只要下功夫去學(xué)習(xí)研究，你就會(huì)得到很多準(zhǔn)確可行的準(zhǔn)則、原則和計(jì)劃?？窟\(yùn)氣是不行的，要的是毅力和努力工作。你不能期待每天晚上看看電視、喝喝啤酒，或是和所有朋友開(kāi)開(kāi)派對(duì)，就可以得到像股票市場(chǎng)或美國(guó)經(jīng)濟(jì)這類復(fù)雜問(wèn)題的解答。在美國(guó)，只要下功夫?qū)W習(xí)，任何人都能成就一番事業(yè)。如果你覺(jué)得沮喪，請(qǐng)不要放棄?；仡^更努力地付出勞動(dòng)。將朝九晚五、從周一到周五以外的時(shí)間拿來(lái)學(xué)習(xí)研究，最終會(huì)決定你是讓自己走向成功、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，還是讓真正的大好機(jī)會(huì)從手中溜走。

——?dú)W奈爾《笑傲股市》

一、自由現(xiàn)金流

前文講到了如何去尋找優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流這篇文章，文中用案例解釋了如何尋找優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流。這篇文章注重于理論，講述如何去運(yùn)用這些知識(shí)點(diǎn)。

自由現(xiàn)金流到底是什么？官方的說(shuō)法是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。簡(jiǎn)單地說(shuō)，自由現(xiàn)金流量（FCF）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出(Capital Expenditures，CE）的差額。

看了這些說(shuō)法給人的感覺(jué)就是云里霧里，沒(méi)弄明白啥意思。

通俗的說(shuō)法是：一個(gè)企業(yè)在滿足了短期生存壓力和長(zhǎng)期生存壓力之后，企業(yè)可以自由分配的錢。

短期生存壓力其實(shí)就是運(yùn)營(yíng)資本的建立，長(zhǎng)期生存壓力主要指的是保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的維護(hù)性資本開(kāi)支（Maintenance Capital Expense）。

這樣我們就清楚了，自由現(xiàn)金流分為兩個(gè)部分：一是與企業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的運(yùn)營(yíng)資本有關(guān)；而是與企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)的資本開(kāi)支。

二、運(yùn)營(yíng)資本

所謂的運(yùn)營(yíng)資本指的就是在日常運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，一家企業(yè)所必須需要的資本，主要包括存貨、營(yíng)收賬款、應(yīng)付賬款、必要的現(xiàn)金等等。能在日常運(yùn)營(yíng)過(guò)程中有更多的運(yùn)營(yíng)資本就能更好的產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)能夠產(chǎn)生豐富的運(yùn)營(yíng)資本，不需要額外的注入這才是一家能夠產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。

有時(shí)候上市企業(yè)的資金募集項(xiàng)目就很有意思，會(huì)看到補(bǔ)充流動(dòng)資金的項(xiàng)目，而這樣的項(xiàng)目本身意味著企業(yè)在籌建新項(xiàng)目或者開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)時(shí)運(yùn)營(yíng)資本不夠?qū)е碌?。原有?xiàng)目或市場(chǎng)所配套的運(yùn)營(yíng)資本已經(jīng)差不多，新項(xiàng)目無(wú)法挪用這些運(yùn)營(yíng)資本導(dǎo)致的補(bǔ)充流動(dòng)資金。

____

______

________

三、如何增加自己的自由現(xiàn)金流

要想回答這個(gè)問(wèn)題，首先讓我們先來(lái)看看自由現(xiàn)金流到底是怎么算的。

自由現(xiàn)金流的公式實(shí)際上就是：

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-維護(hù)性資本開(kāi)支

營(yíng)運(yùn)資本的多少最后的體現(xiàn)就是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款這些經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債本質(zhì)上是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，最終綜合反映在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額上。

所謂的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，本質(zhì)上就是滿足短期經(jīng)營(yíng)壓力（運(yùn)營(yíng)資本的投入）之后，企業(yè)還剩余的現(xiàn)金。

我們從另一個(gè)角度觀察經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額=凈利潤(rùn)+非現(xiàn)金支出+非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)帶來(lái)的損失-非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)-運(yùn)營(yíng)資本的投入。

當(dāng)然，這是一種方法計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，稱為間接法計(jì)算（參考文獻(xiàn)：http://www.qqstock.cn/document/17/1103/18/18205347_700632905.shtml）。

那么如何提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額呢？有以下兩種辦法（非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)畢竟在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的很少，對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的影響比較小，故不做討論）：

1、提高凈利潤(rùn)

2、降低對(duì)運(yùn)營(yíng)資本的投入

亞馬遜過(guò)去20年的策略其實(shí)就是：保持利潤(rùn)接近于0的情況下，通過(guò)降低運(yùn)營(yíng)資本的投入（即在營(yíng)運(yùn)環(huán)節(jié)自主的產(chǎn)生營(yíng)運(yùn)資本，不需要企業(yè)千方百計(jì)的從外部輸入）來(lái)提高企業(yè)的自由現(xiàn)金流。亞馬遜利潤(rùn)是0，但在營(yíng)運(yùn)資本的投入上一直是負(fù)值，即企業(yè)能夠自主產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)資本。

四、如何降低運(yùn)營(yíng)資本投入？

在亞馬遜的財(cái)報(bào)里，2016年凈利潤(rùn)是23.71億美金，但是2016年產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻達(dá)到了160億美金，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)的因素有三個(gè)：

1、非現(xiàn)金支出（折舊、攤銷以及內(nèi)容成本）81.16億美金

2、應(yīng)付賬款（Account Payable）增加了50.3億美金

3、預(yù)收款項(xiàng)（Unearned Revenue）整體增加了20億美金

降低運(yùn)營(yíng)資本投入，首先要解釋什么是營(yíng)運(yùn)資本。

營(yíng)運(yùn)資金（working capital）。 廣義的營(yíng)運(yùn)資金又稱總營(yíng)運(yùn)資本，是指一個(gè)企業(yè)投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，具體包括應(yīng)收賬款、存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收票據(jù)、預(yù)提費(fèi)用、其他應(yīng)付款等占用的資金。主要來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債。狹義的營(yíng)運(yùn)資金是指某時(shí)點(diǎn)內(nèi)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。這里我們?nèi)V義上的解釋，具體的計(jì)算公式如下：

營(yíng)運(yùn)資本=（經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目+經(jīng)營(yíng)性預(yù)收項(xiàng)目）-（經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目+經(jīng)營(yíng)性預(yù)付項(xiàng)目+存貨）

經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性預(yù)收項(xiàng)目本質(zhì)上是一個(gè)現(xiàn)金獲取的過(guò)程，獲取多了自然不需要企業(yè)額外的增加營(yíng)運(yùn)資本。經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目+經(jīng)營(yíng)性預(yù)付項(xiàng)目+存貨這些都是占用營(yíng)運(yùn)資本的過(guò)程，越少越好。但根本上需要從這三個(gè)方面入手：

增加應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款的余額，每年增長(zhǎng)越快越好

降低應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款的余額，每年降低越快越好

提高存貨周轉(zhuǎn)率的速度，使其不要長(zhǎng)時(shí)間放在企業(yè)的倉(cāng)庫(kù)里。

增加應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款的余額，是企業(yè)對(duì)上下游的談判能力增強(qiáng)。之所以能欠更多錢，主要是因?yàn)樵絹?lái)越多顧客在上面買越來(lái)越多的東西，能夠提前獲得貨款。從而導(dǎo)致它的供應(yīng)商越來(lái)越多，同時(shí)企業(yè)的談判力越來(lái)越高。同理可推測(cè)應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的作用。

五、資本支出分類

資本支出總共有兩類：增長(zhǎng)性資本開(kāi)支和維護(hù)性資本開(kāi)支。

增長(zhǎng)性資本開(kāi)支指的是為了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而進(jìn)行的投資。

維護(hù)性資本開(kāi)支指的是僅僅為了維護(hù)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的投資。

自由現(xiàn)金流，實(shí)際上是不需要去考慮增長(zhǎng)性資本開(kāi)支的。只是自由現(xiàn)金流的一個(gè)用途而已，維護(hù)性資本開(kāi)支是自由現(xiàn)金流的一部分，如果現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中機(jī)器壞了不去維護(hù)，那也就在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)賺不到現(xiàn)金流，那肯定影響自由現(xiàn)金流。增長(zhǎng)性資本開(kāi)支可以有，可以沒(méi)有，跟企業(yè)當(dāng)期的影響不大，影響的是未來(lái)業(yè)績(jī)。

不過(guò)很多時(shí)候企業(yè)的資本支出都是增長(zhǎng)性資本開(kāi)支，維護(hù)性資本開(kāi)支并不多，或者占比不高。一家企業(yè)的生產(chǎn)線資產(chǎn)不會(huì)天天壞，修的成本也不會(huì)高于生產(chǎn)線的價(jià)值，不然可以直接購(gòu)買。相信大家都能理解，在計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)，企業(yè)沒(méi)給我們具體的比例（即維護(hù)性資本支出所占比例）統(tǒng)一按50%的比例計(jì)算。

下圖是?？低暤淖杂涩F(xiàn)金流，從圖中可以看到凈利潤(rùn)到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額時(shí)，需要企業(yè)額外的營(yíng)運(yùn)資本投入。自由現(xiàn)金流自然比凈利潤(rùn)低。

增長(zhǎng)性資本開(kāi)支是能夠計(jì)入到企業(yè)自由現(xiàn)金流的，這些支出的目的在于為企業(yè)的未來(lái)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果不投入那么最后沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)了，那企業(yè)淪為平庸。所以這是企業(yè)必須要做的部分，不應(yīng)該排除。

科普了這樣的自由現(xiàn)金流，您懂了嗎？

$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $滬深300(SH000300)$ $格力電器(SZ000651)$