價(jià)值投資者最看重的指標(biāo)除了ROE外《選股神器—ROE》，就是自由現(xiàn)金流了，今天我們就來討論下這個(gè)看上去有點(diǎn)神秘其實(shí)很簡(jiǎn)單的自由現(xiàn)金流。

對(duì)于投資而言，估值是個(gè)“終極問題”，而用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來評(píng)估一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是最合理的一種方式，這個(gè)模型涉及到兩個(gè)變量，自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，折現(xiàn)率通俗的說就是資金的時(shí)間價(jià)值，比較容易理解，那么問題的關(guān)鍵就在于到底什么是自由現(xiàn)金流，又如何計(jì)算呢？

一、什么是自由現(xiàn)金流？

要弄清楚自由現(xiàn)金流，先來弄清楚現(xiàn)金流，現(xiàn)金流就是一家企業(yè)在某段時(shí)間內(nèi)收到現(xiàn)金和支出現(xiàn)金的數(shù)量。一家企業(yè)，如果沒有利潤(rùn)，可以活的很滋潤(rùn)，但如果沒有現(xiàn)金，就算賬上就巨額利潤(rùn)，也無法生存。舉個(gè)例子，A公司花了100萬采購(gòu)了商品，賒銷的方式以150萬的價(jià)格賣出，并支付了20萬的稅費(fèi)，那么公司的凈利潤(rùn)是30萬，但實(shí)際上公司并沒掙到錢，反倒是貼出去不少錢，現(xiàn)金流是負(fù)120萬。所以有利潤(rùn)不等于有現(xiàn)金，這也是為何企業(yè)除了要提供要資產(chǎn)負(fù)債表，利潤(rùn)表，還要提供現(xiàn)金流量表的主要原因。

其實(shí)這三張表可以分成兩個(gè)層次，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表采用的是“權(quán)責(zé)發(fā)生制”，是以權(quán)利或責(zé)任的發(fā)生來確定應(yīng)該得到的收入和應(yīng)該支出的費(fèi)用，并不考慮是否真的收到和支出了現(xiàn)金。而現(xiàn)金流量表是采用“收付實(shí)現(xiàn)制”，即以現(xiàn)金的收到和支付來界定收入和費(fèi)用，用來展示企業(yè)現(xiàn)金的來龍去脈，認(rèn)準(zhǔn)的是是否收到或支付現(xiàn)金，因此一切調(diào)節(jié)利潤(rùn)的手法都對(duì)它都毫無影響，它只負(fù)責(zé)呈現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金科目里“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”期末與期初的變化過程。

可以說資產(chǎn)負(fù)債表像一張照片，反應(yīng)的是特定時(shí)點(diǎn)公司的資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益情況，而利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表則一段影片，記錄了一段時(shí)間內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流入流出的過程。

弄清楚了現(xiàn)金流，再來看自由現(xiàn)金流，重點(diǎn)就在于“自由”二字，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生現(xiàn)金流，在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給企業(yè)資本的供應(yīng)者（股東和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。通俗來說，就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺來的錢中，扣除維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的必要投入后剩余的錢。

聽起來有點(diǎn)繞口，還是來舉個(gè)例子，你這個(gè)月1號(hào)收到一筆工資稅后2萬（現(xiàn)金流），如果你計(jì)劃本月去旅游，你能將這2萬全部都花掉么？顯然不能，因?yàn)槟阋^續(xù)維持體面的生活，需要預(yù)留本月的房租水電5千，吃飯出行等這些必要支出5千，剩余的1萬才是你的可支配收入（自由現(xiàn)金流）。

一句話來說，自由現(xiàn)金流就是可以以真金白銀的形式全部分配給企業(yè)資本提供者潛在的最大回報(bào)。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流被人為操縱的可能性較小，可以有效地評(píng)價(jià)企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量，衡量企業(yè)未來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，畢竟擁有了穩(wěn)定充沛的自由現(xiàn)金流量意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，用于再投資、償債、發(fā)放紅利的余地就大，俗稱“錢多好辦事”。

自由現(xiàn)金流也是巴菲特非常重視的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，他認(rèn)為真正值得投資的好企業(yè)就是，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)的過程中，企業(yè)自身就可產(chǎn)生充沛的現(xiàn)金流，不用靠投資者后續(xù)投入，也不用靠企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，甚至推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。既然自由現(xiàn)金流如此重要，那如何計(jì)算呢？

二、如何計(jì)算自由現(xiàn)金流？

這里介紹三種方法來計(jì)算自由現(xiàn)金流。

第一種：自由現(xiàn)金流＝息稅前利潤(rùn)－稅金+折舊與攤銷－資本支出－營(yíng)運(yùn)資本

這是科普蘭教授提出的一種計(jì)算方法，從現(xiàn)金流入的角度來說，有兩個(gè)來源，主要來源是企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)（根據(jù)收入減去全部費(fèi)用來計(jì)算），另一個(gè)來源是企業(yè)的折舊與攤銷，折舊指的是企業(yè)購(gòu)買固定資產(chǎn)時(shí)，錢已經(jīng)付出去了，但這個(gè)購(gòu)買成本要分?jǐn)偟劫Y產(chǎn)的使用周期中，攤銷其實(shí)就是無形資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等的“折舊”，這部分是作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用在利潤(rùn)中扣除的，但并沒有實(shí)際的支付現(xiàn)金出去，所以在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)需要加回去。

從現(xiàn)金流出來看，稅金都是要上交給政府的，不屬于企業(yè)，需要扣除這部分現(xiàn)金，另外企業(yè)要維持正常運(yùn)營(yíng)，要保持競(jìng)爭(zhēng)力，需要更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，這些都需要支出現(xiàn)金，即需要扣除資本支出（包括購(gòu)置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)及其他營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)的支出）和營(yíng)運(yùn)資本（存貨、應(yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金等），最后剩余就是股東和債權(quán)人理論上能從企業(yè)提取的最大現(xiàn)金。

第二種：股東盈余＝凈利潤(rùn)+折舊與攤銷－資本支出－營(yíng)運(yùn)資本

企業(yè)資金的提供者分為兩類即股東和債權(quán)人，因此企業(yè)的自由現(xiàn)金流也應(yīng)該分給股東和債權(quán)人，即自由現(xiàn)金流 = 股權(quán)自由現(xiàn)金流 + 債權(quán)自由現(xiàn)金流，利息費(fèi)用是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流，在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí)是需要扣除利息費(fèi)用的，所以第二種方法計(jì)算的是股東自由現(xiàn)金流，和第一種的唯一差別就在于后者扣除了利息（凈利潤(rùn)＝息稅前利潤(rùn)－稅金－利息）。

巴菲特提到的自由現(xiàn)金流指的就是股權(quán)自由現(xiàn)金流，又稱為股東盈余，指的是股東在維持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，理論上可以從企業(yè)拿走的最大回報(bào)，也是衡理企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重要指標(biāo)，作為股票投資者，真正關(guān)心就是股東盈余。

第三種：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~－投資活動(dòng)現(xiàn)金流出

這是一句簡(jiǎn)單近似的方法，企業(yè)的現(xiàn)金流量表包括三大部分，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，因?yàn)橹挥衅髽I(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，所以自由現(xiàn)金流的主要來源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，而通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金，以及向股東派發(fā)股利或采取股票回購(gòu)的形式以及償還債務(wù)本金利息等籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不計(jì)入自由現(xiàn)金流的。同樣，企業(yè)要維持競(jìng)爭(zhēng)力，需要購(gòu)買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，這些現(xiàn)金支出是反應(yīng)在投資活動(dòng)現(xiàn)金流出科目中的，所以要扣除這部分現(xiàn)金支出。

如果企業(yè)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出主要用于擴(kuò)大規(guī)模而非維持現(xiàn)狀，這樣計(jì)算出的自由現(xiàn)金流存在對(duì)自由現(xiàn)金流的低估。

第三種方法和第二種也是緊密相關(guān)的，現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料中就專門提供將凈利潤(rùn)調(diào)整為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的過程，即將從凈利潤(rùn)中扣除的費(fèi)用但實(shí)際沒有支出現(xiàn)金的科目加回（如折舊攤銷），扣除跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無關(guān)的收入（如利息收入，投資收益），扣除經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中沒有包含在成本里的現(xiàn)金支出（如存貨，應(yīng)收賬款的增加等），所以可以將凈利潤(rùn)加上折舊攤銷減去營(yíng)運(yùn)資本近似當(dāng)作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，將資本支出當(dāng)作投資活動(dòng)現(xiàn)金流出。

投資是關(guān)乎未來的事，預(yù)測(cè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流需要考慮企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，行業(yè)特點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)模式，企業(yè)的發(fā)展階段等，需要對(duì)企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)等都有比較深入的認(rèn)識(shí)和了解。所以對(duì)于以上關(guān)于自由現(xiàn)金流的計(jì)算，只需要簡(jiǎn)單近似的估計(jì)就好，不要糾結(jié)于精確地計(jì)算。

當(dāng)然，自由現(xiàn)金流也不是萬能的，例如金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)就不適用，但是能幫你排除垃圾企業(yè)，它是判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的重要指標(biāo)，也投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，特別是當(dāng)企業(yè)的自由現(xiàn)金流突然變的不正常時(shí)，要特別引起重視，盡可能地尋求合理的解釋。

可以簡(jiǎn)單的認(rèn)為一個(gè)企業(yè)如果不創(chuàng)造自由現(xiàn)金流也就不是一個(gè)值得投資的企業(yè)，畢竟對(duì)于股東來說，是要以能拿到手里的現(xiàn)金流入作為投資回報(bào)的。

現(xiàn)在是不是覺得原來神秘的自由現(xiàn)金流也不過如此呢。