “做量化對沖需要現(xiàn)貨和期指市場交易都比較活躍，需要有充足的流動性?！?A target=_blank>國金證券(600109)資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)石兵稱，流動性的下降和枯竭，會導(dǎo)致量化模型計算或者預(yù)測的價位和實際成交的價位出現(xiàn)較大滑點，從而影響收益。除此之外，套保、投機、套利賬戶保證金比例的上調(diào)，會直接影響資金的使用效率且增加交易成本，從而影響產(chǎn)品收益。 “做這一行（量化對沖），要懂得休息，現(xiàn)在就是休息的時候。”上海地區(qū)一位目前倉位為0，準(zhǔn)備外出度假的對沖基金經(jīng)理就坦言，在負(fù)基差和期指新規(guī)“兩座大山”的約束下，對沖基金行業(yè)目前“很難做”。 值得一提的是，雖然量化對沖行業(yè)整體的操作和獲利空間受困于市場流動性缺失和資金利用效率降低，不同量化對沖策略所受影響程度卻也不盡相同。 前述對沖基金經(jīng)理向記者介紹，“套利策略里主要的期現(xiàn)套利和多品種套利都依賴于股指期貨上的偏高頻交易，在目前開倉10手的限制下基本是沒有操作空間了。高頻CTA也做不了。”該經(jīng)理稱，阿爾法策略雖然以套保和非高頻交易為主，受政策影響相對較小。但受制于整體流動性缺失、保證金比例提高、負(fù)基差和缺少對手盤這四大因素，操作難度也很大。 業(yè)界建言監(jiān)管松綁 “行業(yè)現(xiàn)在主要還是以股指期貨為主要交易標(biāo)的，商品期貨的交易容量比起期指都小很多。所以整體來講現(xiàn)在確實很難做，輕倉位可能還要保持相當(dāng)一段時間?！眳茄砰Q，“當(dāng)然我們也理解現(xiàn)在中金所的規(guī)定，為了抑制市場過分波動，排除一些不穩(wěn)定因素，這是出發(fā)點。行業(yè)現(xiàn)在是處在春天來臨前的寒冬，春天還是會來的?！?BR> 事實上，這一觀點也反映了當(dāng)下對沖基金從業(yè)者的普遍心聲，即認(rèn)為目前的管控措施是監(jiān)管層在非常時期的非常舉動，大概率屬于短期措施;同時期望市場恢復(fù)常態(tài)后，限制逐漸解除，股指期貨市場可以回歸常態(tài)。 東方資產(chǎn)國際證券投資部高級副總裁姜力稱，在非常規(guī)措施推出并生效后，需要重點思考的是怎么樣建立長效機制來規(guī)范市場，在規(guī)則的保護下健康運行。“嚴(yán)重制約流動性和市場有效性的規(guī)則，比如T+0、漲跌停板等都要納入規(guī)則改善的討論范圍之內(nèi)，并擇機修改?！苯φf。 吳雅楠亦稱：“期貨T+0，現(xiàn)貨T+1，期貨現(xiàn)貨的交易制度不太匹配，會帶來一些市場波動。增加熔斷機制和取消漲跌停也很有必要，以給足夠緩釋空間，讓市場能夠調(diào)整到位?！?BR> 除了制度建設(shè)改進方面的建議外，多位對沖基金人士也談到期指市場上確實存在機構(gòu)投資者做多與做空力量不平衡，即“機構(gòu)多空失衡”的問題。“現(xiàn)在強調(diào)機構(gòu)套保是好事，因為套保是風(fēng)險對沖的有效手段。但也應(yīng)該培養(yǎng)更多的機構(gòu)做多的力量，因為套保主要還是做空的力量比較強?！眳茄砰Q。 另一個使得股指期貨飽受詬病的核心問題，則是期貨等衍生品市場的高門檻，中小投資者缺乏套期保值的工具。對此，吳雅楠和石兵都談到了可以考慮進一步豐富股指期貨的產(chǎn)品，如推出面值為現(xiàn)有三個品種的五分之一或十分之一的迷你合約。降低參與門檻，鼓勵中小投資者及機構(gòu)投資者對沖。 “從交易公平的角度來看，我是比較支持迷你合約的。韓國其實就有，交易也很活躍。”石兵向記者解釋稱，讓更多的投資者參與進來，市場的流動性也會更好?！昂芏嗳擞袑_工具之后，也可以避免一些投資者覺得自己參與不了，出現(xiàn)損失之后就來責(zé)難股指期貨。” (第.一.財.經(jīng).日.報 趙.星.巍) |
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