2017年第一個(gè)月，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比下滑65.5%，第二個(gè)月下滑29.4%，但從第三月起，銷(xiāo)量開(kāi)始爆發(fā)性增長(zhǎng)，2017年10月銷(xiāo)量增長(zhǎng)達(dá)92.5%，1-10月銷(xiāo)量26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.1%，這是2016年12月份修訂的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策延后的政策效果，行業(yè)反應(yīng)滯后了近三個(gè)月。

　　不過(guò)2018年又有一個(gè)新的補(bǔ)貼政策方案出來(lái)，對(duì)新能源車(chē)的要求比2016年12月份修訂的更為嚴(yán)格，其中有一點(diǎn)非常重要，即對(duì)新能源汽車(chē)?yán)m(xù)航里程150公里以下的產(chǎn)品補(bǔ)貼將為零，并將原先的三檔補(bǔ)貼變更為五檔。

　　2018年新能源車(chē)的新補(bǔ)貼方案重點(diǎn)在續(xù)航里程和分檔補(bǔ)貼上，原先的150≦R<250檔分割成兩檔，R≧250檔分割成三檔。這種補(bǔ)貼方案產(chǎn)生的效果是，新能源車(chē)?yán)m(xù)航里程低于250KM的累計(jì)補(bǔ)貼減少了2.1萬(wàn)/輛，但續(xù)航里程高于250KM的累計(jì)補(bǔ)貼增加了8.5萬(wàn)元/輛。

　　值的注意的是，新的補(bǔ)貼方案和2017年(2016年12月份修訂)的補(bǔ)貼方案具有一定的差異，其中2017年的補(bǔ)貼方案財(cái)政補(bǔ)貼是縮水的，但2018年的卻是大幅度增加的，對(duì)于有能力、有技術(shù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一種巨大的激勵(lì)政策。

　　但上述兩個(gè)補(bǔ)貼方案較之前門(mén)檻都是提高的，如果政策效果與行業(yè)反應(yīng)具有時(shí)差，那么2018年新能源汽車(chē)新的補(bǔ)貼方案是否重演2017年的增長(zhǎng)路徑呢？行業(yè)會(huì)有怎樣的一個(gè)反饋？

　　一、三元鋰電池或?qū)⒃俦l(fā)

　　首先，我們知道新能源汽車(chē)行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的終端行業(yè)，上游有新能源汽車(chē)零部件，包括主要零部件動(dòng)力電池行業(yè)，而動(dòng)力電池行業(yè)上游則是電池材料行業(yè)，包括正負(fù)極材料供應(yīng)商，因此終端行業(yè)的需求變化都會(huì)影響到這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的需求變化。

　　而新能源汽車(chē)行業(yè)可以說(shuō)是處在初生階段，2016年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量?jī)H約50萬(wàn)輛，占比總汽車(chē)銷(xiāo)量不足2%，而且可替代品太多，行業(yè)仍需政府引導(dǎo)。2017年前10個(gè)月，政府出臺(tái)了多達(dá)30多項(xiàng)新能源汽車(chē)(包括純電動(dòng)和插混動(dòng))行業(yè)的政策。

　　以下為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)政策的反饋圖，在政策(扶持或是抑制)影響下，新能源汽車(chē)上中下游供需產(chǎn)生了變化。

　　圖片來(lái)源：資料整理

　　在新能源汽車(chē)制造領(lǐng)域，參與者比如比亞迪（002594）(01211)、宇通客車(chē)（600066）以及五龍電動(dòng)車(chē)等，龍頭要看比亞迪，2017年上半年該公司在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約19.5%。受到2016年12月份新的補(bǔ)貼政策影響，2017年上半年比亞迪的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有所下滑，該板塊收入僅小幅上漲2.1%，而2016年度該板塊銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)達(dá)69.85%，收入同比增長(zhǎng)80.97%。

　　在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域，參與者主要有贛鋒鋰業(yè)（002460），億緯鋰能（300014）以及港股公司天能動(dòng)力(00819)，當(dāng)然比亞迪和五龍電動(dòng)車(chē)也有鋰電池的業(yè)務(wù)。億緯鋰能是鋰亞電池供應(yīng)龍頭，2016年及2017年上半年該產(chǎn)品收入增長(zhǎng)均超過(guò)150%，而天能動(dòng)力是三元鋰電池后起之秀，在2017年上半年鋰電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)達(dá)57.7%。

　　了解到，今年以來(lái)，三元正極材料價(jià)格一直上漲，而磷酸鐵鋰正極材料、隔膜、電解液價(jià)格均出現(xiàn)明顯下滑，這也難怪生產(chǎn)三元鋰電池的企業(yè)，比如億緯鋰能和天能動(dòng)力，即使在下游補(bǔ)貼政策出現(xiàn)不利因素，也具有較高的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)了。

　　在2017年多批《新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用推薦車(chē)型目錄》中，約有70%的乘用車(chē)及專(zhuān)用車(chē)使用三元鋰電池作為動(dòng)力。亦在2017年10月28日出了一篇《兩份銷(xiāo)售協(xié)議引發(fā)的思考：三元?jiǎng)恿︿囯姵氐陌l(fā)展機(jī)會(huì)來(lái)了》的報(bào)告。

　　三元鋰電池具有比其他動(dòng)力電池更高的能源密度，比如三元鋰電池的能量密度一般為200Wh/kg，續(xù)航里程可達(dá)300KM，磷酸鐵鋰電池能量密度一般為90-120Wh/kg，鈦酸鋰電池一般為85-185KM/kg，鈷酸鋰電池一般為135KM/kg左右。而且三元鋰電池的成本要比鈷酸鋰和鈦酸鋰成本要低。

　　就整個(gè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的成本體系來(lái)說(shuō)，上游的正極材料成本占鋰離子電池總成本的30-40%，而鋰離子電池成本占電動(dòng)車(chē)總成本的40-60%。而有實(shí)力的生產(chǎn)型企業(yè)為了控制成本，有一般會(huì)選擇控制上下游的供應(yīng)體系，比如比亞迪以及五龍電動(dòng)車(chē)，全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)。

　　而2018年新的補(bǔ)貼政策，250KM以上的補(bǔ)貼力度將大幅增加，終端行業(yè)的反射效果是三元鋰電池及三元材料行業(yè)的需求將大幅增加，或可能再有爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

　　二、行業(yè)龍頭大幅受益于多重政策優(yōu)惠

　　我們忽略了一個(gè)重要的因素，實(shí)際上，除了政策補(bǔ)貼對(duì)新能源汽車(chē)的供需影響較大外，免征車(chē)輛購(gòu)置稅也是不可忽視的一個(gè)重要因素。車(chē)輛購(gòu)置稅是指購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)時(shí)所要交納的稅，購(gòu)置稅額是征收汽車(chē)售價(jià)(不含稅價(jià))的10%，稅率為10%。

　　和補(bǔ)貼政策一樣，新能源汽車(chē)的免征購(gòu)置稅在續(xù)航里程上也有一定要求，比如在乘用車(chē)領(lǐng)域，純電動(dòng)的續(xù)航里程要達(dá)到150KM，插混動(dòng)工況法要達(dá)到50KM等。我們以最近公布的第十四、十五批免征車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)作為研究對(duì)象，入選的純電動(dòng)乘用車(chē)?yán)m(xù)航里程在150-400KM之間，純電動(dòng)客車(chē)?yán)m(xù)航里程集中在200-500KM之間，插混動(dòng)乘用車(chē)?yán)m(xù)航里程在50-80KM之間。

　　這又印證了上文的邏輯觀點(diǎn)，三元?jiǎng)恿﹄姵丶叭牧匣蚩赡墚a(chǎn)生爆發(fā)性增長(zhǎng)，但最大受益者還是行業(yè)龍頭。

　　比如在入選的純電動(dòng)乘用車(chē)中，比亞迪的續(xù)航能力是最強(qiáng)的，達(dá)到400KM，吉利的K22為158KM，華晨汽車(chē)的EV180為155KM，北京汽車(chē)的EU300為300KM。在插混動(dòng)乘用車(chē)，比亞迪續(xù)航能力仍是最強(qiáng)的，為80KM，最弱為長(zhǎng)安福特，為52KM，其中華晨寶馬的全新BMW5系為61KM。而且比亞迪免征車(chē)輛購(gòu)置稅的e5和秦EV均達(dá)到2018年新補(bǔ)貼政策第五檔要求，宋EV則達(dá)到第四檔要求。

　　不過(guò)有一點(diǎn)需要注意，目前大部分新能源汽車(chē)制造商在續(xù)航里程上還達(dá)不到政策要求，2017年前10個(gè)月，國(guó)內(nèi)純電動(dòng)乘用車(chē)的累計(jì)銷(xiāo)量近30萬(wàn)輛，其中A00級(jí)純電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量為占比66%，而A00級(jí)(德系標(biāo)準(zhǔn)，按軸距和發(fā)動(dòng)機(jī)排量分為A00/A0/A/B/C/D六個(gè)等級(jí))的純電動(dòng)汽車(chē)?yán)m(xù)航里程一般在200KM以下。

　　2018年新補(bǔ)貼方案的最后兩檔補(bǔ)貼力度非常大，合計(jì)補(bǔ)貼9.5萬(wàn)元/輛，比前三檔的還要高出2.6萬(wàn)元/輛，這誘惑力是非常大的，制造商為了追求最大利潤(rùn)，A00車(chē)型或可能逐步淘汰，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)A級(jí)以上車(chē)型。

　　綜上看來(lái)，政府對(duì)新能源汽車(chē)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策門(mén)檻提高了，但補(bǔ)貼力度也加大了，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入強(qiáng)者俞強(qiáng)，弱者出局的局面。就整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，新能源汽車(chē)龍頭比亞迪最先受益，而中上游三元?jiǎng)恿﹄姵丶叭牧瞎?yīng)商，特別是龍頭企業(yè)，或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。