28只星宿組合正式亮相了，這些股票是如何選出來的呢？我談下自己的選股邏輯：我總結(jié)為“低估值 穩(wěn)健增長”，我常說一句話：“低估是基礎(chǔ)，成長是靈魂”，用指標來表述，PE、PB當然越低越好，但還要有很強的成長動能，成長性要好，把低估值與成長性結(jié)合起來的指標就是PEG(PE/G)，PEG=1基本合理，PEG越小越好，越小越低估，估值修復(fù)的動能越強。

彼得林奇說過，一家公司能夠長期保持30%，我愿給30倍市盈率，講的就是這個道理。我們做一個計算：A、B、C三家公司每股業(yè)績都是1元，未來十年年復(fù)利增長速度分別為30%、15%和5%，股價分別為30元、15元和5元。則：

A公司1.3的十次方是13.79，十年后市盈率為30/13.79=2.18；

B公司1.15的十次方是4.04，十年后市盈率15/4.04=3.71；

C公司1.05的十次方是1.63，十年后市盈率是5/1.63=3.06

十年過后，價格最貴，成長性最好的公司，最終市盈率最低。所以光有便宜，沒有成長性是不行的，沒有成長性的股票，可能最后連生存都成問題，可能哪一天巨虧，破產(chǎn)了，這就是所謂的“煙蒂股”。前面舉例的C公司那就算好的，還能連續(xù)漲十年。

那我們再舉E公司的例子：10倍市盈率，年復(fù)利增長15%，十年后市盈率就變成10/4.04=2.45，這就改善了很。

F公司：5倍市盈率，年復(fù)利增長15%，十年后市盈率為5/4.04=1.23，那就遠遠跑贏了30倍市盈率，年復(fù)利增長30%的A公司。

A公司連續(xù)十年能夠保持30%的成長速度，是非常難得，非常罕見的上市公司，這類公司股價長期回報是驚人的，貴一些是值得的，所以有句話講：要用合理的價格買進優(yōu)秀的上市公司，而不用低價格買進低質(zhì)量的上市公司。

但是這種優(yōu)秀的上市公司往往備受市場追捧，市盈率高高在上，并不容易等到合理價格，且長期增長30%并不是一件容易的事，一旦增速回落，估值就會下來，股價下調(diào)的風險并不小。

所以我們不奢望買到一家偉大上市公司，我們希望能以一個比較低的價格，買進一家能夠穩(wěn)健成長的上市公司，就像我舉例的以10倍市盈率買進年復(fù)利增長15%的公司就很好，能夠以5倍市盈率買進這家公司，那就賺大了。這就是我說的“低估值 穩(wěn)健的成長”。

舉個例子，中國平安過去十年，凈利潤年復(fù)利增長19%，基數(shù)已經(jīng)很大了，但是由于保險行業(yè)還是成長中行業(yè)，加上多元金融和科技金融，未來十年業(yè)績?nèi)杂型３?5%的年復(fù)利增長，所以15倍PE就是合理價，目前10倍市盈率就低估了50%，我們給予目標位90元。

到了90元不意味著股價就不漲了，還會漲，但不那么低估了。以后每年業(yè)績增長15%，加上分紅，在市盈率不變的情況下，股價還能平穩(wěn)上漲近20%，仍然值得持有。但沒有超額收益。

選股的時候，市盈率是很簡單的，反映了過去，多下點功夫就行，不要簡單看一年的表現(xiàn)，把過去幾年的情況一起看一下，避免短期業(yè)績波動對市盈率指標的影響。

同時，分析一下盈利的構(gòu)成，避免一次性收益對業(yè)績的影響。難就難在成長性上，未來的路是黑的，充滿了巨大的不確定性，誰能準確預(yù)言十年以后呢？所以要不斷跟蹤上市公司的定期報告，不斷印證對上市公司成長性的判斷，如果確實是之前的判斷有誤，該認錯時還是要認錯，誰也不可能永遠正確，巴菲特也不可能，只有什么都不做的人不會犯錯誤。為了避免一次錯誤對投資的整體影響，就要做投資組合，分散風險。

關(guān)于成長，我覺得有三個層面的思考：國家、行業(yè)、企業(yè)。

對于國家，我們已經(jīng)做出了判斷，堅決看好。這不是非理性的狂熱，而是建立在歷史的總結(jié)和對中國政經(jīng)體制、文化、人口、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等一系列因素的綜合判斷。

 

行業(yè)判斷相對容易，新興，成長潛力大的行業(yè)，我在28只個股選擇中，新能源、高端制造、醫(yī)藥、保險、環(huán)保、機場航空等都是未來能夠持續(xù)成長的行業(yè)。傳統(tǒng)周期性、成長性欠佳的行業(yè)不在我的考慮范圍內(nèi)。

 

最后是企業(yè)層面，在行業(yè)內(nèi)要有突出的競爭地位，最好是行業(yè)內(nèi)競爭力最強的公司，所謂的買股買龍頭。其次是要有獨特競爭力的，能夠改變行業(yè)格局的公司。

有些行業(yè)，雖然成長性不見得好，但行業(yè)內(nèi)部格局有可能發(fā)生變化，比如市場集中度提升，像這次選的很多房地產(chǎn)公司的股票，一個是業(yè)績結(jié)算有滯后期，未來兩年報表業(yè)績能夠持續(xù)增長；另一個行業(yè)集中度的提升還能帶來成長空間，再一個，這些公司多元化的努力在未來會有進展，加之目前估值極低，有些公司跟重估凈資產(chǎn)相差極大，所以也是我們選入的理由。

家裝行業(yè)里的東易日盛也是如此，雖然行業(yè)成長性下降，但行業(yè)集中度提升空間很大，仍然能有極強的成長性。銀行股里的平安銀行雖然行業(yè)成長空間不大，但平安銀行有大股東的強大后盾，有經(jīng)營機制的優(yōu)勢，加上歷史包袱壓抑了當期業(yè)績表現(xiàn)，未來業(yè)績彈性大，成長性好。

正常情況下，市場往往是有效市場，很難找到特別低估的投資標的。只有在大盤極度低迷，或者優(yōu)秀上市公司遇到利空困擾時才會特別便宜。這個時候其實是買股票的良機，而不是恰恰相反。所以我們對于目前極度低迷市場給出的建議就是：滿倉買進。也就是巴菲特說的“別人恐懼我們貪婪。”

熊市中遭受黑天鵝事件沖擊股票才會更加低估，比如“531”新政對于光伏股的巨大沖擊，東方園林發(fā)債失敗帶來的股價暴跌，海航控股由于海航事件和人民幣升值造成的雙重打擊，這都是買入的好機會。

別人拋售的時候我們買進，也叫“逆向投資”，跟大多數(shù)人反著來，就是我在打油詩里說的“倒騎毛驢翩然樂”。所以我們很多時候是逆向投資者，大多數(shù)人往往不理解，甚者嘲笑謾罵。這很正常：“下士聞道，大笑之，不笑不足以為道?！蹦阏f出一個辦法，沒人反對，這樣行，那樣也行，那就比較虛，沒有自己的堅持，那就不是好辦法。

本文觀點由孫文勝（執(zhí)業(yè)編號：A0600611010005）編輯整理。內(nèi)容僅代表個人觀點，不構(gòu)成投資意見！股市有風險，入市需謹慎！