鋼鐵行業(yè)景氣度與經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出較為明顯的相關(guān)性，行業(yè)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)過(guò)度依賴于經(jīng)濟(jì)周期性增長(zhǎng)，而同樣受制于經(jīng)濟(jì)周期性衰弱而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，故鋼鐵行業(yè)也呈現(xiàn)出明顯的周期性特征，其與煤炭、有色等被列為帶有顯著周期性特征的行業(yè)，俗稱周期行業(yè)。

不過(guò)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后，經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期L型底部窄幅波動(dòng)，對(duì)相關(guān)周期行業(yè)的影響并不顯著，而鋼鐵行業(yè)的收入、利潤(rùn)甚至股價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期并未有緊密的相關(guān)性，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)背景下用傳統(tǒng)周期性理論去參與鋼鐵行業(yè)投資可能會(huì)存在某些出入，而從微觀的角度去看待這個(gè)問(wèn)題，似乎變得更加合理，且有價(jià)值。

    鋼鐵行業(yè)的投資邏輯難以用傳統(tǒng)周期性理論去解釋的時(shí)候，意味著外在的變量在影響著鋼鐵行業(yè)的股價(jià)走勢(shì)，而近期鋼鐵行業(yè)整體走強(qiáng)更多是來(lái)自于行業(yè)內(nèi)部的一些積極變化推動(dòng)，這些積極的因素來(lái)自于庫(kù)存和漲價(jià)兩個(gè)維度，這提升了整個(gè)行業(yè)的盈利和估值修復(fù)預(yù)期。

從行業(yè)的供給角度來(lái)看，供給的變化并非來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求，而是受到產(chǎn)能壓縮的影響。鋼鐵行業(yè)是供給側(cè)改革的重點(diǎn)方向，而2017年作為鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革關(guān)鍵一年，從官方之前公布的任務(wù)和目前進(jìn)程而言，今年去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)接近完成。一方面，根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前全國(guó)已清查出500多家“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)，合計(jì)產(chǎn)能 1.19 億噸，打擊地條鋼產(chǎn)能在 6 月底大限來(lái)臨之前已取得徹底成功；另一方面，截至5月底，全國(guó)已壓減粗鋼產(chǎn)能4239萬(wàn)噸，完成年度目標(biāo)任務(wù)84.8%。我們可以看到隨著供給側(cè)改革深入推進(jìn)，今年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能兩大硬性指標(biāo)在上半年便已接近完成。

   去產(chǎn)能背景下，行業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)較快速度下降。從近期觀測(cè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前唐山鋼坯的庫(kù)存已經(jīng)回落至2014年以來(lái)的最低水平，而佛山不銹鋼庫(kù)存已回落至去年四月份低位附近，庫(kù)存持續(xù)回落意味著供給難以彌補(bǔ)有效需求的缺口，供求關(guān)系緊張自然會(huì)推動(dòng)鋼價(jià)上漲。

圖1、唐山鋼坯庫(kù)存快速回落              圖2、佛山不銹鋼庫(kù)存直線下降

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整之后，鋼價(jià)重拾升勢(shì)。6月鋼價(jià)普遍上漲，具體來(lái)看，6月末螺紋、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收?qǐng)?bào)3590元/噸、3650元/噸、3640元/噸、3950元/噸和3420元/噸，較5月末變動(dòng)分別為-4.27%、3.99%、8.01%、5.05%和 1.79%。6月中旬以來(lái)，唐山鋼坯價(jià)格呈持續(xù)回升格局，從6月9日的2990元/噸漲至6月30日的3300元/噸左右，7月3日唐山鋼坯價(jià)格上升至3320元/噸。期貨方面，螺紋鋼主力合約價(jià)格從6月23日起持續(xù)上攻，截至7月3日區(qū)間累計(jì)漲幅達(dá)12%，這也帶動(dòng)了近期螺紋鋼價(jià)格上漲。從目前的形勢(shì)和趨勢(shì)來(lái)看，鋼價(jià)創(chuàng)出自去年1月份以來(lái)新高之后仍有望維持上行，價(jià)格上漲將帶來(lái)整個(gè)行業(yè)收入和利潤(rùn)上升，這也是推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)回升的核心因素。

圖3、鋼坯價(jià)格持續(xù)走高                  圖4、螺紋鋼價(jià)格刷出近5年來(lái)新高

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

隨著庫(kù)存下降和鋼價(jià)上漲，行業(yè)盈利狀況整體上呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上月底無(wú)論是長(zhǎng)材還是板材噸鋼毛利都已經(jīng)達(dá)到1000+元水平，再次創(chuàng)下年內(nèi)新高，板材修復(fù)尤其明顯。熱軋價(jià)格近期快速上漲，毛利跟隨擴(kuò)張，處于二季度以來(lái)最高水平。其中熱軋卷板（3mm毛利上升192元/噸，毛利率上升至24.54%；冷軋板(1.0mm)毛利上升96元/噸，毛利率上升至5.09%。螺紋毛利創(chuàng)年內(nèi)新高（997元/噸），板材毛利特別是熱軋快速回升（751元/噸）。下游制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存、價(jià)格急跌后帶來(lái)出口連續(xù)回升等因素推動(dòng)了利潤(rùn)率盤升。預(yù)計(jì)熱軋品種景氣改善明顯有望延續(xù)，三季度板材品種的盈利或?qū)⒋蠓鲩L(zhǎng)。

表：業(yè)績(jī)和估值具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的鋼鐵行業(yè)個(gè)股

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

   回到具體的投資標(biāo)的上，繼續(xù)回到價(jià)值投資層面，通過(guò)業(yè)績(jī)和估值兩個(gè)維度去精選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。根據(jù)我們的篩選，精選出以上鋼鐵行業(yè)優(yōu)質(zhì)個(gè)股，每股收益預(yù)期持續(xù)改善，而當(dāng)前估值水平在行業(yè)內(nèi)仍屬偏低水平，且盈利的持續(xù)性同樣會(huì)進(jìn)一步提高鋼鐵板塊的估值水平，從行業(yè)內(nèi)來(lái)看，業(yè)績(jī)和估值均具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，推薦標(biāo)的如寶鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、八一鋼鐵、新鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光以及大冶特鋼等。

   鋼鐵行業(yè)的周期性在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后并不顯著，而在供給側(cè)改革深入推進(jìn)的影響下，鋼鐵行業(yè)的周期屬性變得更加模糊，行業(yè)收入和利潤(rùn)主要受需求以及庫(kù)存狀況變化等因素驅(qū)動(dòng)，在加快去產(chǎn)能的當(dāng)下，行業(yè)收入和利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)盈利覆蓋面達(dá)86%，意味著鋼鐵行業(yè)在經(jīng)濟(jì)相對(duì)弱勢(shì)的當(dāng)下展現(xiàn)出了較高的盈利能力。中短期來(lái)看，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)回升，并帶動(dòng)收入和利潤(rùn)回升，且可能會(huì)具備較高持續(xù)性，考慮到當(dāng)前行業(yè)整體估值偏低，行業(yè)估值修復(fù)需求上升，鋼鐵行業(yè)上漲空間相對(duì)較大，可以從業(yè)績(jī)和估值角度去參與具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的投資標(biāo)的。