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最近歐派，索菲亞等龍頭似乎有啟動的跡象，那么定制家具還有配置的價(jià)值嗎？接下來一一為大家揭曉。

定制家具核心配置邏輯

目前定制家具上市的企業(yè)不多，共有6家，分別是歐派家居，索菲亞，尚品宅配，好萊客，金牌櫥柜，志邦股份，所以下列數(shù)據(jù)均是采用這6家企業(yè)的數(shù)據(jù)來觀察。

1、從盈利能力來看，定制家具企業(yè)的凈利平均值一直保持在10%，自從16年后則上升了2%，這表明定制家具行業(yè)的經(jīng)營效率以及成本控制能力都有所提高；而從排名來看，好萊客18%高居榜首，最低的是尚品宅配6%，究其原因，則是銷售模式的不同，尚品的直營店占了目前銷售門店的一半以上，銷售費(fèi)用率高達(dá)29%，而同行其他企業(yè)普通在10%上下，因此總體算下來，尚品的凈利只有6%也不奇怪，總體來看，幾年下來除了尚品宅配凈利有所下降其他企業(yè)均有所上升，表現(xiàn)最好的是歐派，上漲7%最穩(wěn)定是索菲亞，一直保持14%；

毛利上看，定制家具企業(yè)毛利也非常穩(wěn)定，一直保持在39%，這是因?yàn)槎ㄖ萍揖咝袠I(yè)在我國尚處于發(fā)展階段，各家企業(yè)并沒有打價(jià)格戰(zhàn)，并且由于定制家具所采用的生產(chǎn)技術(shù)普遍高于傳統(tǒng)家具，所以產(chǎn)品價(jià)格也比傳統(tǒng)家具要高，上游原材料成本控制良好，所以才會有如此穩(wěn)定的高毛利；

排名上看，尚品穩(wěn)居榜首，原因則是尚品是做軟件出身，后來跨界做定制家具，所以天然有設(shè)計(jì)，柔性化生產(chǎn)和信息化的優(yōu)勢，其他企業(yè)集中在35%~38%之間；

單個(gè)企業(yè)看，歐派，索菲亞，好萊客毛利12年到17年增長3%~6%不等，表現(xiàn)最好的是歐派，上漲6%，最穩(wěn)定是索菲亞，一直保持38%；金牌，志邦和尚品的毛利則從12年到17年有所下降3%~10%不等，表現(xiàn)最差的是金牌。

數(shù)據(jù)來源:WIND

2、從成長能力看，定制家具企業(yè)近幾年均保持了較好的增長，近4年CAGR的平均值為39%，表明行業(yè)一直處于高速增長狀態(tài)，同時(shí)也說明行業(yè)處于成長期，其中表現(xiàn)最好的是歐派家居，CAGR為49%，最差的志邦也有25%的復(fù)合增長率；從17年Q3最新數(shù)據(jù)看，增長最大的為金牌櫥柜，126%，最低是歐派和志邦，分別是33%和30%，金牌基數(shù)較小，增長率大可以理解，歐派基數(shù)大，增長率降低也可以理解，但是志邦同樣是跟金牌同一個(gè)量級的櫥柜企業(yè)，增長率這么低，這個(gè)就得好好反省下了。

數(shù)據(jù)來源：WIND

3、從規(guī)模上看，目前定制家具企業(yè)營收規(guī)模排行分別是歐派家居-索菲亞-尚品宅配-志邦股份-好萊客-金牌櫥柜。這個(gè)跟他們從事這行的年限有關(guān)，歐派是最早介入定制櫥柜的，隨后擴(kuò)展到其他品類，現(xiàn)在是品類最齊全，店面最多的一個(gè)大家居企業(yè)。2017年Q3營收總和186億，預(yù)計(jì)整個(gè)17年超200億，而去年整個(gè)家具行業(yè)，包括非上市的公司營業(yè)收入有8千多億，從這個(gè)角度看，定制家具份額不到2.5%，其最大的競爭對手是傳統(tǒng)成品家具企業(yè)以及手工打造的中小企業(yè)和師傅等等，未來隨著人們生活收入的提高，對生活的品質(zhì)要求也會跟著提高，屆時(shí)有品牌，有技術(shù)的定制家具企業(yè)將會更受歡迎。

數(shù)據(jù)來源：WIND

4、從估值與增速的匹配度看，目前定制家具的PE平均值為39倍，增長率平均值為40倍，估值與增速較為匹配；尚品，金牌，好萊客的增速大幅高于估值，好萊客估值最低，金牌估值最高，志邦增速最低，金牌增速最高。

數(shù)據(jù)來源:WIND

5，為什么看好定制家具特別是全屋定制？

首先來看看定制家具的優(yōu)勢

與傳統(tǒng)成品家具相比，全屋定制有利于合理利用居家空間、個(gè)性化款式和色彩搭配，也有利于行業(yè)實(shí)現(xiàn)按需生產(chǎn)，有效避免行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，減少木材浪費(fèi)、有利于環(huán)境保護(hù)，具有良好的社會效益，因此全屋定制逐漸成為行業(yè)發(fā)展的主流趨勢。

資料來源：好萊客招股說明書

然后，一站式全屋定制解決方案為家具消費(fèi)群體徹底解決了購買不同風(fēng)格甚至是東奔西跑的煩惱。剛購買的房子，往往需要經(jīng)歷裝修，購買家具，家電這樣一個(gè)過程，購買者往往對自己的房子有一個(gè)統(tǒng)一的風(fēng)格布置，如果購買者把這個(gè)過程分別找不同的公司來做，一來東奔西跑需要耗費(fèi)很多時(shí)間精力，而來需要兼顧不同公司之間的風(fēng)格搭配，最后可能落得個(gè)不倫不類，費(fèi)力不討好的結(jié)果。因此一站式的全屋定制解決方案為這些購買者完美的解決了這些煩惱。購買者可以在一家公司當(dāng)中通過前期咨詢，設(shè)計(jì)等等，打造出自己想要的家居生活空間，省心又省力，只是不省錢~

其次，來看看主要消費(fèi)群體購買力與特征。

從全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入來看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)增長，居民消費(fèi)能力大大提升，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，從 2001 年到 2016年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由 6,859.60 元上升至 33616.00 元，年均復(fù)合增長率為 11.17%。隨著可支配收入的提高，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)理念也出現(xiàn)了一定的變化，影響居民消費(fèi)行為的因素從單純的價(jià)格因素逐漸發(fā)展到品牌、質(zhì)量、信譽(yù)、服務(wù)以及購物環(huán)境等綜合因素，這為整體家居行業(yè)迅速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，并帶動整體家居行業(yè)的消費(fèi)升級。

數(shù)據(jù)來源：歐派招股說明書

隨著我國中產(chǎn)階級的數(shù)量急劇增加，中高端消費(fèi)群體逐漸涌現(xiàn)。從2006年到2016年，我國1000萬以上資產(chǎn)規(guī)模的中產(chǎn)階級人群數(shù)量從18.1萬增長到158萬人，復(fù)合增長率為24%，這個(gè)消費(fèi)群體越來越關(guān)注居家的整體生活藝術(shù)，舊式的成品家具已不能滿足消費(fèi)者對個(gè)性化生活的追求，他們更喜歡在居家生活中加入更多自主的創(chuàng)意與特色，這使得這批人對定制家具的需求呈現(xiàn)上升趨勢。因此近年來，定制家具行業(yè)開始步入快速成長的發(fā)展階段。

數(shù)據(jù)來源：WIND

還有一個(gè)很重要的消費(fèi)群體就是80、90后。隨著我國居民生活水平不斷提升，80、90 后適婚人群逐漸成為消費(fèi)主力，對家居環(huán)境的自主設(shè)計(jì)意識將日益增強(qiáng)，定制家具因兼顧了實(shí)用性與空間利用率，又能充分展現(xiàn)出消費(fèi)者對個(gè)性、時(shí)尚、舒適的追求，從而走俏家具消費(fèi)市場，市場地位將不斷提高。

據(jù)《中國廚衛(wèi)市場與消費(fèi)行為研究報(bào)告（2016）》調(diào)查，在裝修時(shí)所選擇的家具購買方式當(dāng)中，全屋定制25%，局部定制為44%，成品家具為23%，自行組裝拼接的有8%，由此也可以看到，定制家具特別是全屋定制已經(jīng)越來越被廣大消費(fèi)群體接受。

資料來源：《中國廚衛(wèi)市場與消費(fèi)行為研究報(bào)告（2016）》

最后，定制家具的高速發(fā)展離不開房地產(chǎn)銷售的穩(wěn)健增長。

房地產(chǎn)市場的穩(wěn)健運(yùn)行將為整體家居行業(yè)提供良好的發(fā)展空間。伴隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)，我國房地產(chǎn)市場一直保持穩(wěn)定的增長勢頭。我國商品住宅房屋竣工面積從2005年的4億平方米增至2016年的7.4億平方米，年均復(fù)合增長率為 5.75%；住宅商品房銷售面積從 2005 年的 5 億平方米增至 2016 年的 13.8億平方米，年均復(fù)合增長率為 9.67%。住宅商品房銷售面積的增長推動了整體家居市場不斷擴(kuò)大。但從圖中也可以看到，近兩年住宅竣工面積與銷售面積的缺口持續(xù)擴(kuò)大，意味著還有很多前期銷售的房子沒有交房，這也為后續(xù)交房后購買定制家具奠定了基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)來源：WIND

6，定制家具能否穿越地產(chǎn)周期？

由于過往季度數(shù)據(jù)有限，這里只對比索菲亞與住宅銷售同比增長情況，從下圖可以看到，在2016年之前，住宅銷售同比增長變動情況與索菲亞變動情況較為一致，但是在2016年之后住宅銷售同比增長逐漸走低，而索菲亞則實(shí)現(xiàn)逆周期增長，事實(shí)上索菲亞從2014年以來一直保持30%以上的穩(wěn)定增長，原因有二：

第一，定制家具的房屋來源有新房和舊房翻新，從17年上半年的數(shù)據(jù)來看，索菲亞有30%左右的房屋來源是舊房翻新。

第二，17年以來房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼，致使一線城市的銷售同比增速呈現(xiàn)35%的負(fù)增長，但總體的銷售同比增速依然達(dá)到7.9%，也就是說三四線城市銷售貢獻(xiàn)了大部分增速，高達(dá)18%，索菲亞憑借在三四線城市的渠道下沉不斷開拓市場，多個(gè)市場均有布局，因此能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。同時(shí)我們也可以看到，近兩年住宅竣工面積與銷售面積的缺口持續(xù)擴(kuò)大，意味著還有很多前期銷售的房子沒有交房，地產(chǎn)后周期的定制家具增長無憂。

數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告

7，那么定制家具的天花板有多遠(yuǎn)？

從定制櫥柜來看，目前定制櫥柜產(chǎn)量的占比已由2009年的36%提升到2016年的56%，每年提升幅度在 2%-4%之間。根據(jù)《中國人造板》雜志的調(diào)查數(shù)據(jù)，2009 年定制衣柜的滲透率僅為 15%，根據(jù)泛家居網(wǎng)，2016 年定制衣柜滲透率已接近 30%。參考?xì)W美國家定制家具 60%-70%的滲透率，未來定制家具滲透率的提升空間依然較大；而從家具行業(yè)來看，2016年包括非上市公司在內(nèi)的家具行業(yè)營業(yè)收入8559億元，而上市的定制家具企業(yè)營業(yè)收入合計(jì)僅197元，占比不到2.3%，因此從這個(gè)角度看，定制家具未來空間依然很大，尤其是一站式解決方案的全屋定制，天花板遠(yuǎn)未達(dá)到。

定制櫥柜產(chǎn)量占比的變化：

數(shù)據(jù)來源：智研咨詢

數(shù)據(jù)來源：WIND

8，定制家具的競爭格局如何？

目前定制家具主要還是以國內(nèi)品牌為主，已上市的有歐派家居，索菲亞，尚品宅配，金牌櫥柜，志邦股份，好萊客等等，國外比較知名的品牌如德國的柏麗櫥柜，由于定位高端，國內(nèi)份額較小。國內(nèi)品牌很多都與國外特別是歐洲的頂級設(shè)計(jì)師合作，將中國人的居住習(xí)慣與國外頂級設(shè)計(jì)相結(jié)合，再通過大規(guī)模的柔性化生產(chǎn)技術(shù)，打造出符合中國人的定制家具。目前品類和渠道布局最齊全的就是歐派家具，其次是索菲亞和尚品宅配，屬于一線龍頭，而金牌櫥柜，志邦股份，好萊客等等主要還是以某樣定制家具為主，但他們也在擴(kuò)充其他品類謀求大家居轉(zhuǎn)型。

定制家具最大的競爭對手傳統(tǒng)的成品家居也在蠢蠢欲動，比如龍頭宜華生活通過參股定制家具公司的股份間接進(jìn)入定制家具行業(yè)，但傳統(tǒng)成品家具企業(yè)很難直接進(jìn)入定制家具行業(yè)，原因則是定制家具相比于成品家具一個(gè)最大的壁壘就是柔性化生產(chǎn)技術(shù)，解決了大規(guī)模生產(chǎn)和大規(guī)模定制相結(jié)合的難題。

比如說，企業(yè)同時(shí)接收了幾十個(gè)訂單，然后企業(yè)通過信息化系統(tǒng)將這些訂單進(jìn)行拆解，需要用到多少板材，然后通過電腦計(jì)算將板材利用率達(dá)到最大，通過進(jìn)口的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備生產(chǎn)基板，最后再進(jìn)行一一拼裝，整個(gè)過程都是自動化，信息化。所以定制家具有著非常高的技術(shù)壁壘，傳統(tǒng)家具企業(yè)難以跟其競爭。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

綜上所述，筆者再次重申看好定制家具的理由：

1，定制家具與傳統(tǒng)家具相比有天然的優(yōu)勢，滿足了日益增長的中產(chǎn)階級的生活品味需求以及80，90后新婚群體的自主設(shè)計(jì)需求；

2，住宅銷售的穩(wěn)健增長為定制家具企業(yè)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，特別是銷售與竣工面積缺口持續(xù)擴(kuò)大后續(xù)集中交房后的定制家具需求爆發(fā)；

3，定制家具行業(yè)滲透率尚低，行業(yè)天花板遠(yuǎn)未到，因此行業(yè)能保持較高增速；

4，競爭格局較清晰，行業(yè)壁壘高，龍頭穿越地產(chǎn)周期的能力較強(qiáng)；

投資標(biāo)的

通過以上分析，筆者從業(yè)績，競爭優(yōu)勢，資金面等多維度選出了未來有較大上漲潛力的個(gè)股。

歐派家居（603833）：歐派家居集團(tuán)股份有限公司主要從事整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的個(gè)性化設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。公司在整體廚柜領(lǐng)域一直保持行業(yè)龍頭地位，并在整體衣柜、定制木門領(lǐng)域取得顯著增長，在整體家居行業(yè)中具有較高的知名度與影響力。公司產(chǎn)品包括整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴、定制木門等，各產(chǎn)品主要分為尊貴系列、經(jīng)典系列和時(shí)尚系列，組成了滿足不同消費(fèi)群體需求的產(chǎn)品矩陣。公司先后獲得“廣東省名牌產(chǎn)品”、“中國名牌產(chǎn)品”、“中國馳名商標(biāo)”、“中國廚房家具20年突出貢獻(xiàn)獎”等殊榮，“歐派”品牌在國內(nèi)整體家居市場上已具有較高的知名度和美譽(yù)度。

索菲亞（002572）：公司在國內(nèi)較早引入了“定制衣柜”的概念，通過將手工打制衣柜的個(gè)性化解決方案和成品衣柜規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的優(yōu)勢有效結(jié)合，充分運(yùn)用信息技術(shù)和現(xiàn)代制造技術(shù)，為消費(fèi)者提供定制化、個(gè)性化的產(chǎn)品。經(jīng)過十余年的經(jīng)營積累，目前公司定制衣柜及其配套定制家具產(chǎn)品已形成了多種空間、多類品類、多種風(fēng)格自由搭配組合的產(chǎn)品方案， “索菲亞”已經(jīng)成為國內(nèi)定制家具的領(lǐng)導(dǎo)品牌和馳名商標(biāo)。

尚品宅配(300616): 廣州尚品宅配家居股份有限公司主要從事全屋板式家具的定制生產(chǎn)及銷售、配套家居產(chǎn)品的銷售，并向家居行業(yè)企業(yè)提供設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)和技術(shù)服務(wù)。公司主要產(chǎn)品及服務(wù)包括臥室、書房、兒童房、客廳、餐廳、廚房等家居空間所需的衣柜、櫥柜、書柜、電視柜、床等全屋板式定制家具產(chǎn)品，沙發(fā)、床墊、飾品等配套家居產(chǎn)品，以及家居行業(yè)設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案。

好萊客（603898）：廣州好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司專業(yè)專注于整體衣柜領(lǐng)域發(fā)展和創(chuàng)新,不斷開創(chuàng)整體衣柜發(fā)展新潮流.定位于做中國'整體衣柜領(lǐng)跑者',好萊客始終立足現(xiàn)代家居市場需求、結(jié)合世界最新時(shí)尚潮流,樹立簡約、高雅而富有內(nèi)涵的家居風(fēng)格,不斷融入并領(lǐng)航于家居大潮流.經(jīng)過多年的市場發(fā)展,好萊客的銷售網(wǎng)絡(luò)已遍布全國400多個(gè)大中城市,共建立了約600家品牌專賣店,營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模在同行屬領(lǐng)先地位。

志邦股份（603801）：志邦廚柜股份有限公司的主營業(yè)務(wù)是為整體廚柜、定制衣柜等定制家具產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。公司產(chǎn)品為整體廚柜和定制衣柜，整體廚柜分為美廚、名仕、御庭、維也納、凡爾賽五大產(chǎn)品系列，定制衣柜分為名仕、維也納、凡爾賽三大產(chǎn)品系列，能夠滿足不同客戶個(gè)性化的消費(fèi)需求。

宜華生活（600978）：作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，宜華生活把握國家結(jié)構(gòu)性調(diào)整和“互聯(lián)網(wǎng)+”契機(jī)，積極探索締造新商業(yè)生態(tài)，以創(chuàng)新為核心，秉承開放、相生和共榮的循環(huán)理念，構(gòu)建“Y+生態(tài)系統(tǒng)”，即：整合“四向”優(yōu)勢資源，聯(lián)結(jié)“三大”平臺，實(shí)現(xiàn)“人和服務(wù)”有效連接的開放生態(tài)系統(tǒng)。