1同仁堂：北京同仁堂的投資價值分析交流

charleycai1986 2018-03-10

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　　一、價值投資的總體原理分二步：

　　第一步：選一個好公司。

　　第二步：低估了買入，高估了賣出。

　　二、具體評測方法：

　　那么怎么樣才能評測一個好公司低估還是高估？我們的A股幾千家公司，真正長期價值投資的公司不到1%，我們花一年的時間全部分析一遍，然后你只要等待時機，合適的價位買入持有即可。具體評測方法主要通過以下十大方面：

　　1、有競爭力的公司。比如：貴州茅臺，經(jīng)過幾十年的品牌沉淀，工藝沉淀，短期內很難有對手超越?！?”庫存，經(jīng)銷商幾乎都是搶貨，只要有貨就賣得掉，根本不存在任何庫存風險。

　　2、產(chǎn)品單一，最好是一個產(chǎn)品打天下的公司。比如：可口可樂，一罐可樂賣了將近100年，幾乎沒有變化過，產(chǎn)品的利潤完全不依賴于新品開發(fā)，銷售增長平穩(wěn)，沒有風險。

　　3、低投入，高產(chǎn)出的公司。比如：上海機場，投資建設后，每年就靠航班起降次數(shù)收錢，而且還沒有競爭性，基本壟斷這個區(qū)域。高速公司就有問題，競爭激烈，一個地方有幾條高速，這樣以來成長性就不夠好。公司的盈利不是靠增加投資來產(chǎn)出的，它一定是小的投入，大的產(chǎn)出。我們做生意也是這樣，開餐廳投資一百萬，希望它賺一千萬。而不是賺一千萬，需要投資兩千萬來獲取的。我們一定是投資一定，產(chǎn)出無限大。這種是我們特別鐘愛的公司。

　　4、利潤總額高，盈利確定性高的公司。這個要看絕對數(shù)，年利潤起碼5億以上，現(xiàn)在通貨膨脹，開銷大，一個上市公司賺個幾千萬不夠它幾個月的開銷，這樣一來，它離破產(chǎn)的時間只有幾個月，這樣的公司風險很大。尤其歷年有過虧損的個股，更要遠離它，最好每年的盈利增長率都超過10%，絕對質地優(yōu)良，成長性好的公司。

　　5、凈資產(chǎn)收益率高的公司。凈資產(chǎn)收益率這個指標我先解釋一下，首先凈資產(chǎn)是指總資產(chǎn)減去總負債后剩下的，表明一個公司真正值多少錢。那么凈資產(chǎn)這個數(shù)據(jù)不是越高越好，關鍵要每年通過這個凈資產(chǎn)賺到的錢越多越好，也就是凈資產(chǎn)收益率越高越好。最好的公司應該都在20%以上，10%以下的公司基本也可以淘汰。

　　6、穩(wěn)定高毛利率的公司。首先是穩(wěn)定，毛利率不能是下降的。毛利率變化一定是趨升的，穩(wěn)定或者趨升才是我們投資這個公司的根本。如果毛利率下降的公司，不做投資。毛利率變化是最重要的財務指標，這點非常重要。毛利率越高反映了這個公司在本行業(yè)本產(chǎn)品上有絕對的定價權。如果這個指標下降，那么要小心了，比如：早年的四川長虹，原來是大牛股，后面跌得很慘，主要是家電行業(yè)價格戰(zhàn)，導致毛利率直線下降。再比如：貴州茅臺，它的毛利率高達90%，而且一直穩(wěn)居在這個位置，還有上升的趨勢，所以是好公司。

　　7、應收款少、預收款多的公司。應收款多代表欠賬很多，風險有點大，當然還要看應收款的實收率。預收款多代表這個公司銷路很暢通，都是先收錢再發(fā)貨，比如：貴州茅臺，經(jīng)銷商每年都要提前打預收款才能拿到貨，所以公司產(chǎn)品競爭力很強勁。

　　8、選擇一個行業(yè)龍頭的公司。每個行業(yè)都有龍頭，隨著市場競爭越來越激烈，往往是行業(yè)龍頭賺了利潤的絕大多數(shù)，其它的公司只能賺點小錢。比如：手機行業(yè)，蘋果公司賺了這個行業(yè)97%的利潤，剩下那么多公司只賺了3%的利潤，這就是龍頭的拉開的差距。只有選擇了龍頭才能成為賺錢機器，股價飛奔直上。

　　9、市盈率（PE）高的公司未必一定不好。一個公司經(jīng)營確實是一個復雜的系統(tǒng)工程，不同的行業(yè)有不同的評判標準。比如：對于一些沒有明顯的周期性行業(yè)，市盈率有一定的參考標準，比如：保險、銀行，肯定市盈率低的時候安全邊際更高。但是對于一些周期性行業(yè)來說，恰恰市盈率最高的時候具有投資價值，比如：受經(jīng)濟周期影響的碼頭、貨運的業(yè)務，當盈利下降，動態(tài)市盈率達到最高的時候，企業(yè)整體被低估，等到業(yè)務高峰來臨，動態(tài)市盈率到達最低的時候，往往企業(yè)股價也漲到最高點了，這個時候反而沒有投資價值了。

　　10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業(yè)老大的公司。未來三年能漲十倍到二十倍的公司都是這個特征：股本很小，但現(xiàn)已是行業(yè)中全國的老大，市場占有的份額非常高。這種公司是最容易漲，我們要找未來三年漲十倍到二十倍的公司，就是小股本的，盈利能力又特別強。這個我做個特別解釋：股本的擴張，因為證券市場一定是吹泡泡的地方，這個泡泡就是PE（市盈率）。這個市場會把它放大，最好是雙重的放大，一個是盈利的放大，它一定是好公司，它的盈利每年都不斷的增加，這就是所謂的盈利成長性公司。還有一個是股本的擴張，也會推動公司的成長，這就是雙重放大。比如：50年代的索尼，當時索尼是一家小公司，品牌已經(jīng)很響亮，全日本市場占有率已經(jīng)很高。50年投資索尼的機構和個人都占得盆滿缽滿。再比如：2003年的騰訊，當時騰訊市值不到10億美金，但是全國無人不曉QQ，用戶規(guī)模高達數(shù)億，IM通信市場占有率高達90%以上，當之無愧的行業(yè)老大，放在全世界也是第一。

　　三、通過案例來詳細說明：

　　我們今天要講的一個公司是：北京同仁堂（集團）有限責任公司，對應的股票代碼：600085（同仁堂）。

　?。ㄍ侍?008-2018年的股價走勢圖，復合上漲1000%）

　?。ㄔ倏唇?年的走勢，股價基本沒有上漲，業(yè)績一直在增長）

　　我們還是從八大方面來評測：

　　1、有競爭力的公司。北京同仁堂是全國中藥行業(yè)著名的老字號。創(chuàng)建于1669年（清康熙八年），自1723年開始供奉御藥，歷經(jīng)八代皇帝188年。在300多年的風雨歷程中，歷代同仁堂人始終恪守“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”的古訓，樹立“修合無人見，存心有天知”的自律意識，造就了制藥過程中兢兢小心、精益求精的嚴細精神，其產(chǎn)品以“配方獨特、選料上乘、工藝精湛、療效顯著”而享譽海內外，產(chǎn)品行銷40多個國家和地區(qū)。

　　2、產(chǎn)品單一，最好是一個產(chǎn)品打天下的公司。同仁堂全年銷售過億品種有7個，主要靠幾個拳頭產(chǎn)品打天下。

　　3、低投入，高產(chǎn)出的公司。同仁堂是主要通過工藝的幾百年沉淀打造的拳頭產(chǎn)品，不需要投入高昂的研發(fā)經(jīng)費就可以實現(xiàn)利潤增長，而且也無法通過高昂的研發(fā)投入產(chǎn)出好的產(chǎn)品來，所以基本符合這一條。

　　4、利潤總額高，盈利確定性高的公司。同仁堂歷年的業(yè)績情況如下：

　　通過近10年的報表查詢得知，同仁堂歷年都實現(xiàn)了正收益，而且只有2006年一年出現(xiàn)了凈利潤增長率下滑，其它都是高增長。當前的絕對利潤超過5個億，將近10億。

　　截至2018-02-06，6個月以內共有 7 家機構對同仁堂的2017年度業(yè)績作出預測；預測2017年每股收益 0.75 元，較去年同比增長 10.29%，預測2017年凈利潤 10.29 億元，較去年同比增長 10.22%。盈利確定性非常高。

　　5、凈資產(chǎn)收益率高的公司。

　　看下面數(shù)據(jù)，近12年凈資產(chǎn)收益率整體在10%以上，不能算高，但也算穩(wěn)定，這一條基本符合，但不是最好。

　　6、高毛利率的公司。

　　毛利率近12年總體還算穩(wěn)定，總體維持在45%左右，應該算是高毛利企業(yè)。

　　7、應收款少、預收款多的公司。

　　近5年應收賬款在增長，其中一定有原因，需要搞清楚，如果隨著訂單增加而增加，最后收回沒問題，那么不影響業(yè)績。但是貨款不能及時收回，從某種程度影響企業(yè)的利潤和增加企業(yè)運營的風險。

　　2010年以來，存貨庫存在增加，一方面代表訂單增加，另外一方面也代表貨物周轉率低，供應鏈急需加強，這個數(shù)據(jù)也是中性。

　　預收賬款2011年和2012年出現(xiàn)一個高峰后，這幾年逐年下降，2016年有所回升。

　　8、選擇一個行業(yè)龍頭的公司。

　　同仁堂是中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，毫無疑義。同仁堂股份有限公司在“中證亞商中國最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強”的評比中蟬聯(lián)第四、第五屆排名第一，科技發(fā)展股份有限公司是香港創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最好的股票之一。

　　9、市盈率（PE）高的公司未必一定不好。

　　同仁堂目前的動態(tài)市盈率是41倍，2018年的盈利預期是每股0.84元，那么對應的動態(tài)市盈率為：32.67元/0.84元=38倍，總體還是偏高，合理的市盈率應該是在30倍左右，那么對應的股價為：30*0.84=25.2元，也就是股價應該在25元左右是合理的價位。因為同仁堂不屬于周期股，所以過高的市盈率會降低投資的安全邊際。

　　10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業(yè)老大的公司。美國強生公司市值18000億人民幣；諾華公司13600億市值；默沙東10000億市值；賽諾菲9000億市值；葛蘭素7500億市值。而中國人口是美國的5倍，作為中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)同仁堂市值才400多億，為美國強生的50分之一，所以可以說是嬰兒的股本，巨人的品牌，行業(yè)的老大。

　　通過以上10大方面的分析，同仁堂有7條完全符合，1條基本符合，2條不符合，其中一條還需要進一步了解數(shù)據(jù)，另外一條需要等待時機。所以同仁堂還是一個值得關注的公司，在合適的價位是值得長期持有。

　　十點價值股的第一篇大作總算基本完成，花了我整整10個小時的寫作和整理，里面難免有一些數(shù)據(jù)錯誤和不科學性，但是我已經(jīng)盡量以最通俗的語言來表達，沒有一點專業(yè)術語和深奧的概念，我相信你們都能看懂。同時，希望各行各業(yè)的各位粉絲都來一起完善和交流，給我下面留言，我有一周的時間來一一給大伙回復和探討。通過一年時間我們爭取全面分析50只股票，基本涵蓋中國股市最具有價值的個股。只要我們通過這10方面的全面分析，會對這些公司有一個比較深入的了解，再也不會之前那樣盲目的買入和賣出，連他們做什么的都不知道，盲目聽信小道消息買賣。有了這些了解后，我們就知道什么時候低估了，什么時候高估了，做到心中有數(shù)。讓我們真正賺公司成長和低估的利潤，這樣做股票安全邊際非常高，不論大盤漲跌，只要我們堅定持有一定時間都會得到盈利。而你只要安心上班，安心做事，過正常的生活，再也不用為每天的股市漲跌弄得吃不下睡不著，嚴重影響生活質量。真正讓資本為我們服務！??！