■我國醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)改深水區(qū)，政策變革層出不窮，行業(yè)運行邏輯和發(fā)展趨勢也隨之發(fā)生巨大變化。供給側(cè)角度，最為重要的三個政策藥品注冊優(yōu)先評審、仿制藥一致性評價、醫(yī)藥流通執(zhí)行兩票制分別對推動國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展、提高仿制藥企業(yè)集中度、提高流通企業(yè)集中度產(chǎn)生重要影響，與此同時，一致性評價和兩票制又是醫(yī)?？刭M、擠壓藥價水分和支付方式改革的先行政策；需求端角度，我國已經(jīng)進(jìn)入人口老齡化，剛性需求的治療性品種將通過擠壓不合理用藥帶來的騰挪空間而加快崛起，與此同時，消費升級正當(dāng)時，與之相關(guān)的連鎖化醫(yī)療服務(wù)、生長激素、滋補保健品、品牌OCT和高端快消品等相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域都正在保持較快增長。

■但與此同時，醫(yī)?？刭M壓力猶存，控費仍是主旋律，未來支付結(jié)構(gòu)優(yōu)化是趨勢，建議回避輔助用藥，治療性用藥仍將順應(yīng)需求加快崛起。中長期看，醫(yī)藥分家和商業(yè)醫(yī)保崛起是必然趨勢，無論是美國還是日本，零售藥店作為最后一公里，都是最大的藥品銷售終端，長期看具有巨大價值。很多處方藥企業(yè)已經(jīng)預(yù)見到這種趨勢，開始積極布局第三終端和零售藥店的銷售隊伍，從而實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品快速增長。

■2018年醫(yī)藥行業(yè)投資主線：重點關(guān)注創(chuàng)新藥、一致性評價、消費升級、零售藥店、IVD、品牌OTC、醫(yī)藥商業(yè)等領(lǐng)域。

【1】長期看，創(chuàng)新藥代表未來藥品發(fā)展方向，相關(guān)政策積極變化使得創(chuàng)新藥迎來最好發(fā)展階段，二級市場估值重建推動創(chuàng)新藥企業(yè)估值水平大幅提升，看好通過研發(fā)投入或并購布局創(chuàng)新藥的相關(guān)公司，推薦恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等。

【2】一致性評價將推動仿制藥步入通用名時代，進(jìn)口替代和集中度提升兩大邏輯帶來廣闊空間，推薦華海藥業(yè)、樂普醫(yī)療、德展健康等一致性評價進(jìn)度較快，且通過后有望顯著收益的公司。

【3】中長期看，醫(yī)藥分開和商業(yè)醫(yī)保崛起是必然趨勢，零售藥店將成為藥品主要銷售終端，長期受益于處方外流，中短期受益于行業(yè)集中度提升，及利潤率提升，重點關(guān)注益豐藥房、老百姓、一心堂。

【4】消費升級驅(qū)動新消費需求誕生及高品質(zhì)追求，重點關(guān)注連鎖擴張醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的愛爾眼科、美年健康、通策醫(yī)療，生長激素領(lǐng)域的長春高新和安科生物，及中藥品牌OTC領(lǐng)域的云南白藥、東阿阿膠、片仔癀。

【5】雖然前期，IVD領(lǐng)域也面臨相關(guān)政策帶來的降價壓力，但我們認(rèn)為，相比藥品和高值耗材，IVD領(lǐng)域特別是化學(xué)發(fā)光和POCT領(lǐng)域面臨的醫(yī)?？刭M壓力較小，且正處于高速增長階段，推薦安圖生物和萬孚生物。

【6】考慮到當(dāng)前醫(yī)院端銷售環(huán)境持續(xù)收緊，在零售終端銷售為主的OTC及第三終端銷售為主的品種反而不受政策影響名具有一定避險屬性，特別是品牌OCT品種更具備提價能力，且當(dāng)前部分相關(guān)公司的估值具有顯著優(yōu)勢，我們推薦葵花藥業(yè)、濟川藥業(yè)和千金藥業(yè)。

【7】醫(yī)藥商業(yè)受兩票制沖擊調(diào)撥業(yè)務(wù)、醫(yī)院藥品零加成帶來的利潤率壓縮、現(xiàn)金流惡化，導(dǎo)致板塊持續(xù)低迷，相關(guān)個股處于相對低位，但中長期看行業(yè)集中度提升是大勢所趨，考慮到零加成和兩票制執(zhí)行進(jìn)度，我們判斷2018年下半年行業(yè)有望迎來拐點，推薦中國醫(yī)藥、九州通。

■風(fēng)險提示：行業(yè)受醫(yī)?？刭M影響整體收入和利潤低于預(yù)期，相關(guān)個股風(fēng)險提示請見正文。