2017年09月29日：第三版

說(shuō)明：本資料為信息類作品，主要對(duì)行業(yè)板塊的基礎(chǔ)知識(shí)、信息、數(shù)據(jù)等資料長(zhǎng)期跟蹤，進(jìn)行動(dòng)態(tài)性、系統(tǒng)性的整理。

1 基礎(chǔ)知識(shí)和概念

1.1 券商股是證券公司上市后在市場(chǎng)上交易的股票，也就是證券公司自己的股票。比如中信證券。券商概念一般有三類：一是直接的券商股，如中信證券、宏源證券等。二是控股券商的個(gè)股，如陜國(guó)投、愛(ài)建股份等。三是參股券商的個(gè)股，如遼寧成大、通程控股等。

1.2 券商板塊的盈利模式。券商的盈利模式非常簡(jiǎn)單，主要收入來(lái)源是傭金收入，券商的收益水平和股市的活躍度有很高的關(guān)聯(lián)度，是一個(gè)靠天吃飯的行業(yè)，熊市時(shí)交易的資金量少，收益也就低；牛市時(shí)交易的資金量成倍增加，收益自然也就高。券商的盈利模式正在通過(guò)創(chuàng)新正在趨向于多元化：資本中介型業(yè)務(wù)、融資融券、股票質(zhì)押回購(gòu)、約定式購(gòu)回，投資與資金管理等業(yè)務(wù)收入占比正不斷上升。

1.3 券商板塊是滬深300指數(shù)中的重要成份板塊。

1.4券商類股票的特點(diǎn)

1）相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，券商股的業(yè)績(jī)與股票市場(chǎng)的走勢(shì)高度相關(guān)。只要市場(chǎng)翻轉(zhuǎn)，券商股的業(yè)績(jī)急劇提高，券商股必然大漲。券商股的貝塔值高、彈性大，在市場(chǎng)翻轉(zhuǎn)時(shí)，股價(jià)一般會(huì)跑贏大盤。在行業(yè)或個(gè)股選擇困難的情況下，券商股因?yàn)榫邆漕愃浦笖?shù)基金的通用性，并且彈性大，往往成為投資者的首選。

2）市場(chǎng)上升周期券商股的活躍周期。大致上會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：大券商—＞中小券商—＞補(bǔ)漲券商—＞參股券商。即：市場(chǎng)復(fù)蘇期投資于安全邊際較高的大券商；市場(chǎng)上升趨勢(shì)確立時(shí)投資于彈性較高的中小券商；市場(chǎng)加速上升期券商股將加速補(bǔ)漲；市場(chǎng)全面上升期參股券商將全面爆發(fā)。

1.5券商股的內(nèi)在價(jià)值來(lái)源于國(guó)家融資體系升級(jí)和我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和壯大。“十三五”規(guī)劃明確提出“提升直接融資占比”，直接融資的崛起必將伴隨著證券行業(yè)的發(fā)展和壯大。

1.6 行業(yè)按規(guī)模劃分情況。可以劃分為大券商和中小券商。大券商主要業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化、均衡化，能夠有效對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊。

主要包括：中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河等。

中小券商整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)偏向經(jīng)紀(jì)及自營(yíng)傳統(tǒng)板塊，部分中小型券商因采取創(chuàng)新+轉(zhuǎn)型發(fā)展策略而表現(xiàn)搶眼。

1.7 經(jīng)過(guò)近幾年監(jiān)管強(qiáng)制的增資擴(kuò)股，國(guó)內(nèi)券商資產(chǎn)規(guī)模也隨之增強(qiáng)。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年期末，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1000億元的證券公司達(dá)16家，分別為中信證券、海通證券、國(guó)泰君安證券、廣發(fā)證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、招商證券、中國(guó)銀河證券、東方證券、中信建投證券、國(guó)信證券、光大證券、興業(yè)證券、方正證券、中金公司和長(zhǎng)江證券.

2 行業(yè)總體情況

2.1 行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

1）根據(jù) 2016 年年報(bào)，上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2606 億元，同比下降 39.9%， 實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為 882 億元，同比下降 49.8%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 2016 年上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均有不同程度下滑，僅投行業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

2）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2016年，券商行業(yè)總體營(yíng)收增長(zhǎng)153.33%，總體凈利增長(zhǎng)274.87%。在各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)中，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入累計(jì)增長(zhǎng)108.89%，增速僅略高于證券投資收益。這意味著，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)這兩項(xiàng)券商傳統(tǒng)的主要收入來(lái)源在過(guò)去5年間已經(jīng)不再是行業(yè)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，資管業(yè)務(wù)收入和息差收入作為兩項(xiàng)反映券商資本中介能力的業(yè)務(wù)指標(biāo)，過(guò)去5年累計(jì)增幅分別達(dá)1007.85%及625.845%。在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，券商證券承銷與保薦業(yè)務(wù)收入累計(jì)增幅達(dá)193.05%，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入累計(jì)增幅達(dá)362.29%，均高于總體營(yíng)收增幅。

　　另一方面，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例趨于均衡，逐漸擺脫了“看天吃飯”的被動(dòng)局面。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從最高的47.68%下降到32.1%，承銷保薦業(yè)務(wù)收入及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比在2016年達(dá)到20.85%，資管業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到9.04%。如將統(tǒng)計(jì)范圍收縮到行業(yè)排名普遍靠前的上市券商，多元化經(jīng)營(yíng)的格局更為明顯。

3）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布2017年上半年行業(yè)營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，129家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1437億元，同比下降8.5%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)553億元，同比下降11.6%。2017年半年報(bào)27家可比上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1208億元，同比下降0.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)402.22億元，同比下降7.76%。上市券商的業(yè)績(jī)要好于行業(yè)平均。從券商公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，上市券商業(yè)績(jī)好于預(yù)期，部分券商的投資收益和海外業(yè)務(wù)成為營(yíng)收亮點(diǎn)。

    上半年?duì)I業(yè)收入排名上營(yíng)業(yè)收入最多的是中信證券，達(dá)82.01億元，緊隨其后的是國(guó)泰君安證券和華泰證券，母公司上半年?duì)I收分別為81.41億元、72.39億元。

4）2017年上市券商半年報(bào)中，直投業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)的券商屈指可數(shù)。最為典型的代表當(dāng)屬海通證券。半年報(bào)顯示，2017年上半年，海通直投業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11.97億元，利潤(rùn)占比20.6%。

5）2017年上半年末，證券公司凈資產(chǎn)為1.75萬(wàn)億元，較2016年末增加1065億元，增幅為6.48%。主要為實(shí)收資本及資本公積有所提升。此外，上半年盈利也增加了凈資產(chǎn)。

6）中證協(xié)統(tǒng)計(jì)，截至6月末，國(guó)泰君安證券的客戶資金余額規(guī)模位居行業(yè)首位，高達(dá)628.7億元，緊隨其后的是廣發(fā)證券和華泰證券，客戶資金余額規(guī)模分別為622.96億元、616.79億元。

2.2 券商行業(yè)的監(jiān)管情況

1）2017年5月證監(jiān)會(huì)先后約談多家大型證券公司，明確要求清理資金池類債券產(chǎn)品。不僅如此，2017年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)給出37份行政處罰決定書(shū)。在廣發(fā)證券看來(lái)，應(yīng)理性看待資金池監(jiān)管，券商股估值已處于歷史底部。目前市場(chǎng)對(duì)政策端預(yù)期過(guò)于悲觀，下一階段對(duì)悲觀預(yù)期的修復(fù)將成為板塊催化劑，當(dāng)前板塊仍處于歷史底部區(qū)域。

2）平安證券指出，監(jiān)管的趨嚴(yán)和對(duì)風(fēng)控合規(guī)的不斷規(guī)范為行業(yè)一直以來(lái)監(jiān)管的主要趨勢(shì)，打擊違法違規(guī)行為、執(zhí)行退市制度、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)等，將會(huì)使得市場(chǎng)更加健康發(fā)展，同時(shí)繼續(xù)鼓勵(lì)券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新、加大資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度也會(huì)使行業(yè)繼續(xù)享受政策紅利。2017年嚴(yán)格監(jiān)管仍然會(huì)成為政策的基調(diào)貫穿全年，包括打擊違法違規(guī)行為、執(zhí)行退市制度、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)等，在2017年將會(huì)繼續(xù)延續(xù)。

3）廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，自2016年上半年開(kāi)始，證券行業(yè)監(jiān)管環(huán)境由鼓勵(lì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)換到強(qiáng)化監(jiān)管。2016年以“控風(fēng)險(xiǎn)”為前提的監(jiān)管政策相繼落地，對(duì)券商全面風(fēng)險(xiǎn)管理、資管、并購(gòu)重組、直投、另類投資等多領(lǐng)域加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管力度。2017年，監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定，嚴(yán)監(jiān)管已成為行業(yè)常態(tài)。券商作為業(yè)務(wù)模式較為規(guī)范、監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格的金融子行業(yè)，已經(jīng)歷了近一年半的嚴(yán)監(jiān)管治理，各業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放已較為充分。

2.3 2015年至今，已有14家證券公司通過(guò)IPO或并購(gòu)重組方式登陸資本市場(chǎng)；前赴后繼的上市浪潮遠(yuǎn)未結(jié)束，目前IPO排隊(duì)家數(shù)有9家，輔導(dǎo)期有8家，還有劵商正謀求曲線上市。

相比十年前的上市潮，如今券商享有政策鼓勵(lì)的宏觀環(huán)境，但也同時(shí)面臨行業(yè)新形勢(shì)：創(chuàng)新業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)、監(jiān)管對(duì)風(fēng)控的新要求，這無(wú)不對(duì)“凈資本”提出更大的考驗(yàn)。

2.4 今年以來(lái)，在A股整體向好的大背景下，券商股成了為數(shù)不多的滯漲板塊。9月20日收盤，上證指數(shù)收于3366點(diǎn)，上漲0.27%，今年以來(lái)的漲幅達(dá)到了8.45%。而衡量券商板塊整體走勢(shì)的中證全指證券公司指數(shù)(399975.SZ)漲幅僅有3.22%。

3 有關(guān)政策和發(fā)展規(guī)劃情況

3.1 2016年7月，證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行辦法》，明確了對(duì)結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃杠桿倍數(shù)的限制，同時(shí)也限制不得開(kāi)展具有“資金池”性質(zhì)的私募資管業(yè)務(wù)。大集合類資金池產(chǎn)品被視為此次自查整改壓力更大的一類產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，對(duì)大集合類資金池產(chǎn)品開(kāi)展的監(jiān)管，是對(duì)前期要求的延續(xù)，并非新增要求。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)督促相關(guān)機(jī)構(gòu)符合要求，平穩(wěn)有序地推進(jìn)工作。

3.2 中國(guó)證監(jiān)會(huì)9月份發(fā)布《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》(征求意見(jiàn)稿)，并擬于2018年1月1日起實(shí)施。中信證券投資銀行管理委員會(huì)主任馬堯12日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，投資銀行業(yè)務(wù)是證券公司重要的核心業(yè)務(wù)，完善投行業(yè)務(wù)內(nèi)控體系，從制度建設(shè)上防范操作風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高行業(yè)投行業(yè)務(wù)整體執(zhí)業(yè)水平，促進(jìn)證券公司提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力?！吨敢返耐瞥?，符合全國(guó)金融工作會(huì)議提出的“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)”的總體要求，也是“依法、從嚴(yán)、全面”監(jiān)管理念具體的制度建設(shè)措施，對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的健康發(fā)展都是必要和及時(shí)的。

4 上市企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

4.1上市企業(yè)共32家。其中滬市21家，深主板6家，中小板5家。

4.2 龍頭企業(yè)：中信證券，近期總市值2204億。

4.3 按市值排序前五名分別為（2017年9月29日）：中信證券2204億，國(guó)泰君安1885億，海通證券1700億，華泰證券1620億，中國(guó)銀河1585億。

4.4 按市盈率排序前五名分別為（2017年9月29日）：安信信托19.00倍，國(guó)泰君安19.15倍，海通證券21.13倍，中信證券21.26倍，國(guó)投安信23.52倍。

4.5 入選各指數(shù)成分股情況

1）滬深300指數(shù)29家。

2)上證180指數(shù)18家。

3)上證50指數(shù)10家。

4）中證100指數(shù)16家。

5)深證100指數(shù)10家。

5 機(jī)構(gòu)投資近期觀點(diǎn)擇選

1）長(zhǎng)城證券表示，主要有三條選股思路：業(yè)績(jī)優(yōu)良、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡化、多元化的龍頭券商。重點(diǎn)推薦，華泰證券、國(guó)泰君安、東方證券、廣發(fā)證券、海通證券。

2）渤海證券：當(dāng)前大券商PB處在歷史中樞，伴隨行業(yè)集中度提升、轉(zhuǎn)型結(jié)果逐步顯現(xiàn)?？春么笕滔蛏峡臻g?？春脙蓷l投資主線：一是風(fēng)控好、估值低、專業(yè)能力強(qiáng)的大型券商，建議關(guān)注華泰證券(601688)，理由是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)型財(cái)富管理較為徹底，投行產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力強(qiáng)，AssetMark并表加速平衡等。二是看好彈性大，事件驅(qū)動(dòng)型的中小型券商，建議關(guān)注興業(yè)證券(601377)以及國(guó)元證券(000728)等。

3）國(guó)開(kāi)證券：建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚、評(píng)級(jí)較高、綜合實(shí)力強(qiáng)的大型券商，包括海通證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、中信證券等。

4）平安證券分析認(rèn)為，券商股目前估值依然較低，存在一定安全邊際，且在大盤回升時(shí)彈性較好。8月上市券商的業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定，交易活躍度持續(xù)回升，兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)環(huán)境不斷改善，同時(shí)券商股也獲得了證金公司的大幅增持，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)，建議關(guān)注以下幾類公司：1、業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好、估值較低的大型券商，如中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券；2、彈性較好的如國(guó)元證券、西部證券、山西證券、東方證券。

6 主要公司優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)

1）海通證券：主要看點(diǎn)是堅(jiān)定推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收已占到公司近20%。

2）華泰證券：主要看點(diǎn)加大轉(zhuǎn)型力度，持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)零售經(jīng)紀(jì)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；以投行為龍頭，協(xié)同發(fā)展資管、研究與銷售交易等業(yè)務(wù)；穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。

3）廣發(fā)證券：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向智能投顧和財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型成效會(huì)逐步顯現(xiàn)，IPO儲(chǔ)備數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)，集合資管龍頭地位牢固。

4）中國(guó)銀河：推進(jìn)形成了以大交易領(lǐng)先為核心，以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)為兩翼，回歸A股后融資能力增強(qiáng)。

5）興業(yè)證券：第二個(gè)五年戰(zhàn)略引領(lǐng)下的發(fā)展前景，夯實(shí)投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)型管理將持續(xù)發(fā)力。

6）東興證券：擁有大股東東方資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)資源優(yōu)勢(shì)，在投行業(yè)務(wù)及資管全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)突破可期。

7）東吳證券：將持續(xù)受益長(zhǎng)三角區(qū)域優(yōu)勢(shì)，累積優(yōu)質(zhì)客戶，發(fā)力全方位全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，公司金融科技在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的應(yīng)用，進(jìn)一步夯實(shí)以產(chǎn)業(yè)鏈整合的投行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，資管業(yè)務(wù)主動(dòng)轉(zhuǎn)型突破。

8）中原證券：將持續(xù)受益河南金融改革紅利，打造成以證券礎(chǔ)，跨四板市場(chǎng)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和其它金融業(yè)態(tài)在內(nèi)的現(xiàn)代國(guó)際大型金融控股集團(tuán)，并充分發(fā)揮AH股優(yōu)勢(shì)，打造“六位一體”全產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)力。

9）國(guó)金證券：其民營(yíng)基因公司將在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)上不斷推進(jìn)。