?全球國債市場下跌之際，中國國債卻逆勢上揚(yáng)，與美國國債息差收窄。這可能令中國政府面臨復(fù)雜情況。

隨著中國政府抑制風(fēng)險貸款及杠桿投機(jī)的力度減弱，中國這個全球第三大債市最近幾周出現(xiàn)反彈。基準(zhǔn)10年期國債收益率從5月初的兩年高點3.69%降至3.54%。

與此同時，美國國債和德國國債收益率卻在上升，原因是兩國央行暗示寬松貨幣政策已接近尾聲。這種寬松貨幣政策從金融危機(jī)以來一直對全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支撐。

上述情況導(dǎo)致10年期中國國債與美國國債的收益率之差降至1.19個百分點，自6月初創(chuàng)下近兩年最大息差以來收窄20%。

中國資產(chǎn)的收益優(yōu)勢變小可能令中國投資者更加青睞美國資產(chǎn)（包括債券），進(jìn)而促使他們將資金匯到海外投資。近月來，中國政府已通過加大資本管制緩和了這股資金外流趨勢。

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這可能令中國政府面臨的“不可能三角”問題加劇。所謂“不可能三角”，就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的一個國家無法同時實現(xiàn)控制匯率、資本自由流動和獨(dú)立的貨幣政策這三個目標(biāo)。

深圳宏信證券(Hongxin Securities)固定收益部門高級分析師臧旻稱，如果美國進(jìn)一步加息，導(dǎo)致中美兩國國債收益率之差進(jìn)一步收窄，那人民幣必然要承壓，并促使更多資金外流。他還稱，中國央行在這種情況下可能不得不加息。

目前，中國投資者在政府嚴(yán)控金融風(fēng)險的力度減弱后獲得喘息之機(jī)。今年早些時候，有關(guān)部門抑制利用杠桿購買境內(nèi)債券的行動曾引發(fā)市場動蕩，而到5月底，相關(guān)部門轉(zhuǎn)為采取更為緩和的方式，中國央行則在6月中旬向金融系統(tǒng)大舉注資，單周規(guī)模創(chuàng)下五個月紀(jì)錄。

臧旻稱，上述旨在穩(wěn)定市場的舉措已經(jīng)重新點燃了某些看好債券的市場人士的熱情，而此前債券需求曾一度枯竭。2017年上半年，中國公司的債券融資總額為人民幣1.99萬億元（合2,925.3億美元），不足上年同期人民幣4.15萬億元的一半。

然而在市場再次趨于穩(wěn)定的同時，新的擔(dān)憂也浮出水面：隨著債券市場回暖，用于增大杠桿的金融工具也再度受到青睞，尤其是一種名為可轉(zhuǎn)讓定存單（簡稱NCD）的短期貸款，銀行業(yè)愈發(fā)傾向于使用NCD來進(jìn)行融資。上個月NCD的發(fā)行額飆升至人民幣2.01萬億元，接近紀(jì)錄高位。

中資銀行，尤其是那些存款基數(shù)較小的銀行，近來大量使用這種較新的融資工具來滾轉(zhuǎn)舊的債務(wù)，并為購買債券籌集資金，尤其是購買收益率較高的公司債。

隨著投資者對此類風(fēng)險較高資產(chǎn)的興趣再次升溫，AA評級的5年期中國公司債平均收益率以較AAA評級債券更快的速度下降。自6月中旬以來，兩種債券收益率的差值從近一年來的最高值0.87個百分點縮小至0.52個百分點。

華創(chuàng)證券(Hua Chuang Securities)首席固定收益分析師屈慶稱，根據(jù)NCD發(fā)行額等指標(biāo)來看，可以認(rèn)為金融杠桿水平已再次升高。

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