4月2日，螞蟻金服和全球最大公募基金公司美國先鋒（Vanguard）集團獨家合作的基金投資顧問服務“幫你投”在支付寶上線。

與螞蟻金服此前為用戶提供的理財服務不同，“幫你投”可以幫助用戶做出投資決策。此前，支付寶是各種理財產(chǎn)品的銷售渠道，主要是打造一個平臺，平臺上有豐富的理財產(chǎn)品，至于如何投資理財產(chǎn)品，是由用戶自己選擇。但是 “幫你投”是設定了投資理財?shù)氖找婺繕酥?，由用戶投入資金，這些資金由“幫你投”決定投向哪里。

這項服務是自2019年10月中國啟動基金投顧試點之后推出的服務之一。2019年10月，證監(jiān)會下發(fā)《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》，被認為開啟了中國“買方投顧”時代。在此之前，中國公募基金的銷售主要是“賣方代理”模式，基金銷售渠道主要賺取銷售提成。

在過去的模式下，中國普通基金投資者的利益未必能夠得到保障，基金銷售方賺錢、基民不賺錢是比較普遍的現(xiàn)象?；鹜额櫾圏c的開啟，核心是希望通過放開投顧服務“全權委托”和多元化的收費模式，使得公募基金為買方服務，投顧服務與投資人利益一致，真正能為普通投資者賺錢。

更加特別的是，螞蟻金服和Vanguard可謂“強強聯(lián)手”。螞蟻金服是中國最大的金融科技公司，支付寶平臺上有大約6億理財用戶，也就是說大約一半的中國人在支付寶平臺上購買理財產(chǎn)品。Vanguard集團則是全球最大的公募基金公司，其管理的資產(chǎn)規(guī)模相當于中國公募基金行業(yè)整體規(guī)模的3倍，而且Vanguard在美國的在線理財投顧市場占到50%以上的市場份額?！皫湍阃丁笔怯晌浵伣鸱蚔anguard集團的合資公司——先鋒領航投顧（上海）投資咨詢有限公司——發(fā)行的首款產(chǎn)品。

那么， “幫你投”真實投資效果如何？是否值得投資？

零壹財經(jīng)對“幫你投”進行了體驗。

目前，支付寶首頁還沒有“幫你投”的入口。需要在支付寶的“理財”頁面，“更多”，才會看到“幫你投”。

進入“幫你投”之后，“立即體驗”，在幾秒鐘的時間內(nèi)，支付寶馬上給出了筆者的用戶畫像——“**歲、資深投資人、家庭頂梁柱、工作較穩(wěn)定、略有盈余、風險偏好較低”。

這使得“幫你投”體驗起來像是自動完成用戶畫像，無需填寫風測問卷。但其實針對從未在支付寶平臺完成風測的新用戶，“幫你投”首選需要做風測問卷。如果用戶已經(jīng)在支付寶平臺進行了風測（例如購買余額寶、基金、定期等都需要做），那么“幫你投”在獲得用戶授權的情況下會參考平臺的風測信息。因此，在支付寶平臺上之前購買過理財產(chǎn)品的用戶在風測這一步上會快很多。

隨后，系統(tǒng)馬上給出了投資策略。頁面顯示，建議筆者投資目標——3%，并且給出了“穩(wěn)步增利策略”。該策略下的資產(chǎn)配置為：貨幣型基金51%，債券型基金45.01%，股票型基金3.99%。

筆者此前的投資都是較為保守的，選擇“幫你投”就是希望能夠得到更高回報的收益，但是卻可能無法達到這個目標。

“幫你投”在這一點上較為保守，更多是從投資風險的角度來考慮問題。先鋒領航投顧CEO張宇在接受媒體采訪時表示：“非常不建議為了追求一個目標而改變自己的風測，這個邏輯關系要倒過來，投資目標設立要根據(jù)風測結果設定?！彼忉屨f，也是因為這個原因，雖然投資者可以主動修改“幫你投”給出的風測結果，但是“幫你投”將這個修改的操作入口隱藏得比較深。

回到“幫你投”的體驗上，如果用戶確認這個策略，便可以將錢立即轉入。幫你投的起投門檻為800元，這高于余額寶的“1元起投”，但是低于目前市面上的大多數(shù)公募基金投顧產(chǎn)品，一般這些產(chǎn)品的起投金額為1000元，當然也有更高的。為了體驗產(chǎn)品，筆者將800元轉入“幫你投”。

這800元將被投向哪？

將錢轉入“幫你投”的第二天，也就是4月8日，筆者收到了一份開戶報告，這份開戶報告告知了筆者錢的流向。

上文說過，筆者剛剛點進“幫你投”的時候，就獲得一份“穩(wěn)步增利策略”：貨幣型基金51%，債券型基金45.01%，股票型基金3.99%。但是，當時只知道這個比例，并不知道投了哪些基金。這份報告則給出了全部的清單（如下），由此，筆者知道了自己的800元是這樣投的：貨幣基金51%（其中包括博時合惠貨幣A 26%，南方天天利貨幣A 25%），債券基金45.01%（其中包括廣發(fā)安澤短債債券A 18.03%，廣發(fā)雙債添利債券A 16.99%，富國信用債債券A／B 9.99%），股票基金3.99%（其中包括富國滬深300 3.99%）。

這里需要說明一下，大家看到截圖中筆者的初始賬戶總資產(chǎn)為799.79元。大家一定記得，筆者在“幫你投”轉入的是800元。

4月8日，也就是筆者在“幫你投”開戶的第二天，看到賬戶收益為-0.21元。當時心里就拔涼拔涼的，感覺頭頂有烏鴉飛過，心想“這個產(chǎn)品不行啊，剛買就虧了，以后再也不買了”。

不過，4月9日，再次點開“幫你投”，收益已經(jīng)變成了0.16元，開始賺錢了。

再細看開戶報告， 少了的0.21元，其中有0.2元是交易手續(xù)費。

回到錢的投向上。缺乏理財經(jīng)驗的投資者會覺得，除貨幣基金之外，無法判斷“幫你投”給出的資產(chǎn)配比中所含基金產(chǎn)品的優(yōu)劣。實際上，“幫你投”做的是策略組合、大類資產(chǎn)配置和動態(tài)再平衡，而不只是單類基金產(chǎn)品，也就無從比較。

對此，“幫你投”進一步解釋了選擇的邏輯：優(yōu)選基金時，“幫你投”專家團隊將整體考量基金的性價比，力爭為客戶找到最合適的基金組合。在評估基金的風險和收益時， “幫你投”主要有以下四個維度——基金預期超額收益、基金的主動風險、基金的費率、客戶的風險承受能力。

在這個選擇邏輯下，“幫你投”給出了全部優(yōu)選基金名單：

基金名單的選擇和資產(chǎn)配比的確定，這是“幫你投”的核心能力。 這背后是人機結合的結果，“人”是“幫你投”的資深專家團隊，“機”是Vanguard集團資本市場模型（包括Vanguard Capital Markets Model，簡稱“VCMM”等模型）。

基金名單的選擇，是基于先鋒領航投顧對基金歷史業(yè)績的歸因分析和實地調(diào)研確定的。先鋒領航投顧首席投資官陳怡達在接受零壹財經(jīng)采訪時解釋，除了對基金歷史業(yè)績的歸因分析之外，先鋒領航投顧還會調(diào)研業(yè)績背后的驅動因素，對基金的高管和投研人員進行訪談，看基金所宣稱的理念和實際運作方式是否一致。同時，這些名單是會持續(xù)跟蹤和動態(tài)調(diào)整的，后續(xù)如果發(fā)現(xiàn)有更合適的基金也會納入名單，或者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的基金不適合的也會更改名單。目前，這些基金都是中國市場的基金，還沒有配置其他國家的資產(chǎn)。陳怡達解釋，這是由于目前的額度限制、市場判斷等操作方面的原因導致的，但是先鋒領航投顧會密切留意，后續(xù)如果有合適的其他國家的資產(chǎn)也會納入。

人的部分不用說，自然拼的是人才。我們來看下機器的部分——VCMM。

VCMM是一個統(tǒng)計模型。陳怡達向零壹財經(jīng)詳細解釋了VCMM的工作原理：

VCMM核心是想解決對于各個資產(chǎn)類別收益預測的問題。陳怡達解釋：“我們在構建組合的時候，最難的一點是預測未來股權、債券和其他海外市場商品等等資產(chǎn)類別未來收益如何，一旦能解決這個問題，接下來就能通過組合的模型做配置?！本o接著，他進一步解釋：“在解決這個問題的時候有個難點，那就是預測的準確率。萬一錯了怎么辦？”

為了解決這個問題， VCMM的核心思路是，不是預測未來收益的準確數(shù)字，而是預測概率。

陳怡達解釋，未來各類資產(chǎn)的收益不容易做很準確的預測，但是這些市場的表現(xiàn)還是會受到基本驅動力的影響，這些驅動力包括各式各樣的宏觀因子，包括各個市場潛在的一些風險因子。所以，VCMM是個統(tǒng)計模型，它根據(jù)每個國家過去的金融市場的宏觀因子和風險因子的表現(xiàn)，通過統(tǒng)計模型找出它們和大類資產(chǎn)收益的關系，這個關系可能是固定關系也可能是動態(tài)關系。這個關系確認了以后，就可以根據(jù)現(xiàn)在市場宏觀跟其他因子的情況作為輸入來預測未來各類資產(chǎn)的預期收益。

在此基礎上，VCMM承認預測都會有錯，并且解決了這個問題。比如，假設預測中國GDP增速在5.5%，但是最終剛好在5.5%的概率嚴格來說趨近于0，最終的數(shù)字可能高可能低，沒有人知道。VCMM解決問題的方法是，接受這個錯誤，不是用“點預測”的方式來預測結果，而是用一個“概率分布”的方式來預測結果。它給出的是一個范圍，比如說GDP增速可能會在2%—6%之間，各個GDP增速的概率分布是如何的。

因此，得到關于未來收益的預測之后，資產(chǎn)配置模型會通過上萬次的模擬，看不同配置方案可能的收益分布，從而確定如何配置是更好的。

關于VCMM是否適合中國市場的問題，陳怡達解釋，VCMM會根據(jù)每個市場的實際情況來進行統(tǒng)計和模擬，并不會把在美國市場的模型套在中國市場上。因此，VCMM在各個市場的工作原理是相同的，但是在每個市場上找到的驅動因素和資產(chǎn)收益的關系是不同的。

從VCMM的實際運行效果來看，陳怡達告訴零壹財經(jīng)，VCMM在美國應用已經(jīng)超過10年，美股的走勢過去十多年幾乎所有時間都在預測范圍之內(nèi)，并沒有跳脫范圍。

從Vanguard在線理財服務的市場實際戰(zhàn)績來看也是不錯的。在4月2日的發(fā)布會上，先鋒領航投資管理(上海)有限公司總經(jīng)理趙曌披露，截止2019年底Vanguard集團旗下在線投顧服務資產(chǎn)規(guī)模達到了1597億美元，市場份額超過了50%，是第二名的四倍，所以Vanguard集團是最大的美國在線投顧服務公司。

但是，同時，陳怡達非常坦誠地表示：“Vanguard也有想要強調(diào)的地方，我們不是給客戶錯誤的概念，說你接受了我的投顧一定有多少收益。沒有人能夠保證未來收益，我們要告訴客戶未來是存在不確定性的。今天在我們協(xié)助下，我們用最科學化的方法、最先進財務理論幫客戶打造了這個組合，但還是會有錯，可能客戶還是會有虧損的時候。這時候要怎么樣面對回撤、面對市場波動、面對風險，這是每個人都沒辦法回避的問題。‘投顧’的功能希望多一些陪伴與溝通，讓客戶能夠了解市場就是會波動，這是正常的現(xiàn)象，只要我們堅持投資，市場會慢慢回到均值，回到經(jīng)濟長期基本面的增長，給投資人帶來收益，這才是最重要的，這也是投顧的精神，不單單只有‘投’，還有‘顧’。”

這套邏輯下真實的投資收益如何？筆者4月7日將錢打入“幫你投”賬戶，這是到5月9日的投資收益以及每天的收益明細。

從結果來看， 這個投資組合有虧損的時候，但是還是賺錢的時候更多，每天的收益率也是有上下浮動的。 按5月9日這天賬戶里的總收益來算，平均年化收益率為4.3%，超過了預定的投資目標3%。4月20日，筆者也曾隨機算過當時的年化收益率，也恰好為4.3%。但是，并不是每天都能有這樣的收益率，前面的時間，有時收益率僅比2%多一點。

那么，這個收益率在市場上競爭力如何？

總體來看，如果“幫你投”的投資目標設定為3%以上的話，就超過了一般銀行存款和貨幣基金的收益率，主要與銀行智能存款和銀行、基金、保險、券商等理財產(chǎn)品形成競爭。

根據(jù)零壹財經(jīng)目前的了解，“幫你投”的競爭力對不同的人群有所不同，可以分為三種情況：

第一種，如果“幫你投”給投資者的畫像是“穩(wěn)健型”，并且給出3%左右的收益目標，對這樣的投資者吸引力有限。 因為現(xiàn)在有的銀行的智能存款產(chǎn)品最高可以達到年化4.50%左右的收益率，而且保本保息。對投資者來說，沒有必要讓錢冒著更大風險，收益還更低。不過有一個有趣的現(xiàn)象是，雖然“幫你投”為此類投資者設定的投資目標為3%，但實際上可能可以為投資者賺取比3%更多的收益。筆者4月20日和5月9日分別計算的年化收益率都達到了4.3%。只是，這個收益率不那么穩(wěn)定，但只要投資者堅持的時間足夠長，獲取這個收益水平看起來是不難的。

第二種，如果“幫你投”給投資者的畫像更為積極，并且給出的收益目標在4.50%～8%之間， 有一定的競爭力。因為收益在這個區(qū)間的，就要靠買基金實現(xiàn)，但是基金購買需要一定的專業(yè)知識和時間，對于缺乏專業(yè)知識和時間的理財者來說，“幫你投”的省心服務是有吸引力的。

第三種，對于比較專業(yè)的謀求更高收益的投資者，“幫你投”恐怕在現(xiàn)階段缺乏吸引力。 零壹財經(jīng)隨機詢問了身邊幾位比較資深的投資者，其中包括資深的基民和股民，對方的反饋是不感興趣，因為“幫你投”給出的收益目標較低，這些資深的投資者有更多的理財方面的資源、也更相信自己的判斷。

常見理財產(chǎn)品收益率及風險對比

來源：零壹智庫

對所有投資者來說， 目前還不能期待“幫你投”獲取全市場最高的長期投資收益率，這款產(chǎn)品暫時還達不到Vanguard在美國市場取得的成功。

相信很多人都聽說過巴菲特勸投資者買指數(shù)基金的故事，而且巴菲特當時拿來打賭的指數(shù)基金就是Vanguard發(fā)行的“標準普爾500指數(shù)基金”。他曾說：“我認為，對于大多數(shù)想要投資股票的人來說，成本費率低的指數(shù)基金是最理想的選擇?！?008年，巴菲特找人打賭，如果職業(yè)投資人至少選擇5只對沖基金，那么在很長的一段時間內(nèi)，這個組合會落后于標準普爾500指數(shù)基金。

Protégé Partners的對沖基金經(jīng)理Ted Seides接受了巴菲特的賭局。最終的結果是，標準普爾500指數(shù)完勝5只對沖基金。在2008年—2017年這10年中，標準普爾500指數(shù)累計上漲了125.8%，平均年收益達到8.5%。而5只基金表現(xiàn)最好的累計只上漲了87.7%，平均年收益為6.5%，表現(xiàn)最差的僅增長了2.8%，平均年收益僅為0.3%。

巴菲特賭局的收益率對比

資料來源：2018年巴菲特致股東的一封信

不過，在中國市場，恐怕暫時還達不到這樣的收益率。

首先，“幫你投”并不只是一個指數(shù)投資產(chǎn)品，它投資于多種資產(chǎn)，是一種基金投顧產(chǎn)品。

其次，指數(shù)投資要想在長期跑贏市場，需要外部條件，而中國目前還不具備這樣的條件。比如，指數(shù)投資要長期跑贏市場需要一個基礎，那就是長期的牛市，但是中國市場是牛短熊長。

但是，如果投資者的目標并不是獲取全市場最高的長期投資收益率，而是獲得一個較為合理的收益率的話，“幫你投”應該不難實現(xiàn)目標。

在考慮是否投資基金投顧產(chǎn)品時，除了專業(yè)水準之外，還有一個很重要的“信任”問題，就是：基金投顧是否會完全與投資者站在一起，完全為投資者利益服務？

雖然基金投顧試點的本意，就是希望通過放開投顧服務“全權委托”和多元化的收費模式，使得公募基金為買方服務，投顧服務與投資人利益一致，真正能為普通投資者賺錢。但是，多位基金業(yè)觀察者向零壹財經(jīng)表示，這一點在實際當中效果如何，目前并不能確定，還需要時間來觀察。

財新在4月曾經(jīng)發(fā)表文章《基金投顧擴大試點 站穩(wěn)投資人立場還是老問題》來質(zhì)疑這一點。其中提出的核心問題是：由于所有投顧牌照持有者手上都有產(chǎn)品銷售或者長期從事銷售業(yè)務，賣方特征與習慣固定，拿到投顧牌照并不意味著能夠準確轉換為買方身份，百分之百從投資人角度考慮問題。如果繼續(xù)以賣方思維開展買方服務，不過是換了個馬甲繼續(xù)進行產(chǎn)品銷售。

確認這個轉向的具體方法有兩個： 立法和轉換盈利模式。 財新的報道中提出： 投顧業(yè)務作為一項新業(yè)務，能否準確定位其業(yè)務模式并為其提供一套完整的法律法規(guī)體系，成為下一步發(fā)展的關鍵。

但是，形成一套完整的法律法規(guī)體系畢竟需要時間，當下能夠快速切換的是盈利模式。

可以確定的是，目前先鋒領航投顧公司收入的唯一來源是向投資者收取的0.5%的投顧服務費。在接受零壹財經(jīng)采訪時，先鋒領航投顧CEO張宇確認了這一點。對于“幫你投”是如何完成基金申購的，“幫你投”相關負責人回復零壹財經(jīng)：作為一家投顧公司，先鋒領航投顧負責選基金組合、匹配策略、動態(tài)調(diào)倉、給出資產(chǎn)配置建議等。購買這些由基金銷售公司去安排，先鋒領航投顧不涉及。

這與已經(jīng)上線的不少其他基金投顧試點推出的產(chǎn)品有所不同，更多的產(chǎn)品在收取投顧服務費之外，還要再收取基金申購和贖回的費用。

已上線基金投顧產(chǎn)品收費對比

來源：零壹智庫

“幫你投”與其他基金投顧產(chǎn)品另外不同的一點還在于，“幫你投”并不是由持有基金銷售牌照的螞蟻基金來直接發(fā)行，而是由螞蟻金服和Vanguard集團的合資公司——先鋒領航投顧（上海）投資咨詢有限公司來發(fā)行。

合作者Vanguard在基金業(yè)也較為獨特，其核心使命即是“從投資者根本利益出發(fā)，公平對待所有人，并致力于為投資者提供實現(xiàn)投資成功的最佳機會”，并且Vanguard集團用獨特的股權架構來保證這一點。Vanguard集團是歷史上第一家、也是唯一一家由美國證券交易委員會(SEC)特批的“由投資者共同擁有的基金公司”，因為其中并不涉及“第三方”股東要求從基金中收取利潤。

不過，這些在現(xiàn)在還無法完全打消一些資深投資者的顧慮。不是針對“幫你投”，而是針對目前所有的基金投顧試點機構，一位資深的基金投資者向零壹財經(jīng)表示，他無法打消一個擔心，那就是投顧會不會兩頭收費？——一邊收基金公司的銷售分成，一邊收投資者的服務費。

在傳統(tǒng)的基金代銷模式下，基金銷售渠道與投資者的利益并不完全一致。據(jù)此前媒體公開報道中提及，中國基金的分銷模式以銀行渠道尾隨傭金為主。這就導致了中國消費者買到的基金往往不是最適合自己的，而是付給渠道尾隨傭金最高的基金；對基金公司而言，銀行以及強勢的線上渠道定價權力太大，超過五成甚至八成的管理費都去往渠道，同時短期易銷售的產(chǎn)品并不適合長期回報。

因此目前對于這一點，還需要時間觀察。