從現(xiàn)在起，放下杠桿，做一個(gè)幸福的人。

　　1月11日下午，第一財(cái)經(jīng)從多個(gè)信息源了解到，證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)叫停了券商資管及私募基金投資委托貸款資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)，作為配套，基金業(yè)協(xié)會(huì)停止對(duì)投貸款項(xiàng)目的集合計(jì)劃的備案。這意味著，證監(jiān)會(huì)從監(jiān)管層面直接堵上了當(dāng)前很多資管產(chǎn)品非標(biāo)投資的重要渠道。

　　“之前是銀行委貸被限制，按照最新的嚴(yán)管要求，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在進(jìn)一步對(duì)信托貸款進(jìn)行了限制。資管產(chǎn)品不能再像之前那樣通過信托放貸款?！睖弦患疑鲜腥谭菢?biāo)投資人士告訴第一財(cái)經(jīng)。在他看來，不論是銀監(jiān)會(huì)1月6日頒布的委貸新規(guī)，還是11日下午證監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)，均是對(duì)資管新規(guī)的配套文件。

　　“若資管新規(guī)出臺(tái)，因?yàn)楫a(chǎn)品期限不能短于非標(biāo)到期日，非標(biāo)幾乎沒有投資者會(huì)買?！痹撋虾Ｉ鲜腥谭菢?biāo)人士直言。

　　委貸叫停

　　1月11日下午，第一財(cái)經(jīng)了解到，證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)叫停了券商資管、私募基金投資委托貸款資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)，作為配套，基金業(yè)協(xié)會(huì)停止對(duì)投貸款項(xiàng)目的集合計(jì)劃的備案。第一財(cái)經(jīng)了解到，某地方證監(jiān)局發(fā)布了關(guān)于證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃參與貸款類業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定，要求不得新增參與銀行委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務(wù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃(一對(duì)多)。

　　并且，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃(一對(duì)一)參與上述貸款類業(yè)務(wù)的，管理人應(yīng)切實(shí)履行管理人職責(zé)，向上應(yīng)穿透識(shí)別委托人的資金來源。確保資金來源為委托人自有資金，不存在委托人使用募集資金的情況。同時(shí)向下做好借款人的盡職調(diào)查、信用風(fēng)險(xiǎn)防范等工作，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)有相關(guān)要求的，也應(yīng)從其規(guī)定。

　　另外，根據(jù)窗口指導(dǎo)，已參與上述貸款類業(yè)務(wù)的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)的，管理人應(yīng)及時(shí)向監(jiān)管部門及行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告?！肮芾砣藨?yīng)切實(shí)履行職責(zé)，做好風(fēng)險(xiǎn)處置工作，不得剛性兌付，同時(shí)避免發(fā)生群體性時(shí)間?！?/p>

　　與此同時(shí)，基金業(yè)協(xié)會(huì)停止對(duì)集合類和基金一對(duì)多投信托貸款項(xiàng)目集合計(jì)劃的備案。

　　某大型券商資管內(nèi)部人士透露，截至目前還沒有接到協(xié)會(huì)或者證監(jiān)局的正式通知，但與業(yè)內(nèi)交流的情況來看，消息基本上可以坐實(shí)。這也與這段時(shí)間以來的監(jiān)管導(dǎo)向相一致。從目前了解到的情況來看，集合產(chǎn)品投資非標(biāo)要停止備案，還在存續(xù)期內(nèi)的產(chǎn)品到期不得展期。

　　上海某中型外資基金公司人士也透露，具體監(jiān)管層面可能不會(huì)出文，有些公司收到了窗口指導(dǎo)?！耙粚?duì)多產(chǎn)品，不得投資于委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務(wù)，如合同范圍中涉及委貸或者信托貸款這類但實(shí)際并不投資的還可以解釋，如果是實(shí)際投資于這類業(yè)務(wù)，即便是處于備案期的產(chǎn)品，也將不予備案?！逼浞治?。

　　另外，對(duì)于一對(duì)一產(chǎn)品，如果投資委貸或者信托貸款類，向上穿透不得存在募集資金的情況，投資其他類型暫時(shí)沒有要求。

　　“從委貸貸款新規(guī)后，這個(gè)配套跟進(jìn)的文件，也是在預(yù)之中，沒有可以奇怪的。因?yàn)樗袕目蛻裟技馁Y金不能作為委托貸款，而不管是集合類資金還是一對(duì)多都是從客戶募集的資金?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　受托管理的他人資金包括資管計(jì)劃、銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、私募基金等不得通過委托貸款放款。“現(xiàn)在來看是整個(gè)證券系統(tǒng)的發(fā)文，我們分析對(duì)基金專戶、券商資管等一對(duì)多定向資管參與貸款類業(yè)務(wù)都進(jìn)行了禁止。”北京某公募基金子公司人士分析道。

　　業(yè)務(wù)難做

　　監(jiān)管對(duì)非標(biāo)的嚴(yán)控已經(jīng)覆蓋到一行三會(huì)協(xié)調(diào)監(jiān)管的層面。1月6日，銀監(jiān)會(huì)頒布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》最核心的影響之一，正式禁止受托管理的他人資金作為委托方。委貸新規(guī)發(fā)布后，任何資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集的資金都不能再發(fā)行委托貸款。

　　上述上海上市券商非標(biāo)投資人士告訴記者，一般而言放貸款有兩種方式，一是通過銀行做委貸或者通過信托做信托貸款。在銀行委貸被限制后，按照最新的嚴(yán)管要求，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在進(jìn)一步對(duì)信托貸款進(jìn)行了限制。資管產(chǎn)品不能再向之前那樣通過信托放貸款。

　　“我了解到，很多私募基金都在做委貸業(yè)務(wù)?！鼻笆錾虾Ｋ侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)，很多私募基金通過委托貸款進(jìn)行非標(biāo)的投資，很多第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的私募基金都采取這種方式?！盎旧衔J業(yè)務(wù)和證監(jiān)會(huì)體系說'拜拜’了?！鄙鲜錾虾Ｄ持行屯赓Y基金公司人士也表示。

　　去年以來，監(jiān)管做出規(guī)定，券商資管、私募基金不能直接投資于非標(biāo)受益權(quán)，但是沒有限制通過信托投資非標(biāo)，這次的窗口指導(dǎo)意味著對(duì)上述業(yè)務(wù)幾乎全部限制。

　　“受這次政策影響最大的，應(yīng)該是那些已經(jīng)成立完成但沒有備案的產(chǎn)品。具體涉及到多少產(chǎn)品及多大的規(guī)模，現(xiàn)在還不好估計(jì)。從產(chǎn)品的特點(diǎn)來看，一百萬起、能報(bào)出預(yù)期收益率的大多數(shù)是此類型產(chǎn)品。”上述券商資管內(nèi)部人士告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　該人士也坦言，目前行業(yè)交流下來看，對(duì)券商資管年內(nèi)業(yè)務(wù)開展的預(yù)期并不樂觀。一方面，元旦開始實(shí)行的增值稅新規(guī)，已經(jīng)讓產(chǎn)品原有回報(bào)率打了折扣，與公募基金產(chǎn)品相比并不具有稅收優(yōu)勢(shì)；此次再收緊對(duì)非標(biāo)投向的監(jiān)管，同時(shí)去通道、清理資金池的繼續(xù)，都使得非標(biāo)業(yè)務(wù)開展難上加難。

　　上述上海上市券商非標(biāo)投資人士也分析，是否可以通過不放信托貸款，而是投資股權(quán)+回購(gòu)曲線投資。現(xiàn)在通過信托貸款肯定是不行了，可能會(huì)存在變通的可能性。

　　“總之，投向非標(biāo)的產(chǎn)品在現(xiàn)有業(yè)務(wù)占比挺大的公司，接下來業(yè)務(wù)越來越不好做了?！鄙鲜龃笮腿藤Y管內(nèi)部人士也進(jìn)一步表示。

　　回流信托

　　在上述上海上市券商非標(biāo)投資人士看來，不論是銀監(jiān)會(huì)1月6日頒布的委貸新規(guī)，還是11日下午證監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)，均是對(duì)資管新規(guī)的配套文件。

　　“最近銀行放不了委貸，我們通道費(fèi)率漲幅很大，規(guī)模越大的通道收益越高。潛在利好于集合信托，有些業(yè)務(wù)未來可能回流于信托。我們部門去年一單通道沒有做，這周部門卻接到了幾個(gè)通道的業(yè)務(wù)。”某信托人士透露道。

　　“非標(biāo)其實(shí)現(xiàn)在規(guī)模下降很厲害，雖然產(chǎn)品多，但是銷售不好做，一些信托的收益率都上到了8%?！痹撋虾Ｉ鲜腥谭菢?biāo)人士進(jìn)一步表示。

　　“現(xiàn)在很多信托公司也不放信托貸款了，因?yàn)樾磐匈J款跟信托公司的資本金是掛鉤的。每年額度都是固定的，很多信托公司額度已經(jīng)用完。只能投資于股權(quán)，兩年之后進(jìn)行受益權(quán)或者債券受益權(quán)回購(gòu)。”上述上海上市券商非標(biāo)投資人士也表示。

　　上述北京公募基金子公司人士也向第一財(cái)經(jīng)表示，去年以來基金子公司通道業(yè)務(wù)通道費(fèi)已經(jīng)到達(dá)了千三的水平，現(xiàn)在子公司通道接近于停滯，如是一來，“通道基本是不能做了，子公司的非標(biāo)也走到盡頭”。

　　數(shù)據(jù)顯示，其中私募基金行業(yè)是2017年增長(zhǎng)表現(xiàn)比較突出的，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人22446家，管理私募基金66418只，總規(guī)模突破11萬億元，達(dá)到11.1萬億元，一年增長(zhǎng)了3.21萬億元；公募基金表現(xiàn)也很不錯(cuò)，公募基金管理機(jī)構(gòu)管理的公募基金4841只，份額11.0萬億，總規(guī)模為11.6萬億元，增長(zhǎng)2.44萬億元；另外，私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？傆?jì)約30.9萬億元，其中證券公司資管業(yè)務(wù)有小幅縮水，而基金子公司則規(guī)?？s水十分厲害，超過3萬億。