估值并非越高越好

在我們接觸過的投融資案例中，不少創(chuàng)業(yè)者就認(rèn)為融資企業(yè)估值越高，就說明企業(yè)越值錢，更有發(fā)展前景，當(dāng)然是估值越高越好。誠然，我們相信，估值高說明投資方看好融資企具有高速發(fā)展的前景。但我們認(rèn)為估值不是一味的越高越好，融資企業(yè)要看到高估值背后所蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)。

這里我們就要提到TS，即投資條款清單。在投融資過程中，投融資雙方會簽署一份TS，用于明確雙方的權(quán)利義務(wù)。在TS中，和融資企業(yè)估值相關(guān)的“坑”就是“反稀釋條款（反攤薄條款）”：融資公司增加注冊資本，若認(rèn)購新增注冊資本的第三方股東認(rèn)繳該新增注冊資本時(shí)對合資公司的投資前估值低于投資方認(rèn)購本輪股權(quán)對應(yīng)的公司投資后估值，則投資方有權(quán)在合資公司新股東認(rèn)繳新增注冊資本前調(diào)整其在合資公司的股權(quán)比例，以使投資方本輪股權(quán)比例達(dá)到以本輪投資價(jià)款按該次新增注冊資本前對應(yīng)的公司估值所可以認(rèn)購的比例。員工期權(quán)計(jì)劃以及經(jīng)投資方同意的其他方以股份認(rèn)購新增注冊資本（認(rèn)購價(jià)格低于投資方本輪認(rèn)購價(jià)格）的情況除外。

通俗的理解“反稀釋條款”，就是融資企業(yè)的后續(xù)融資時(shí)的每輪估值都必須高于前一輪，否則將會觸發(fā)反稀釋條款，通過調(diào)整前輪投資方的股權(quán)比例或者創(chuàng)始股東向前輪投資方支付貨幣補(bǔ)償，其目的就是防止上輪投資方的股權(quán)價(jià)值因?yàn)楹罄m(xù)估值的降低而被稀釋。

可見，過高的估值會為融資企業(yè)帶來沉重的壓力，融資企業(yè)若后續(xù)的估值無法提高，則要么會觸發(fā)反稀釋條款，要么就會被迫放棄再次融資的機(jī)會。

融資并非越多越好

融資企業(yè)獲得的融資資金越多，則意味著融資企業(yè)有更多的資金支撐企業(yè)快速發(fā)展，這么說來應(yīng)該是融資的金額越多越好。如下確認(rèn)投資方股權(quán)比例的公式，投資方是用資金購買融資企業(yè)的股權(quán)。

投資金額占股比例=投資金額/融資企業(yè)估值×100%。

投資方向融資企業(yè)投入資金購買融資企業(yè)股權(quán)的過程，是以創(chuàng)始股東的股權(quán)比例稀釋為代價(jià)的?？梢?，融資金額過高，意味著創(chuàng)始股東的股權(quán)比例會被稀釋的更多，一旦創(chuàng)始股東無法保持控股地位，則將不符合IPO掛牌申請企業(yè)報(bào)告期內(nèi)實(shí)際控制人不能變更的規(guī)則；同時(shí)若融資企業(yè)IPO成功，創(chuàng)始股東股權(quán)比例稀釋過多，持股比例過低，則很容易遭受野蠻人的入侵。

為此，創(chuàng)始股東應(yīng)珍惜自己的股權(quán)，每次融資時(shí)被稀釋的股權(quán)比例不易過高，要在融資額與稀釋股權(quán)中找到平衡。

估值與員工期權(quán)池

投資方一般都會要求融資企業(yè)建立員工期權(quán)池，用于實(shí)施員工激勵(lì)。而這其中就隱含著對融資企業(yè)估值和創(chuàng)始股東股權(quán)比例稀釋的影響。投資方都往往要求在“投前估值池”中保留足夠的員工期權(quán)池。

以上面那個(gè)投資方投500w占20%為例，如果TS中寫明包括員工期權(quán)則意味著在投前就需要設(shè)立員工期權(quán)池，假設(shè)員工期權(quán)池有10%，就意味著融資后創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)占股只剩70%。如果TS中寫明不包括員工期權(quán)，那融資結(jié)束后創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還剩80%，后期的員工期權(quán)池可以由創(chuàng)始人和投資人共同協(xié)商稀釋。