在“第三屆中國金長江私募基金發(fā)展高峰論壇暨第三屆中國私募基金金長江獎頒獎典禮”上，君和資本創(chuàng)始合伙人王國斌做了題為《變動的市場不變的人性》的演講，他講到了自己對投資的三點體會：

第一是所有的私募基金都應(yīng)該花很大精力管理好自己的投資人，一家好的公司，一個好的投資經(jīng)理，必須要有能力，用清晰、誠實的語言跟你的投資者進行良好的溝通，去建立一個長期的信任。

第二是投資行業(yè)很難做成功的歸因分析，沒有成功的歸因分析，持續(xù)的努力就不一定有效。如果一定要做歸因分析，可能主要是在良好的人性管理上，最終的歸因，可能就在你自己的情緒里，在你自己的性格中。對私募基金經(jīng)理來說，很重要的一點是管理自己的情緒。

第三點是策略，有兩類策略，一類策略是按屬性劃分的，很多專業(yè)投資把股票分為成長股、藍籌股、低市盈率、高市盈率等，把投資劃分成成長投資與價值投資。如果你按市盈率投資，最低時的價格進去，較高時的價格出來，過去125年，你的收益會非常糟糕。另一類策略是按環(huán)境劃分的，視具體的環(huán)境決定投資。某些情況下，低市盈率是好事，但另一些情況下則可能是壞事。重要的在于環(huán)境。成功投資所采取的往往應(yīng)該是折中的策略?，F(xiàn)在的環(huán)境下，對企業(yè)的商業(yè)分析超越宏觀分析，超越證券分析，超越市場分析，你只要做精心的自下而上的投資策略就可以了。最后，王國斌以芒格的投資三原則作為策略總結(jié)：第一條價格公道的偉大公司比價格便宜的普通公司好，第二條價格公道的偉大公司比價格便宜的普通公司好，第三條也是價格公道的偉大公司比價格便宜的普通公司好。

今天主題是臨時告訴主辦方的。讓講的時間太短，既講不透，也講不清，也許我講的這個內(nèi)容跟這個標(biāo)題不一定完全一致，請大家諒解，并非是我不認真。

前幾天我陪女兒去看牙，是一個私人診所，女兒告訴我，她到這個診所看過牙的最大體會是不怕看牙了，因為這里服務(wù)特別好，不會讓她感到恐懼。做投資的時候，大家都比較相信自己的能力，都把焦點聚集在投資上，很少有人注意到投資者。我在東方資產(chǎn)管理公司的時候，我們有三條原則，第二條是“找到滿意的客戶，讓客戶滿意。”我今天去看牙醫(yī)，如果醫(yī)生只關(guān)注我的牙齒，不關(guān)注我，我動不動就大喊大叫，或哆嗦、抖動，再好的牙醫(yī)，也是很難把技術(shù)發(fā)揮到最佳狀態(tài)的。有兩種醫(yī)生，一種只關(guān)心你的病，另外一種是關(guān)心整個病人的健康，關(guān)注病人的心理感受。做投資也如此，前面朱社長也提到，有一些私募基金被清盤了，清盤的原因可能是策略不好，但我認為也有原因是沒有管理好自己的投資者，投資者因為不了解，所以會恐懼，然后可能按捺不住就撤離了。基金凈值出現(xiàn)較大回撤，到底是策略不行，市場風(fēng)格的原因，還是投資經(jīng)理的投資能力不行，短時期是很難區(qū)分的，需要相當(dāng)長的時間來辨別。我多年從事資產(chǎn)管理的體會是，所有的私募基金都需要花很大精力管理好自己的投資人。

東方證券資產(chǎn)管理公司有近二十年的實踐，公司做了一個活動“東方紅萬里行”，宣傳理念，啟發(fā)投資者，到現(xiàn)在已經(jīng)做了2000多場，有超過17萬投資者聽過。所以，一家好公司，一個好投資經(jīng)理，必須要有能力，用清晰、誠懇的語言跟你的投資者進行良好的溝通。以前我很少出來演講，最近大家說你怎么老出來演講，這就是原因，我們需要有投資者管理的意識，需要跟投資者有一個良好的溝通。這是我今天講的第一點。

第二點我想講另外一個感受，回顧過去近30年的投資經(jīng)歷，我發(fā)現(xiàn)，自己一直身處在一個很難用言語表達的行業(yè)。前不久我看到一個報道，一些非常著名VC/PE投資人投了幾百個項目，到最后退出的項目只有十來個，這意味著什么？意味著這個行業(yè)很難做成功的歸因分析。成功的因素在哪里？找不著，你沒法做歸因分析。為什么我今天演講的題目叫流動的市場，不變的人性，因為你在市場上要尋找歸因分析太難了，真正要做歸因分析，可能最終落點在人性上。我花了這么多年的時間精力，從事一個不知道因何原因而成功的行業(yè)，感覺似乎有點傻，現(xiàn)在我基本上明白過來，最終的歸因，其實是在你自己的情緒里，是在你自己的性格中。投資市場，是為了強者設(shè)立的，跑馬拉松，不是為強者設(shè)立的，你跑到最后只要堅持下來就可以。即便是戰(zhàn)爭，可能是強者打敗弱者，但也不是為強者設(shè)立的，只有賭博這個市場，投資這個市場是為強者設(shè)立的。你要成為一個強者怎么辦？無非就拼三個方面：第一個拼智力，第二拼體力，第三拼的是你的情緒。

拼智力我不敢，下面坐了這么多人，我覺得拼不過他們。拼體力，我從年輕的時候，到現(xiàn)在一直在拼，我差不多每周三天在外面跑，但是拼體力的人也特別多，大多投資經(jīng)理每天拿一堆材料回家，每天對著電腦，看到晚上12點鐘，我能這么做，別人也能這么做，沒有任何優(yōu)勢。到最后發(fā)現(xiàn)比較簡單，需要拼的是你的情緒控制，你只要觀察就可發(fā)現(xiàn)，這個市場上有太多的人都被情緒左右，不是按捺不住就是憂心忡忡。而通過觀察情緒了解投資的人寥寥無幾。如果你能把控住情緒，比較優(yōu)勢就出來了，投資就變得比較簡單。價值投資者跟企業(yè)家是不一樣的，價值投資的人要去規(guī)避一些風(fēng)險，它是風(fēng)險規(guī)避型的，但企業(yè)家是要偏好風(fēng)險的，要創(chuàng)新，要賭博，要對未來充滿著想象。你要尋找簡單的事做，而不要尋找艱難的事做。我在想明白這件事情的時候，就知道，年輕的時候我從事投資這件事情也許是不太明智的。到了我這個年齡，才開始覺得漸入佳境的。這是我想表達的第二點，對我們所有做私募的人來說，很重要的一點要管理好自己的情緒。

第三我想講點策略，策略有兩類，一類是按屬性劃分的，很多專業(yè)投資把股票分為成長股、藍籌股、低市盈率、高市盈率等，大家習(xí)慣于按屬性談?wù)摬呗浴缀跛械馁u方報告都是以此為依據(jù)的，但是我認為按屬性劃分的投資策略是很難找到歸因分析的。在這里，我可以告訴大家?guī)讉€簡要的數(shù)據(jù)。如果你按市盈率投資，最低時的價格進去，較高時的價格出來，過去125年，你的收益會非常糟糕。第二個數(shù)據(jù)，從1950年到2000年有700多家零售類公司，只有14％的公司資本回報是高于資金成本的；1960年到2000年1700家技術(shù)類公司，只有11％的公司是高于資金成本的。資本市場最大的力量就是均值回歸，但是均值回歸發(fā)揮效應(yīng)的時間至少是十年。除非我看的書出錯，這些數(shù)字是有參考意義的。

另外一類策略是按環(huán)境變化而改變的。大家都知道，最重要的環(huán)境是周期，對周期的態(tài)度有三種。有些人認為他能夠預(yù)測周期，所以愿意投入大量的時間、精力、金錢，試圖來預(yù)測周期，這方面很多人貌似權(quán)威，但我沒看到過歸因上可以成為權(quán)威，所以，我一般不敢相信預(yù)測周期。第二種態(tài)度，是比較放任不管，投資經(jīng)理認為自己沒有能力做周期預(yù)測，也沒有能力做時機選擇，這是另外一種對待周期的策略。我想更明智點的策略也許是，你能夠去試著預(yù)測處于怎么樣的周期狀態(tài)，比如，明天天氣怎么樣我沒法預(yù)測，但是我知道我肯定不能穿一件襯衣出來，因為現(xiàn)在是冬天。所以，按環(huán)境策略分析，也許更有助于你對很多問題的判斷，這樣也能把很多問題簡單化，投資一定要把復(fù)雜的問題變得簡單。芒格說過，如果我想以低估的價格進去，預(yù)定好一個價格賣出，這樣的策略太難了。最簡單的策略就是尋找?guī)讉€偉大的公司，然后跟他一起去度過各種周期，所以投資是要有一種更簡單的方式。

現(xiàn)在很簡單，一會說新常態(tài)，一會說新時代，反正就是這樣一個市場環(huán)境。在這樣的市場環(huán)境下，我認為更好的策略是屬性跟環(huán)境變遷折中化的策略，所以我不太關(guān)心現(xiàn)在的宏觀變化，也不太關(guān)心各種各樣的論調(diào)。別人問我是什么策略？我說對企業(yè)的商業(yè)分析超越宏觀分析，超越證券分析，超越市場分析，你只要做精心的自下而上的投資策略就可以了。最后以芒格的投資三原則作為策略總結(jié)：第一條價格公道的偉大公司比價格便宜的普通公司好，第二條價格公道的偉大公司比價格便宜的普通公司好，第三條也是價格公道的偉大公司比普通價格便宜的公司好。謝謝大家！

本文源自中國基金報