就在人們擔(dān)心暴風(fēng)老板馮鑫高達(dá)95.35%的交易所股權(quán)質(zhì)押時(shí)，其另外4.65%的股權(quán)卻被司法凍結(jié)！有意思的是，這4.65%的股權(quán)，會(huì)牽扯出多少馮鑫的生態(tài)布局，又會(huì)牽連出多少明股實(shí)債的游戲？

7月6日，暴風(fēng)集團(tuán)公告稱，中信資本（深圳）資產(chǎn)管理有限公司以股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛為由，向北京朝陽區(qū)人民法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，對(duì)馮鑫名下暴風(fēng)集團(tuán)327.12萬股票進(jìn)行司法凍結(jié)。截至公告日，馮鑫持有暴風(fēng)集團(tuán)的股份為7032.34萬股，占公司總股本的21.34%；累計(jì)被凍結(jié)的股份為327.12萬股，占其持有公司股份總數(shù)的4.65%。

而根據(jù)5月31日暴風(fēng)集團(tuán)披露的延期股權(quán)質(zhì)押公告，馮鑫在交易所備案的股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)到95.35%，這部分“明股”，加上上述馮鑫“暗自”質(zhì)押的股權(quán)，馮鑫或主動(dòng)、或被動(dòng)披露的股權(quán)質(zhì)押比例，恰好是100%。從這么看來，馮鑫的此次“爆倉”，似乎別有玄機(jī)。

事實(shí)上，與市場(chǎng)猜測(cè)的傳統(tǒng)股權(quán)質(zhì)押爆倉不同，老虎財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押一事，可能源于2015年暴風(fēng)集團(tuán)設(shè)立并購(gòu)基金進(jìn)行生態(tài)布局時(shí)，馮鑫股權(quán)作為優(yōu)先級(jí)投資擔(dān)保出質(zhì)所引發(fā)的糾紛。這種玩法，被市場(chǎng)稱為“明股實(shí)債”。

同時(shí)，也有媒體援引裁判文書稱，股權(quán)凍結(jié)源于中信系在暴風(fēng)VR生態(tài)進(jìn)行的一項(xiàng)“明股實(shí)債”的投資，而媒體猜測(cè)其債權(quán)擔(dān)保或與馮鑫的暴風(fēng)集團(tuán)股票有關(guān)。

事實(shí)上，在2015年的年報(bào)中，暴風(fēng)集團(tuán)稱將會(huì)從單一視頻服務(wù)擴(kuò)展為一個(gè)聯(lián)邦生態(tài)——互聯(lián)網(wǎng)視頻、VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）、智能家庭娛樂、直播、影視文化、互聯(lián)網(wǎng)游戲和O2O等。這一為投資者描繪的未來藍(lán)圖，卻也為暴風(fēng)埋下了隨時(shí)可能爆炸的“地雷”。

這些年為了所謂了“電視生態(tài)圈”，馮鑫拼命找錢，曾成立多個(gè)PE并購(gòu)基金，而基金由于設(shè)有優(yōu)先級(jí)劣后級(jí)，其擔(dān)保方式或往往與馮鑫個(gè)人股權(quán)有關(guān)。

截至7月9日收盤，暴風(fēng)集團(tuán)跌停報(bào)收，股價(jià)停留在12.75元，遙想2015年描繪生態(tài)藍(lán)圖時(shí)的123元已成過眼云煙。而馮鑫在外，存在多少藏于暗處的“明股實(shí)債”？馮鑫在交易所備案的股權(quán)質(zhì)押比例如此之高，會(huì)不會(huì)又牽扯出重復(fù)質(zhì)押的問題？

生態(tài)PE出了岔子？

對(duì)股權(quán)遭遇司法凍結(jié)的緣由，其中的一個(gè)猜測(cè)是與其生態(tài)布局并購(gòu)基金有關(guān)。

事件的起因是2015年，當(dāng)時(shí)還是“暴風(fēng)科技”的暴風(fēng)集團(tuán)，準(zhǔn)備借助6.84億元并購(gòu)基金，來實(shí)現(xiàn)新一輪擴(kuò)張。

當(dāng)年的12月3日，暴風(fēng)集團(tuán)推出一則合伙協(xié)議，稱其與平安信托、淳信奮進(jìn)以有限合伙人的形式設(shè)立上海雋晟并購(gòu)基金。該基金在設(shè)立融資渠道時(shí)，由平安信托產(chǎn)品作為基金的主要資金提供方，出資金額為51299萬元，占基金總資產(chǎn)的75%，并且是收益分配的優(yōu)先級(jí)本金。而暴風(fēng)集團(tuán)和淳信奮進(jìn)出資比例為10%和15%，出資金額為6840萬元和10260萬元，作為劣后級(jí)。

（媒體繪制上海雋晟基金的股權(quán)圖）

在上述合伙基金中，以上皆為有限合伙人，普通合伙人為中信資本資產(chǎn)管理有限公司，負(fù)責(zé)投資管理事務(wù)。其認(rèn)繳1萬元，僅占投資總額的0.0015%。

同時(shí)，作為另一個(gè)增信措施，暴風(fēng)科技大股東馮鑫對(duì)基金整體進(jìn)行最低收益擔(dān)保。也是這一措施為近日的股權(quán)凍結(jié)埋下了“禍根”。

事實(shí)上，在生態(tài)概念遭到市場(chǎng)摒棄之時(shí)，2017年，暴風(fēng)集團(tuán)本身已經(jīng)將這只基金賣去。

2017年3月，暴風(fēng)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了持有上海雋晟并購(gòu)基金10%的股份。將所持對(duì)雋晟基金的 4104 萬元出資對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)份額，占總股份的6%，作價(jià) 4937 萬元人民幣轉(zhuǎn)讓給綠金科技；將所持對(duì)雋晟基金的 2736 萬元出資對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)份額，占總股數(shù)的 4%，作價(jià)3291 萬元人民幣轉(zhuǎn)讓給誠(chéng)遠(yuǎn)投資。通過此次轉(zhuǎn)讓，暴風(fēng)集團(tuán)可以獲得收益1388萬元。

但是，馮鑫的擔(dān)保責(zé)任是否追隨股權(quán)交割而轉(zhuǎn)讓？從目前來看，這一關(guān)系沒有任何得到明顯解除或者責(zé)任轉(zhuǎn)移的證據(jù)。

事實(shí)上，暴風(fēng)集團(tuán)并不只存在這一個(gè)并購(gòu)基金。2016年，暴風(fēng)集團(tuán)與全資子公司暴風(fēng)(天津)投資管理有限公司、光大浸輝投資管理(上海)有限公司、上海群暢金融服務(wù)有限公司及其他有限合伙人共同設(shè)立上海浸鑫投資咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)作為公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的平臺(tái)。

而這些并購(gòu)基金，是否均以馮鑫個(gè)人財(cái)產(chǎn)作為保全對(duì)象？我們猶未可知。

中信資本是“幕后玩家”？

根據(jù)媒體從暴風(fēng)集團(tuán)相關(guān)人士的獲取的消息，該筆股權(quán)凍結(jié)與暴風(fēng)集團(tuán)業(yè)務(wù)沒有關(guān)系，而是涉及其他公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛，對(duì)方以馮鑫所持暴風(fēng)集團(tuán)的部分股份為財(cái)產(chǎn)保全對(duì)象進(jìn)行了凍結(jié)。至于具體是哪家公司以及出現(xiàn)了什么糾紛，卻并沒有得到回復(fù)。

究其被凍結(jié)的原因，或與優(yōu)先級(jí)收益方中信資本有關(guān)，其正是上述基金的真正主導(dǎo)者。有業(yè)內(nèi)人士表示，正常情況下，大股東不承諾回購(gòu)，估計(jì)是項(xiàng)目方比較強(qiáng)勢(shì)，為保障優(yōu)先級(jí)客戶收益而設(shè)置。不僅如此，據(jù)公開資料顯示，作為L(zhǎng)P之一的淳信奮進(jìn)也為隸屬于中信集團(tuán)的私募基金。

2016年1月，暴風(fēng)集團(tuán)旗下的暴風(fēng)魔鏡進(jìn)行第二輪融資，這輪融資吸引了包括中信資本在內(nèi)的多家公司的青睞，最終暴風(fēng)魔鏡獲得共計(jì)3億元的融資，其中中信資本以8000萬元獲得5.834%的股份。不過這8000萬并非現(xiàn)金，而是以債權(quán)形式轉(zhuǎn)化，這一也是“債轉(zhuǎn)股”的案例。

2015年暴風(fēng)集團(tuán)開始涉足VR領(lǐng)域，搭建了VR業(yè)務(wù)群并成立了暴風(fēng)魔鏡，甚至一度成為暴風(fēng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。同時(shí)由于VR風(fēng)的盛行，暴風(fēng)魔鏡的業(yè)績(jī)比較客觀，據(jù)暴風(fēng)的數(shù)據(jù)顯示，截止2016年11月，暴風(fēng)魔鏡累計(jì)銷量突破200萬臺(tái)，暴風(fēng)魔鏡APP活躍用戶數(shù)量達(dá)150萬。

這一成績(jī)?cè)欢任Y本投資者，但是2016年在VR行業(yè)的風(fēng)口過去之后，暴風(fēng)魔鏡的運(yùn)營(yíng)也面臨巨大的壓力。2016年，關(guān)于暴風(fēng)魔鏡裁員的消息不絕于耳，據(jù)36k消息，201年暴風(fēng)魔鏡的員工已經(jīng)從500人減少至不足300人。從某電商平臺(tái)來看，一副暴風(fēng)魔鏡的單機(jī)，最低價(jià)不足50元。

2015年，暴風(fēng)集團(tuán)降低了集團(tuán)對(duì)暴風(fēng)魔鏡的控股，從而不需要再并表暴風(fēng)集團(tuán)，暴風(fēng)集團(tuán)給出的解釋是不希望暴風(fēng)魔鏡的虧損影響到上市公司的財(cái)報(bào)。也因此，我們無從得知暴風(fēng)魔鏡的真正的營(yíng)收情況。

不過，從2016年暴風(fēng)集團(tuán)的財(cái)報(bào)中或許可以發(fā)現(xiàn)端倪，當(dāng)年暴風(fēng)集團(tuán)增收不增利，凈利潤(rùn)下降6成，外界將責(zé)任歸咎于VR業(yè)務(wù)。

暴風(fēng)生態(tài)將以何為質(zhì)？

暴風(fēng)早已不言生態(tài)，而隨著馮鑫股權(quán)被凍結(jié)，暴風(fēng)的生態(tài)之路，已經(jīng)無物可“質(zhì)”。

除了暴風(fēng)魔鏡，暴風(fēng)影音的凈利潤(rùn)也開始下滑。從2015年的1.73億下跌到2016年的5281萬，2017年也僅為5515萬元。

暴風(fēng)集團(tuán)的年報(bào)顯示，2014年-2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.86億元、6.52億元、16.47億元、19.12億元，同期歸屬于上市公司凈利潤(rùn)為4194萬、1.73億、5281萬、5305萬，利潤(rùn)率逐年下滑。2015年-2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為8858萬元、-1.76億元、-4.93億元。

2013年-2017年，暴風(fēng)集團(tuán)的負(fù)債合計(jì)分別為1.16億元、1.64億元、6.83億元、17.3億元、19.1億元。而公司的流動(dòng)資產(chǎn)分別為2.58億元、3.24億元、8.87億元、15.4億元、18.3億元。暴風(fēng)集團(tuán)2016年以及2017年的負(fù)債金額已經(jīng)超過了公司的流動(dòng)資產(chǎn)。

今年6月5日，暴風(fēng)集團(tuán)發(fā)布定增方案，公司擬通過定增募集資金不超過5000萬元，用于互聯(lián)網(wǎng)視頻用戶服務(wù)支持系統(tǒng)項(xiàng)目。而在不久前的5月9日，暴風(fēng)集團(tuán)才向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回18.42億元的再融資申請(qǐng)。