概要：離春節(jié)越來越近，資本市場的春節(jié)效應(yīng)也越來越明顯，以食品飲料為代表的大消費板塊受到資金追捧，其中尤以白酒為佳。過年和親朋好友把酒言歡已是中國人千年的傳統(tǒng)，白酒股節(jié)前表現(xiàn)也是資本市場的傳統(tǒng)，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖股價不斷刷新歷史新高。節(jié)前白酒股還能走多遠？目前參與是否理智？這是投資人關(guān)注的話題。以史為鑒可以知興替，我們不妨先來看看過去十年春節(jié)前一個月白酒股的表現(xiàn)。@今日話題 

一、過去十年白酒股春節(jié)前整體表現(xiàn)不佳

我們以目前A股流通市值前三公司為代表，洋河股份因為2009年才上市，因此把流通市值第四的瀘州老窖替代了洋河股份。從2008年到2017年春節(jié)前一個月，貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖的上漲概率都只有30%，下跌概率則達到了70%。而今年一月過半，不少白酒股漲幅都在10%左右，今年節(jié)前白酒股整體上漲概率到底是歷史上漲概率的30%，還是下跌概率的70%呢？我們具體看過去十年春節(jié)期間大盤的走勢，以及白酒行業(yè)的基本面，或許才能看清這些數(shù)據(jù)背后的真正原因。2008年春節(jié)前一個月三只統(tǒng)計股暴跌，當(dāng)時正是熊市的開端，大多數(shù)個股無法幸免。2009年因四萬億刺激計劃，大盤漲到3478點，茅臺跌，五糧液和瀘州老窖漲，屬于正?，F(xiàn)象。2009/2010大盤處于調(diào)整中，三只統(tǒng)計股也整體下跌。接下來的劇情大家都清楚了，2012年塑化劑事件，2013年禁酒令，直到2015年滬指上沖5178點過程中，白酒股元氣才逐漸恢復(fù)。2016年春節(jié)期間大盤還處于恐慌殺跌過程中，泥沙俱下，白酒股沒能幸免。2017年市場人氣修復(fù)，春節(jié)期間大盤處于反彈過程中，三只統(tǒng)計股也整體錄得上漲。

具體分析我們發(fā)現(xiàn)，過去十年白酒股節(jié)前整體表現(xiàn)不佳都有不同的原因，因此我們不能因此就判斷今年節(jié)前白酒股會面臨殺跌。

二、今年白酒股面臨不同的市場環(huán)境

（一）市場投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變

白酒股目前的強勢表現(xiàn)，并不是1月份才開始的，而是延續(xù)了去年幾乎一年的強勢表現(xiàn)。貴州茅臺去年漲了113.07%，五糧液漲了137.88%，瀘州老窖漲了105.99%，全部翻倍。中國資本市場經(jīng)歷20多年的發(fā)展，價值投資在2017年被市場各方廣泛認可并切實執(zhí)行，價值投資者獲得了豐厚回報。滬深300去年全年漲了21.78%，創(chuàng)業(yè)板全年下跌10.67%。再看看我們熟悉的那些白馬股，格力電器、美的集團、福耀玻璃、伊利股份……，每一個都給投資者帶來穩(wěn)定高額回報。白酒股作為業(yè)績確定性高的品種，自然也是受到資金的持續(xù)關(guān)注。

（二）白酒股基本面穩(wěn)定向好

中泰證券指出， 我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升，2016 年常住人口城鎮(zhèn)化率達到 57.3%，且近 3 年提升幅度在加快，背后受益棚改等相關(guān)落戶政策推動，但與發(fā)達國家相比仍有較大提升空間。伴隨城鎮(zhèn)化進程的提速，中產(chǎn)階層及以上人數(shù)占比逐步提高，消費品迎來全面升級時代。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)， 我國居民人均可支配收入水平呈逐年上升趨勢，其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 2012-2016 年復(fù)合增長率為 6.47%；農(nóng)村居民人均可支配收入 2012-2016年復(fù)合增長率為 9.32%。 城鎮(zhèn)和農(nóng)村收入水平逐年上升，且農(nóng)村收入同比增速五年來均高于城鎮(zhèn)收入同比增速。收入逐步提高帶來中高端白酒的消費能力提升，消費升級趨勢顯著。

我國人均白酒消耗量從 2006 年起逐年遞增。由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在滯后情況，據(jù)世界衛(wèi)生組織的最新數(shù)據(jù)顯示，截止到 2016 年底中國人均白酒消耗量約為 9.40 升，已趕超英美成為人均酒類消費第三大國。長城證券指出，上輪白酒大好行情中，政務(wù)消費占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，而本輪消費結(jié)構(gòu)中，商務(wù)消費和大眾消費已逐漸代替政務(wù)消費份額，成為白酒消費趨勢所向。根據(jù) 2016 年消費結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)情況顯示，大眾消費提高是基于親朋好友聚會，送禮，收藏等原因占比增加明顯。白酒向上的主要驅(qū)動力在于經(jīng)濟增長，其中固定資產(chǎn)投資增速是關(guān)鍵指標(biāo)。長城證券指出，從 2011-2017H1 來看，全國固定資產(chǎn)投資一直處于增長狀態(tài)，與過去的以政府為導(dǎo)向的投資不同，資金由資源、資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向消費、基建、民生工程等，精準(zhǔn)性提高。經(jīng)濟發(fā)展助力大眾的人均收入及可支配收入增加，富裕人群占比將持續(xù)增長，預(yù)計未來大眾消費占比白酒總消費比例將會繼續(xù)擴大。

2017年前三季度白酒上市公司實現(xiàn)收入 1230.2 億元，同比增長 29.0%，環(huán)比提高 16.0pct；實現(xiàn)凈利潤 394.5 億元，同比增長 42.6%，環(huán)比提高32.1pct。2015 年以來，白酒板塊增速逐年加速，同時渠道庫存保持健康水平，主流產(chǎn)品漲價不斷，白酒行業(yè)景氣周期上行趨勢持續(xù)得到驗證。（三）白酒股催化劑多

茅臺自 2018 年起適當(dāng)上調(diào)茅臺酒產(chǎn)品價格，平均上調(diào)幅度為 18%左右，飛天茅臺出廠價從 819 提升至 969。機構(gòu)認為，在目前一批價與出廠價仍有 600 元以上空間，以及高端白酒集中度提升供不應(yīng)求情況下，茅臺有望進入價格驅(qū)動收入業(yè)績增長的新周期。

五糧液將新品五糧液調(diào)整零售價格到1099元/瓶，供貨價調(diào)至939元，五糧液1618供貨價漲到969元。機構(gòu)認為，在茅臺、五糧液進一步提升出廠價的情況下，不排除國窖在價格上順勢進一步調(diào)整。參考五糧液 17 年渠道順價后釋放的市場推力，期待 18 年國窖繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升，帶動收入利潤高增長。

1月11日，茅臺集團召開 2018 年度工作會， 提出 2018 年目標(biāo)是實現(xiàn)含稅收入 900 億元； 實現(xiàn)增加值 780 億元左右； 白酒產(chǎn)量、 銷量均達到 12 萬噸以上； 上交稅金 300 億元。 春節(jié)將至， 茅臺已經(jīng)妥善安排， 計劃投放不少于 7000 噸茅臺酒、 6000噸系列酒， 確保春節(jié)以前的投放量， 分別達到全年計劃的 25%、 20%以上， 盡最大努力滿足市場需求。

招商證券指出，如果說茅臺公告、五糧液1218調(diào)研反饋，是對一線白酒2018年收入業(yè)績的背書，那么茅臺公告春節(jié)前發(fā)貨7000噸，則是對一季度一線白酒超預(yù)期的背書，并奠定全年收入業(yè)績之基。這一信號將是板塊旺季行情的強催化劑，也將是旺季行情加速實行的助推器。

中銀國際認為2018年食品飲料板塊仍有較好的投資機會，消費升級和復(fù)蘇傳導(dǎo)將推動行業(yè)保持較快增速，當(dāng)前估值總體處于合理水平，穩(wěn)穩(wěn)地賺 EPS 增長的錢。高端、次高端漲價，酒類板塊有望全面復(fù)蘇，包括中低檔白酒、葡萄酒、黃酒、啤酒。子行業(yè)，2018 年中銀國際最看好白酒，成長的確定性和彈性都很好。行業(yè)向好的邏輯不變，消費習(xí)慣和營銷模式改變推動品牌集中度提升。

結(jié)論：雖然過去十年白酒股春節(jié)前一個月整體下跌，但經(jīng)過我們分析，每一次的下跌都有特殊原因。隨著白酒基本面的改善以及A股投資者投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，白酒股當(dāng)仁不讓的成為市場的寵兒。申萬宏源指出，食品飲料一季度行情主要基于確定性，確定性的幾個方面： 1、主要子行業(yè)的景氣度向上； 2、 2017Q1-Q4 業(yè)績前低后高，白酒和食品龍頭公司 2017Q1 業(yè)績基數(shù)相對全年較低； 3、春節(jié)推后使 2018Q1 業(yè)績加速增長，開門紅可期。

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