應(yīng)該怎樣投資股票，最通俗的認(rèn)識(shí)就是：低買，高賣，中外都一樣。但是，市場(chǎng)對(duì)這個(gè)理解就不一樣了。大部分投資者的理解是，價(jià)格低了買，高了賣。但是何謂低，何謂高，沒有一個(gè)令人信服的依據(jù)?；羧A德.馬克斯就給了一個(gè)令人信服的標(biāo)準(zhǔn)，就是內(nèi)在價(jià)值。低于內(nèi)在價(jià)值可以買，高于內(nèi)在價(jià)值可以賣。那么內(nèi)在價(jià)值是什么？

馬克斯在本書第三章《準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值》對(duì)價(jià)值投資進(jìn)行了描述。

他認(rèn)為，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是根本的出發(fā)點(diǎn)，并且不斷的強(qiáng)調(diào)“準(zhǔn)確”這個(gè)字眼。剩下要做的就簡(jiǎn)單了，以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)，然后以更高的價(jià)格賣出就行了。

霍華德.馬克斯把所有對(duì)證券的分析分為兩類，基于基本面分析和基于價(jià)格行為研究?；趦r(jià)格行為的研究又分為技術(shù)分析和動(dòng)量投資。動(dòng)量投資我估計(jì)就是說的趨勢(shì)投資?；诨久娴姆治鲇挚梢苑譃閮r(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資。

馬克斯對(duì)技術(shù)分析和動(dòng)量投資相當(dāng)不屑，不屑的原因與國(guó)內(nèi)價(jià)值投資者對(duì)技術(shù)分析的態(tài)度并無二致。

他先是把價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資作了清晰的區(qū)分：價(jià)值投資者的目標(biāo)是得到證券的當(dāng)前價(jià)值，并在價(jià)格低于當(dāng)前價(jià)格時(shí)買進(jìn)；成長(zhǎng)型投資者的目標(biāo)是尋找未來迅速增值的證券。

不過他隨后又說，二者之間并沒有明確的界限，二者均要求我們應(yīng)對(duì)未來，馬克斯明確他選擇的是價(jià)值投資法，因?yàn)轭A(yù)見未來比看清現(xiàn)在更加困難。

霍華德.馬克斯認(rèn)為價(jià)值投資成功取決于對(duì)價(jià)值的準(zhǔn)確估價(jià)和堅(jiān)定的持有，并強(qiáng)調(diào)，這都不容易。

比較起來，國(guó)內(nèi)價(jià)值投資者已經(jīng)把價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資幾乎統(tǒng)一起來了。這當(dāng)然是國(guó)內(nèi)價(jià)值投資者對(duì)以巴菲特為主的價(jià)值投資和成長(zhǎng)股投資深入的研究、接受、A股化的結(jié)果。國(guó)內(nèi)的成熟價(jià)值投資者其實(shí)更看重未來的成長(zhǎng)性，或者干脆就叫做價(jià)值成長(zhǎng)型投資者。

對(duì)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)國(guó)內(nèi)成熟價(jià)值投資者更看重可預(yù)見的長(zhǎng)期的穩(wěn)健增長(zhǎng)，這與馬克斯說的尋找未來迅速增殖的證券還是有區(qū)別的。但是未來如何才可預(yù)見呢，那就是要有護(hù)城河，這是巴菲特的思想，國(guó)內(nèi)價(jià)值投資者完全接受，而且運(yùn)用的很好。

不過，我認(rèn)為價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資在實(shí)際投資上還是有重要區(qū)別的。價(jià)值投資要求在有一定的安全邊際下買進(jìn)，如果股價(jià)快速上漲，到達(dá)估值的時(shí)候，按價(jià)值投資的思想就該考慮賣出了。但是在牛市中，我們經(jīng)常可以看到漲得很高的股票還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間和幅度的上漲。這種情況下價(jià)值投資會(huì)產(chǎn)生困惑。但是成長(zhǎng)型投資者卻可以自圓其說的繼續(xù)持有，因?yàn)樗梢杂型钢б幌挛磥淼男睦戆参?，比如按照預(yù)測(cè)，未來N年后這個(gè)價(jià)格是可以接受的。還有一個(gè)重要的因素就是，隨著大牛市的發(fā)展，相對(duì)估值在水漲船高，這也促進(jìn)成長(zhǎng)型投資者接可以接受更高的價(jià)格而繼續(xù)持有。這當(dāng)然有投資的藝術(shù)性在里面。

對(duì)于價(jià)值投資來說，安全邊際很難有1倍以上的空間，因?yàn)樵诓坏揭槐犊臻g的時(shí)候按照理論他就該買了。但是有些股票會(huì)很快漲10倍，比如08年底后的汾酒，有些會(huì)很快漲30倍，比如05年以后的茅臺(tái)。 很難想象價(jià)值投資者會(huì)計(jì)算出汾酒有10倍以上的安全邊際，更難計(jì)算出茅臺(tái)當(dāng)時(shí)有30倍的安全邊際。但是對(duì)于一個(gè)成長(zhǎng)型投資者來說，他可以恰當(dāng)?shù)睦碛沙钟械?0倍或30倍。雖然但斌當(dāng)時(shí)認(rèn)為如果有可能可以買下整個(gè)茅臺(tái)，但他絕對(duì)不會(huì)計(jì)算出茅臺(tái)有30倍安全邊際，雖然他真的在茅臺(tái)上賺了30倍。段永平在網(wǎng)易上很快賺了一百倍，買入的當(dāng)時(shí)更是無論如何不會(huì)計(jì)算出有100倍的安全邊際。

我認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)成熟的價(jià)值投資者都是價(jià)值成長(zhǎng)型投資者，都認(rèn)同長(zhǎng)期持有當(dāng)前有安全邊際的有明確護(hù)城河的未來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可清晰預(yù)見的股票的理念。當(dāng)然，能真正做到長(zhǎng)期持有的不多。

價(jià)值成長(zhǎng)投資者獲得巨大收益的根本原因是，他可以在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入后，一直持有直到等到一輪大牛市，而且可以持有整個(gè)大牛市。

可惜的是，馬克斯沒有說他是怎么估值的。

巴菲特喜歡用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也就是DCF法，段永平也用，畢竟花大價(jià)錢跟巴菲特吃過飯的。國(guó)內(nèi)價(jià)值投資者普遍認(rèn)同這個(gè)方法，原因估計(jì)是巴菲特在用。但是我的感覺是實(shí)際操作時(shí)真正用的并不多。這種方法是最有理論正確性的方法。但運(yùn)用時(shí)要選合適的折現(xiàn)率、未來多年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率、未來永續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率等，只要某一個(gè)數(shù)據(jù)有一點(diǎn)的不一樣，結(jié)果就會(huì)有很大的出入。我們也經(jīng)常會(huì)看到有些機(jī)構(gòu)分析師會(huì)用這個(gè)估值，不過結(jié)果總是與以其他常用的估值方法得出的結(jié)果相差太遠(yuǎn)，而棄這個(gè)不用。

變通的辦法就是，毛估估就行，段永平就是這么做的。這應(yīng)該也是最實(shí)用的做法。

回頭來看，對(duì)于有強(qiáng)大護(hù)城河的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，最好的辦法就是不要估值，長(zhǎng)期持有。

國(guó)內(nèi)常用的估值方法是PE、PEG法，這兩個(gè)都是市盈率法。對(duì)績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股比較試用。這種方法簡(jiǎn)單易行，多數(shù)分析師都習(xí)慣用這個(gè)方法。這個(gè)方法的最大的問題是，它可以隨著行情變動(dòng)。當(dāng)行情上漲時(shí)，估值水漲船高；行情下跌時(shí)，估值也隨波逐流。我們經(jīng)常可以看到，價(jià)格很高的時(shí)候，分析師給出的建議是增持，因?yàn)楸景鍓K的估值很高；價(jià)格跌了很多后，給出的建議卻是減持，因?yàn)楸景鍓K的估值都降下來了。這實(shí)在是不應(yīng)該。

很多成長(zhǎng)型投資者在行情高漲的時(shí)候，也會(huì)接受估值的上揚(yáng)，給心理找些安慰。

那估值應(yīng)該怎么用，每個(gè)人好像都不同。這就是投資藝術(shù)性的表現(xiàn)吧。

估值只是個(gè)參考，只是投資體系的一個(gè)部分。

我認(rèn)為技術(shù)分析是繞不開的一個(gè)話題。大部分價(jià)值成長(zhǎng)投資者都會(huì)用到一定的技術(shù)分析，哪怕只有一點(diǎn)。我個(gè)人在投資中技術(shù)分析只用在選擇買入或賣出時(shí)機(jī)的時(shí)候，而且是用極簡(jiǎn)的方法，就是重要的向上突破或向下突破時(shí)。在投資中，技術(shù)分析只占極少的經(jīng)歷，甚至不能叫分析，只要看到突破就行。我不用來預(yù)測(cè)行情。

我投資生涯早期的時(shí)候是做技術(shù)分析的。我知道技術(shù)分析的問題所在。

各種技術(shù)理論都試圖解釋所有走勢(shì)，而這恰恰是它的問題所在。它可以解釋任何走勢(shì)，所以你只可能認(rèn)為是你錯(cuò)了，而不會(huì)認(rèn)為是理論錯(cuò)了。很多投資者陷入技術(shù)分析里無法自拔，雖然總是失敗，但絕不認(rèn)為是理論的問題，總是從自己身上找問題。

概率是技術(shù)分析突破不了的瓶頸。達(dá)到一定成功概率后，你就很難再提高。這是技術(shù)分析本身決定的。

絕不應(yīng)該用技術(shù)分析指導(dǎo)你的全部投資。