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1．杠桿也非常危險(xiǎn)，對(duì)沖基金的失敗幾乎全是因?yàn)椴捎昧诉^(guò)多的杠桿。 2．對(duì)于我們特別是價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，自律是一個(gè)很大的手藝元素。就像沃倫·巴菲特所說(shuō)，投資就好比一場(chǎng)沒(méi)有裁判、沒(méi)有非打不可的球的棒球賽，你可能扛著球棒長(zhǎng)時(shí)間不揮棒?！安唬裉鞗](méi)有什么好機(jī)會(huì)。不，仍然沒(méi)有好機(jī)會(huì)?！比諒?fù)一日地等待是很重要的手藝元素。 3．因?yàn)樽放醭砷L(zhǎng)性，追捧高價(jià)股票的人們，其實(shí)是在用溢價(jià)買入東西，所以他們都難免會(huì)遭受損失。他們會(huì)被有更多耐心、更自律的人們擊敗。 4．作為一個(gè)管理投資組合的投資者，最大的恐懼是什么時(shí)候，我的答案是：在市場(chǎng)下跌時(shí)買入太早以至于買入價(jià)格依然處于過(guò)高定價(jià)的水平。投資者必須要明白市場(chǎng)崩盤(pán)是有可能的，有時(shí)候要想象自己回到了1930年。在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中，肯定會(huì)出現(xiàn)讓人動(dòng)心的廉價(jià)的股票，有些廉價(jià)股在之后3年中將跌得一文不值。從某種程度上說(shuō)，買入過(guò)早是錯(cuò)誤的。 5．隨著牛市的繼續(xù)，當(dāng)少數(shù)幾個(gè)證券開(kāi)始顯得便宜時(shí)，饑渴的投資者勢(shì)必將出手買入它們，很快，這些證券將被證明一點(diǎn)都不便宜，因?yàn)閷?dǎo)致它們?cè)谂Ｊ兄胁粷q的缺陷將隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)弱而變得更加醒目。 6．在市場(chǎng)下跌了20%至30%之后，沒(méi)人能判斷市場(chǎng)大潮何時(shí)才會(huì)轉(zhuǎn)向，預(yù)期每一次熊市都將轉(zhuǎn)變?yōu)榇笫挆l是愚蠢的。價(jià)值遭到低估的證券何時(shí)向公平價(jià)值回歸也是無(wú)法預(yù)測(cè)的，試著這么做是愚蠢的。預(yù)期市場(chǎng)從過(guò)高定價(jià)的水平跌至合理定價(jià)的水平之后不會(huì)繼續(xù)下行，同樣是不智的。我的經(jīng)驗(yàn)是當(dāng)有人開(kāi)始以低得荒唐的價(jià)格拋售東西的時(shí)候，而且他們這么做是因?yàn)樗麄儾坏貌蝗绱硕皇窍脒@樣做時(shí)，這個(gè)時(shí)間是一個(gè)很好的買入時(shí)機(jī)。順便說(shuō)一下，經(jīng)驗(yàn)一般都是好事，不過(guò)它偶爾也能引誘你買入太早或做錯(cuò)事。 7．隨著市場(chǎng)不斷下跌，你會(huì)有購(gòu)買公司股票的沖動(dòng)，會(huì)受到讓你動(dòng)心的投資機(jī)會(huì)的狂轟亂炸，但你永遠(yuǎn)無(wú)法知道底在哪里。當(dāng)信貸收縮的時(shí)候，流動(dòng)性潮水也就退去了，這時(shí)投資者需要重溫格雷厄姆和多德的智慧。在這個(gè)時(shí)候，你不應(yīng)該去把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，而是應(yīng)該堅(jiān)守價(jià)值投資信仰。你將看到誘惑性的廉價(jià)投資和形形色色的價(jià)值騙子，不要管宏觀經(jīng)濟(jì)如何，盡力以便宜的價(jià)格進(jìn)行投資。 8．由于我們不能預(yù)知未來(lái)，不能在一個(gè)周期行進(jìn)的中間看到周期的結(jié)束，甚至都不一定能看到周期的開(kāi)始，因此在市場(chǎng)下滑的過(guò)程中我們將被明顯的機(jī)會(huì)淹沒(méi)。我們將看到誘惑性的便宜貨和價(jià)值騙子、虛假的反彈以及合理的復(fù)蘇、聰明的底部淘金者以及碰到便宜貨就買的笨蛋，我們永遠(yuǎn)無(wú)法在事前知道熊市的底在哪里。 9．價(jià)值投資者的信念使得它們不僅不會(huì)受到這些短期損失的傷害，反倒讓他們喜歡或者至少能夠理解這些損失，因?yàn)槎唐诘膬r(jià)格下跌可以讓投資者降低他們的平均買入成本，可以在更好的價(jià)位買入更多，與股價(jià)完全沒(méi)有下跌相比，最終投資者將收獲更高的回報(bào)。有選擇地并果斷地逆著市場(chǎng)盛行的潮流而動(dòng)。價(jià)值投資者的表現(xiàn)在一段時(shí)間之內(nèi)會(huì)低于大盤(pán)，但價(jià)格短暫的下跌可以讓你增倉(cāng)、降低平均持倉(cāng)成本。不要為暫時(shí)的損失所苦，利用并享受短暫的價(jià)格下跌。 10．格雷厄姆和多德傳授給我們的不僅僅是如何投資，還有如何思考投資。他們的智慧的核心并不是要求我們盲目遵守機(jī)械的教條，而是一種思維方式，這種思維方式使我們永遠(yuǎn)不被快速變化的事實(shí)和環(huán)境遮蔽雙眼。機(jī)械的教條是危險(xiǎn)的－－要求我們生活的世界比實(shí)際情況更加恒定、更加可測(cè)并且更易于分析。從這個(gè)角度講，或許把格雷厄姆和多德的原理當(dāng)作篩選標(biāo)準(zhǔn)使用最好－－像一張網(wǎng)一樣從眾多證券之中找到最感興趣的少數(shù)幾只股票，然后通過(guò)精確的分析和敏銳的判斷作出最終的投資決策。 11．穩(wěn)健的價(jià)值投資者一定要避開(kāi)每天的噪音，避開(kāi)短視的投資者，與大眾分道揚(yáng)鑣。 12．價(jià)值投資者必須把注意力放在價(jià)格和價(jià)值的對(duì)比上，買進(jìn)是因?yàn)閮r(jià)格相對(duì)于價(jià)值很便宜。價(jià)值投資者的問(wèn)題在于，價(jià)值被低估的股票可能會(huì)被低估很長(zhǎng)時(shí)間。 13．價(jià)值投資，不論是在今天還是在格雷厄姆和多德的時(shí)代，基本做法就是購(gòu)買低于其價(jià)值的證券或資產(chǎn)－－即俗語(yǔ)所謂“半價(jià)而購(gòu)之”。購(gòu)買特價(jià)證券可以獲得安全邊際－－即留出余地以應(yīng)對(duì)出錯(cuò)、信息不準(zhǔn)確、運(yùn)氣不好，或經(jīng)濟(jì)和股市變化無(wú)常的影響。雖然有些人可能錯(cuò)誤地認(rèn)為價(jià)值投資是尋找低價(jià)證券的機(jī)械工具，但它實(shí)際上是一個(gè)全面的投資理念，強(qiáng)調(diào)進(jìn)行深入的基本分析的重要性，追求長(zhǎng)期投資的結(jié)果，限制風(fēng)險(xiǎn)，并抵制從眾心理。 14．處在下行周期時(shí)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化，廉價(jià)的股票變得更加便宜，投資者必須學(xué)會(huì)處理這一切。同時(shí)，他們也必須忍受上行周期時(shí)宜股票稀少，投資資本充足的問(wèn)題。在便宜的投資產(chǎn)品稀缺的時(shí)候，價(jià)值投資者必須有耐心，放棄標(biāo)準(zhǔn)，退而求其次往往會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難。雖然我們不知道機(jī)會(huì)處于何時(shí)何地，但我們知道新的機(jī)會(huì)終將會(huì)出現(xiàn)。如果缺乏令人信服的機(jī)會(huì)，投資組合中應(yīng)至少有一部分是現(xiàn)金等價(jià)物，與此同時(shí)等待機(jī)會(huì)的來(lái)臨，這應(yīng)是最明智的選擇。價(jià)值策略對(duì)于缺乏耐心的投資者是沒(méi)有多大用處的，因?yàn)樗ǔＰ枰欢ǖ臅r(shí)間才能獲得回報(bào)。 15．假如市場(chǎng)的估值水平處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位，支撐市場(chǎng)的是資金流而不是基本面，那么整個(gè)市場(chǎng)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)就特別大，歷史上發(fā)生過(guò)幾次。 16．但我還是要提醒各位，價(jià)值投資的目標(biāo)并不是跑贏牛市。在牛市中，任何人使用任何投資策略，或者甚至根本沒(méi)有策略，都能獲得很好的回報(bào)，常常能跑贏價(jià)值投資者。只有在熊市中，價(jià)值投資的紀(jì)律才變得特別重要，因?yàn)樵谒械耐顿Y策略中，只有價(jià)值投資才能讓投資者獲得充分上漲潛力的同時(shí)承擔(dān)非常有限的下跌風(fēng)險(xiǎn)。 17．簡(jiǎn)單地說(shuō)，我們正在前所未見(jiàn)的市場(chǎng)環(huán)境中前行，其中基本面分析被投資者扔到窗外，邏輯被投資者忘到腦后。我們1999年的表現(xiàn)落后于大市，不是因?yàn)槲覀儧](méi)有遵守嚴(yán)格的投資準(zhǔn)則，而恰恰是因?yàn)槲覀儓?jiān)持了投資準(zhǔn)則；不是因?yàn)槲覀兒鲆暳嘶久娣治觯∏∈且驗(yàn)槲覀冔`行了基本面分析；不是因?yàn)槲覀儽荛_(kāi)了價(jià)值投資機(jī)會(huì)，而恰恰是因?yàn)槲覀円恢弊穼r(jià)值；不是因?yàn)槲覀兺稒C(jī)，而是因?yàn)槲覀儧](méi)有參與美國(guó)股市的投機(jī)而受到傷害。 有時(shí)候，有人問(wèn)我們，是否應(yīng)該修改我們的投資策略，從而適應(yīng)現(xiàn)在的市場(chǎng)氣候以改善業(yè)績(jī)。您可能也猜到了，我們的回答是不！向失控的牛市投降，跟風(fēng)買進(jìn)成長(zhǎng)股和科技股是很容易的，但這是傻瓜的做法，也是很不負(fù)責(zé)的做法，而且有違我們的良心。隨大流總是很容易；離開(kāi)人潮，獨(dú)自前進(jìn)需要很多的勇氣和自信。不過(guò)，長(zhǎng)期投資成功的一個(gè)關(guān)鍵要素就是與大眾保持距離。 18．我們對(duì)價(jià)值投資方法依然堅(jiān)信不疑，努力以相對(duì)于潛在價(jià)值大打折扣的價(jià)格買進(jìn)資產(chǎn)或企業(yè)。便宜的東西之所以存在，是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)缺乏效率，而很多投資者缺乏利用這些無(wú)效所必需的耐心和自律。價(jià)值投資可能會(huì)在不同的時(shí)段跑贏市場(chǎng)，也可能會(huì)跑輸市場(chǎng)，這是因?yàn)橥顿Y者的情緒在不停變化。不過(guò)我們相信，價(jià)值投資哲學(xué)永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)。當(dāng)投資者們對(duì)某個(gè)價(jià)值被低估的領(lǐng)域的厭惡程度達(dá)到頂點(diǎn)之時(shí)，就是價(jià)值投資者買進(jìn)的好機(jī)會(huì)。 19．投資的真正樂(lè)趣在于識(shí)別和積累廉價(jià)貨 |
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