1、菜籽菜粕簡(jiǎn)介

　　1.1 油菜籽基本介紹

　　油菜籽系十字花科草本植物栽培油菜長(zhǎng)角果的小顆粒球形種子，種皮有黑、黃、褐紅等色。按照油菜類型分，油菜籽可分為三大類型：芥菜型油菜籽、白菜型油菜籽和甘藍(lán)型油菜籽。甘藍(lán)型油菜即勝利油菜，是目前我國(guó)種植面積最多的一種。甘藍(lán)型油菜籽的產(chǎn)量高、籽粒大，種皮多為黑褐色，含油率為40%—45%。

　　油菜籽的用途：油菜籽主要用來(lái)生產(chǎn)菜籽油和菜籽粕，少量用來(lái)食用或做動(dòng)物飼料使用。菜籽油是世界第三大植物油品種，除了用作食用植物油外，也可用來(lái)生產(chǎn)生物柴油，還可應(yīng)用于化工、輕工等眾多工業(yè)領(lǐng)域；菜籽粕是一種重要的植物蛋白原料，廣泛應(yīng)用于飼料養(yǎng)殖行業(yè)。

　　油菜籽的種植：世界油菜籽主產(chǎn)國(guó)除我國(guó)外，還有加拿大、印度、澳大利亞、巴基斯坦、美國(guó)、以及歐

　　盟國(guó)家的德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、波蘭等，最近幾年前蘇聯(lián)地區(qū)的烏克蘭和俄羅斯也成為世界油菜籽主產(chǎn)國(guó)。按照油菜籽播種季節(jié)劃分，我國(guó)油菜籽可分為秋冬播油菜籽(夏季收獲)和春播油菜籽(秋季收獲)。秋冬播油菜籽一般每年10—11 月份種植，來(lái)年5—6 月份收割；春播油菜籽一般每年4—5 月份種植，當(dāng)年10—11 月份收獲。

　　我國(guó)春播油菜籽主要分布在內(nèi)蒙古、青海、新疆、甘肅等西北省份，種植面積與產(chǎn)量占全國(guó)的比重在7%—8%。我國(guó)秋冬播油菜籽面積和產(chǎn)量占全國(guó)的比重在92%—93%，主要集中在兩個(gè)地區(qū)：一是長(zhǎng)江流域油菜

　　籽主產(chǎn)區(qū)，包括江蘇、浙江、安徽、湖北、江西、湖南、重慶等省，常年種植面積和產(chǎn)量占全國(guó)比重的50%—60%。其中湖北省是我國(guó)最大油菜籽生產(chǎn)省，連續(xù)15 年位居全國(guó)第一。二是西南油菜籽主產(chǎn)區(qū)，常年種植面積和產(chǎn)量占全國(guó)的20%—30%，包括四川、貴州、云南，最近幾年四川已成為我國(guó)第二大油菜籽生產(chǎn)省。

　　此外，河南南部地區(qū)也是一個(gè)主要的秋冬種油菜籽種植區(qū)。

　　1.2 菜籽粕基本介紹

　　油菜籽經(jīng)過(guò)機(jī)械壓榨提取油脂后的殘?jiān)Q為菜籽餅。菜籽餅中仍含有大量油脂，通常需經(jīng)過(guò)溶劑浸出進(jìn)一步提取剩余油脂，菜籽餅浸出提油后的殘?jiān)Q為菜籽粕。每噸油菜籽經(jīng)壓榨浸出后可得到580-600 公斤菜籽粕，350-400 公斤菜籽油。菜籽粕一般呈黃色或淺褐色，形狀為碎片或粗粉末并夾雜小顆粒。菜籽粕主要成分含量為：粗蛋白質(zhì)35-40%，碳水化合物20-25%，粗灰分5-8%，粗脂肪1-3%，水分11-12% ；主要營(yíng)養(yǎng)成分為：蛋白質(zhì)、碳水化合物、礦物質(zhì)、維生素。菜籽粕中抗?fàn)I養(yǎng)因子有：硫代葡萄糖苷、植酸、單寧、芥子堿、皂素等。 菜籽粕最主要用途是做飼料蛋白原料，應(yīng)用于水產(chǎn)、禽類、豬、牛等的養(yǎng)殖；經(jīng)過(guò)脫殼脫

　　毒處理的菜籽粕，可提取菜籽蛋白，用來(lái)制作醬油或作食品添加劑；另外，從菜籽粕中可以提取植酸、單寧等化工原料，用來(lái)生產(chǎn)有機(jī)肥料。

　　1.3 油菜籽加工以及行業(yè)現(xiàn)狀介紹

　　首先我們來(lái)看下油菜的生長(zhǎng)過(guò)程：油菜播種發(fā)芽葉片生長(zhǎng)桿莖的生長(zhǎng)現(xiàn)蕾開(kāi)花結(jié)莢成熟植株死亡變干。一般在成熟的時(shí)候進(jìn)行油菜籽的收割，過(guò)程為：油菜收割田中涼曬人工脫粒涼曬清理去雜，可見(jiàn)收割的過(guò)程需要大量的人工成本。最后是油菜籽加工和菜籽粕的生產(chǎn)階段：油菜籽清理(篩選、除塵、去石等) 軋胚蒸炒機(jī)械壓榨菜籽餅溶劑浸出濕粕脫溶水分調(diào)節(jié)菜籽粕。

　　下面我們來(lái)了解下我國(guó)油菜籽加工業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：目前我國(guó)規(guī)模以上油菜籽加工企業(yè)有500 多家，全年菜籽壓榨能力可達(dá)到5000 萬(wàn)噸，生產(chǎn)能力已嚴(yán)重過(guò)剩。其中日壓榨能力在100 噸以上的企業(yè)300 多家，日壓榨菜籽能力在1000 噸以上的企業(yè)有40 多家。我國(guó)菜籽加工企業(yè)布局已從油菜籽主產(chǎn)區(qū)擴(kuò)展到沿海非產(chǎn)區(qū)。在產(chǎn)品消費(fèi)格局沒(méi)有發(fā)生明顯變化的情況下，生產(chǎn)和銷售格局發(fā)生了巨大變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越激烈。

　　加工企業(yè)的分布主要是，長(zhǎng)江流域：湖北、安徽、江蘇、湖南、江西、浙江、河南等；西南地區(qū)：四川、云南和貴州；西北地區(qū)：內(nèi)蒙、甘肅、青海、陜西新疆等；沿海非產(chǎn)區(qū)：廣西、廣東、福建、山東、遼寧。

　　2、國(guó)內(nèi)菜籽菜粕產(chǎn)業(yè)鏈狀況

　　2.1 菜籽的生長(zhǎng)和消費(fèi)狀況

　　菜籽的生產(chǎn)中會(huì)遇到三個(gè)比較重要的問(wèn)題，因此產(chǎn)量難以大幅提高：第一、由于目前我國(guó)油菜品種眾多，種業(yè)市場(chǎng)監(jiān)督不規(guī)范，導(dǎo)致新品種的推廣難度增大，產(chǎn)量難以實(shí)現(xiàn)大幅提高。多品種的油菜混種混收，導(dǎo)致油菜籽質(zhì)量難以控制。我國(guó)油菜籽質(zhì)量與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然存在較大的差距。

　　第二、種植收益低，播種面積難以擴(kuò)大。油菜種植和收獲過(guò)程中機(jī)械化程度低，收割、運(yùn)輸、脫粒等需要更多的人工成本，特別是采用育苗后移栽方法更加費(fèi)工費(fèi)時(shí)。與菜籽爭(zhēng)地的品種主要是小麥，小麥在播種和收割作業(yè)中機(jī)械應(yīng)用程度高，需要的工時(shí)相對(duì)少。此外，種植小麥可以享受國(guó)家農(nóng)資綜合補(bǔ)助和良種補(bǔ)貼，但是種植菜籽的農(nóng)戶目前只能得到良種補(bǔ)貼。在計(jì)算人工成本和補(bǔ)貼之后，菜籽的種植效益微薄，且農(nóng)村勞動(dòng)力多數(shù)外出務(wù)工，種地的收益與打工收入懸殊，從事農(nóng)業(yè)勞作的多是老人與婦女，他們?cè)谶x擇時(shí)更偏向收益更高、耗費(fèi)勞動(dòng)力更少的小麥。從播種面積的情況來(lái)看，近幾年擴(kuò)大的面積不是很明顯，2010 年以后更是出現(xiàn)了回落。

　　第三、油菜在播種期和移種期如遇干旱天氣，將嚴(yán)重影響油籽的成活率。之后，冬油菜進(jìn)入越冬期，又難免遭遇寒冷霜凍天氣。春季在油菜抽薹期和開(kāi)花期如果出現(xiàn)異常高溫，將使得開(kāi)花期提前，結(jié)實(shí)不良，角粒數(shù)減少，且容易脫落。在油菜生長(zhǎng)后期以及收割、脫粒、整曬期，持續(xù)陰雨天氣將影響油菜籽的正常收獲，降低最終單產(chǎn)。可見(jiàn)，油菜籽的產(chǎn)量與生長(zhǎng)和收獲期的天氣條件密切相關(guān)，單產(chǎn)的波動(dòng)性相對(duì)較高。2008 年正是由于長(zhǎng)江中下游地區(qū)霜凍冰雪天氣，導(dǎo)致油菜籽減產(chǎn)170 萬(wàn)噸，而今年長(zhǎng)江流域的油菜受開(kāi)春后氣溫較低的影響，開(kāi)花期較往年延遲一周左右；尤其是在油菜生長(zhǎng)后期和收獲期遭受持續(xù)降雨影響，導(dǎo)致菜籽單產(chǎn)和質(zhì)量明顯下降。湖北、湖南、江西和安徽地區(qū)水雜11%的菜籽含油率普遍低于36%，較去年降低兩個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　綜上所述，受油菜種植成本不斷提高、種植收益低、機(jī)械化程度不高以及農(nóng)村勞動(dòng)力不斷減少、人工費(fèi)用不斷上漲等因素的影響，未來(lái)我國(guó)油菜種植面積和產(chǎn)量將難以出現(xiàn)明顯增加，國(guó)內(nèi)油菜籽產(chǎn)不足需的狀況將越來(lái)越嚴(yán)重，即使今后國(guó)家不斷提高油菜籽托市收購(gòu)價(jià)格，但由于是一家一戶分散種植，無(wú)法形成種植的規(guī)模效益，加上油菜種植比較效益低，我國(guó)油菜種植面積不斷減少的局面也難以發(fā)生改變。進(jìn)口方面來(lái)看，近年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是2009 年11 月份質(zhì)檢總局發(fā)布的公告，禁止帶有黑莖病的菜籽進(jìn)口至主產(chǎn)區(qū)，不僅導(dǎo)致我國(guó)菜籽進(jìn)口量大幅下降，也使得油菜籽進(jìn)口格局發(fā)生變化，過(guò)去兩年油菜籽進(jìn)口格局變化的具體表現(xiàn)是：菜籽主產(chǎn)區(qū)進(jìn)口量將急劇減少，除山東外，其他非菜籽產(chǎn)區(qū)的菜籽進(jìn)口量大幅增加而從進(jìn)口的國(guó)家來(lái)看，我國(guó)主要是從加拿大進(jìn)口，近幾年基本上達(dá)到了100%的水平，因此，加拿大的油菜籽價(jià)格的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)還是有比較大的影響。未來(lái)我國(guó)油菜籽進(jìn)口量雖然會(huì)保持增加的趨勢(shì)，但大幅增加的可能性不大，主要還是全球油菜籽產(chǎn)量難以持續(xù)大幅增加，供給仍將偏緊。

　　消費(fèi)方面來(lái)看，由于受國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展、人民生活水平不斷提高的影響，我國(guó)植物油和蛋白粕消費(fèi)量逐年增加，油菜籽消費(fèi)量也呈現(xiàn)不斷增加的趨勢(shì)。但受油菜籽供應(yīng)量難以持續(xù)增加的影響，國(guó)內(nèi)油菜籽產(chǎn)不足需的矛盾越來(lái)越突出。

　　我國(guó)油菜籽幾乎全部用來(lái)榨油，油菜籽消費(fèi)增長(zhǎng)受到國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量的嚴(yán)重制約。最近幾年由于我國(guó)油菜籽壓榨能力大幅增加，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，主產(chǎn)區(qū)加工企業(yè)開(kāi)工率一直維持較低水平，大中型企業(yè)每年開(kāi)工率只有2-4 個(gè)月，小型企業(yè)開(kāi)工率更低

　　2.2 菜粕的生產(chǎn)和消費(fèi)

　　我國(guó)菜籽粕主要的生產(chǎn)地是長(zhǎng)江流域的湖北、湖南、安徽、江蘇、浙江、河南、江西等；西南地區(qū)的四川、貴州、云南；西北地區(qū)的內(nèi)蒙、青海、甘肅、陜西；華南沿海地區(qū)的廣西、廣東和福建以及北方沿海地區(qū)的遼寧和山東。最近10 年我國(guó)的菜粕產(chǎn)量增加較為有限。

　　我國(guó)菜籽粕消費(fèi)主要是飼料養(yǎng)殖行業(yè)，飼料消費(fèi)量占國(guó)內(nèi)消費(fèi)總量比重常年在95%左右，菜籽粕的飼料消費(fèi)需求不斷提高是國(guó)內(nèi)菜籽粕消費(fèi)總量持續(xù)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量。菜籽粕主要用于水產(chǎn)飼料，受國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖周期影響，我國(guó)菜籽粕消費(fèi)具有季節(jié)性特性，每年4-10 月間是國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，也是菜籽粕的集中消費(fèi)時(shí)期。而從目前的消費(fèi)趨勢(shì)來(lái)看，2012/13 年度我國(guó)菜籽粕的消費(fèi)量需求量將大于供給量。

　　2.3 政策因素的影響

　　由于油菜籽自身的特點(diǎn)，導(dǎo)致政策對(duì)于它有明顯的呵護(hù)。國(guó)家近幾年采取托市的收購(gòu)政策，2008/09 年度首次托市收購(gòu)油菜籽，由中儲(chǔ)糧總公司委托部分企業(yè)收購(gòu)油菜籽加工成菜籽油50 萬(wàn)噸充實(shí)中央儲(chǔ)備(折合油菜籽140 多萬(wàn)噸)；2009/10 和2010/11 年度，中儲(chǔ)糧公司委托企業(yè)收購(gòu)菜籽加工成臨時(shí)存儲(chǔ)菜籽油，中央和地方油脂加工企業(yè)按托市價(jià)格收購(gòu)，國(guó)家給予加工補(bǔ)貼。2009/10 年度中儲(chǔ)糧收購(gòu)菜籽430 多萬(wàn)噸，2010/11 年度收購(gòu)菜籽250 多萬(wàn)噸(折合臨時(shí)存儲(chǔ)菜油240 萬(wàn)噸左右)；2011/12 年度取消中央和地方企業(yè)脫市收購(gòu)菜籽加工補(bǔ)，由中儲(chǔ)糧公司委托企業(yè)收購(gòu)菜籽加工成臨時(shí)存儲(chǔ)菜籽油。初步統(tǒng)計(jì)，托市菜籽收購(gòu)量近400 萬(wàn)噸(折合臨時(shí)存儲(chǔ)菜油140 萬(wàn)噸左右)。

　　由上面，我們不難發(fā)現(xiàn)菜籽油受到政策的影響還是比較大的，目前已經(jīng)上市的菜籽油在三大油脂中就表現(xiàn)出了很強(qiáng)的政策市的走勢(shì)，相對(duì)于豆油和棕櫚油，受外界的影響較小，而該特性也和大商所的大豆比較相近。因此，投資者可以更多的對(duì)政策進(jìn)行跟蹤，從而更好的把握油菜籽的價(jià)格走勢(shì)。

　　2.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者的關(guān)系

　　菜油是菜籽的下游產(chǎn)品，每噸菜籽可以壓榨出大約0.38 噸的菜油和0.6 噸的菜粕。菜油與菜粕的價(jià)格存在著密切的聯(lián)系。菜籽主要用于淡水養(yǎng)殖業(yè)，其他品種的油粕很難替代菜粕的使用。如果我國(guó)淡水養(yǎng)殖業(yè)效益較好，菜粕用量就會(huì)放大，菜粕價(jià)格就會(huì)回升，就會(huì)拉動(dòng)菜籽的收購(gòu)價(jià)格，油廠開(kāi)工率增加，菜油供應(yīng)增加，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌；菜粕出現(xiàn)滯銷的時(shí)候，油廠會(huì)降低開(kāi)工率，菜油產(chǎn)量就會(huì)減少，菜油價(jià)格往往會(huì)上漲。

　　這其實(shí)和大豆的產(chǎn)業(yè)鏈非常相似，只不過(guò)豆粕是用來(lái)喂養(yǎng)豬的，而菜粕是喂養(yǎng)水產(chǎn)品的。因此我們完全可以將大豆的壓榨套利利潤(rùn)移植到菜籽上面，油脂壓榨企業(yè)可根據(jù)壓榨利潤(rùn)的情況進(jìn)行套利，即在壓榨利潤(rùn)豐厚的時(shí)候進(jìn)行買菜籽，賣菜油和菜粕的正向套利；在壓榨利潤(rùn)嚴(yán)重偏低的時(shí)候進(jìn)行買菜油和菜粕，同時(shí)賣出菜籽進(jìn)行反向套利。

　　雖然三者的關(guān)系十分緊密，但是根據(jù)大豆的壓榨利潤(rùn)套利實(shí)際情況，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)情況和理論有所差別，比如豆油，國(guó)內(nèi)油脂品種替代效應(yīng)較強(qiáng)，因此價(jià)格出現(xiàn)大幅的波動(dòng)的困難性較大，另外當(dāng)前國(guó)內(nèi)大部分油脂廠處于虧損的狀況，因此對(duì)于壓榨套利也不能期望于太高的情況。預(yù)計(jì)菜籽、菜粕上市之后，它們與菜籽油形成的壓榨套利機(jī)會(huì)可能不是非常明顯，但是三者的關(guān)系仍不容小覷。

　　3 菜籽、菜粕期貨交易

　　3.1 菜籽、菜粕期貨合約草案

　　菜籽、菜粕期貨預(yù)計(jì)于2012 年12 月28 日上市。正式的菜籽、菜粕期貨合約和相關(guān)交易規(guī)則以鄭州商品交易所公布為準(zhǔn)。每日價(jià)格波動(dòng)限制為±4%：從近四年(2008 年—2011 年2 月)我國(guó)菜籽主產(chǎn)地湖北地區(qū)每日現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)情況看，±4%的漲跌停板可以覆蓋96.85%的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，能夠有效地控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。菜籽月份的設(shè)置和一般的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)有所區(qū)別，這主要是因?yàn)椋嚎紤]到國(guó)產(chǎn)菜籽供應(yīng)及加工的季節(jié)性，菜籽合約交割月份設(shè)為菜籽現(xiàn)貨活躍時(shí)期。菜籽的安全存儲(chǔ)難度較大，生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易、流通具有明顯的季節(jié)性，因此菜籽合約交割月份的設(shè)置應(yīng)有別于相關(guān)品種，對(duì)菜籽現(xiàn)貨供給及加工很少的4-5 月份不設(shè)交割月。7、8、9 月份是菜籽上市、貿(mào)易和壓榨的集中時(shí)期，現(xiàn)貨菜籽相對(duì)充裕，設(shè)計(jì)這幾個(gè)月份有利于現(xiàn)貨企業(yè)套保，同時(shí)交割問(wèn)題也不大。6 月份菜籽開(kāi)始陸續(xù)也上市，但6 月份菜籽水分較高，很難達(dá)到交割標(biāo)準(zhǔn)，在交割過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一定糾紛，因此6 月份不設(shè)置交割月。10-1 月份是北方春菜籽集中上市、收購(gòu)期，加工期可延長(zhǎng)到第二年3-5 月份。這時(shí)長(zhǎng)江流域冬菜籽區(qū)雖然大部分已經(jīng)壓榨完畢，但春菜籽可以交割。因此在這個(gè)時(shí)間段設(shè)計(jì)了11、1、3 月份，有利于指導(dǎo)春菜籽價(jià)格，也促進(jìn)春菜籽區(qū)企業(yè)套期保值。

　　菜籽擬采用車船板交割+倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單交割方式。基于菜籽品種特性及現(xiàn)貨市場(chǎng)流通現(xiàn)狀，單純采用傳統(tǒng)倉(cāng)單交割方式不利于交割的快速實(shí)現(xiàn)，而為便于車船板交割，將菜籽期貨的最后交貨日期延長(zhǎng)至交割月次月的20 日。

　　每日價(jià)格波動(dòng)限制為±4%：菜粕現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度一般，從現(xiàn)貨市場(chǎng)較有代表性的武漢地區(qū)來(lái)看，菜粕2010 年－2011 年2 月508 個(gè)日價(jià)格數(shù)據(jù)中，日波動(dòng)幅度在4%以內(nèi)的占100%，3%以內(nèi)的占99.6%，2%以內(nèi)的97.6%，每日價(jià)格不波動(dòng)的占83.1%。

　　菜粕月份的設(shè)置主要考慮以下因素：菜粕作為菜油副產(chǎn)品，主要用于魚飼料和鴨飼料使用，其生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易、流通具有明顯的季節(jié)性。我國(guó)冬菜籽5 月份上市，6-9 月是我國(guó)冬菜粕(冬菜籽加工的粕)的生產(chǎn)旺季；我國(guó)春菜籽10 月份上市，11-1 月是我國(guó)春菜粕(春菜籽加工的粕)的生產(chǎn)旺季；11 月，加籽粕(進(jìn)口加拿大菜籽在國(guó)內(nèi)加工的菜粕)和加粕(進(jìn)口加拿大菜粕)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并一直延續(xù)到次年的5 月份以后。

　　近年來(lái)，我國(guó)加籽粕和進(jìn)口加粕達(dá)到120 萬(wàn)噸以上，隨著印度菜粕(40 萬(wàn)噸以上)被限制進(jìn)口，加籽粕和進(jìn)口加粕量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加。菜粕主要用于魚飼料和鴨飼料，5-10 月是我國(guó)菜粕的消費(fèi)旺季，11 月到次年4 月是菜粕的消費(fèi)淡季。消費(fèi)淡季，菜粕主要用于鴨禽飼料，部分飼料企業(yè)還有冬儲(chǔ)的習(xí)慣。在參考菜油、菜籽合約月份的基礎(chǔ)上，菜粕期貨增加了8 月合約，以滿足企業(yè)在我國(guó)菜粕產(chǎn)銷旺季開(kāi)展套期保值的需要。CBOT 豆粕、大

　　連豆粕的交割月份也增加了現(xiàn)貨活躍的8 月份，菜粕增加8 月份也有利于投資者在粕類套利操作。菜粕是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割，與白糖、棉花、PTA、菜籽油和甲醇一致，便于投資者熟悉。

　　3.2 菜籽、菜粕交割標(biāo)準(zhǔn)

　　油菜籽的國(guó)標(biāo)如表所示，油菜籽以含油量定等，含油量低于5 等的為等外油菜籽?；鶞?zhǔn)交割品：符合以下質(zhì)量指標(biāo)的菜籽：含油量(以8%水分計(jì)，以下同)38.0%，水分9.0%，雜質(zhì)3.0%，熱損傷粒2.0%，生霉粒2.0%，色澤氣味正常。菜籽指標(biāo)定義、衛(wèi)生指標(biāo)要求及檢驗(yàn)方法等按照《中華人民共和國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 油菜籽》(GB/T 11762-2006)執(zhí)行；

　　替代品及升貼水：(一)含油量以38.0%為基準(zhǔn)，每高(低)1 個(gè)百分點(diǎn)，升水(貼水)70 元/噸，高不足1 個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)升水，低不足1 個(gè)百分點(diǎn)的按照1 個(gè)百分點(diǎn)計(jì)，高于42.0%的按照42.0%升水。含油量低于35.0%的不允許交割。(二)雜質(zhì)以3.0%為基準(zhǔn)，每低(高)0.5 個(gè)百分點(diǎn)升水(貼水)30 元/噸，不足0.5個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)升貼水，低于2.0%的按照2.0%升水。采用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割的，雜質(zhì)高于3.0%的不允許交割。采用車板方式交割的，雜質(zhì)高于4.0%的不允許交割。(三)采用車板方式交割的，水分以9.0%為基準(zhǔn)，每高0.5個(gè)百分點(diǎn)貼水30 元/噸，不足0.5 個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)貼水，水分高于12.0%的不允許交割。采用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割的，水分高于9.0%的不允許交割。

　　交割費(fèi)用：交割手續(xù)費(fèi)1 元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)0.5 元/噸，出入庫(kù)費(fèi)用20 元/噸菜粕標(biāo)準(zhǔn)如下，菜粕以粗蛋白質(zhì)定等，35%以上的為四級(jí)菜粕?；鶞?zhǔn)交割品：符合《GB/T 23736-2009》四級(jí)質(zhì)量指標(biāo)、氫氧化鉀粗蛋白質(zhì)溶解度不低于35%的菜粕，其中粗脂肪和賴氨酸指標(biāo)不作要求。

　　替代品及升貼水：(一)34.5%粗蛋白質(zhì)

　　3.3 菜籽、菜粕的交割方式及區(qū)域

　　菜籽交割存在兩種方式，分別為板車交割和倉(cāng)單交割，下圖是各個(gè)區(qū)域的交割方式以及升貼水情況的詳細(xì)示意圖。值得注意的是板車交割和別的農(nóng)產(chǎn)品交割方式存在一定的差異。

　　菜粕的交割地點(diǎn)為交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)：菜粕期貨采用指定倉(cāng)庫(kù)交割和指定廠庫(kù)交割。交割地點(diǎn)擬設(shè)在沿江(長(zhǎng)江流域)菜粕產(chǎn)銷省江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、四川，沿海(東南沿海)菜粕主產(chǎn)銷省福建、廣東、廣西等省，指定生產(chǎn)企業(yè)或倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)30 家左右作為交割倉(cāng)庫(kù)或交割廠庫(kù)。長(zhǎng)江流域的主產(chǎn)區(qū)一般以倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單交割為主，都是集中生產(chǎn)后存儲(chǔ)，而東南沿海是同時(shí)以倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單交割和廠庫(kù)倉(cāng)單交割，而且都是邊進(jìn)口邊加工。

　　3.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者交割對(duì)比

　　菜籽、菜粕、菜油三個(gè)品種在交割的方式、交割的區(qū)域上有相同點(diǎn)也有不同點(diǎn)，為了能使投資者更好的了解三者的異同，我們將其整理如下。

　　首先從交割方式來(lái)看，菜籽為倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單+車板交割，菜粕為倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單+廠庫(kù)倉(cāng)單，菜油為倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單，這是由于其特性所決定的。從交割區(qū)域的對(duì)比來(lái)看，三個(gè)品種的基準(zhǔn)交割區(qū)域都設(shè)在長(zhǎng)江上中下游地區(qū)，該地區(qū)包括：四川、湖南、湖北、安徽、江西、江蘇、浙江等，主要還是考慮了主產(chǎn)區(qū)的因素，而從其他交割區(qū)域的選取來(lái)看，還考慮各個(gè)品種的特性以及銷區(qū)的情況。

　　4 世界油菜籽、菜籽油期貨市場(chǎng)

　　加拿大是世界上第二大油菜籽生產(chǎn)國(guó)，是世界上油菜籽出口量最大的國(guó)家。加拿大的溫尼伯商品交易所(The Winnipeg Futures Exchange，WCE)上市的油菜籽期貨是目前全球最活躍的油菜籽期貨之一。此外，泛歐交易所在2004 年12 月成功上市油菜籽期貨、期權(quán)合約之后，油菜籽期貨交易一直較為活躍。2007 年元月泛歐交易所繼續(xù)推出菜籽油期貨、期權(quán)合約，成為菜籽油的國(guó)際定價(jià)中心，國(guó)內(nèi)外貿(mào)易商已習(xí)慣根據(jù)近交割月菜籽油期貨價(jià)格加上基差來(lái)確定現(xiàn)貨貿(mào)易合同價(jià)。

　　5 菜籽、菜粕價(jià)格走勢(shì)分析

　　我們選取了湖北、湖南、安徽、江西四個(gè)主產(chǎn)區(qū)以及全國(guó)的平均價(jià)格，來(lái)研究菜籽、菜粕的價(jià)格走勢(shì)，數(shù)據(jù)起始點(diǎn)為2009 年。從菜籽和菜粕的走勢(shì)來(lái)看，投資者不難發(fā)現(xiàn)菜粕的價(jià)格波動(dòng)明顯大于菜籽，這其實(shí)和大豆、豆粕有異曲同工之妙，由于菜籽和大大豆樣會(huì)受到政策較大的影響，因此資金更愿意追逐菜粕。這也告訴我們，一旦兩個(gè)品種同時(shí)上市，資金更愿意去做菜粕，而不是菜籽。投資者最關(guān)心的還是菜籽、菜粕上市之后，它們的走勢(shì)會(huì)如何？從基本面來(lái)看的話，菜籽這個(gè)品種由于受到種植面積下降的影響，產(chǎn)量有所下降，另外天氣的因素導(dǎo)致單產(chǎn)也出現(xiàn)下行，也使得供給還是相對(duì)緊張的，而油菜種植和收獲機(jī)械化程度低也在某種程度制約著產(chǎn)量的大幅攀升，隨著越來(lái)越多農(nóng)民不愿意種植的趨勢(shì)蔓延，導(dǎo)致產(chǎn)量大幅提升更是小概率事件，綜上所述，中長(zhǎng)期來(lái)看，油菜籽的價(jià)格有比較強(qiáng)的支撐。再

　　從政策面來(lái)看，今年的菜籽收購(gòu)價(jià)格為5000 元/噸，無(wú)疑對(duì)空頭形成比較大的威懾。進(jìn)口方面來(lái)看，考慮全球油菜籽產(chǎn)量難以持續(xù)大幅增加，加上國(guó)際市場(chǎng)油菜籽消費(fèi)需求不斷提高，未來(lái)全球油菜籽供應(yīng)將會(huì)保持偏緊的局面 ，我國(guó)油菜籽進(jìn)口量雖然會(huì)保持增加的趨勢(shì)，但大幅增加的可能性不大。

　　綜上所述，受油菜種植成本不斷提高、種植收益低、機(jī)械化程度不高以及農(nóng)村勞動(dòng)力不斷減少、人工費(fèi)用不斷上漲等因素的影響，未來(lái)我國(guó)油菜種植面積和產(chǎn)量將難以出現(xiàn)明顯增加，國(guó)內(nèi)油菜籽產(chǎn)不足需的狀況將越來(lái)越嚴(yán)重，而進(jìn)口量由于受制于國(guó)際市場(chǎng)趨緊的供給趨勢(shì)也不會(huì)出現(xiàn)大幅提升，再加上政策的保駕護(hù)航，

　　菜籽價(jià)格仍會(huì)是易漲難跌的格局。

　　從菜粕的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)其比菜籽的走勢(shì)更加靈活多變，因此更容易受到資金的青睞。從菜粕的基本面來(lái)看，整體上仍將是偏多的，2009 年之后，菜粕的產(chǎn)量一直處于低位徘徊，而預(yù)計(jì)在新年度也

　　就是12/13 年度，菜粕的消費(fèi)需求量將大于供給量。雖然進(jìn)口在近些年持續(xù)上升，但是對(duì)于整體偏緊的供給環(huán)境影響不大。對(duì)于菜粕來(lái)說(shuō)，每年4 到10 月份是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的傳統(tǒng)旺季，而這將對(duì)行情起到非常大的推動(dòng)作用。

　　綜上所述，菜粕的投機(jī)價(jià)值高于菜籽，在總體看漲的情況下，菜粕的波動(dòng)性或?qū)⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)大于菜籽，而這也需要引起投資者的注意。

　　由于菜籽油已經(jīng)在鄭商所上市，在加入菜籽、菜粕之后，油菜籽的產(chǎn)業(yè)鏈終于完善了，而對(duì)于投資者可能更關(guān)心的是它們之間的價(jià)格走勢(shì)，我們從上圖不難發(fā)現(xiàn)三者在大的趨勢(shì)上基本保持一致，但是波段卻有著顯著的不同。

　　菜籽油的走勢(shì)和菜籽的走勢(shì)更加契合，菜粕的走勢(shì)顯得有點(diǎn)與眾不同。究其原因，很可能是因?yàn)椴俗延蜕鲜休^早，投資者對(duì)于菜籽的價(jià)格走勢(shì)較為關(guān)注，畢竟菜籽油是菜籽的加工成品，兩者走勢(shì)相近也不足為奇了。而菜粕和菜籽油在某些時(shí)間段出現(xiàn)了比較明顯的背離走勢(shì)，這主要是兩者都是菜籽的壓榨產(chǎn)物，此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)還是存在的非常明顯的。

　　總之，菜籽系列三個(gè)品種的關(guān)聯(lián)，投資者可以參照大豆系列，許多豆類的套利策略都可以移植到菜籽系列上面，不過(guò)也需要視具體情況，稍作變通。

　　國(guó)泰君安期貨