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十點價值股 分析的第 13 家公司 上海是我國的直轄市之一，長江三角洲世界級城市群的核心城市，位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約為10小時，飛往亞洲主要城市的時間在2至5小時內(nèi)，航程適中。上海地處中國東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶與長江經(jīng)濟(jì)帶的交匯處，直接服務(wù)區(qū)長三角地區(qū)是中國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快、經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模最大、最具有發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)板塊；間接服務(wù)區(qū)2小時飛行圈資源豐富，包括中國80%的前100大城市、54%的國土資源和90%的人口、93%的GDP產(chǎn)出地和日本、韓國的大部分地區(qū)。 長三角地區(qū)已經(jīng)成為了世界上第6大城市群，財富500強(qiáng)中有400多家企業(yè)已經(jīng)在這里進(jìn)行了投資，機(jī)場半徑300公里的腹地內(nèi)覆蓋了長三角地區(qū)的8個主要工業(yè)、科技園區(qū)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)航空關(guān)聯(lián)度高，主要產(chǎn)業(yè)為電子信息、汽車、石化、成套設(shè)備、精品鋼材和生物醫(yī)藥等。 今天我們一起來分析這家位于上海的高穩(wěn)定性好公司——上海機(jī)場，股票代碼：600009。1998年2月24日上市到2017年12月底，總計將近20年時間（見下圖20年的走勢圖），總回報高達(dá)12倍，也就是1219%，年復(fù)合收益率13.5%，不能算特別高的收益率，但是居于該公司的高穩(wěn)定性和業(yè)績的確定性還是非常值得投資的。一年穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)13.5%的收益，保持20年不變，你要尋找其他渠道還是非常難。 ?。ㄉ蠄D為上市以來的日k線圖） 再看下圖上海機(jī)場的年k線，總計將近20年的時間里，投資年化虧損的只有6個年頭，其余都是正收益，而且正收益幅度很高，50%左右年收益的年頭達(dá)到了9個，其余年份基本超過6%。也就是說，你在過往的20年里面，任何一年的年末或者年頭買入上海機(jī)場，你虧損的概率只有30%，70%的可能性是賺錢，而且還賺不少，絕大多數(shù)時候年化收益超過50%。 ?。ㄉ蠄D為上市以來的年k線圖） 我們從十方面來完整分析，用數(shù)據(jù)說話： 1、有競爭力的公司。 優(yōu)越的地理位置和豐富的市場資源：上海機(jī)場位于直轄市上海，位置的優(yōu)越性已經(jīng)無需多說。 樞紐建設(shè)初具規(guī)模，具備打造世界級機(jī)場條件：浦東機(jī)場三期擴(kuò)建工程建設(shè)順利推進(jìn)，工程主要建設(shè)內(nèi)容包括飛行區(qū)工程、航站區(qū)工程和生產(chǎn)輔助設(shè)施工程，衛(wèi)星廳工程是該工程的主體工程，為目前世界上最大單體衛(wèi)星廳。工程的設(shè)計目標(biāo)年是2025年，衛(wèi)星廳建成后，浦東機(jī)場可滿足年旅客吞吐量8,000萬人次的運(yùn)行需求。 航空運(yùn)量躋身世界超大型樞紐機(jī)場“俱樂部”：2017 年，浦東機(jī)場的年旅客吞吐量鞏固了全國排名第二的地位，航空運(yùn)量繼續(xù)躋身世界超大型樞紐機(jī)場“俱樂部”，其中國際和地區(qū)旅客量繼續(xù)保持全國第一。 區(qū)域化管理 專業(yè)化支持 OC 平臺的浦東機(jī)場模式：公司組織開展運(yùn)行模式研究，成功構(gòu)建全新的樞紐機(jī)場運(yùn)營模式，在國內(nèi)機(jī)場業(yè)中率先實施了“區(qū)域化管理 專業(yè)化支持 OC（Operation Center）平臺”運(yùn)行模式。 航班正常性工作取得重要突破：2017 年，在運(yùn)行協(xié)同管理委員會平臺的協(xié)調(diào)推動下，浦東機(jī)場航班放行正常率呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的特點。2017年全年浦東機(jī)場放行正常率達(dá)67.91%，同比增長1.51%。其中，2017年12月放行正常率達(dá)到 89.62%，同比上升18.83%。 2、產(chǎn)品單一，主營業(yè)務(wù)占比高。 主營業(yè)務(wù)航空及其相關(guān)服務(wù)收入占比高達(dá)95.97%，其他收入只占到了4.03%，所以產(chǎn)品單一，主營業(yè)務(wù)收入占比高完全符合。 3、低投入，高產(chǎn)出的公司。 上海機(jī)場的經(jīng)營范圍是為國內(nèi)外航空運(yùn)輸企業(yè)及旅客提供地面保障服務(wù)，經(jīng)營出租機(jī)場內(nèi)航空營業(yè)場所、商業(yè)場所和辦公場所,國內(nèi)貿(mào)易（除專項規(guī)定）；廣告經(jīng)營，貨運(yùn)代理、代理報關(guān)、代理報檢業(yè)務(wù)，長途客運(yùn)站，停車場管理及停車延伸服務(wù),經(jīng)營其它與航空運(yùn)輸有關(guān)的業(yè)務(wù)；綜合開發(fā)，經(jīng)營國家政策許可的其它投資項目。公司運(yùn)營管理浦東機(jī)場，目前經(jīng)營業(yè)務(wù)主要分為航空性業(yè)務(wù)和非航空性業(yè)務(wù)，航空性業(yè)務(wù)指與飛機(jī)、旅客及貨物服務(wù)直接關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)；其余類似延伸的商業(yè)、辦公室租賃、值機(jī)柜臺出租等都屬于非航空性業(yè)務(wù)。浦東機(jī)場屬于一類1級機(jī)場，目前航空性業(yè)務(wù)等收費(fèi)項目的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)按照民航局相關(guān)文件規(guī)定實行政府指導(dǎo)價，非航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)項目的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)實行市場調(diào)節(jié)價。公司是從事航空運(yùn)輸?shù)孛娣?wù)及其他相關(guān)業(yè)務(wù)的服務(wù)性企業(yè)，提供的產(chǎn)品即服務(wù)，包括以先進(jìn)的機(jī)場基礎(chǔ)設(shè)施，高效順暢的運(yùn)行保障系統(tǒng)為中外航空公司的飛機(jī)安全起降提供良好的航班地面保障服務(wù)；以安全、舒適、優(yōu)美的候機(jī)環(huán)境，功能齊備的服務(wù)設(shè)施和優(yōu)質(zhì)服務(wù)為旅客提供進(jìn)出港、轉(zhuǎn)港服務(wù)；以誠信的服務(wù)原則、規(guī)范化的管理和合理的資源定價，為承租商提供經(jīng)營資源服務(wù)；商業(yè)租賃方面通過公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)、競爭性談判、定向性談判等方式，引進(jìn)具有豐富機(jī)場商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗的集成商、連鎖品牌商以及國際知名旅行零售機(jī)構(gòu)。公司在建工程為53.1億元，同比增長64.72%，主要系報告期內(nèi)浦東機(jī)場三期擴(kuò)建工程項目和飛行區(qū)下穿通道及5號機(jī)坪改造工程項目支出較期初增加所致。 機(jī)場屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，高投入，穩(wěn)產(chǎn)出，所以這條不符合。 4、利潤總額高，盈利確定性高。 上海機(jī)場歷年的業(yè)績情況如下，年利潤12年來年年正收益。 上海機(jī)場凈利潤12年來絕大多數(shù)年份一直保持高增長，除2008年和2009年全球金融危機(jī)外，但是2010年增長率高達(dá)85%。凈利率增長率長期保持在10-30%之間，2017年增長率高達(dá)31%。利潤總額從2006年的15億增長到2017年的36.8億元，總量增長了145%。 截至2018-05-18，6個月以內(nèi)共有 17 家機(jī)構(gòu)對上海機(jī)場的2018年度業(yè)績作出預(yù)測； 預(yù)測2018年每股收益 2.26 元，較去年同比增長 18.32%， 預(yù)測2018年凈利潤 43.27 億元，較去年同比增長 17.46% 5、凈資產(chǎn)收益率高的公司。 2006年到2017年12年時間，上海機(jī)場的凈資產(chǎn)收益率基本穩(wěn)定在15%左右，屬于高凈資產(chǎn)收益率。2008-2010年三年低于10%的凈資產(chǎn)收益率。但之后一直保持增長態(tài)勢。尤其2017年凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)超過15%，高凈資產(chǎn)收益率的公司這一條完全符合。 6、高毛利率的公司。 銷售毛利率12年來穩(wěn)中有升，從2009年的31%提升到2017年的49%，說明企業(yè)經(jīng)營水平越來越高，競爭力越來越強(qiáng)。一個企業(yè)在高度競爭的行業(yè)能夠做到穩(wěn)定10多年的經(jīng)營超高毛利率，實屬不易。 上海機(jī)場是目前主要的幾個上市機(jī)場里面毛利率最高的，2017年1-6統(tǒng)計數(shù)據(jù)超過第二名的白云機(jī)場將近10%，超過深圳機(jī)場的毛利率將近20%，可見競爭力之強(qiáng)無需多說，具體見下圖： 銷售凈利率從22%增加到47%，說明公司過去11年的市場地位逐漸在提升。同時銷售凈利率與銷售毛利率相差只有2%，說明企業(yè)管理和營銷成本控制得非常好，這也是上海機(jī)場值得投資的很好參考數(shù)據(jù)。 7、應(yīng)收款少、預(yù)收款多的公司。 上海機(jī)場較高的應(yīng)收賬款是行業(yè)特點，每年基本沒有壞賬也說明了這個應(yīng)收款不影響企業(yè)經(jīng)營。 預(yù)收賬款比較少，也是行業(yè)特點，所以這一條不符合。 8、選擇一個行業(yè)龍頭的公司。 2017 年，浦東機(jī)場共實現(xiàn)飛機(jī)起降 49.68 萬架次，同比增長 3.52%；旅客吞吐量 7,000.12 萬人次,同比增長 6.06%；貨郵吞吐量 382.43 萬噸,同比增長 11.16%。其中，旅客吞吐量連續(xù)兩年全球排名第九位，貨郵吞吐量連續(xù)十年全球排名第三位。 上海機(jī)場國內(nèi)機(jī)場營業(yè)收入和毛利率比較，都是處于第一的位置。 綜合看，由于浦東機(jī)場國際（地區(qū)）航線占比高，2017 年旅客吞吐量中出入境旅客占比約 50%，根據(jù)機(jī)場收費(fèi)政策，相應(yīng)航線航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)高于國內(nèi)航線；疊加居民消費(fèi)持續(xù)升級等帶動非航空性業(yè)務(wù)增長等因素，目前公司盈利能力好于 A 股同類上市機(jī)場公司。 凈利潤行業(yè)第一 凈資產(chǎn)收益率也是第一。 營業(yè)收入也是行業(yè)第一 以上數(shù)據(jù)說明上海機(jī)場是一個當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭，這一條完全符合。 9、每股收益高和借款金額少。 首先每股收益，上海機(jī)場12年來都是正收益，而且逐年上漲，2017年每股收益更是上升到1.91元,2009年才0.37元，8年期間上漲了6倍。 每股收益行業(yè)排名也是第一。 上海機(jī)場2015年-2017年累計分紅 3 次，累計分紅金額為將近28億元，從未增發(fā)一次股票，是真正的現(xiàn)金牛，投資的好標(biāo)的。 上海機(jī)場的短期借款2010年以來，連續(xù)8年保持0借款，說明自身的現(xiàn)金流非常充沛，根本不需要負(fù)債經(jīng)營，這讓企業(yè)發(fā)展輕松上陣，負(fù)擔(dān)非常輕，運(yùn)行非常健康。 上海機(jī)場的長期借款數(shù)據(jù)也非常漂亮，近11年都為零，也就是上海機(jī)場目前沒有短期債務(wù)，也沒有長期債務(wù)，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)很輕。這一條也是完全符合。 10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業(yè)老大的公司。 上海機(jī)場無疑是AH股中機(jī)場行業(yè)的龍頭大哥，當(dāng)年上海機(jī)場上市資產(chǎn)是虹橋機(jī)場資產(chǎn)，后來浦東機(jī)場投產(chǎn)后，進(jìn)行了一次資產(chǎn)置換，把虹橋和浦東的資產(chǎn)置換；接著，過了幾年，又把虹橋的資產(chǎn)重新裝進(jìn)上市公司。厲經(jīng)多年的資本運(yùn)作以及機(jī)場資產(chǎn)的整體注入到上市公司，上海機(jī)場的業(yè)績逐年提升，股價走出長牛。業(yè)績亮麗的背后，我們細(xì)看報表，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)涵因素并不是簡單的資產(chǎn)注入這么簡單。我這里只提兩點：第一，負(fù)債率的大幅下降。2000年的時候，上海機(jī)場的負(fù)債率很高，在50%以上。但是直到2016年年報，負(fù)債率已經(jīng)下降到16%，同時，銀行有息負(fù)債從2015年的20多億下降為0。很難想象，一個公共事業(yè)股，一個重資產(chǎn)的公司，居然這么低的負(fù)債率，居然沒有一分錢銀行貸款！也可以這么想，過去的近20年，上海機(jī)場通過不斷地降低負(fù)債水平，每年都釋放了不少利潤。第二，上海機(jī)場上市之初，主要靠的是航空性收入，比例絕對是很高。但是，2016年年報顯示，上海機(jī)場的非航業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到49%，幾乎占據(jù)半壁江山,這是國際優(yōu)秀機(jī)場才有的現(xiàn)象！ 當(dāng)前上海機(jī)場樞紐地位穩(wěn)步提升。2017 年，在浦東機(jī)場運(yùn)營的航空公司達(dá)到 107 家。其中,國際及地區(qū)航空公司 79 家，國內(nèi)航空公司 28 家。新辟 4 條國際遠(yuǎn)程航線，通航點總數(shù)達(dá)到 243 個。其中，國際及地區(qū)通航點 129 個，國內(nèi)通航點 114 個。經(jīng)營效益大幅攀升。受益于業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長及居民消費(fèi)持續(xù)升級等因素疊加，公司業(yè)績大幅攀升，2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 80.62 億元，同比增長 15.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.83 億元，同比增長31.28%。浦東機(jī)場 2018 年預(yù)計實現(xiàn)飛機(jī)起降 50.4 萬架次，旅客吞吐量 7,390 萬人次。在航空性業(yè)務(wù)方面，公司將抓住市場機(jī)遇，加強(qiáng)營銷力度，采取精準(zhǔn)營銷策略，有效提升浦東機(jī)場航線網(wǎng)絡(luò)的2017 年年度報告21 / 144通達(dá)性，進(jìn)一步優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，持續(xù)推進(jìn)客運(yùn)樞紐建設(shè)。在非航空性業(yè)務(wù)方面，公司將圍繞價值提升、著眼長遠(yuǎn)、規(guī)范管理、強(qiáng)化制度等核心，以“調(diào)整資源布局規(guī)劃，挖掘資源價值潛力，優(yōu)化資源使用形式，規(guī)范資源運(yùn)營管理”為手段，進(jìn)一步提升資源價值，從而不斷提升企業(yè)盈利能力。 巨人的品牌肯定不用多說，虹橋機(jī)場和浦東國際機(jī)場應(yīng)該無人不曉了，目前1000億的市值也不算高，但是不能說是嬰兒的資本，超過30%的凈利潤增長率（2017年），2010年以來從未負(fù)增長過，這樣的高成長也是完全符合這一條的。 從十大方面來分析，上海機(jī)場8條都完全符合，2條不符合，不符合的2條跟行業(yè)特征有關(guān)，并不是企業(yè)本身不好。這家從1998年上市開始算起，也有20年經(jīng)營歷史的企業(yè)，已經(jīng)經(jīng)歷了n個經(jīng)濟(jì)周期的考驗，很好地活下來了，而且還活得挺好。歷史虧損年份沒有，網(wǎng)上公開的可查的歷史業(yè)績數(shù)據(jù)看，1994年至今25年來沒有一個年度虧損財報，而且每年都保持高額利潤，最少的2006年也有2.23億，是到目前為止分析的公司里面早期絕對利潤最高的，不愧是現(xiàn)金奶牛。 綜合來看，我認(rèn)為上海機(jī)場是一個經(jīng)營非常穩(wěn)定的公司，如果你是一個追求長期穩(wěn)定收益的投資者，那么這樣的公司是最優(yōu)的選擇。有些人對一年13.5%的收益不屑一顧，其實你們自己仔細(xì)回顧一下，炒股那么多年來，天天盯盤，學(xué)了這么多，你做到了一年13.5%的穩(wěn)定收益了嗎？5年翻番收益！之前20年上海機(jī)場如此穩(wěn)定，相信之后的20年依然穩(wěn)定。如果你在股市里面還是虧錢的，或者不能做到5年翻番收益的，那么你可以選擇這樣的公司，買入后長期持有，分享資本市場的利潤。 2018年5月18日 十點出品
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