小編語(yǔ)：從2007年國(guó)際范圍內(nèi)因?yàn)槊绹?guó)爆發(fā)的金融危機(jī)開始關(guān)注“影子銀行”，進(jìn)而引發(fā)對(duì)于“影子銀行”的監(jiān)管強(qiáng)化，到現(xiàn)在已經(jīng)有十年的時(shí)間?；诓煌慕鹑诃h(huán)境，中國(guó)的影子銀行也有長(zhǎng)足的發(fā)展，2016年中國(guó)影子銀行資產(chǎn)達(dá)到人民幣64.5萬(wàn)億元。影子銀行雖然非銀行機(jī)構(gòu)，卻發(fā)揮著事實(shí)上的銀行功能。雖然不同國(guó)家的影子銀行可能有不同的表現(xiàn)形式，但是總體上說(shuō)，由于影子銀行游離于銀行監(jiān)管體系之外、透明度有限、常常杠桿率較高等，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題，而且中國(guó)影子銀行主要體現(xiàn)在跨越不同金融細(xì)分領(lǐng)域的資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)展、以及復(fù)雜的產(chǎn)品鑲嵌等。在第五次全國(guó)金融工作會(huì)議后，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行的監(jiān)管趨勢(shì)也越加關(guān)注。

2017年7月 4日中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2017）》，對(duì)中國(guó)2016年金融體系的穩(wěn)健性進(jìn)行了評(píng)估，其中特別對(duì)影子銀行等著重提出要強(qiáng)化監(jiān)管。7 月17 日，在全國(guó)金融工作會(huì)議閉幕后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召開黨委擴(kuò)大會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)全國(guó)金融工作會(huì)議精神,并再次重申防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)重要性。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)也陸續(xù)出臺(tái)了規(guī)范影子銀行的一系列舉措。在強(qiáng)調(diào)化解金融穩(wěn)定的大趨勢(shì)下，如何強(qiáng)化監(jiān)管影子銀行、促使影子銀行逐步提高透明度，已成為各方金融管理機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)課題之一。

一、從國(guó)際范圍內(nèi)考察影子銀行的起源及其特征

從國(guó)際范圍內(nèi)來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)國(guó)際金融界對(duì)于影子銀行的關(guān)注，而“影子銀行”的概念產(chǎn)生于2007年美聯(lián)儲(chǔ)的年度會(huì)議上。影子銀行系統(tǒng)( The Shadow Banking System)的概念由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱為平行銀行系統(tǒng)(The Parallel Banking System)，在美國(guó)當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境下，影子銀行主要包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過(guò)杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機(jī)構(gòu)。在帶來(lái)金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，影子銀行的快速發(fā)展和高杠桿操作給整個(gè)金融體系帶來(lái)了巨大的脆弱性，并成為2008年美國(guó)次貸危機(jī)以及全球金融危機(jī)的主要推手。

2011年4月金融穩(wěn)定理事會(huì)對(duì)“影子銀行”作了嚴(yán)格的界定。影子銀行是游離于銀行的監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的信用中介體系。在中國(guó)，影子銀行在不同的階段往往表現(xiàn)為不同的產(chǎn)品形式，初期可能包括一些商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作產(chǎn)品，近期則演變?yōu)橐恍┛鐚I(yè)領(lǐng)域進(jìn)行鑲嵌加杠桿等的產(chǎn)品。根據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)布報(bào)告，中國(guó)2016年影子銀行資產(chǎn)達(dá)人民幣64.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21%，當(dāng)然，穆迪統(tǒng)計(jì)的影子銀行的口徑與通常監(jiān)管機(jī)構(gòu)的口徑有所差異。

從趨勢(shì)看，一些用于加杠桿的影子銀行產(chǎn)品雖然在去杠桿化的過(guò)程中持續(xù)萎縮，然而，作為金融市場(chǎng)上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會(huì)就此消亡。未來(lái)，對(duì)影子銀行系統(tǒng)的信息披露和適度的資本要求將是金融監(jiān)管改進(jìn)的重要內(nèi)容。

影子銀行雖然是非銀行機(jī)構(gòu)，但是又確實(shí)在發(fā)揮著事實(shí)上的銀行功能。在美國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境下，它們?yōu)榇渭?jí)貸款者和市場(chǎng)富余資金搭建了橋梁，成為次級(jí)貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)發(fā)行各種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，大規(guī)模地?cái)U(kuò)張其負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關(guān)系的影子銀行系統(tǒng)。

從美國(guó)市場(chǎng)觀察，影子銀行的基本特點(diǎn)可以歸納為以下三個(gè)。其一，交易模式采用批發(fā)形式，有別于商業(yè)銀行的零售模式。其二， 進(jìn)行不透明的場(chǎng)外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在柜臺(tái)交易市場(chǎng)進(jìn)行，信息披露制度很不完善。其三，杠桿率非常高。由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營(yíng)。影子銀行的發(fā)展壯大，使得全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長(zhǎng)更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時(shí)也在最后貸款人的保護(hù)傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、影子銀行如何帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)：以美國(guó)次貸危機(jī)為例

從美國(guó)次貸危機(jī)演變的趨勢(shì)看，影子銀行進(jìn)行大規(guī)模的次級(jí)貸款發(fā)放和融資，扮演了類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的角色。由于影子銀行并沒有像商業(yè)銀行一樣受到充分的監(jiān)管來(lái)保證金融安全，其中隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，這些金融衍生品交易大都在柜臺(tái)交易市場(chǎng)進(jìn)行，信息披露很不充分，使得包括對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的一系列風(fēng)險(xiǎn)都未被監(jiān)管機(jī)關(guān)以及金融市場(chǎng)的參與者所認(rèn)識(shí)和警覺。

其次，影子銀行沒有像商業(yè)銀行那樣受到資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束。由于沒有資本充足率要求，影子銀行的自有資金一般非常小，但業(yè)務(wù)規(guī)模卻非常大，其潛在的信用擴(kuò)張倍數(shù)達(dá)到幾十倍。

再次，影子銀行不受存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)。比如當(dāng)傳統(tǒng)商業(yè)銀行出現(xiàn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美國(guó)的存款保險(xiǎn)制度可以有效地減緩存款人的恐慌，防止商業(yè)銀行發(fā)生擠兌。而影子銀行卻沒有存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)。在房?jī)r(jià)上升時(shí)期，面對(duì)次級(jí)債券較高的回報(bào)率，投資者趨之若鶩，影子銀行也極力擴(kuò)張業(yè)務(wù)。當(dāng)房?jī)r(jià)下滑時(shí)，次級(jí)貸款違約率由于主動(dòng)或被動(dòng)的原因大幅上升，投資者大量拋售次級(jí)債券及其衍生品，影子銀行遭到擠兌，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)恐慌

三、中國(guó)影子銀行發(fā)展：不同市場(chǎng)環(huán)境下的不同機(jī)理與特征

從中國(guó)目前的金融市場(chǎng)來(lái)看，影子銀行產(chǎn)品的發(fā)展與美國(guó)次貸危機(jī)中的影子銀行相比，有不同的機(jī)理與特征，但是總體上看，缺乏透明度、成為加杠桿的載體、以及從事監(jiān)管套利和資金套利等，則是中國(guó)的影子銀行與美國(guó)的影子銀行共同存在的一些特征。

目前來(lái)看中國(guó)影子銀行的發(fā)展的特點(diǎn)有：

1、影子銀行產(chǎn)品往往跨越不同的金融細(xì)分領(lǐng)域，使得現(xiàn)有的以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為基礎(chǔ)的監(jiān)管體制難以對(duì)影子銀行產(chǎn)品進(jìn)行穿透式的監(jiān)管。目前，中國(guó)的監(jiān)管體制基本是以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為基礎(chǔ)，實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管模式，但隨著大資管的快速發(fā)展，影子銀行產(chǎn)品更多的是橫跨多個(gè)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2、通過(guò)影子銀行產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，在存款準(zhǔn)備金、貸款規(guī)?？刂啤⒋尜J比要求、資本充足率等監(jiān)管要求還存在的條件下，銀行往往有將資金轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)在動(dòng)力，從而形成向影子銀行體系的資金供給。而在金融市場(chǎng)分割、市場(chǎng)發(fā)展不平衡、融資渠道單一、金融工具相對(duì)匱乏等條件下，影子銀行體系客觀上填補(bǔ)了正規(guī)金融的空白，同時(shí)也通過(guò)特定的影子銀行產(chǎn)品創(chuàng)新，突破了金融監(jiān)管的約束，進(jìn)而積聚金融結(jié)構(gòu)不平衡的風(fēng)險(xiǎn)。

3、中國(guó)的影子銀行在不同時(shí)期往往表現(xiàn)為不同的金融產(chǎn)品形式，而2015年以來(lái)主要表現(xiàn)為同業(yè)存單、委外等業(yè)務(wù)形式突破監(jiān)管約束，并實(shí)現(xiàn)加杠桿等目標(biāo)。2013年12月中國(guó)人民銀行公布并實(shí)施《同業(yè)存單管理暫行辦法》，該辦法既規(guī)范了同業(yè)存單業(yè)務(wù)，同時(shí)也拓展了存款類金融機(jī)構(gòu)的融資渠道。同業(yè)存單業(yè)務(wù)規(guī)避了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策約束，為銀行利用同業(yè)資金規(guī)避監(jiān)管提供了契機(jī)。相應(yīng)的業(yè)務(wù)模式主要有同業(yè)存單質(zhì)押、受益權(quán)T+D模式以及同業(yè)存單嵌套同業(yè)理財(cái)委外投資模式。2015年以來(lái)，通過(guò)同業(yè)存單和委外業(yè)務(wù)加杠桿的規(guī)模迅速上升，特別是一些中小金融機(jī)構(gòu)，將此視為突破分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)限制、以及貸款規(guī)模約束、資本金約束等的重要渠道。

四、借鑒影子銀行監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美各國(guó)開始考慮將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管。2009年3月18日，英國(guó)金融服務(wù)局(FSA)發(fā)布報(bào)告，計(jì)劃改革英國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，其中明確提出要加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金等影子銀行的監(jiān)管。報(bào)告表明，F(xiàn)SA 可能直接監(jiān)管抵押貸款和信貸衍生品等金融產(chǎn)品，而不僅僅是監(jiān)管相關(guān)金融企業(yè)。FSA正在考慮按照地產(chǎn)價(jià)值的一定比例直接限制客戶可借入的抵押貸款數(shù)額。報(bào)告呼吁限制信貸衍生品市場(chǎng)并確保投資者了解這些市場(chǎng)的運(yùn)作情況。報(bào)告還建議對(duì)信用違約掉期市場(chǎng)的大部分交易進(jìn)行集中清算，以提高市場(chǎng)透明度，降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。另外，英國(guó)對(duì)影子銀行體系進(jìn)行監(jiān)管主要代表性法案和指令有《特納報(bào)告》《交易行為的審慎制度》以及《衍生產(chǎn)品場(chǎng)外交易市場(chǎng)改革方案》等等。

美國(guó)政府于2009年3月26日公布的《金融體系全面改革方案》，也旨在對(duì)諸如對(duì)沖基金之類的影子銀行實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管。根據(jù)這一方案，超過(guò)一定規(guī)模的對(duì)沖基金及其他私募基金都必須在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)登記，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息。方案強(qiáng)調(diào)要建立針對(duì)諸如CDS等場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的全面監(jiān)管、保護(hù)和披露框架。同時(shí)，為了減少交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外交易合同必須經(jīng)由一個(gè)中心機(jī)構(gòu)處理，并鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者更多地使用交易所交易工具。2010年7月美國(guó)政府頒布了《多德—弗蘭克法案》，該法案允許美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以不執(zhí)行原有的短視的、按照不同許可條件進(jìn)行監(jiān)管的慣例，按照“誰(shuí)是金融中介功能的最終實(shí)施者”這一思路對(duì)影子銀行體系進(jìn)行管控。

五、中國(guó)影子銀行強(qiáng)監(jiān)管：正在進(jìn)行時(shí)

從政策發(fā)展趨勢(shì)看，強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管，促進(jìn)金融體系去杠桿，將是下一階段影響金融市場(chǎng)的一個(gè)重要政策趨勢(shì)。針對(duì)中國(guó)影子銀行的發(fā)展脈絡(luò)，借鑒歐美對(duì)影子銀行強(qiáng)化監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，可以考慮從如下幾個(gè)方面著手：

首先，加強(qiáng)分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)，從統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品框架著手，強(qiáng)化影子銀行產(chǎn)品的穿透式監(jiān)管。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的差異、監(jiān)管帶來(lái)的合規(guī)成本過(guò)高是影子銀行進(jìn)行監(jiān)管套利的原動(dòng)力。在目前中國(guó)分業(yè)監(jiān)管的格局下，不同監(jiān)管部門對(duì)監(jiān)管范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，往往可能由于缺乏監(jiān)管協(xié)調(diào)，不同機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的監(jiān)管存在較大的不一致性，帶來(lái)了監(jiān)管套利空間。例如，當(dāng)前券商和基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求相對(duì)較為寬松、而銀行體系、信托類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管較為嚴(yán)格；信托公司依賴的信托法與一般資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)依賴的委托代理關(guān)系存在法律上的不同。所以要加強(qiáng)分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)、使得對(duì)于同類業(yè)務(wù)進(jìn)行相同標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，努力壓縮“監(jiān)管真空”區(qū)域，消除監(jiān)管套利空間。因此，雖然中國(guó)的監(jiān)管框架基于機(jī)構(gòu)監(jiān)管和分業(yè)管理，但也應(yīng)該強(qiáng)化功能監(jiān)管，可以從資產(chǎn)管理領(lǐng)域著手，制定統(tǒng)一的監(jiān)管框架，明確監(jiān)管主體與監(jiān)管原則，同時(shí)強(qiáng)化信息披露、信息共享與穿透式監(jiān)管。

其次，推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，平穩(wěn)促進(jìn)去杠桿，逐步釋放影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。在促進(jìn)平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)去杠桿、逐步釋放影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，需要把握風(fēng)險(xiǎn)釋放速度和不刺破風(fēng)險(xiǎn)底線的平衡。目前，決策層已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)的政策，引導(dǎo)影子銀行逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)。

在推進(jìn)金融市場(chǎng)化的過(guò)程中，需要把握市場(chǎng)化推進(jìn)速度和金融機(jī)構(gòu)盈利模式轉(zhuǎn)型的平衡，防范由于金融市場(chǎng)化加速帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)疊加。從銀行的角度來(lái)看，一方面利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)將改變?cè)幸蕾嚴(yán)畹挠Ｊ?，存款面臨較大的波動(dòng)，另一方面，對(duì)影子銀行的加強(qiáng)監(jiān)管將導(dǎo)致銀行無(wú)法再利用資產(chǎn)出表的手段放大利差，獲取高額收益。因此，有必要客觀把握利率市場(chǎng)化與去杠桿可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)、特別是中小金融機(jī)構(gòu)的影響。

再次，增加影子銀行透明度。影子銀行之所以會(huì)成為2008年金融危機(jī)的一個(gè)主要推手，其主要的原因就是影子銀行業(yè)務(wù)透明度低。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，其相關(guān)數(shù)據(jù)不像傳統(tǒng)銀行那樣透明和可核查，使得監(jiān)管部門無(wú)法對(duì)影子銀行的規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行評(píng)估，從而很難對(duì)影子銀行采取有效的監(jiān)管措施。所以金融監(jiān)管部門首先應(yīng)明確中國(guó)影子銀行范疇，建立一套對(duì)影子銀行合理有效的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)和分析、披露機(jī)制，來(lái)增加影子銀行的透明度，從而規(guī)避影子銀行可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后，從英美國(guó)家的影子銀行監(jiān)管措施來(lái)看，設(shè)計(jì)全面的穿透式信息披露機(jī)制也將成為未來(lái)對(duì)影子銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。探索新的金融市場(chǎng)信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的透明度，完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露，以簡(jiǎn)潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，是防范衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，也是確保影子銀行穩(wěn)健發(fā)展的必由之路。