真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于你不知道自己在做什么。

——沃倫·巴菲特

在最近和一些朋友以及同行的交流中，我們逐漸發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，就是大部分投資者甚至是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)都沒(méi)有弄清投資與投機(jī)的區(qū)別，對(duì)于這種區(qū)分我認(rèn)為是非常必要的(大部分人則認(rèn)為只要賺到錢就可以)，因?yàn)橹挥兄劳顿Y與投機(jī)的區(qū)別，才能去確定市場(chǎng)波動(dòng)中哪部分錢是投資賺的，哪部分是投機(jī)賺的，進(jìn)而獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利。

一、為什么要搞清投資與投機(jī)的區(qū)別

目前，大家似乎更加愿意相信只要能賺到錢，無(wú)論投資或投機(jī)，什么方法都可以。但是在我們看來(lái)并非如此，因?yàn)橹挥懈愣顿Y和投機(jī)的區(qū)別，才能知道市場(chǎng)的波動(dòng)過(guò)程中究竟哪一部分錢是屬于投資者賺的，哪一部分錢錢是屬于投機(jī)者賺的。巴菲特也曾說(shuō)，真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于你不知道自己在做什么。因此如果想獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，交易者不得不去思考兩者的區(qū)別。這里也特別需要指出的，投機(jī)并沒(méi)有任何的貶低的意思。

二、投資與投機(jī)的區(qū)別是什么

(一)本質(zhì)區(qū)別：邏輯不同

早在1973年，也就是44年前，本杰明·格雷厄姆(沃倫·巴菲特的老師)的著作《聰明的投資者》中已經(jīng)嘗試對(duì)投資和投機(jī)最主要的區(qū)別進(jìn)行概括，他簡(jiǎn)明扼要的指出：投資就是以低于價(jià)值的價(jià)格買入的過(guò)程，投機(jī)則是在預(yù)測(cè)趨勢(shì)。

的確如此，當(dāng)人們?nèi)L試先判斷大盤(pán)的漲跌，再去買入相應(yīng)的股票時(shí)，就是在投機(jī)，我們常常聽(tīng)到的抄底、逃頂實(shí)際上絕大多數(shù)也是在進(jìn)行投機(jī)型的交易，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)面向好、資金面向好而買入股票，同樣帶有了投機(jī)型交易的特征，簡(jiǎn)單來(lái)講大部分投機(jī)型交易就是我們常常聽(tīng)到的趨勢(shì)策略，其核心是在預(yù)測(cè)趨勢(shì)，預(yù)測(cè)未來(lái)。

大家打開(kāi)電視，登錄微博，登錄論壇、貼吧所看到的無(wú)非就是，今年的熱點(diǎn)是什么？明天大盤(pán)怎么樣？這只股票的概念如何？短線交易秘籍，三招學(xué)會(huì)炒股這類的標(biāo)題，實(shí)際上背后的意思是，快來(lái)做點(diǎn)投機(jī)交易吧，因?yàn)槿桃燥?，電視臺(tái)要吃飯，名嘴博主也要吃飯，莊家又要割韭菜，真正像我們一樣跑出來(lái)說(shuō)，不能光養(yǎng)活別人，自己也得學(xué)著吃飯的實(shí)在是很少。

如果說(shuō)投機(jī)是“順?biāo)兄邸钡脑?，那么投資則有點(diǎn)像是“逆風(fēng)飛翔”了，因?yàn)檎嬲谧鐾顿Y的交易量可能連市場(chǎng)的1%都不到。投資者在決定是否買入股票或其他投資標(biāo)的時(shí)，會(huì)首先評(píng)估其價(jià)值，這里的價(jià)值不是普通股價(jià)，而是對(duì)于企業(yè)在未來(lái)數(shù)年后可以產(chǎn)生的所有現(xiàn)金折算到現(xiàn)在的價(jià)格。具體來(lái)講，假如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是8%，那么明年的多少錢等于今年的100元呢？那就是108元。假如一家公司，他的股票價(jià)格低于今年的100元，明年又可以使得公司總的現(xiàn)金大于108元，在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率8%的條件下，那么這家公司理論上就是價(jià)格低于價(jià)值的了，這時(shí)買入公司股票才有意義，這就是投資的一個(gè)基本邏輯：第一步尋找優(yōu)質(zhì)的確定性強(qiáng)的公司，第二步在它便宜的時(shí)候買入(也就是低于價(jià)值時(shí)買入)。

正是投資和投機(jī)邏輯的本質(zhì)區(qū)別，導(dǎo)致了熊市中往往是投資者建倉(cāng)以及投機(jī)者做空的交易為主，牛市后期往往是投資者在拋售，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格超過(guò)股票的價(jià)格了，這意味在投資者眼里，即使再過(guò)100年公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在，都比現(xiàn)在每股的價(jià)格要高，投機(jī)者做多的交易行為為主。

我們常常聽(tīng)到一些投資者說(shuō)，自己是因?yàn)樾睦硪蛩?，?dǎo)致原本持有的大幅上漲股票剛剛起步就賣出了，其實(shí)這樣的想法就來(lái)源于沒(méi)有搞清投資與投機(jī)的區(qū)別，因?yàn)橥稒C(jī)者往往會(huì)思考以下幾個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)市場(chǎng)是否超買或超賣，第二個(gè)是否市場(chǎng)整體趨勢(shì)將會(huì)調(diào)整，第三個(gè)是否已經(jīng)到達(dá)確定的止盈點(diǎn)、止損點(diǎn)，并進(jìn)行不斷地交易，正是這樣的邏輯使得投機(jī)者很難長(zhǎng)期持有一支可能上漲十倍甚至百倍的股票。

多年來(lái)，人們談?wù)?span>貴州茅臺(tái)時(shí)，往往都對(duì)其每股價(jià)格所退避三舍，而其價(jià)格卻依舊“我行我素”，上市以來(lái)上漲已經(jīng)超過(guò)百倍，究其原因就在于它的價(jià)格通常只是在反應(yīng)其價(jià)值(不過(guò)最近情況有所改變)，所以投機(jī)者總說(shuō)自己是心理素質(zhì)的原因拿不住股票，恰恰是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到自己的交易邏輯中就沒(méi)有長(zhǎng)期持有的這個(gè)步驟。相反，往往能長(zhǎng)期持有大幅上漲股票的交易者，大部分都是投資者，因?yàn)樗诮灰讜r(shí)候的邏輯更加簡(jiǎn)單與清晰，在買入時(shí)思考其價(jià)值如何，已經(jīng)買入價(jià)格是否“便宜”，賣出時(shí)再次思考其價(jià)值如何是否產(chǎn)生泡沫，此時(shí)的價(jià)格是否已經(jīng)“很貴”，這樣的過(guò)程大量的過(guò)濾掉市場(chǎng)趨勢(shì)如何，經(jīng)濟(jì)面如何，市場(chǎng)熱點(diǎn)如何的影響，但是缺點(diǎn)就是可能投資組合的凈值波動(dòng)相對(duì)較大，因?yàn)橥顿Y時(shí)候的很多因素都難以量化。

我一直都認(rèn)為，交易的最高境界就是躺著把錢賺了，對(duì)于投機(jī)來(lái)說(shuō)就是有一套非常有效的程序，自動(dòng)完成所有波段交易或者套利、對(duì)沖交易，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，就是躺在那里享受經(jīng)濟(jì)向好的大趨勢(shì)下，企業(yè)源源不斷的制造現(xiàn)金流的過(guò)程，前者像是一門數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)的結(jié)合，后者則像是一門藝術(shù)。

投機(jī)和投資最關(guān)鍵的區(qū)別就在于邏輯上的區(qū)別，我們只有了解自己在做什么，從自己出發(fā)，才有可能知道我們究竟在賺哪一部分錢，抄底、逃頂看似很美麗，但是真實(shí)交易情況中，投機(jī)者即使抄底成功了，也大部分在還沒(méi)有真正啟動(dòng)只有很少浮盈就出來(lái)了，結(jié)果火箭上天了，自己留在了地上，90%情況還往往抄在了半山腰，投機(jī)者買入股票后，未必真的希望股票上漲，反而希望再低一點(diǎn)再進(jìn)貨，別人眼里的黑天鵝反而成為了價(jià)值投資者里的黑天鵝蛋糕，不同的邏輯造成了不同的交易方式，貫穿在整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)當(dāng)中。

(二)重要區(qū)別：對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同

我們可以提出一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，引發(fā)大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是什么的思考。大家是愿意把雞蛋放在一個(gè)籃子里，還是把放在多個(gè)籃子里？絕大多數(shù)人會(huì)說(shuō)出一句名言：不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。但是真實(shí)交易情況和理論是一樣的嗎？至少巴菲特不這么認(rèn)為，巴菲特在股東信上提出：我寧可把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，看好這個(gè)籃子。

1。投資者眼中的風(fēng)險(xiǎn)

為什么價(jià)值投資實(shí)踐的大師會(huì)有這樣的觀點(diǎn)，究其根源就在于他認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于不知道自己在做什么，而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法就是深度思考。巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋，目前每股價(jià)格約是28萬(wàn)美金每股，約合人民幣184萬(wàn)元每股(數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)為2017年10月16日，美元兌人民幣匯率為1:6.57)，總市值為2110億美元，茅臺(tái)和這個(gè)公司股價(jià)比真的是小巫見(jiàn)大巫，通過(guò)觀察巴菲特的2016年的持股我們可以發(fā)現(xiàn)其70%的資金都持有在了10支股票上，這就是典型的集中投資。細(xì)想巴菲特的理念，我們就可以清晰的發(fā)現(xiàn)，為什么大部分投資者都傾向于集中持股。因?yàn)?b>1。要想搞懂一家公司的運(yùn)營(yíng)情況本身就是一件非常困難的事情，2。想要預(yù)測(cè)一家公司的盈利能力、資本運(yùn)作能力、財(cái)務(wù)報(bào)表的發(fā)展更是“難上加難”，3。一個(gè)人的能力圈是有限的，4。市場(chǎng)不會(huì)總是低估企業(yè)價(jià)值，想便宜買到公司的可能性正在減少。

2。投機(jī)者眼中的風(fēng)險(xiǎn)

在投機(jī)者眼中，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)的不確定性。我們肯定聽(tīng)過(guò)波動(dòng)率，貝塔值，或者再高級(jí)一些的夏普比例這些的名詞。然而真正知道這些公式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果和邏輯的人肯定寥寥無(wú)幾。然而這些恰恰是投機(jī)者眼中的風(fēng)險(xiǎn)。投資者依據(jù)數(shù)據(jù)、公式支撐的數(shù)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。最簡(jiǎn)單的方法就是在險(xiǎn)價(jià)值，是不是聽(tīng)著很高大上？實(shí)際上就是用平均收益率除以平均虧損，代表了每潛在虧損1%可以換來(lái)多少收益率，更進(jìn)一步的還有VaR理論等等。正是因?yàn)橥稒C(jī)者眼中的風(fēng)險(xiǎn)非常的“完美”，有明確的數(shù)字化，可視化的值和圖表，因此投機(jī)者往往更加傾向于把標(biāo)的分散開(kāi)來(lái)交易，這個(gè)時(shí)候標(biāo)的交易的動(dòng)機(jī)也不再是價(jià)格低于價(jià)值，而是其趨勢(shì)是什么，向上我就買，向下我就賣，畢竟哪里都是泡沫的大牛市情況一生中也沒(méi)有幾次，為什么不緊緊抓牢呢。

所以，從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，投資者認(rèn)為不了解自己是最大的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法就是深入思考，因此往往集中長(zhǎng)期、持股是他們最大的交易特征，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)者認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于歷史上的波動(dòng)情況和未來(lái)的不可知性，因此往往通過(guò)預(yù)測(cè)趨勢(shì)，追漲殺跌的操作來(lái)規(guī)避市場(chǎng)大幅不確定性波動(dòng)所帶來(lái)的損失，華爾街有句話叫做“截?cái)嗵潛p、讓利潤(rùn)奔跑”說(shuō)的就是這個(gè)道理。換句話說(shuō)，投資者看來(lái)，市場(chǎng)越跌他們?cè)接袡C(jī)會(huì)買入“便宜貨”，投機(jī)者看來(lái)，市場(chǎng)越跌越要控制風(fēng)險(xiǎn)，越是有泡沫，越是他們的“狂歡”。

(三)實(shí)踐的區(qū)別：入場(chǎng)點(diǎn)、出場(chǎng)點(diǎn)、止損點(diǎn)、止盈點(diǎn)皆不同

投機(jī)與投資的邏輯不同，為什么都能賺到錢？究其根本原因在于，投機(jī)賺的是順勢(shì)而為，市場(chǎng)持續(xù)上下波動(dòng)的錢，投資賺的是價(jià)格回歸價(jià)值，市場(chǎng)錯(cuò)殺的錢，和經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展與企業(yè)源源不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流的錢。投機(jī)主要是零和博弈，需要順風(fēng)順?biāo)?，投資中包含了部分企業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)，順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)當(dāng)然也會(huì)更好。

四、中國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀和應(yīng)對(duì)與案例分析

(一)中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀

任何的理論和邏輯，只有在實(shí)踐中檢驗(yàn)形成統(tǒng)一，才能證明是有效的。如果我們想在中國(guó)市場(chǎng)中投資或者投機(jī)，就得搞清楚A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀。在成熟市場(chǎng)中，80%左右的交易量是由專業(yè)機(jī)構(gòu)完成的，在A股市場(chǎng)80%交易量是普通交易者，也就是俗稱的“散戶”完成的。正是由于有這樣的區(qū)別，A股市場(chǎng)目前的情況就是，很多交易者實(shí)際上并不知道自己在做什么，既不屬于投機(jī)者也不屬于投資者，而是帶有很強(qiáng)的賭性。股票在大部分交易者那里成為了一種在交易中的籌碼。

所以我們認(rèn)為，現(xiàn)在的A股市場(chǎng)，8至9成交易者在賭博，5%在做投機(jī)，5%在做投資。為了應(yīng)對(duì)這種情況，我們采用了投機(jī)、投資邏輯的產(chǎn)品嚴(yán)格分開(kāi)發(fā)行的方式以適應(yīng)市場(chǎng)“特征”，趨勢(shì)策略為主的產(chǎn)品是“知行合一”，價(jià)值投資為主的產(chǎn)品是“止于至善”。投機(jī)是為了更好的順著趨勢(shì)，在市場(chǎng)可能產(chǎn)生下跌趨勢(shì)的時(shí)候規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)可能上漲的時(shí)候增加超額收益，投資是為了賺經(jīng)濟(jì)向好，企業(yè)向好產(chǎn)生的利潤(rùn)、現(xiàn)金流的錢，也是在賺價(jià)格回歸價(jià)值的錢，這個(gè)就是我們現(xiàn)在的一個(gè)思路，像是兩條腿走路。

(二)案例分析

貴州茅臺(tái)

順豐控股

吉利汽車

這幾年不乏有很多人因?yàn)橘?gòu)買貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)了財(cái)富增長(zhǎng)，但看似相同的購(gòu)買行為在不同的邏輯背后代表了不同的交易類型。當(dāng)交易者根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，行業(yè)前景與壁壘，茅臺(tái)戰(zhàn)略布局與企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行深入分析，估算得出企業(yè)在未來(lái)5~10年的價(jià)值，并不斷對(duì)估值做出調(diào)整，以價(jià)格低于價(jià)值且存在合理安全邊際下買入，在價(jià)格高于價(jià)值時(shí)賣出，實(shí)現(xiàn)價(jià)格回歸價(jià)值的過(guò)程屬于投資行為，當(dāng)交易者聽(tīng)聞某專家對(duì)于茅臺(tái)近期的預(yù)判還有上漲空間，或者預(yù)估市場(chǎng)趨勢(shì)上漲買入則屬于投機(jī)行為。

我們根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)分析以及對(duì)企業(yè)未來(lái)幾年的戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)的估算，認(rèn)為現(xiàn)在人人熱議的貴州茅臺(tái)和順豐控股價(jià)格已經(jīng)到了一個(gè)價(jià)值以上的水平，而我國(guó)的第一大自主車企品牌吉利汽車仍然處于價(jià)格回歸價(jià)值的過(guò)程。

五、一些簡(jiǎn)單的投資建議

投資型交易：持有股票不超過(guò)3支，最少股票占總持倉(cāng)比例不低于70%(巴菲特的方式)，深入研究第一重倉(cāng)股，實(shí)現(xiàn)集中持股，確保把雞蛋放在一個(gè)籃子里，看好這個(gè)籃子，這個(gè)方法適用于1000萬(wàn)以下的資金。

投機(jī)型交易：1。持有股指期貨、期權(quán)或300ETF等指數(shù)，構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)型策略，2。使用追熱點(diǎn)，概念，打板的方式進(jìn)行更高風(fēng)險(xiǎn)的交易策略，3。持有多支股票組合進(jìn)行趨勢(shì)策略交易。不過(guò)特別提示的是，事實(shí)上絕大部分公募基金、私募基金都跑不過(guò)指數(shù)的漲幅，比如中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在的情況是，1991年開(kāi)放，到現(xiàn)在27個(gè)年頭，2017年，上證指數(shù)從100點(diǎn)漲到了3300點(diǎn)，3200%的漲幅，究竟有誰(shuí)能賺到這個(gè)收益率呢？目前公募，私募達(dá)到這個(gè)水平的“鳳毛麟角”，個(gè)人也是如此。

折中建議：一半進(jìn)行投資，一半進(jìn)行投機(jī)，設(shè)立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度(止損點(diǎn)設(shè)立，資金的管理)并且時(shí)刻記錄兩者的盈利情況，確定自身適合哪種策略再逐步完善。

共同建議：不使用杠桿，不聽(tīng)信內(nèi)部消息，不浪費(fèi)時(shí)間在專家身上，多從自身出發(fā)找出自己的問(wèn)題，形成自己的交易體系。