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近年來，海外市場機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者紛紛涌入追蹤指數(shù)的基金，被動(dòng)投資所受青睞日漸增多。[1]然而，當(dāng)下中國的情況卻不盡相同，許多投資者更是對(duì)指數(shù)投資策略存在相當(dāng)大的偏見。 事實(shí)上，自約翰·伯格1975年創(chuàng)立指數(shù)投資策略以來，就已經(jīng)明確這是一個(gè)簡化投資的核心產(chǎn)物，而且它必須被看做是基金選擇過程中的核心投資，也就是用以衡量其他所有公募基金業(yè)績的最終標(biāo)尺。對(duì)于那些在低利率和低回報(bào)環(huán)境下仍想獲取理想回報(bào)率的投資者們，除了注重長期投資，遵守資產(chǎn)配置紀(jì)律以外，解開對(duì)指數(shù)投資的誤讀或許是個(gè)不錯(cuò)的開始。 誤解1：指數(shù)投資只有在“有效市場”中才能發(fā)揮作用 業(yè)界對(duì)指數(shù)投資的一個(gè)最常見誤解就是：指數(shù)投資策略只適用于有效市場，在低效市場中應(yīng)該使用主動(dòng)投資策略，因?yàn)橹笖?shù)型基金在低效市場中會(huì)比主動(dòng)型基金下跌更多。 需要指出的是，“低效”往往指的是信息效率低下。對(duì)于投資者來說，他們必須綜合考慮所謂效率低下市場中的全部成本因素。[2]而關(guān)于“有效市場”的謬論則是，指數(shù)投資策略的潛在目標(biāo)是占據(jù)該市場（無論是何種類型的市場），并從中獲取扣除成本后的收益。事實(shí)上，指數(shù)投資概念不需要有效市場始終保持有效狀態(tài)，其本身不受市場效率、規(guī)模和風(fēng)格的影響。 指數(shù)投資的成功，并不是基于市場有效性的概念，而只是基于任何離散市場或部分市場的投資者皆無法擊敗他們所在的整體市場的這樣一個(gè)簡單事實(shí)。 誤解2：指數(shù)投資 = “平庸” “指數(shù)投資是為不懂投資的‘普通人’準(zhǔn)備的”，這種看法是一種直觀上的誤解，卻一直存在。投資者很容易受到心理暗示，他們會(huì)想，如果有機(jī)會(huì)超過其他人，為什么還要甘于平庸地去選擇指數(shù)投資？然而值得注意的是，雖然指數(shù)基金尋求的是為所有投資者提供市場平均收益，但它們實(shí)際上已經(jīng)取得了遠(yuǎn)高于市場平均水準(zhǔn)的業(yè)績。 其中一個(gè)非常重要的原因就是成本。無數(shù)事實(shí)表明，指數(shù)投資是一種低成本的投資策略實(shí)施方式，相對(duì)于高成本的主動(dòng)型策略來說，指數(shù)投資策略可以順勢在長期投資中產(chǎn)生高于平均水平的收益。以數(shù)據(jù)舉例，在2003年12月至2013年12月這10年間，84%的主動(dòng)型小盤混合股基金及71%的主動(dòng)型新興市場基金均跑輸相應(yīng)指數(shù)基金。[3]有效地獲取市場平均收益可不僅僅是獲得投資者“平均水平”的業(yè)績那么簡單。管理有方的指數(shù)基金均致力于在特定市場中全方位降低投資成本。 誤解3：一分錢一分貨，所以高成本+高評(píng)級(jí)=高收益 “一分錢一分貨”是另一個(gè)比較常見的誤解。在投資領(lǐng)域，這句話等同于：“收費(fèi)越高、評(píng)級(jí)越高的基金，帶給投資者的收益也就越高?！?/span> 但是事實(shí)好像剛好與這種看似常識(shí)性的關(guān)系相反，應(yīng)該說省下的就是賺到的。優(yōu)異的業(yè)績往往和低成本掛鉤。此外，受費(fèi)率及其他因素影響，高評(píng)級(jí)基金的業(yè)績表現(xiàn)不一定持續(xù)優(yōu)于低評(píng)級(jí)基金。 對(duì)于那些被晨星列為頂級(jí)五星的基金，業(yè)內(nèi)已經(jīng)欣然接受并鼓勵(lì)投資者在此信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，在這套體系中，獲得四星或五星的基金被認(rèn)為是成功的，一星、二星有時(shí)甚至三星都是失敗的。但是，基金排位會(huì)頻繁變化。若投資者選擇在基金被評(píng)為五星時(shí)買入，且在其失去頂級(jí)排名時(shí)贖回，這樣往往導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)高于市場平均水平，而回報(bào)率則大大低于市場平均水平。[4] 誤解4：指數(shù)基金在熊市中表現(xiàn)不理想 我們經(jīng)常會(huì)聽說，主動(dòng)型管理的好處在于，當(dāng)市場進(jìn)入低迷期或熊市時(shí)，基金經(jīng)理可以轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金或采取防御性措施，以控制投資組合虧損。事實(shí)上，這些基金經(jīng)理能夠在最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間轉(zhuǎn)換基金資產(chǎn)配置的可能性非常低。導(dǎo)致市場方向發(fā)生重大改變的大多數(shù)事件都是無法預(yù)知的。 退一步說，即便預(yù)期的事件確實(shí)發(fā)生了，成功也并非水到渠成的事。Vanguard研究結(jié)果顯示，1970年至今，大多數(shù)主動(dòng)管理型基金在7個(gè)熊市中的4個(gè)都跑輸了大盤。此外，業(yè)績持續(xù)性方面的研究也全面駁斥了一個(gè)基金經(jīng)理能夠在所有市場周期均跑贏大盤的說法。[5] [1]https://corporate./us/documents/assetflows/assetflowsjan2017.pdf [2] 成本包含費(fèi)用比率和（適用于ETF）買賣價(jià)差等直觀成本，以及市場影響和基金直接控股資產(chǎn)的買賣價(jià)差等隱藏成本。 [3]Vanguard基于晨星數(shù)據(jù)計(jì)算得出。 [4] 約翰·伯格，《共同基金常識(shí)》 [5]http://www./pdf/ISGDSM.pdf *文中圖片來自Pixabay *437667 本文件包含其他資料的鏈接，該等資料可能是在美國編制以及可能受領(lǐng)航實(shí)體委托編制。此類資料僅供參考，可能并不代表我們的觀點(diǎn)。未經(jīng)領(lǐng)航實(shí)體明確書面同意，不得以任何形式復(fù)制或在任何其他出版物提及本文件及本文件所含的任何附件/鏈接的任何部分。本文件中任何附件及鏈接中的任何信息均不能脫離本文件及／或從文件中另行分出以散布。目前在中國并無任何直接或間接向中國公眾出售或發(fā)售的Vanguard基金。此外，未事先獲得中國相關(guān)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，任何中國機(jī)構(gòu)或自然人均不得直接或間接購買任何Vanguard基金或其任何受益權(quán)益，除非通過合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）的渠道。獲得本文件的人士須根據(jù)發(fā)行人的要求遵守這些限制。
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