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伊利股份作為乳制品龍頭，在歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過3次比較大的買點(diǎn)。 第一次危機(jī)：2008年受到“三聚氰胺”事件的影響，乳制品遭遇行業(yè)性危機(jī)，伊利在當(dāng)年虧損近18億元，PE降為負(fù)值。 該次行業(yè)危機(jī)之后，嬰幼兒奶粉行業(yè)基本被外資品牌所壟斷，但液奶行業(yè)仍舊呈現(xiàn)伊利、蒙牛雙龍頭格局。 盡管品牌力受到?jīng)_擊，但兩家掌握上游優(yōu)質(zhì)奶源 深耕多年的渠道構(gòu)建的護(hù)城河，使得行業(yè)格局并未發(fā)生根本性改變，液奶行業(yè)零售額集中度CR2自2009年32%繼續(xù)上升至17年的45%。 第二、三次危機(jī)：原奶進(jìn)入下行周期，乳企價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致PE在12年、14年兩次下降至15倍左右。 乳制品行業(yè)由于凈利率較低，因此受到成本端影響較大，而原奶價(jià)格的周期變動(dòng)對(duì)于乳企的盈利能力產(chǎn)生較大的影響。 2012年和2014年原奶價(jià)格下跌，奶企之間價(jià)格競爭加劇，伊利的收入增速和凈利潤增速都出現(xiàn)放緩，2012年凈利潤甚至出現(xiàn)負(fù)增長。2013年原奶價(jià)格上行，中小企業(yè)承壓，價(jià)格戰(zhàn)趨緩，伊利的營收和凈利潤增速都加快。 從08年的低點(diǎn)至今10年間，伊利股價(jià)增長22倍，年化投資收益率達(dá)37%。 從12年中至今6年間，伊利股價(jià)增長4倍，年化投資收益率達(dá)31%。從14年底至今3年間，伊利股價(jià)增長2倍，年化收益率達(dá)38%。 雖然大家一直都認(rèn)為伊利是消費(fèi)股，周期現(xiàn)象不明顯，但從第二、三次危機(jī)中，我們可以看到，即便是伊利這樣強(qiáng)大的消費(fèi)股，也會(huì)有周期性的變化。把握住這種周期變化的規(guī)律，并在周期底部出手，也是一名投資者必備的技能。 二、貴州茅臺(tái)、五糧液 2000年之后，白酒行業(yè)的PE出現(xiàn)過三次大幅下調(diào)。 第一次行業(yè)危機(jī)：行業(yè)受到稅收政策打擊，疊加大盤持續(xù)低迷。 2001年推出的白酒從量消費(fèi)稅和取消外購基酒抵免消費(fèi)稅導(dǎo)致2000-2004年白酒行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下滑至低谷，白酒行業(yè)整體不景氣，白酒板塊凈利潤直到2005年才恢復(fù)到2000年的水平，疊加2000-2005年A股大盤持續(xù)低迷，白酒板塊估值至在2003年底到2005年底多次下調(diào)至20倍左右。 其中貴州茅臺(tái)PE下調(diào)至15倍左右，五糧液PE下調(diào)至20倍左右。 第二次行業(yè)危機(jī)：金融危機(jī)導(dǎo)致白酒需求增速放緩，疊加大盤下跌。 受到金融危機(jī)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)增速于2007年Q4開始放緩導(dǎo)致白酒需求增速放緩，白酒板塊凈利潤增速2008年下降，疊加A股大盤在2007年底開始急速下跌，白酒板塊PE迅速下跌，至2008年底下跌至20倍左右。 其中，貴州茅臺(tái)PE下調(diào)至20倍左右，五糧液PE下調(diào)至25倍左右，瀘州老窖PE下調(diào)至15倍左右。 第三次行業(yè)危機(jī)：三公消費(fèi)受限，白酒需求迅速下跌，白酒板塊的估值在2013年底下調(diào)至10倍以下。 2012年之前，白酒消費(fèi)仍主要以政務(wù)和商務(wù)消費(fèi)為主，2012年底三公消費(fèi)受限后導(dǎo)致白酒需求迅速下降。白酒板塊歸母凈利潤一直到2016年才接近2012年的水平。 由于本次危機(jī)對(duì)行業(yè)發(fā)展造成極大的影響，白酒板塊的PE也隨之大幅下調(diào)，白酒板塊（申萬）在2013年底出現(xiàn)了10倍PE的極度低估的情況。 貴州茅臺(tái)PE下調(diào)至10倍，五糧液PE大幅下調(diào)至6倍左右，瀘州老窖PE大幅下調(diào)至6倍左右。 白酒行業(yè)遭遇危機(jī)時(shí)均是長期的買點(diǎn)。 貴州茅臺(tái)從05年底、08年底、13年底至今上漲了17、7、5倍，年化回報(bào)率分別為27%、27%、55%。 五糧液從05年底、08年底、13年底至今分別在12年、9年、4年間上漲了10、5、4倍，年化回報(bào)率分別為22%、22%、49%?？梢姰?dāng)白酒行業(yè)遭遇危機(jī)時(shí)，基本是白酒行業(yè)最好的買點(diǎn)。 【投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。本文中所提及股票，均不作為投資建議。】
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