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8月29日，聯(lián)想控股（3396.HK）發(fā)布2017年中期財(cái)報(bào)，與旗下IT板塊聯(lián)想集團(tuán)（0992.HK）業(yè)績的不樂觀相比，聯(lián)想控股則繼續(xù)實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤的穩(wěn)健“雙升”。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬母公司股東凈利潤分別達(dá)1424.82億元和26.87億元，同比分別增長6%和4%。 盡管整體業(yè)績并非驚艷，但聯(lián)想控股作為總資產(chǎn)逾3000億的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本生力軍之一，已在傳統(tǒng)IT業(yè)務(wù)之外的金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品、新材料和財(cái)務(wù)投資等領(lǐng)域勾勒出千億級(jí)資產(chǎn)版圖。 聯(lián)想控股的謀篇布局，沒有搶灘“風(fēng)口經(jīng)濟(jì)”的轟烈，也沒有暗涌中全速“出海”的激進(jìn)，有的只是立足國內(nèi)與自身發(fā)展戰(zhàn)略，契合國家宏觀政策導(dǎo)向的深扎實(shí)業(yè)和穩(wěn)健務(wù)實(shí)，應(yīng)該說，這可謂是中國產(chǎn)業(yè)資本界中的一股“清流”。 是時(shí)候繞開仿佛“一葉障目”的聯(lián)想集團(tuán)“身影”，去理性審視屬于聯(lián)想控股所特有的“實(shí)”與“勢”。 各路資本扎堆互聯(lián)網(wǎng)“風(fēng)口” 它卻在民生消費(fèi)領(lǐng)域猛接“地氣” 過去幾年，以BAT三巨頭為代表的各路資本紛紛斥巨資殺入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代掀起的“風(fēng)口”經(jīng)濟(jì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)這一數(shù)額早已超過上萬億元。而聯(lián)想控股自2000年在IT業(yè)務(wù)之外邁出投資步伐后，就一直深扎于涉及民生消費(fèi)的實(shí)業(yè)領(lǐng)域，足跡從田間地頭到百姓餐桌，從優(yōu)享出行到高端醫(yī)療，從便捷支付到消費(fèi)金融，資產(chǎn)規(guī)模超過700億元。 聯(lián)想控股2017年中報(bào)顯示，公司戰(zhàn)略投資的金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品和新材料四大戰(zhàn)略投資板塊的營業(yè)收入分別16.88億元、12.22億元、20.08和25.88億元，公司在IT之外的多元化產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)增收。 值得一提的是，聯(lián)想控股進(jìn)入農(nóng)業(yè)與食品領(lǐng)域曾一度受到外界質(zhì)疑，但過去近十年，農(nóng)業(yè)與食品板塊已穩(wěn)步壯大。聯(lián)想控股正以佳沃集團(tuán)為平臺(tái)，打造起一幅現(xiàn)代農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈圖景，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)帶來的發(fā)展機(jī)遇，重點(diǎn)在水果、海鮮和飲品等著力布局，同時(shí)，也在全球范圍內(nèi)整合優(yōu)質(zhì)資源，形成與中國市場的有機(jī)鏈接。公司2016年收購了澳大利亞領(lǐng)先的水產(chǎn)供應(yīng)商KB seafoods，開始整合澳洲水產(chǎn)海鮮供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)不遠(yuǎn)的將來，鮮美價(jià)廉的澳洲龍蝦，或能直通中國老百姓的餐桌。這應(yīng)可算作聯(lián)想控股投資戰(zhàn)略“實(shí)在”之處的形象注解。 受益于“實(shí)業(yè)興邦”政策導(dǎo)向 以資本的身份“反哺”實(shí)業(yè) 時(shí)間回到2000年，中國傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭正勁，互聯(lián)網(wǎng)浪潮方興未艾，一波波懷揣新技術(shù)新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的創(chuàng)業(yè)力量正欲待與產(chǎn)業(yè)資本對(duì)接，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)在新興領(lǐng)域里升級(jí)壯大。但在當(dāng)時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本在國內(nèi)還是個(gè)新鮮詞。 彼時(shí)，聯(lián)想控股IT業(yè)務(wù)已發(fā)展壯大，柳傳志和聯(lián)想管理層正在思考以新的切入口開啟公司新的發(fā)展。自那一年，聯(lián)想控股創(chuàng)建君聯(lián)資本（時(shí)名聯(lián)想投資），用自身多年經(jīng)營實(shí)業(yè)積累的資金實(shí)力和系統(tǒng)化經(jīng)驗(yàn)，為更多創(chuàng)新型企業(yè)提供資金與“增值服務(wù)”，并作為國內(nèi)最早的產(chǎn)業(yè)資本代表之一嶄露頭角，此后，專事私募股權(quán)投資和天使投資的弘毅投資和聯(lián)想之星也相繼成立。 到了2010年，當(dāng)聯(lián)想控股的財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)，特別是君聯(lián)資本和弘毅投資做的風(fēng)生水起之時(shí)，柳傳志和聯(lián)想控股管理層進(jìn)一步開啟了戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)，以更長遠(yuǎn)的維度，將聯(lián)想扎根實(shí)業(yè)所積累的經(jīng)驗(yàn)和抱負(fù)注入有潛力的企業(yè)的未來成長之路上，希望在若干領(lǐng)域內(nèi)，打造出一批領(lǐng)先企業(yè)。 縈繞在柳傳志和聯(lián)想控股管理層腦際中的“實(shí)業(yè)”情懷始終揮之不去，只不過，在聯(lián)想控股成立之后，他們作為國家一直以來“實(shí)業(yè)興邦”政策號(hào)召的受益者，正式以資本的身份“反哺”實(shí)業(yè)。自此之后，在“做實(shí)業(yè)”情懷和緊隨國家政策導(dǎo)向的使命感交相共鳴中,柳傳志和聯(lián)想控股人一步步將聯(lián)想控股打造成如今國內(nèi)為數(shù)不多的穩(wěn)健型產(chǎn)業(yè)資本典型代表之一。 縱觀下來，聯(lián)想控股一直聚焦投資的金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品，以及這兩年以來參與央企改制和支持地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，恰恰契合了 “脫虛向?qū)崱钡膰液暧^經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。對(duì)此，柳傳志接受媒體采訪時(shí)曾表示：“聯(lián)想戰(zhàn)略投資的幾個(gè)聚焦領(lǐng)域，目前國內(nèi)已經(jīng)形成了非常大的消費(fèi)市場，國家政策上正在進(jìn)行供給側(cè)改革，因此我們進(jìn)一步加大了在這幾個(gè)領(lǐng)域的布局力度”。而且，柳傳志堅(jiān)定地認(rèn)為，從整個(gè)國家的角度來講，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的很多行業(yè)回報(bào)前景較好，一定要引入民營企業(yè)在前面做，利用這種方式解決國家在某些領(lǐng)域面臨的資金問題。 “戰(zhàn)略+財(cái)務(wù)”投資“組合拳” 不是誰都能打的溜 截至目前，聯(lián)想控股已經(jīng)打造出基于聯(lián)控本身的戰(zhàn)略投資平臺(tái)，以及基于君聯(lián)資本、弘毅投資和聯(lián)想之星的財(cái)務(wù)投資平臺(tái)，并形成了頗具特色的“戰(zhàn)略投資+財(cái)務(wù)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)模式。 按照柳傳志的描述，雙輪驅(qū)動(dòng)的一個(gè)重要示例表現(xiàn)為，專事天使投資的聯(lián)想之星，在其投資的幾百家企業(yè)中，哪家企業(yè)有了爆發(fā)的苗頭，君聯(lián)資本可以跟進(jìn)，聯(lián)想控股也會(huì)密切關(guān)注。對(duì)于高科技領(lǐng)域的布局，天使投資到了一定階段退出后，君聯(lián)資本、弘毅投資、聯(lián)想控股都可以跟上接力，實(shí)現(xiàn)多贏局面。 而這種模式的精髓和難以仿效之處就在于，財(cái)務(wù)投資積累優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源、研究能力、行業(yè)判斷，為戰(zhàn)略投資提供了投資經(jīng)驗(yàn)與資源的儲(chǔ)備與轉(zhuǎn)化。早期財(cái)務(wù)投資的資金來自于戰(zhàn)略投資的積累，而現(xiàn)在前者正在為后者的發(fā)展提供資金，資金形成雙向流動(dòng)。 過去以來，聯(lián)想控股的這套穩(wěn)實(shí)的投資模式曾在投資神州租車和拉卡拉身上得以完美施展。以拉卡拉為例，作為君聯(lián)資本最早投資的項(xiàng)目，拉卡拉由于所在行業(yè)的盈利周期比較長，因此在君聯(lián)資本投資之后，聯(lián)想控股看好其未來發(fā)展前景，對(duì)其進(jìn)行了戰(zhàn)略性投資，支持它進(jìn)行長遠(yuǎn)布局和發(fā)展。2015年拉卡拉不僅實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而且還在2016年進(jìn)行了支付業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)的拆分，其中支付業(yè)務(wù)2017年3月份正啟動(dòng)上市進(jìn)程。 但不得不說的是，聯(lián)想控股的這種模式，并非誰都能打的溜。 有資深投資圈觀察人士就對(duì)筆者直言，先不論國內(nèi)多少產(chǎn)業(yè)資本有聯(lián)想控股這樣已成體系的投資平臺(tái)，單說愿意在財(cái)務(wù)投資退出后，再以戰(zhàn)略投資接棒的投資公司可能就為數(shù)不多。再考慮到戰(zhàn)略投資需要持續(xù)“輸血”對(duì)投資人資金的承壓能力，加之對(duì)實(shí)業(yè)投資對(duì)投資人的遠(yuǎn)見和長期定力的考驗(yàn)，走到最后的更是寥寥無幾。 這方面，一個(gè)反面的例證便是曾經(jīng)巔峰一時(shí)的德隆系資本，其最初投資的初衷便是戰(zhàn)略投資，但由于其所投的番茄醬產(chǎn)業(yè)需要的長期資金投入，最終迫使德隆不得不鋌而走險(xiǎn)去二級(jí)市場坐莊獲利，最終導(dǎo)致德隆系資本頃刻間崩塌。 上述觀察人士認(rèn)為，聯(lián)想控股“戰(zhàn)略+財(cái)務(wù)”投資戰(zhàn)車能雙輪平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵，除了身后有強(qiáng)大的資金“蓄水池”，更重要的是聯(lián)想控股出身實(shí)業(yè)的深厚底蘊(yùn)?！八米鰧?shí)業(yè)的步步為營和耐得住寂寞，這一點(diǎn)恐非一般資本所能企及”。 投資價(jià)值被低估 遠(yuǎn)未到“蓋棺定論”時(shí) 盡管聯(lián)想控股無論從投資邏輯還是投資業(yè)績上的“穩(wěn)健”都逐步得到越來越多的資本圈人士的認(rèn)可，但單純從其二級(jí)市場表現(xiàn)上，這種認(rèn)可迄今的確并未得到應(yīng)有體現(xiàn)。 于是，業(yè)界各種關(guān)于聯(lián)想集團(tuán)和聯(lián)想控股人和事的雜音始終不絕于耳。不得不說，其中不乏單純從市場投機(jī)浮躁心理出發(fā)的非理性之言。 如果你關(guān)注到以下幾組數(shù)字，那么對(duì)于聯(lián)想無論基于投資價(jià)值還是產(chǎn)業(yè)資本演進(jìn)規(guī)律的認(rèn)知可能會(huì)更進(jìn)一步： 2017年上半年，聯(lián)想控股體系內(nèi)的非聯(lián)想集團(tuán)資產(chǎn)，已撐起整體逾3000億元資產(chǎn)規(guī)模的近半壁江山。而以聯(lián)想集團(tuán)為主體的IT業(yè)務(wù)板塊上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤占到公司整體凈利潤的比重不足1%，而倒退一年，這一比重將近占到30%，聯(lián)想集團(tuán)之于聯(lián)想控股的分子分母關(guān)系越發(fā)清晰； 2017年上半年，聯(lián)想控股財(cái)務(wù)投資實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)3.24億元，同比增長35%，而歸屬控股的權(quán)益凈利潤同比則大幅增長1.27倍，達(dá)21.33億元。其中作為聯(lián)想控股財(cái)務(wù)投資主平臺(tái)之一的君聯(lián)資本，過去3年實(shí)現(xiàn)了近百億元的資金退出，退出項(xiàng)目的內(nèi)部平均收益率達(dá)到35%-40%。這一財(cái)務(wù)投資的業(yè)績水平在同行業(yè)中足以保持領(lǐng)先地位?？梢韵胍?，在聯(lián)想控股“戰(zhàn)略+財(cái)務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)投資模式下，這一業(yè)績或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)控股公司整體業(yè)績未來進(jìn)入快車道的“定海神針”。 截至2017年7月27日，聯(lián)想控股H股市值為435億元，動(dòng)態(tài)市盈率為8倍，而市凈率則僅為0.75倍，估值相較于可對(duì)標(biāo)的同類型公司明顯偏低。 這或許意味著，聯(lián)想控股的未來之“勢”，還遠(yuǎn)未到“蓋棺定論”時(shí)。 “偏低的市場估值除了說明聯(lián)想控股能給投資者提供不止于眼前的想象空間之外，另外一個(gè)角度也意味著聯(lián)想控股人仍需腳踏實(shí)地，讓這些想象空間盡快釋放，往千億市值進(jìn)擊”，上述觀察人士認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前的聯(lián)想控股來說，需要解決的三大問題：
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