編者按：養(yǎng)老目標基金呼之欲出，對此市場非常關注，針對養(yǎng)老目標基金的產(chǎn)品、運作、客戶群、前景等問題采訪了上海證券基金評價高級分析師王馥馨女士。

上海證券基金評價研究中心高級分析師 王馥馨

　　她表示，養(yǎng)老目標基金本身定義為長期投資工具，不適合做過多擇時操作。投資者不應太過注重于短期業(yè)績波動，不要因為短期業(yè)績表現(xiàn)差就立即贖回。由于養(yǎng)老市場的潛力巨大，可預計的是在未來養(yǎng)老目標基金的產(chǎn)品數(shù)量會大幅增加。而風險點主要還是投資者對該類產(chǎn)品認識不足，當短期操作工具，博超額收益，在不當?shù)臅r候贖回。

　　目標日期基金，又被稱為生活周期基金，以產(chǎn)品中設定的退休日期為基礎，按照事先約定的，隨時間變動的動態(tài)資產(chǎn)配置方案構建投資組合。目標風險基金，又被稱為生活方式基金，以產(chǎn)品中設定的風險水平為基礎，通過靜態(tài)資產(chǎn)配置將風險維持在預先設定的水平。觀察美國市場，年輕人購買目標日期的比例比老年人高很多。與購買目標日期不同的是，目標風險的投資者的資產(chǎn)配置不會根據(jù)年齡的增加而變化，所以需要自行進行配置的調(diào)整。

　　她還詳細分析了養(yǎng)老目標基金與市場其他主題基金的區(qū)別。她表示，養(yǎng)老目標基金與以往市場上存在的養(yǎng)老主題基金的區(qū)別根據(jù)發(fā)行主體不同存在一定差異，包括養(yǎng)老保險公司、銀行、基金公司、信托公司等。綜合來看，信托系產(chǎn)品門檻高，不適合大眾參與。憑著在投資范圍和資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢，保險資管在養(yǎng)老理財產(chǎn)品市場中能獲取一席之地。但由于保險機構在財富管理方面發(fā)展的較晚，其主動管理能力仍有待加強。銀行在銷售渠道端占有絕對的優(yōu)勢，適合為大眾提供養(yǎng)老理財服務。但銀行在產(chǎn)品管理上較多依賴于委外，把投管外包給基金公司等機構投資者。而基金公司面向廣大群眾，已發(fā)展為成熟的資產(chǎn)投資管理人，其在養(yǎng)老理財市場中的地位不可撼動。

　　養(yǎng)老目標基金和普通的公募基金不同在于，該類基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場需求巨大，較容易實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。隨著基金規(guī)模的增長，收益逐步超越運作費用時，基金管理人可考慮相應地降低管理費。

　　以下為采訪實錄：

　　新浪財經(jīng)：首批公募FOF成立半年多，業(yè)績并不讓投資者滿意，出現(xiàn)了產(chǎn)品被贖回、基金規(guī)模下降等問題，養(yǎng)老目標基金采用FOF的形式，如何取得投資者的信任，避免上述情況？

　　王馥馨：FOF是一種高度分散化投資工具。它可以提供二級市場的合理收益，而不是超越市場的投資回報。投資者不應對其抱有不切實際的收益預期。同樣，養(yǎng)老目標基金本身定義為長期投資工具，不適合做過多擇時操作。因此，投資者不應太過注重于短期業(yè)績波動，不要因為短期業(yè)績表現(xiàn)差就立即贖回。很多時候，這樣做反而得不償失，錯失業(yè)績反彈帶來的回報。另外，養(yǎng)老目標基金今后可享受一定的稅收優(yōu)惠。雖然目前的免稅額度定的較低，但在未來有望放寬。

　　新浪財經(jīng)：養(yǎng)老目標基金分為目標日期策略和目標風險策略，有何不同？策略究竟起到多大作用？比如，去年首批公募FOF發(fā)行之前，各個基金公司也都宣傳自家采用的策略很好， 但是也都虧損了。

　　王馥馨：目標日期基金，又被稱為生活周期基金，以產(chǎn)品中設定的退休日期為基礎，按照事先約定的，隨時間變動的動態(tài)資產(chǎn)配置方案構建投資組合?；鹜ㄟ^不斷地對組合進行再平衡，使其減少對資產(chǎn)成長性的側重，而逐漸增加對收益的比重。該產(chǎn)品旨在提供完整周期的一站式養(yǎng)老解決方案，可作為投資者的核心組合。投資者可在退休前的很長一段時間內(nèi)，以類似于定投的方式把資產(chǎn)投資于與其目標退休日期相匹配的目標日期基金，直到退休才一次性或分期提取投資本金和收益。

　　產(chǎn)品的動態(tài)資產(chǎn)配置方案，即“下滑軌道”，用于根據(jù)生命周期的不同階段匹配投資者的風險偏好。通常，年輕人離退休時間長，在長期持有的前提下，平均年化波動率下降。由此一來，年輕人對收益波動的承受力較高，對高波動資產(chǎn)的配置應比老年人高。

　　雖然年輕人的風險偏好應較老年人高，但每個人根據(jù)自身的情況，如對流動性要求等，會有不同的風險偏好。目標風險基金，又被稱為生活方式基金，以產(chǎn)品中設定的風險水平為基礎，通過靜態(tài)資產(chǎn)配置將風險維持在預先設定的水平。在設定風險的基礎上，如“保守”、“平衡”或“激進”等，進行收益最大化，通過優(yōu)化計算，得出組合最優(yōu)的配置比例。風險水平越低的基金，現(xiàn)金類和固定收益類的配置比例越高，股票的配置比例越低。與目標日期基金不同的是，參與目標風險基金的投資者自己控制風險水平，不依靠于基金管理人，所以需根據(jù)自身的情況進行主動調(diào)整。與目標風險基金持有期限可長達幾十年相比，目標風險基金的持有期一般為幾年。

　　新浪財經(jīng)：公募FOF有內(nèi)部、外部之爭，那么養(yǎng)老目標基金如何應對這個問題，是不是與FOF一樣，內(nèi)部外部都會存在？

　　王馥馨：養(yǎng)老目標基金根據(jù)管理方式可分為內(nèi)部FOF基金和外部FOF基金。內(nèi)部基金僅投FOF管理人自身旗下的基金，而外部基金可在全市場中選擇目標基金。內(nèi)部基金的主要優(yōu)勢是調(diào)研的便利性和低費率。由于只能選擇內(nèi)部基金，選擇發(fā)行內(nèi)部FOF產(chǎn)品的基金管理公司需要配備完整的產(chǎn)品線。相對而言，外部基金可以在更大范圍內(nèi)優(yōu)選基金，并可規(guī)避只用內(nèi)部基金的道德風險，但較難避免雙重收費問題。首批公募FOF產(chǎn)品均為外部基金，但一些產(chǎn)品配置內(nèi)部基金的占比較高。比如，“南方全天候策略”明確以內(nèi)部基金為主。2018年二季報顯示，其內(nèi)部基金的配置達61.5%以上。但是，該產(chǎn)品費率依然類同與其他FOF產(chǎn)品，并沒有因為內(nèi)部基金的占比較高而相應地降低FOF的管理費。

　　新浪財經(jīng)：首批公募FOF中，配置權益產(chǎn)品比例較高的海富通聚優(yōu)精選FOF，今年業(yè)績表現(xiàn)較差，而其它幾只FOF由于配置債基、貨基比例較高，所以回撤較小。那么，養(yǎng)老目標基金如何把握權益與固收的配置比例？如何平衡風險與收益之間的關系？

　　王馥馨：如上介紹，養(yǎng)老目標基金是根據(jù)策略（目標日期、目標風險等）做資產(chǎn)配置的。目標日期的權益與固收的配置比例是動態(tài)的，而目標風險是按產(chǎn)品的風險定義做配置的，比例會有所調(diào)整，但相對而言較為固定。

　　新浪財經(jīng)：養(yǎng)老目標基金與以往市場上存在的養(yǎng)老主題基金相比，有什么區(qū)別？主要面向機構投資者還是個人投資者？

　　王馥馨：養(yǎng)老目標基金主要的目標人群是個人投資者，滿足個人的養(yǎng)老需求。養(yǎng)老目標基金與以往市場上存在的養(yǎng)老主題基金的區(qū)別根據(jù)發(fā)行主體不同存在一定差異，包括養(yǎng)老保險公司、銀行、基金公司、信托公司等。以下是不同體系下養(yǎng)老理財產(chǎn)品的特征。

　　以保險公司及其資產(chǎn)管理子公司為管理人的養(yǎng)老保障產(chǎn)品投資范圍較為廣泛，除基礎類資產(chǎn)外，還可投不動產(chǎn)類資產(chǎn)、金融產(chǎn)品等流動性較差但風險溢價良好的資產(chǎn)。該類產(chǎn)品的投資門檻較低，通常以1000元起購，并可通過銀行、互聯(lián)網(wǎng)理財平臺等多類渠道購買。但該類產(chǎn)品在信息披露方面尚待加強，投資者應向客戶經(jīng)理咨詢有關問題，充分認識產(chǎn)品特征。銀行發(fā)行的養(yǎng)老概念理財產(chǎn)品，與普通銀行理財產(chǎn)品相似，但投資期限較長，投資模式較為穩(wěn)健，為偏低風險類產(chǎn)品。公募基金公司發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品多為偏債混合型基金，用于滿足低風險偏好的養(yǎng)老需求。但該類產(chǎn)品與普通偏債混合型基金區(qū)別不大，通過降低權益類資產(chǎn)的占比，提供較穩(wěn)健的收益回報。信托發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品為養(yǎng)老金融信托，其目標為滿足受益人特定的養(yǎng)老資金需求。該類產(chǎn)品屬于私募性質(zhì)，起投門檻高，面向高凈值客戶群體，以類似于年金的方式向受益人分配信托利益。

　　綜合來看，信托系產(chǎn)品門檻高，不適合大眾參與。憑著在投資范圍和資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢，保險資管在養(yǎng)老理財產(chǎn)品市場中能獲取一席之地。但由于保險機構在財富管理方面發(fā)展的較晚，其主動管理能力仍有待加強。銀行在銷售渠道端占有絕對的優(yōu)勢，適合為大眾提供養(yǎng)老理財服務。但銀行在產(chǎn)品管理上較多依賴于委外，把投管外包給基金公司等機構投資者。而基金公司面向廣大群眾，已發(fā)展為成熟的資產(chǎn)投資管理人，其在養(yǎng)老理財市場中的地位不可撼動。

　　新浪財經(jīng)：養(yǎng)老目標基金到底哪里好，有什么魅力，基民為什么要買呢？不同年齡段、不同風險偏好的投資者，如何選擇適合自己的產(chǎn)品？應該用多少比例的資金購買養(yǎng)老目標基金呢？

　　王馥馨：養(yǎng)老目標基金設計上就是成為最適合滿足大眾養(yǎng)老理財需求的投資產(chǎn)品。針對目標風險產(chǎn)品，投資者可根據(jù)自己的風險偏好進行選擇。針對目標日期產(chǎn)品，投資者在任何一個時期都可以進行投資。但觀察美國市場，年輕人購買目標日期的比例比老年人高很多。與購買目標日期不同的是，目標風險的投資者的資產(chǎn)配置不會根據(jù)年齡的增加而變化，所以需要自行進行配置的調(diào)整。

　　新浪財經(jīng)：養(yǎng)老目標基金適合定投還是適合一次性投資？一般而言，定投應當選擇高彈性的品種，養(yǎng)老目標基金作為中低風險產(chǎn)品，不適合定投嗎？

　　王馥馨：相比較下，目標日期基金較適合一次性投資。目標風險更適合定投，但投資者應根據(jù)自身的風險偏好的變化調(diào)整至適合自己的目標風險產(chǎn)品。

　　新浪財經(jīng)：據(jù)了解，目前已有29家基金公司共計申報了54只養(yǎng)老目標基金。（1）公募FOF、養(yǎng)老目標基金在國內(nèi)都是新生事物，這么多基金公司上報，真的有投研能力嗎？（2）未來養(yǎng)老目標基金的產(chǎn)品數(shù)量會泛濫嗎？

　　王馥馨：上報產(chǎn)品的基金公司多數(shù)在FOF基金管理方面已經(jīng)儲備了一定的投研能力。鑒于監(jiān)管層對于養(yǎng)老市場的重視，相信首次獲批養(yǎng)老目標基金的基金公司在該方面的實力是受認可的。由于養(yǎng)老市場的潛力巨大，可預計的是在未來養(yǎng)老目標基金的產(chǎn)品數(shù)量會大幅增加。

　　新浪財經(jīng)：養(yǎng)老目標基金有什么優(yōu)勢和劣勢？有哪些風險？

　　王馥馨：優(yōu)勢和劣勢在上面都有提到。風險點主要還是投資者對該類產(chǎn)品認識不足，當短期操作工具，博超額收益，在不當?shù)臅r候贖回。另外，該類產(chǎn)品不同于私募產(chǎn)品的定位，當基礎市場下跌的時候會出現(xiàn)虧損，但由于高風險資產(chǎn)的比例受限，養(yǎng)老目標的下行風險總體可控。

　　新浪財經(jīng)：關于養(yǎng)老目標基金，您還有什么補充的或想談的其他問題？

　　王馥馨：《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)保險試點的通知》顯示個人購買商業(yè)保險的免稅額度最高為1000元。根據(jù)試點實施具體情況，監(jiān)管層可考慮逐漸加大稅收優(yōu)惠力度，增強大眾開展第三支柱配置的意愿。觀看美國市場，類似于我國制度的傳統(tǒng)型個人退休賬戶（ Traditional IRAs）年度稅收優(yōu)惠額度為5，500美元。根據(jù)美國2017年人口普查，美國年收入中位數(shù)為56，516美元。假設投資者收入介于24%的稅收范圍，即可免去1，320美元的交稅?？梢哉f，無論IRAs賬戶的投資收益如何，投資者一開始就有強大動力最大化該賬戶的投資。

　　另外，養(yǎng)老目標基金和普通的公募基金不同在于，該類基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場需求巨大，較容易實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。隨著基金規(guī)模的增長，收益逐步超越運作費用時，基金管理人可考慮相應地降低管理費。如美國市場一樣，75%的基金均設有管理費調(diào)整的投資臨界點。費率的優(yōu)惠將使基金更具備吸引力，從而促進規(guī)模的進一步增加。

　　個人簡介

　　金融工程碩士，2015年8月至今任職于上海證券基金評價研究中心，擔任高級分析師。主要專注于私募基金，以及QDII基金、香港互認基金等海內(nèi)外金融產(chǎn)品的研究。曾在加拿大負責海外基金評估與分析相關工作，具備證券從業(yè)和證券分析師資格。

責任編輯：石秀珍 SF183