優(yōu)秀的價值投資基金比較稀缺，它需要基金公司和基金經(jīng)理有執(zhí)著的投資理念，抵御排行榜的壓力和誘惑，耐得住寂寞，守得住繁華。即使如此，最近三年仍然跑出了一批優(yōu)秀的價值投資基金，引領了市場的風向。

本文以三只價值投資績優(yōu)基金為樣本，進行縱向比較研究，力求解讀基金經(jīng)理的投資邏輯。這三只基金是:東方紅睿豐(169101),近三年回報161%；匯豐晉信大盤藍籌（540006），近三年回報194%；中歐潛力價值（001810），成立于2015年9月30日，成立以來回報40%。

- 東方紅睿豐-

關于東方紅系列基金，我曾寫過近20篇文章進行過深度分析。投資總監(jiān)林鵬老師對于東方紅的投資邏輯闡述的很清楚：“優(yōu)秀的上市公司的成長是需要時間的，我們要做的就是找到優(yōu)秀的公司，以低估值或合理的價格買入并長期持有，分享企業(yè)長期成長的收益”。

什么叫“優(yōu)秀的上市公司”？東方紅各類基金定期報告較多的運用了這樣的詞匯：質(zhì)地優(yōu)秀、未來成長性良好、符合經(jīng)濟發(fā)展趨勢、具備競爭壁壘和安全邊際、具有分享精神等。具體說來，我（二鳥說）認為在選股方面，東證資管比較看重ROE（凈資產(chǎn)收益率）這個指標。

這個指標較為專業(yè)，我想不作過多的解釋。通俗的可以這樣理解：

ROE（凈資產(chǎn)收益率）=稅后利潤/凈資產(chǎn)*100%

這個指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率?？梢赃@樣理解：指標值越高，企業(yè)的盈利能力就越強。東方紅系列長期持有的幾個典型的股票，ROE值分別如下：

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美的集團

伊利股份

一般說來，ROE大于15%，就算是比較優(yōu)秀的公司了。企業(yè)在運營初期，凈資產(chǎn)規(guī)模較小，做出較高的ROE并不難。但隨著企業(yè)不斷發(fā)展，凈資產(chǎn)規(guī)模的增加，分母越來越大，ROE保持較高的數(shù)值會比較困難。上面三個股票，?？低?/a>、美的集團市值近3000億，伊利股份市值近1500億。如此大的分母情況下，還能把ROE做到25%以上，這說明企業(yè)的管理層具有戰(zhàn)略眼光，企業(yè)組織運營高效有序，占據(jù)壟斷（或較大）的市場份額，具有強大的品牌溢價能力。這就是巴菲特所說的“具有護城河的上市公司”。

東證資管強調(diào)估值與公司質(zhì)地的匹配，以低估或合理的價格買入，并不是特別強調(diào)低估值。像這樣優(yōu)秀的公司出現(xiàn)低估的概率是比較小的，只要估值與公司質(zhì)地匹配就可以了。但出現(xiàn)高估時會賣出。比如貴州茅臺，盡管是質(zhì)地非常優(yōu)良的公司，但股票價格上漲到超出與公司質(zhì)地相匹配的范圍時，也會賣出。

在風險控制方面，林鵬老師管理的基金持股看似比較集中，其實是比較分散的。一個行業(yè)他基本只選一個最優(yōu)秀的公司，這些股票分布在三十多個不同的行業(yè)，因而能有效的平抑波動。

-匯豐晉信大盤藍籌-

這是一個老牌的價值投資基金，也是匯豐晉信的旗艦基金，最近三年回報194%，笑傲同儕。

最近兩年，匯豐晉信公司（包括丘棟榮老師本人）多次在媒體上撰文（或接受專訪），系統(tǒng)的闡述他們的投資策略。丘棟榮老師把它概括為：“基于不確定性風險定價的主動價值策略”。這一框架包含三個層面的內(nèi)容：一是PB-ROE價值選股流程體系，二是基于風險溢價的資產(chǎn)配置策略體系，三是業(yè)績歸因分析及風險控制體系。

丘棟榮老師說：這一策略首先是一種價值策略。相對的低估值是超額收益的來源，是必要條件。在PB-ROE流程體系“自下而上”價值選股的同時，他會適時“自上而下”檢查A股市場的隱含風險溢價，是否值得加強配置或者需要降低倉位。最后的業(yè)績歸因分析與風險控制體系，丘棟榮老師視之為整套投資框架的“基石”。

丘老師強調(diào)，自己所遵循的是一套完整的價值策略，而不是某種風格策略。作為價值投資者，他與市場傳統(tǒng)的價值投資派是有區(qū)別的，傳統(tǒng)的價值策略基于可靠預測，喜歡高確定性的優(yōu)質(zhì)公司，而目前匯豐晉信所采取的價值策略基于不確定性。

匯豐晉信大盤藍籌能長期取得持續(xù)的優(yōu)異業(yè)績，這并不是偶然的。特別在目前丘棟榮老師管理的基金總規(guī)模超100億的情況下，業(yè)績?nèi)圆皇芤?guī)模的影響，這說明這一套投資策略體系是有效的。

丘棟榮老師說：其最終的目標是在風險控制的前提下，具有足夠的創(chuàng)造超額收益的能力，并且這一體系是具有生命力的、能夠持續(xù)進化、不斷適應新的市場環(huán)境。

-中歐潛力價值-

中歐潛力價值成立時間不到兩年，業(yè)績沒有上述兩只基金那么“爆表”。但如果把曹名長老師在新華基金期間的業(yè)績也計算起來，其長期業(yè)績也是相當驚人的。近些年，曹老師并未在媒體上系統(tǒng)的闡述自己的投資策略和邏輯。但是從他為數(shù)不多的接受采訪的只言片語中，也大致能解讀出他的思路。

我（二鳥說）認為，曹老師更偏向于是做絕對收益的思路。在選股方面，曹老師偏愛高股息的股票，雙匯發(fā)展、承德露露就是典型。交易時比較偏重于價格的絕對低估，強調(diào)買入的安全性。股價達到合理估值或高估時賣出，以控制風險，追求絕對收益。他管理的另一只基金中歐滬港深豐泓更是采取了到點強制分紅的策略，這一思路更加明顯。

曹老師采取這一策略，與其持有人結構是有密切關系的。在基金成立的第一年，機構持有比例高達80%。今年由于業(yè)績優(yōu)秀帶來散戶的凈申購，基金規(guī)?？焖僭鲩L，機構持有比例有所下降，但也接近40%。在持有人以機構為主的情況下，強調(diào)投資的安全性和業(yè)績的穩(wěn)定性，這個思路是合適的。

好多朋友對中歐潛力價值的業(yè)績不是很滿意，認為漲的太慢。按照相對收益的思路去比較，這個基金的短線爆發(fā)力確實不是很強。但是按照絕對收益的思路去看，其年化收益率接近18%，是相當不得了的。短期來看不顯山不露水，但拉長時間再回過頭來看，就會有“輕舟已過萬重山”的感覺。

上述分析，僅是我（二鳥說）從純投資者的角度對這三個基金的解讀。三位老師都是投資界德高望重的前輩，本人水平有限，再加上僅是從公開材料中獲取信息，資料非常有限，解讀的不一定全面，也不一定正確，懇請大家批評指正。