"5年的時(shí)間，通道業(yè)務(wù)從繁榮的頂點(diǎn)一步步走向消亡，近日證監(jiān)會(huì)發(fā)言人的一句話，基本上對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)判了死刑，現(xiàn)有規(guī)模達(dá)27萬億的通道業(yè)務(wù)為何會(huì)有如此結(jié)局？那些年，它究竟闖下了哪些禍？"

  剛剛過去的這個(gè)周末，證監(jiān)會(huì)對(duì)規(guī)模達(dá)27萬億的“通道業(yè)務(wù)”動(dòng)了真格，該業(yè)務(wù)5年前一度盛極一時(shí)，不過近些年風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)上演，監(jiān)管層也不斷傳出要“滅之而后快”的聲音，如今這項(xiàng)業(yè)務(wù)正要走向末路。

  5月19日，在證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍首次提及將全面禁止通道業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任。此次監(jiān)管的重點(diǎn)不僅僅針對(duì)基金行業(yè)，包括券商資管、基金公司及基金子公司在內(nèi)的整個(gè)資管行業(yè)都將面臨監(jiān)管重壓，由此也意味著資管行業(yè)通道業(yè)務(wù)迎來監(jiān)管全面“封殺”。

  所謂“通道業(yè)務(wù)”就是客戶雖然具有某項(xiàng)投資或管理需求，但受到監(jiān)管限制或其他原因，無法或不便于自己直接實(shí)施而委托外部機(jī)構(gòu)通過其他方式代其間接完成投資或管理目的，該類業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為通道業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的通道業(yè)務(wù)大多圍繞銀行資產(chǎn)出表展開，信托、基金子公司、券商資管都可以實(shí)現(xiàn)“通道”性質(zhì)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，基金子公司一對(duì)一專戶存續(xù)產(chǎn)品管理規(guī)模達(dá)8.21萬億元，公募基金存續(xù)的一對(duì)一專戶規(guī)模為4.18萬億元，而相應(yīng)的券商定向資管規(guī)模約為14.69萬億元。

  從繁榮到消亡

  隨著通道業(yè)務(wù)規(guī)模與日俱增，動(dòng)輒數(shù)億元違約的事件時(shí)有發(fā)生，由于牽涉面極大、影響極其惡劣，證監(jiān)會(huì)去年就發(fā)出通道業(yè)務(wù)“消亡論”。不過有一句話叫“存在即合理”，通道業(yè)務(wù)曾經(jīng)的繁榮必定有時(shí)代背景撐腰，我們不妨從頭來捋一捋。

  1、爆發(fā)式增長(zhǎng)。2012年資管新政實(shí)施，此后大集合被叫停，券商資管的通道業(yè)務(wù)就進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)期，券商資管格局也由此發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2012年集合計(jì)劃在券商資管總規(guī)模中的占比，從前一年的53%直線跌落至11%；而與此同時(shí)，以非標(biāo)融資的通道業(yè)務(wù)為主的定向資管快速逆襲，在券商資管的規(guī)模占比從前一年的47%直接飆升至89%。此后三年，券商資管中，以通道業(yè)務(wù)為主的定向計(jì)劃保持90%上下的占比。

  2、下坡路。2016年6月，新版《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》完成修訂，將券商資管納入表外業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)計(jì)入杠桿率約束，資管業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資本，定向資管計(jì)提比例大幅增加，通道業(yè)務(wù)因?yàn)橛?jì)提凈資本而受到約束，但可以明確的是這一新規(guī)實(shí)際影響有限。同年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均需與凈資本掛鉤，基金子公司通道業(yè)務(wù)量驟減。

  3、消亡論。2016年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超強(qiáng)調(diào)，全面規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作、強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)管控現(xiàn)階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業(yè)務(wù)全停掉，要逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，通道業(yè)務(wù)早晚是要消亡的，不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。

  對(duì)于通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，李超在培訓(xùn)會(huì)上就舉例說，一個(gè)基金子公司1個(gè)億左右的凈資本，而資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到8000多億，如此低的凈資本比率，一旦子公司出問題，必然會(huì)引發(fā)基金公司風(fēng)險(xiǎn)，最后受損失的就是基金持有人。此外，外部風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)多樣化、高頻化的趨勢(shì)，作為通道方的券商資管收費(fèi)低廉，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件就面臨外部風(fēng)險(xiǎn)向券商內(nèi)部無限傳導(dǎo)的可能。

  那些年，通道業(yè)務(wù)闖下的禍

  物極必反、盛極必衰，這個(gè)道理適用于K線圖，也適用于通道業(yè)務(wù)的發(fā)展過程。那些年，盛極一時(shí)的通道業(yè)務(wù)究竟闖下了哪些禍，才讓證監(jiān)會(huì)下定決心將之鏟除？周末的發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名了新沃基金和國(guó)海證券，我們先看看這兩家公司所犯何事。

  2016年12月20日，新沃基金管理有限公司管理的乾元2號(hào)特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃受持有的信用債券違約及高杠桿操作相互疊加影響，發(fā)生大額質(zhì)押回購到期無法償付的情況。經(jīng)證監(jiān)會(huì)及時(shí)干預(yù)，風(fēng)險(xiǎn)因素得到有效化解，不過新沃基金因此不得不暫停公募基金產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)6個(gè)月，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理也收到了警示函。

  2016年12月13日，國(guó)海證券發(fā)生債券風(fēng)險(xiǎn)事件，公司原員工張楊等人，以國(guó)海證券名義在外開展債券代持交易，未了結(jié)合約金額約200億元，涉及金融機(jī)構(gòu)20余家，給債券市場(chǎng)造成嚴(yán)重不良影響。經(jīng)查實(shí)，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)國(guó)海證券采取暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案一年、暫停新開證券賬戶一年及暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件一年的行政監(jiān)管措施。

  除了上述兩個(gè)案例，近些年通道業(yè)務(wù)踩雷事件時(shí)有發(fā)生。2017年05月05日，券商資管通道再爆風(fēng)險(xiǎn)事件，中山證券4.5億元通道業(yè)務(wù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，作為資管計(jì)劃管理人的中山證券與資管計(jì)劃委托人、托管人興業(yè)銀行青島分行共同提起訴訟，此次涉及違約的資管計(jì)劃是2015年5月31日，興業(yè)銀行青島分行與中山證券約定共同發(fā)起成立的“中山融盛5號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”。2017年4月，因中信建投旗下多個(gè)專戶產(chǎn)品集中賣出造成中國(guó)平安和興業(yè)銀行股價(jià)毫無征兆地大幅跳水，對(duì)此，監(jiān)管做出對(duì)中信建投有關(guān)賬戶限制一個(gè)月交易程序的處罰。

  實(shí)際上，2014年是通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)的一年，一步步走向繁榮的路上麻煩不斷。5月中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開1號(hào)”陷入30億元兌付危機(jī)；5月財(cái)通基金子公司發(fā)行的財(cái)通資產(chǎn)光耀揚(yáng)州路全球候鳥度假地資管計(jì)劃遭遇危機(jī)；7月中誠(chéng)信托的“誠(chéng)至金開2號(hào)”被曝出現(xiàn)兌付問題，并最終確定延期；8月萬家共贏的8億元資金被挪用案，則令金元百利和萬家共贏兩家基金子公司再陷困境；9月華宸未來資管房地產(chǎn)資管計(jì)劃“華宸未來-長(zhǎng)興萊茵河畔專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”曝兌付危機(jī)。