分析師 / 楊宇（執(zhí)業(yè)證書編號S0890515060001）

分析師 / 蔡夢苑（執(zhí)業(yè)證書編號：S0890517120001）

研究助理 / 范文婧

◎投資要點：

隨著2017年11月資管新規(guī)的落地，以及后續(xù)配套細(xì)則逐步征求意見并正式實施，銀行理財業(yè)務(wù)正式進(jìn)入了艱難的轉(zhuǎn)型期。在這過程之中，21萬億非保本理財資產(chǎn)處置壓力如何？新老產(chǎn)品的交替將以何種節(jié)奏開展？銀行與非銀的競合關(guān)系又會有何變化？為此，我們以問卷的方式開展對銀行理財業(yè)務(wù)的調(diào)研，試圖了解當(dāng)下銀行理財業(yè)務(wù)的存量結(jié)構(gòu)和未來壓縮計劃，以及在新的監(jiān)管規(guī)則指導(dǎo)之下新產(chǎn)品的發(fā)行進(jìn)度和運作上的決策要點。除此之外，對于設(shè)立子公司開展資管業(yè)務(wù)的意愿和顧慮我們也進(jìn)行了調(diào)查。

調(diào)研對象機構(gòu)及銀行理財余額分布。當(dāng)前已反饋調(diào)研結(jié)果的商業(yè)銀行共有26家，以中小銀行為主，其中城商行15家，農(nóng)商行10家，外資銀行1家。準(zhǔn)確反饋約截止2018年中期理財存量規(guī)模的有18家銀行，其中城商行的規(guī)模分布主要有三個檔次：100-300億、500-600億、1000-3000億。農(nóng)商行的規(guī)模分布主要有兩個檔次：100億以下（為主）和200-600億。唯一一家外資銀行的規(guī)模約在500億左右。

規(guī)模較去年末普遍下滑，壓縮節(jié)奏以每年按比例遞減為主。2018上半年，城商行理財規(guī)模降幅主要以10%以內(nèi)為主，農(nóng)商行降幅主要分布在20%-50%的區(qū)間之內(nèi)，幅度較城商行更大。從非標(biāo)資產(chǎn)的占比和期限看，75%的銀行非標(biāo)資產(chǎn)占比在10%以內(nèi)，大部分農(nóng)商行幾乎不投非標(biāo)。非標(biāo)的剩余期限基本均在2年以內(nèi)。大部分銀行已有理財壓縮計劃，壓縮節(jié)奏主要以每年按比例遞減為主，大部分銀行過渡期在壓縮計劃范圍內(nèi)并無額外資產(chǎn)處置需求。

新產(chǎn)品推行緩慢，未來以債券類產(chǎn)品為主。新凈值型產(chǎn)品的發(fā)行進(jìn)度上，55%的銀行表示正在籌備之中，23%的銀行表示正在計劃發(fā)行，剩余23%的銀行則表示已經(jīng)開始發(fā)行。新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：債券類產(chǎn)品為主。除個別規(guī)模極小的銀行以封閉式產(chǎn)品為主，其余銀行均傾向于開放式產(chǎn)品。對于私募類產(chǎn)品，僅有個別銀行有擴大意愿。

委外需求持續(xù)收縮，委外資產(chǎn)更傾向債券。2018上半年在嚴(yán)監(jiān)管之下，有外部委外留存的銀行基本都在上半年有過贖回并且未來仍有繼續(xù)收縮委外需求的計劃。未來新產(chǎn)品的資產(chǎn)委外比例主要以10%以內(nèi)為主，委外資產(chǎn)更傾向于債券。銀行委外機構(gòu)首選的主要是公募基金，其次是券商資管。

子公司設(shè)立顧慮重重，多數(shù)小行暫無計劃。當(dāng)前27家具備證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行中已有12家發(fā)布了擬成立子公司的公告，而對于無強制要求的中小行而言，根據(jù)反饋結(jié)果，50%的銀行表示暫無計劃，31%的銀行表示正在參考計劃中。投研能力建設(shè)困難、凈值型產(chǎn)品不符合客戶需求、投入產(chǎn)品比較低、公募基金競爭激烈四種原因成為首選擔(dān)憂因素的比例均比較高，可見銀行顧慮重重，而其中又以第一和第三個原因比重最高，分別達(dá)到35%和31%。

◎正文：

         隨著2017年11月資管新規(guī)的落地，以及后續(xù)配套細(xì)則逐步征求意見并正式實施，銀行理財業(yè)務(wù)正式進(jìn)入了艱難的轉(zhuǎn)型期。在這過程之中，21萬億的非保本理財在過渡期內(nèi)資產(chǎn)處置壓力如何？新老產(chǎn)品的交替將以何種節(jié)奏開展？銀行與非銀的競合關(guān)系又會有何變化？為此，我們以問卷的方式開展了對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的調(diào)研，試圖了解當(dāng)下商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的存量結(jié)構(gòu)和未來壓縮計劃，以及在新的監(jiān)管規(guī)則指導(dǎo)之下新產(chǎn)品的發(fā)行進(jìn)度和運作上的決策要點。除此之外，對于設(shè)立子公司開展資管業(yè)務(wù)的意愿和顧慮我們也進(jìn)行了調(diào)查。

1. 調(diào)研對象機構(gòu)及銀行理財余額分布

        當(dāng)前已反饋調(diào)研結(jié)果的商業(yè)銀行共有26家，以中小銀行為主，其中城商行15家，農(nóng)商行10家，外資銀行1家。從地理區(qū)域分布看，華東地區(qū)銀行19家，華中地區(qū)4家，華北地區(qū)2家，西南地區(qū)1家。

        準(zhǔn)確反饋約截止2018年中期理財存量規(guī)模的有18家銀行，其中城商行的規(guī)模分布主要有三個檔次：100-400億、500-600億、1000-3000億。農(nóng)商行的規(guī)模分布主要有兩個檔次：100億以下（為主）和200-600億。唯一一家外資銀行的規(guī)模約在500億左右。

2. 規(guī)模較去年普遍下滑，壓縮節(jié)奏以每年按比例遞減為主

         2018上半年，城商行理財規(guī)模降幅主要以10%以內(nèi)為主，農(nóng)商行降幅主要分布在20%-50%的區(qū)間之內(nèi)，幅度較城商行更大。21家銀行反饋了2018上半年理財規(guī)模的變動情況，整體來看較去年末普遍出現(xiàn)下滑，其中城商行降幅主要以10%以內(nèi)為主，共有6家，占比達(dá)到60%；農(nóng)商行降幅主要分布在20%-50%之間，相對城商行而言降幅更大，主要是受基數(shù)較小的影響。不過，對比2018上半年全市場非保本理財規(guī)模5.27%的降幅，受訪的中小行波動還是更大的。

         存量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：從非標(biāo)資產(chǎn)的占比和期限看，根據(jù)16家銀行的反饋數(shù)據(jù)，75%的銀行非標(biāo)資產(chǎn)占比在10%以內(nèi)，其中城商行的投資占比較高，大部分農(nóng)商行幾乎不投非標(biāo)。非標(biāo)的剩余期限基本均在2年以內(nèi)，也就意味著2020年底之前以上銀行的非標(biāo)資產(chǎn)均能在過渡期之內(nèi)到期。從投資者結(jié)構(gòu)看，近一半的城商行擁有高凈值與私行客戶，比例主要在20%以內(nèi)，農(nóng)商行中則主要以普通大眾客戶為主，極少與高凈值和私行客戶接觸，比例主要在10%以內(nèi)。

        大部分銀行已有理財壓縮計劃，壓縮節(jié)奏主要以每年按比例遞減為主，大部分銀行過渡期在壓縮計劃范圍內(nèi)并無額外資產(chǎn)處置需求。近80%的銀行表示針對老資產(chǎn)已有壓縮計劃，其中50%的銀行計劃壓縮節(jié)奏將按每年比例進(jìn)行遞減，25%的銀行將按照30%的節(jié)奏進(jìn)行壓縮。若是按照壓縮計劃進(jìn)行，過渡期內(nèi)大部分銀行的理財產(chǎn)品資金與資產(chǎn)到期量能夠匹配，并無額外處置資產(chǎn)的需求。整體來看，受訪銀行的老資產(chǎn)處置壓力不是很大，過渡期內(nèi)均可以按照自身的節(jié)奏完成老產(chǎn)品資產(chǎn)的處置。

3. 新產(chǎn)品推行緩慢，未來以債券類產(chǎn)品為主

        新產(chǎn)品推行較為緩慢。新凈值型產(chǎn)品的發(fā)行進(jìn)度上，55%的銀行表示正在籌備之中，23%的銀行表示正在計劃發(fā)行，剩余23%的銀行則表示已經(jīng)開始發(fā)行。分銀行類型看，城商行在新產(chǎn)品發(fā)行的不同階段分布相對均勻，農(nóng)商行則主要集中在籌備階段，占比達(dá)到70%。整體來看，中小行推行新凈值型產(chǎn)品的進(jìn)度仍較為緩慢，這從我們一直跟蹤的數(shù)據(jù)中也可以看出，目前新產(chǎn)品的主力仍是綜合能力較強的大型銀行，但7月20日理財征求細(xì)則發(fā)布后，逐漸開始有越來越多的銀行參與進(jìn)來。

        新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：債券類產(chǎn)品為主。除個別規(guī)模極小的銀行以封閉式產(chǎn)品為主，其余銀行均傾向于開放式產(chǎn)品。對于私募類產(chǎn)品，僅有個別銀行有擴大意愿。從產(chǎn)品投向上看，70%的銀行表示未來計劃發(fā)行的凈值型產(chǎn)品將以債券為主，其次是貨幣和混合類產(chǎn)品，選擇銀行的比重分別為38%和31%，計劃發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品的比重最低，約8%左右。選擇貨幣、債券、混合、權(quán)益的比例分別為10:18:8:2。從運作模式看，除個別規(guī)模極小的銀行以封閉式產(chǎn)品為主外，其余銀行基本傾向于開放式產(chǎn)品，或者二者皆有。從投資者結(jié)構(gòu)看，僅有3家銀行計劃調(diào)整當(dāng)前的投資者結(jié)構(gòu)，擴大私募類產(chǎn)品的發(fā)行。

4. 委外需求持續(xù)收縮，委外資產(chǎn)更傾向債券

         2018上半年在嚴(yán)監(jiān)管之下，有外部委外留存的銀行基本都在上半年有過贖回并且未來仍有繼續(xù)收縮委外需求的計劃。未來新產(chǎn)品的資產(chǎn)委外比例主要以10%以內(nèi)為主，委外資產(chǎn)更傾向于債券。雖然在凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的要求之下，銀行進(jìn)行自主管理能力的必要性和積極性將會提升，但受制于投研能力薄弱、投資優(yōu)勢領(lǐng)域較為局限、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足等因素，未來銀行理財?shù)奈庑枨髮㈤L期存在。從反饋結(jié)果來看，42%的銀行安排新發(fā)產(chǎn)品資產(chǎn)的委外比例在10%以內(nèi)，少數(shù)銀行計劃比例在10%-30%之間（主要是城商行）。南京銀行計劃委外比例在50%以上。從委外資產(chǎn)上看，以債券為主，選擇利率債、信用債、股票、FOF的比例分別為7:12:7:5。

        銀行委外機構(gòu)首選的主要是公募基金，其次是券商資管?；饘舫蔀榈诙x擇的比重最高。在委外機構(gòu)的選擇上，公募基金成為銀行首選的比重最高，達(dá)到59%，其次是券商資管，占比達(dá)到32%。約9%的銀行選擇了基金專戶作為最理想的委外對象，而在首選之中并無銀行選擇私募基金。在次優(yōu)委外機構(gòu)的選擇上，基金專戶的選擇比重最高，達(dá)到48%，其次是券商資管，約29%。在第三順位的選擇上，基金專戶和券商資管比重幾乎對半分。

5. 子公司設(shè)立顧慮重重，多數(shù)小行暫無計劃

        嚴(yán)監(jiān)管下沒有銀行放棄資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向代銷。雖然轉(zhuǎn)型艱難，但對于資管業(yè)務(wù)本身并無銀行計劃放棄并轉(zhuǎn)向以代銷業(yè)務(wù)為主，其中38%的銀行表示未來將大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)，54%的銀行則表示先以事業(yè)部制運作觀望，也就意味著目前暫無成立子公司計劃的概率較大。

        多數(shù)小行暫無計劃成立子公司。根據(jù)資管新規(guī)和理財細(xì)則，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業(yè)務(wù)，暫不具備條件的，可以先設(shè)立理財業(yè)務(wù)專營部門進(jìn)行集中統(tǒng)一管理。結(jié)合第三方獨立托管的要求，具備證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行必須設(shè)立子公司，其余銀行并無強制要求。當(dāng)前27家具備證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行中已有13家發(fā)布了擬成立子公司的公告，而對于無強制要求的中小行而言，根據(jù)反饋結(jié)果，50%的銀行表示暫無計劃，31%的銀行表示正在參考計劃中。剩余銀行中，中原銀行和江南農(nóng)商行已進(jìn)入設(shè)立的決策程序。分銀行類型看，有設(shè)立意愿的主要是規(guī)模較大、能力較強的城商行，農(nóng)商行中80%暫無計劃設(shè)立。

         顧慮重重，投研能力難建設(shè)和投入產(chǎn)出比低成最大擔(dān)憂。其實通過子公司開展業(yè)務(wù)的優(yōu)勢是顯而易見的，包括投資管理和銷售渠道的靈活性增強、負(fù)債端成本和激勵機制更容易市場化、風(fēng)險管理和責(zé)任被徹底剝離等等，但相對應(yīng)的所需的各種投入（基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、專業(yè)人員配備等）和能力要求（投資能力、經(jīng)營管理能力等）也更高。從調(diào)研結(jié)果看，投研能力建設(shè)困難、凈值型產(chǎn)品不符合客戶需求、投入產(chǎn)品比較低、公募基金競爭激烈四種原因成為首選擔(dān)憂因素的比例均比較高，可見銀行顧慮重重，而其中又以第一和第三個原因比重最高，分別達(dá)到35%和31%。