今天銀行、石化和區(qū)塊鏈概念發(fā)力，兩市漲跌比1:3。在絕大多數(shù)人賠錢的一天，指數(shù)收獲了自己的九連陽(yáng)。

在18年，銀行股依然會(huì)是整個(gè)大盤的中流砥柱。嚴(yán)監(jiān)管的背景下 ，工行、建行作為核心一級(jí)資本充足率最高的大銀行，依然受益；招商、平安作為發(fā)力零售金融的股份行，會(huì)繼續(xù)享受估值溢價(jià)。

與美國(guó)四大行（摩根大通、美銀、富國(guó)、花旗）的平均1.5倍PB（市凈率）和15倍PE(市盈率）相比，國(guó)內(nèi)四大行平均PB在1倍附近、PE在7倍附近，依然是很有吸引力的。

但關(guān)于保險(xiǎn)和銀行，前期我也反復(fù)說，只適合左側(cè)買，因?yàn)橛覀?cè)進(jìn)入，這個(gè)位置，空間著實(shí)有限。

看到了很多對(duì)近期周期股行情的解讀，多不敢茍同。

今天，從我個(gè)人的邏輯體系談一些看法。不知道大家有沒有注意？這輪煤炭鋼鐵的行情與期現(xiàn)貨走勢(shì)并不一致，螺紋鋼期貨在近期是下跌的，現(xiàn)貨價(jià)格方面：上海螺紋鋼從高點(diǎn)4950跌到不到4000元，行業(yè)噸鋼利潤(rùn)已不足千元。

而在整個(gè)10月到12月，我們看到鋼鐵股和螺紋鋼期貨在走勢(shì)方向上是一致的。為什么在近期變成了股現(xiàn)逆向的情況呢。

我們知道，股價(jià)=每股盈利X估值。而短期，并沒有證據(jù)表明煤炭、鋼鐵等周期性行業(yè)的盈利能力在現(xiàn)在或?qū)頃?huì)大幅好轉(zhuǎn)，比如對(duì)煤炭，最樂觀的判斷也就是18年煤價(jià)略升，行業(yè)利潤(rùn)微幅增長(zhǎng)；鋼鐵也類似，三季度噸鋼利潤(rùn)已達(dá)有史以來的最高峰，維持都難，何談超越。所以，本輪股價(jià)漲的是什么已經(jīng)很明顯了，就是估值。

而估值的核心是盈利的確定性和持續(xù)性。這輪行情，其實(shí)是來自于淡季不淡之后，市場(chǎng)對(duì)周期性行業(yè)的盈利持續(xù)性預(yù)期好轉(zhuǎn)。而決定周期股走勢(shì)的核心邏輯——盈利可持續(xù)性，我在《當(dāng)下節(jié)點(diǎn)談一下對(duì)有色股的不同看法》中做過詳細(xì)論述。

如果研究工作只是為了解釋過去，那研究還有什么意義呢。在這里講，只是從邏輯推演的角度告訴大家，18年周期性（化工除外）行業(yè)的盈利能力難有大的提升，決定周期股價(jià)格的是估值。

盈利的來源是供需結(jié)構(gòu)，而估值的變化則來自于對(duì)盈利確定性預(yù)期的變化。

這個(gè)邏輯推演告訴我們的是，周期股18年的操作原則：17年的大漲不會(huì)再現(xiàn)，但大跌要勇敢買，因?yàn)楣乐到o它提供了堅(jiān)實(shí)的底部。

當(dāng)然，我們對(duì)于行業(yè)集中度改善大的子行業(yè)、運(yùn)營(yíng)能力突出的公司，要給予一定的估值溢價(jià)，比如淡季不淡的焦煤、還有各周期性行業(yè)的龍頭企業(yè)。

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跟蹤的股票：

二線藍(lán)籌和科技股又被錘了，在市場(chǎng)普遍悲觀的時(shí)候，我是有點(diǎn)兒興奮的。前期減倉(cāng)之后，一直沒機(jī)會(huì)買回科技公司，這次應(yīng)該有機(jī)會(huì)。

華友/天齊/先導(dǎo)：從供需結(jié)構(gòu)上看鈷比鋰強(qiáng)，華友的走勢(shì)也遠(yuǎn)比天齊強(qiáng)。先導(dǎo)雖然已經(jīng)比另外兩家大型鋰電設(shè)備商贏合科技、科恒股份強(qiáng)很多了，但依然敵不過大勢(shì)。50億在手訂單，明年10億利潤(rùn)可期，25倍估值進(jìn)入低估區(qū)間，對(duì)應(yīng)總市值250億。逢低分批可布局。

立訊/信維：今天之前，近三年信維的動(dòng)態(tài)市盈率沒有低于50倍，以當(dāng)年預(yù)估利潤(rùn)計(jì)算的市盈率則沒有在26倍之下過多停留。目前，預(yù)估公司18年凈利16.3億，對(duì)應(yīng)市值為440億。

最近信維持續(xù)出現(xiàn)大幅折價(jià)的小筆大宗交易，結(jié)合上限33億的員工持股計(jì)劃實(shí)施在即，這二者之間應(yīng)該有莫大的關(guān)聯(lián)。錯(cuò)殺從來都是對(duì)認(rèn)真研究者的獎(jiǎng)勵(lì)。

對(duì)于下跌的應(yīng)對(duì)，考察的是你對(duì)公司基本面的理解，操作同一支股票，卻得到完全不同的結(jié)果，關(guān)鍵就是下跌應(yīng)對(duì)的不同。邏輯驅(qū)動(dòng)買入，邏輯驅(qū)動(dòng)賣出，這是最重要的。

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在影響投資的宏觀問題里，通脹無疑排名靠前。貨幣超發(fā)帶來通脹，在通脹期間，有轉(zhuǎn)嫁成本能力的公司會(huì)借機(jī)受益，這些行業(yè)通常是：上游的資源品行業(yè)，中游具有壟斷能力的制造業(yè)；具體說就是周期品、食品飲料、家電、農(nóng)業(yè)等。

而這其中最受益的就是農(nóng)業(yè)，這個(gè)邏輯我在《農(nóng)業(yè)行業(yè)框架研究》中有論述。歷來，農(nóng)業(yè)尤其生豬養(yǎng)殖是受益通脹業(yè)績(jī)彈性最大的行業(yè)，近期牧原大漲的核心邏輯之一就是通脹。在這篇研究中我也給出了判斷，18年的通脹是前高后低。

跟通脹相伴的是加息問題，因?yàn)槔收谥鸩绞袌?chǎng)化，老百姓感受到的利率其實(shí)已經(jīng)提高了。

而央行短期難有加息，原因是：1.加息的核心是經(jīng)濟(jì)情況，我們目前經(jīng)濟(jì)不比美國(guó)，不具備加息條件；2.受央行利率影響最大的是存量房貸，目前去庫(kù)存完成，負(fù)債從開發(fā)商都轉(zhuǎn)移給了購(gòu)房者，開啟加息周期，后果難以預(yù)估。

適度的通脹不是壞事兒，不然你就不會(huì)經(jīng)常聽到一句話——?dú)W盟本月沒有達(dá)到通脹目標(biāo)。這里只是淺談，給大家日常的生活提供一些談資。

另外，周六補(bǔ)錄部分第一節(jié)的內(nèi)容，同時(shí)開始錄第二節(jié)，上線時(shí)間尚不能確定。

最近，公眾號(hào)封號(hào)事件可謂愈演愈烈，不多說了，防止失聯(lián)，請(qǐng)務(wù)必掃下方二維碼。上次成功添加的就不用再掃了。