文章來源：鑫沅資產(chǎn)

供應鏈金融ABS的誕生，主要解決中國“兩多兩難”這個現(xiàn)實問題。一方面我國中小企業(yè)多，但頻遭遇銀行白眼，融資困難重重；另外一方面中國大媽擁有金山銀山卻投資無門。這歸根結底是企業(yè)與資金對接通道的問題。在此背景下，新生代網(wǎng)紅“供應鏈金融ABS”才應運而生，一出道就備受市場關注。

對于“供應鏈金融ABS”這一概念，目前還沒有官方定義。一般是在產(chǎn)品中自帶“供應鏈”或“供應鏈金融”的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，底層資產(chǎn)和交易結構實際上也符合供應鏈金融“以真實交易為背景，為供應鏈上下游企業(yè)提供金融產(chǎn)品和服務”的特點，我們將符合這一特征的證券化產(chǎn)品統(tǒng)稱為“供應鏈金融ABS”。

供應鏈金融ABS相較于傳統(tǒng)融資模式，發(fā)展到今天，已是企業(yè)融資發(fā)展過程中必要之路。各個階段層層遞進，密不可分，我們今天就從傳統(tǒng)融資模式開始，深入淺出了解供應鏈金融ABS。

一、何為供應鏈金融ABS？

1、傳統(tǒng)融資模式：中小企業(yè)融資難

在一個供應鏈中，處于中上游的供應商對核心企業(yè)（供應鏈中的強勢企業(yè)）依賴性很強，因此議價地位較弱，往往通過賒銷的方式以獲得長期合作。

處于弱勢的中上游供應商，為加快資金周轉，往往將應收賬款（或其他應收債權）進行質(zhì)押，或是通過保理業(yè)務來融入資金，以支持賒銷交易下自身企業(yè)的正常運轉。這種傳統(tǒng)的供應鏈融資模式有著很多的不足，對于中上游供應商而言，受制于信用水平的不足，進行直接融資的難度很大，即便是能夠融到資，獲得的額度也較少，且成本較高。

2、供應鏈金融：以核心企業(yè)為依托進行全供應鏈融資

傳統(tǒng)的融資模式由于信用等諸多原因，難以根本解決中小企業(yè)融資難問題，供應鏈金融應運而生，供應鏈金融的核心思想是“1+N”模式，有助于填補中小企業(yè)融資需求?！?/span>1”指的是一個產(chǎn)業(yè)或者供應鏈中的核心企業(yè)（強勢企業(yè)），而“N”指的是圍繞這個核心企業(yè)的上下游企業(yè)或供應鏈的整體成員企業(yè)。

區(qū)別于傳統(tǒng)的供應鏈融資模式，供應鏈金融是以核心企業(yè)的信用作為保障，在真實的貿(mào)易背景下，通過應收賬款質(zhì)押、貨權質(zhì)押等手段融入資金，注入到整個供應鏈中，為供應鏈上下游企業(yè)提供資金融通。在這種模式下，資金提供者可以以1家核心企業(yè)為抓手點，批量挖掘整個供應鏈上的中小企業(yè)。

反向保理是一種典型的供應鏈金融模式。反向保理區(qū)別于保理模式，保理商是與核心企業(yè)而不是中小供應商簽訂合約。具體而言，保理商與核心企業(yè)達成協(xié)議，由保理商向其中小型供應商提供保理服務。

3、供應鏈金融ABS：資產(chǎn)證券化形式的供應鏈金融

供應鏈金融ABS即是供應鏈金融的一種創(chuàng)新，由于商業(yè)銀行的授信限制，保理企業(yè)獲取商業(yè)貸款路徑艱難，而受益于資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資的規(guī)模和效率大大提高，資金成本也隨之降低，并作用到整個供應鏈中。供應鏈金融ABS與傳統(tǒng)的貿(mào)易類應收賬款ABS相比，區(qū)別在于擁有了核心企業(yè)的信用保障，產(chǎn)品的信用等級大幅提升，融資能力更強。

圖表1. 以“**證券-萬科供應鏈1號資產(chǎn)支持專項計劃”為例 

該產(chǎn)品的構建具體操作方式為：

1. 債權人

（供貨商）向萬科下屬公司提供貨物買賣等基礎交易獲得應收賬款，萬科通過出具《付款確認書》作出到期付款承諾，與其下屬公司成為共同債務人；

2. 原始權益人

（該例中為保理公司前海一方）與萬科集團的多數(shù)債權人簽訂合約，對應收賬款提供保理業(yè)務，并受讓該等未到期的應收賬款債權；經(jīng)債權人同意，該等債權可由原始權益人轉讓予專項計劃；

3. 計劃管理人

設立專項計劃向投資者募集資金，用于向原始權益人購買應收賬款債權。

該專項計劃設立后：

原始權益人前海一方還會作為資產(chǎn)服務機構提供服務，為確保專項計劃資金回收的實現(xiàn)，原始權益人將就每一筆入池應收賬款債權，督促、要求債務人于應收賬款債權到期日將應付款項付至專項計劃賬戶。

同時指定托管銀行接受萬科的扣款授權，在指定付款日代表專項計劃直接從萬科授權扣款賬戶中劃扣基礎資產(chǎn)回收資金，在扣除費用和稅費后用于支付資產(chǎn)支持證券投資人的投資收益。在這種交易模式下，債務人起到了完全的主導地位，保理公司更多的是扮演通道角色。

此外，這種模式不具有任何的增信措施，沒有擔保和差額支付，完全依賴于萬科自身的高評級。在已發(fā)行的供應鏈ABS產(chǎn)品中，多數(shù)大型的房地產(chǎn)企業(yè)均采用這種模式，例如萬科和碧桂園等。

且作為有價證券，ABS具有更高的流動性，盤活存量資產(chǎn)。當然，為保證質(zhì)量，還需各種監(jiān)管，比如評級機構、律師事務所出具各種審計材料，資金也需托管銀行監(jiān)督。

二、我國供應鏈金融發(fā)展現(xiàn)狀

受益于應收賬款和互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，供應鏈金融發(fā)展迅速，相應的供應鏈金融ABS也得到了蓬勃發(fā)展。目前來看，國內(nèi)供應鏈金融發(fā)展歷程大致可分為四個階段：

第一階段：供應鏈金融發(fā)展鋪墊時期，形成供應鏈金融的一些基礎產(chǎn)品，例如保理、貨押等，起源較早且較為零散。

第二階段：供應鏈金融發(fā)展進行時，依托核心企業(yè)信用的“1+N”模式。“1+N”模式是當時的深圳發(fā)展銀行2003年提出，此后沿著兩個方向發(fā)展：

1、線下模式逐漸演變?yōu)榫€上模式；

2、資金供給方多元化發(fā)展，不再局限于銀行。2016年首單供應鏈金融ABS“平安證券-萬科供應鏈金融1號資產(chǎn)支持專項計劃”在深交所成功發(fā)行。與ABS的結合，為“1+N”模式注入了新的發(fā)展動力。

根據(jù)深交所于2017年12月15日發(fā)布的《深圳證券交易所企業(yè)應收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》，核心企業(yè)供應鏈應付款是指上游供應商或服務提供方向核心企業(yè)或其下屬公司銷售商品或提供服務等經(jīng)營活動后產(chǎn)生的、以核心企業(yè)或其下屬公司為付款方的應付款?；谏鲜龉溬Y產(chǎn)和ABS的創(chuàng)新產(chǎn)品即是供應鏈金融ABS的一種常見模式。

第三階段：隨著信息技術的不斷推進，供應鏈金融也在結合前沿科技進行更新。在這一階段，供應鏈金融開始依托大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術手段，逐步開拓淡化核心企業(yè)信用的新模式。其中，平安銀行等金融機構的商超供應貸、貨代運費貸、采購自由貸等產(chǎn)品對此進行了有益的嘗試；淘寶、京東、蘇寧、TCL、比亞迪等電商及實業(yè)巨頭，也都各自推出供應鏈金融產(chǎn)品。

第四階段：快速發(fā)展階段。17年以來供應鏈金融ABS發(fā)行量迅速增加。根據(jù)cnabs的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計：2016年全年發(fā)行了共計8筆供應鏈金融ABS，總金額為92.4億元；2017年全年共計發(fā)行了52筆，總金額為490.2億元；2018年1-7月共計發(fā)行了81筆，總金額為405.92億元?？梢钥吹?，在政策支持文件發(fā)布后，供應鏈金融ABS呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。

圖表2. 供應鏈金融ABS發(fā)行狀況