大家已經(jīng)形成了慣性思維，不相信中國(guó)會(huì)降杠桿（至少穩(wěn)杠桿），我勸大家要與時(shí)俱進(jìn)，現(xiàn)在不同于以往了。

大家都認(rèn)為，房?jī)r(jià)上漲政府獲得了最大利益，所以政府是希望房?jī)r(jià)上漲的。沒錯(cuò)，有大量新房供應(yīng)的城市確實(shí)如此，房?jī)r(jià)上漲政府可以多賣地。但北上廣深這種以二手房為主的交易市場(chǎng)，房?jī)r(jià)上漲對(duì)政府一點(diǎn)好處也沒有。

同樣，股票二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲對(duì)政府也沒好處，政府只是想讓更多的企業(yè)上市融資，不要總是想著銀行貸款。上市融資可以把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給股民，這才是他們最關(guān)心的。

所以降杠桿是必由之路，大家不要心存幻想！在討論之前，先假設(shè)兩個(gè)前提：

1、中國(guó)的央行不再擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量不再增加（短期逆回購(gòu)、SLF、MLF除外）。實(shí)際上央行已經(jīng)3年沒有擴(kuò)表了，是商業(yè)銀行在加杠桿。如果央行不顧當(dāng)前形勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)表或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就當(dāng)我沒說。我得出這些結(jié)論的前提就是：中央政府還是可以信任的。中國(guó)央行受國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)，銀監(jiān)會(huì)都干預(yù)不了。

2、存款準(zhǔn)備金率不再明顯下調(diào)。

為什么我認(rèn)為這兩個(gè)前提條件是具備的呢？
一是，美聯(lián)儲(chǔ)在未來的幾年里會(huì)持續(xù)加息和縮表，中國(guó)央行沒有理由逆著干；2008年中國(guó)跟隨美國(guó)進(jìn)行了大幅度的量化寬松，去查一下央行的資產(chǎn)負(fù)債報(bào)表就明白了。中國(guó)央行2008年儲(chǔ)備貨幣才12萬億，2014年達(dá)到30萬億，擴(kuò)張了18萬億，合計(jì)擴(kuò)表3萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)2008年是1萬億美元，目前是4.5萬億美元，合計(jì)擴(kuò)表3.5萬億美元。
2014的以后，中美兩國(guó)央行同時(shí)停止了擴(kuò)表行動(dòng)。所以說，中國(guó)央行不但在方向上跟隨美國(guó)央行，在數(shù)量上也是保持一致的。

二是，中央政府已經(jīng)明確提出要降杠桿和抑制資產(chǎn)泡沫，如果繼續(xù)量化寬松顯然會(huì)失信于市場(chǎng)，人民幣的信用和匯率就危險(xiǎn)了。但為了平抑市場(chǎng)短期的利率波動(dòng)，適當(dāng)?shù)氖褂媚婊刭?gòu)、SLF、MLF等調(diào)節(jié)工具是可以的，所謂救急不救窮。

下面我們做一下量化分析（截止2017年3月的數(shù)據(jù)）：

1、存款總量 ：160萬億

2、央行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量
儲(chǔ)備貨幣：30.4萬億。其中：中央政府在央行的存款2.4萬億，可用于派生存款的基礎(chǔ)貨幣為28萬億（30.4-2.4）。

3、當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率所允許的最大杠桿倍數(shù)： 1.0/0.165=6.06倍

4、最多可派生的存款數(shù)量：28*6.06=170萬億。

也就是說，我們金融體系中最多還能派生出10萬億的存款（170萬億-160萬億），按目前每年10%的M2增幅，還不夠一年用的！

如果商業(yè)銀行無法通過信貸派生存款，是不是意味著商業(yè)銀行失去了貸款能力了呢？

也不是，還有銀行理財(cái)產(chǎn)品等表外業(yè)務(wù)。

但銀行理財(cái)產(chǎn)品屬于直接融資，需要儲(chǔ)戶購(gòu)買份額，它只是資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不派生新的貨幣。

如果有意愿購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的儲(chǔ)戶也找不到了怎么辦呢？那就只能用現(xiàn)有理財(cái)產(chǎn)品去接盤即將到期的理財(cái)產(chǎn)品，層層轉(zhuǎn)包，體內(nèi)循環(huán)，這一過程必將推高市場(chǎng)利率，不然這中間怎么產(chǎn)生利潤(rùn)？誰愿意用4%的成本去購(gòu)買一個(gè)低于4%收益的產(chǎn)品？

沒錯(cuò)，2016年10月以后的利率上升，其根本原因就是我們金融體系加杠桿過程已經(jīng)到了這最后的階段，不可持續(xù)了！如果這種情況是在2009年的量化寬松初期，完全沒問題，但現(xiàn)在就難辦了！

所以銀監(jiān)會(huì)急了，證監(jiān)會(huì)也急了！

炒股的、炒房的，你們難道一點(diǎn)也不急嗎？

其他集思錄網(wǎng)友怎么說：

vittata

這個(gè)降杠桿，確實(shí)是必要的。但是，降杠桿和M2增大，也不完全是一個(gè)事情。

比如： 2016年房地產(chǎn)新增個(gè)人住房貸款總額約為4.96萬億元，全年人民幣貸款增加12.65萬億元。

大家可以同步比較一下美國(guó)的情況。其實(shí)很簡(jiǎn)單，中國(guó)在2000年到現(xiàn)在這一段時(shí)間，地表附屬物的資產(chǎn)增加額是無人能比的。這么大的資產(chǎn)增加，相對(duì)應(yīng)的貨幣盤子是必然的。

所以，中國(guó)流動(dòng)性的絕對(duì)數(shù)并不是大的問題。關(guān)鍵是貨幣供應(yīng)的結(jié)構(gòu)不好。最主要就是兩個(gè)：一個(gè)是信用和擔(dān)保這一塊，就是各層面的信用串通。另外就是整個(gè)泛金融行業(yè)層層轉(zhuǎn)包式的借貸傳遞。

對(duì)于整個(gè)社會(huì)來講，風(fēng)險(xiǎn)可以說是守恒的，也是要共擔(dān)的。說到底了就是獲利多的，要承擔(dān)更高的信用風(fēng)險(xiǎn)。但是，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)分布已經(jīng)失調(diào)。金融體系獲得了過高的收益，卻成功轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)極少的風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來，風(fēng)險(xiǎn)過多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和政府財(cái)政，就形成了隱患。

而作為惡性循環(huán)，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)又往往是人力資源水平低下的基礎(chǔ)企業(yè)。為了規(guī)避破產(chǎn)，不得不依賴更高利息的借款續(xù)命。而高利息的借款需求，刺激金融業(yè)不斷開發(fā)嵌套的、復(fù)雜化的業(yè)務(wù)。其后果是，困難企業(yè)更加艱難；而另一方面，正常運(yùn)行的企業(yè)也很難獲得利息合理的貸款。因?yàn)?，錢都流到高風(fēng)險(xiǎn)的不良企業(yè)去了。

降杠桿要降的就是這些東西。根本上講，并不是為了降貸款規(guī)模，更重要的是要降整體的利息，降實(shí)業(yè)端的經(jīng)營(yíng)成本。

指望通過降杠桿，降低M2規(guī)模，這個(gè)是一個(gè)偽命題。要想降低M2的規(guī)模，只有兩條路，停止地表附屬物資產(chǎn)建設(shè)增值，和停止增加人力資源收入（成本）。

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