國家發(fā)改委發(fā)布PPP項目專項債券指引

國家發(fā)展改革委正式印發(fā)《政府和社會資本合作（PPP）項目專項債券發(fā)行指引》。政府和社會資本合作（PPP）項目專項債券是2015年以來國家發(fā)展改革委推出的第9個專項債券品種，也是國家發(fā)展改革委繼PPP項目資產(chǎn)證券化之后，又一次為推動PPP發(fā)展出臺的重大政策。

保監(jiān)會：支持保險資金參與市場化債轉(zhuǎn)股

5月4日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，將積極發(fā)揮保險資金融通和引導(dǎo)作用，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，支持保險資金參與市場化債轉(zhuǎn)股。

第二批資產(chǎn)證券化PPP項目推薦清單出爐 8個項目入圍

5月4日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會收到國家發(fā)展改革委向中國證監(jiān)會推薦的第二批資產(chǎn)證券化PPP項目清單，“臨沂市陽都熱力有限公司PPP項目”等8個項目符合條件獲得國家發(fā)展改革委推薦。

第二批資產(chǎn)證券化PPP項目推薦清單如下：

截至2017年5月5日，中國資產(chǎn)證券化市場上信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)339只，產(chǎn)品總額12821.48億元； 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)770只，產(chǎn)品總額9592.17億；資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)產(chǎn)品共發(fā)行36只，產(chǎn)品總額473.11億；保險資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行1只，產(chǎn)品總額10.0億。

數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)

CNABS指數(shù)

企業(yè)貸款16-2

數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)

汽車抵押貸款16-2

數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)

融資租賃16-2

數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)

信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更新

本周信貸ABS發(fā)行產(chǎn)品

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更新

待發(fā)行企業(yè)ABS產(chǎn)品項目進度信息

1、產(chǎn)品概覽

資料來源：陽光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專項計劃說明書、信用評級報告、成立公告，天風(fēng)證券整理，本部分表格如無特別說明均同

增信方式

（1）陽光集團差額支付：若專項計劃賬戶當(dāng)期現(xiàn)金流不足以兌付，陽光學(xué)院的實際控制人福建陽光集團履行不可撤銷的差額補足義務(wù)。

（2）現(xiàn)金流超額覆蓋：特定期間基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流相比應(yīng)付本息總規(guī)模超額覆蓋倍數(shù)超過1.17倍。

（3）優(yōu)先級/次級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分層；

（4）運營資金支持承諾：福建陽光集團有限公司在本計劃存續(xù)期間承諾在政策和財力允許前提下給予借款人資金支持，為其持續(xù)性經(jīng)營提供了保障。

2、交易結(jié)構(gòu)圖

圖1 交易結(jié)構(gòu)圖

資料來源：陽光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專項計劃信用評級報告

3、主要條款安排

（1）需征求管理人事先同意事項

(a) 借款人提供任何形式、任何金額的對外保證擔(dān)保，或在任何重要資產(chǎn)上設(shè)置抵、質(zhì)押擔(dān)保或其他權(quán)利負擔(dān)； 

(b) 借款人發(fā)生任何減資行為；

(c) 借款人當(dāng)年新增債務(wù)融資（含融資租賃業(yè)務(wù)）累計金額超過7,000萬元； 

(d) 借款人對學(xué)費、住宿費收入設(shè)置任何權(quán)利限制或轉(zhuǎn)讓的行為；

(e) 借款人發(fā)生任何重大資產(chǎn)重組、其出資份額轉(zhuǎn)讓、變更或增加舉辦人或重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為等；

(f) 借款人的實際控制人或主營業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變更； 

(g) 借款人發(fā)生重大的資本性開支（包括但不限于工程進度款單筆超過1億元的新建項目、資本物品采購、收購資產(chǎn)或股權(quán)等）。

（2）提前終止機制

本次專項計劃通過設(shè)置提前終止事件，對陽光學(xué)院的日常運營進行前置監(jiān)控，當(dāng)借款人正常運營中斷超過3個月或招生規(guī)模比該特定期間現(xiàn)金流預(yù)計規(guī)模減少超過30%或特定期間內(nèi)退學(xué)數(shù)量超過該特定期限在校生總數(shù)量20%或借款人停止招生計劃等情況發(fā)生時，專項計劃提前終止，提早預(yù)防陽光學(xué)院的破產(chǎn)風(fēng)險。

4、現(xiàn)金流歸集方式、頻率及流程

圖2 專項計劃現(xiàn)金流歸集安排

5、基礎(chǔ)資產(chǎn)情況

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成

系指原始權(quán)益人在專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計劃管理人的、原始權(quán)益人根據(jù)《五礦信托-陽光學(xué)院信托貸款單一資金信托之資金信托合同》對五礦信托－陽光學(xué)院信托貸款單一資金信托享有的信托受益權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來預(yù)計產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額如下表所示：

表1 基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來預(yù)計產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額

數(shù)據(jù)來源：《陽光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專項計劃計劃說明書》

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性、合法性、有放性、權(quán)利歸屬及未來現(xiàn)金流情況

根據(jù)《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定，基礎(chǔ)資產(chǎn)系原始權(quán)益人在專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計劃管理人的、其在單一信托項下持有的全部63,000萬份信托單位的信托受益權(quán)。單一信托項下，五礦信托以單一信托的信托資金向陽光學(xué)院發(fā)放了金額不超過人民幣63,000萬元信托貸款。

根據(jù)借款人、原始權(quán)益人、五礦信托等提供的與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的基礎(chǔ)文件，包括信托文件、交易文件，經(jīng)律師適當(dāng)審查，大成律所認(rèn)為，五礦信托與借款人及相關(guān)交易主體簽署的交易文件合法有效，原始權(quán)益人持有的信托受益權(quán)真實、合法、有效。

（3）底層資產(chǎn)基本情況

從底層資產(chǎn)情況來看，借款人近年在校生規(guī)模及學(xué)費住宿費收入穩(wěn)步增長：

表2 借款人近年在校生規(guī)模及學(xué)費住宿費增長情況

表3 底層資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測結(jié)論

6、核心風(fēng)險及緩釋措施

（1）借款人被限制招生或停止辦學(xué)的風(fēng)險：

陽光學(xué)院是專項計劃的借款人，作為民辦事業(yè)單位法人，且其經(jīng)營受到教育主管部門監(jiān)管。如果陽光學(xué)院被限制招生、無法繼續(xù)辦學(xué)或被吊銷辦學(xué)許可證，則學(xué)費、住宿費收入可能受到不良影響，將導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)損失。

風(fēng)險控制措施：

陽光學(xué)院是于2001年經(jīng)福建省人民政府批準(zhǔn)建立的、與福州大學(xué)聯(lián)合辦學(xué)并接受福建省教育廳、福州大學(xué)領(lǐng)導(dǎo)與管理的福州大學(xué)二級學(xué)院。2003年12月23日,根據(jù)中華人民共和國教育部教發(fā)函[2003]542號《教育部關(guān)于對福建省普通高等學(xué)校舉辦的獨立學(xué)院予以確認(rèn)的通知》，陽光學(xué)院已被正式確認(rèn)為獨立學(xué)院。2015年4月28日，根據(jù)中華人民共和國教育部發(fā)函[2015]55號《教育部關(guān)于同意福州大學(xué)陽光學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)為陽光學(xué)院的函》，陽光學(xué)院已通過評議，撤銷福州大學(xué)陽光學(xué)院的建制，轉(zhuǎn)設(shè)為陽光學(xué)院，系獨立設(shè)置的民辦普通本科學(xué)校，是福建省首批獲批的獨立民辦普通本科高校。這是陽光學(xué)院發(fā)展史上的里程碑，標(biāo)志著陽光學(xué)院開始一個新的起點。

若陽光學(xué)院正常運營連續(xù)中斷超過3個月或其辦學(xué)資質(zhì)被取消或停止招生計劃，將觸發(fā)提前終止機制，計劃管理人有權(quán)決定或根據(jù)有控制權(quán)的資產(chǎn)支持證券持有人大會的決議宣布專項計劃提前終止，從而有效保障優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人的利益。

（2）借款人破產(chǎn)風(fēng)險及在籍學(xué)生及住宿學(xué)生違約風(fēng)險：

借款人負責(zé)學(xué)校的日常運營和管理，學(xué)費、住宿費收入的產(chǎn)生依賴于借款人的持續(xù)運營，如果借款人破產(chǎn)，學(xué)費和住宿費收入可能受到不良影響，基礎(chǔ)資產(chǎn)將受損失，投資者將可能因此遭受損失。此外資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益的現(xiàn)金流來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，即在籍學(xué)生及住宿學(xué)生繳納的學(xué)費及住宿費。若未來在籍學(xué)生或住宿學(xué)生未能履行相應(yīng)義務(wù)，將導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)損失。

風(fēng)險控制措施：

本次專項計劃通過設(shè)置提前終止事件，對陽光學(xué)院的日常運營進行前置監(jiān)控，當(dāng)借款人正常運營中斷超過3個月或招生規(guī)模比該特定期間現(xiàn)金流預(yù)測中的預(yù)計規(guī)模減少超過30%或特定期間內(nèi)退學(xué)數(shù)量超過該特定期間在校生總數(shù)量20%或借款人停止招生計劃等情況發(fā)生時，專項計劃提前終止，提早監(jiān)控和防范陽光學(xué)院的破產(chǎn)風(fēng)險。

陽光學(xué)院制定了科學(xué)合理的收費管理制度，對于學(xué)費、住宿費的拖欠情況進行緊密跟蹤和催繳，學(xué)費、住宿費繳納齊全后方可參加考試。另一方面，為考察陽光學(xué)院歷史各年度學(xué)費、住宿費沒有收回的情況，統(tǒng)計了學(xué)費和住宿費的損失率，由于學(xué)院相關(guān)收費制度的調(diào)整，截至2015年12月末，學(xué)費住宿費損失率已經(jīng)逐漸下降至1%以內(nèi)并穩(wěn)定在這一水平。

（3）學(xué)費、住宿費未辦理質(zhì)押的相關(guān)風(fēng)險：

陽光學(xué)院是專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)信托受益權(quán)對應(yīng)信托貸款的借款人，作為民辦事業(yè)單位法人其經(jīng)營受到教育主管部門福建省教育廳監(jiān)管。經(jīng)福建陽光集團有限公司及大成律師事務(wù)所咨詢確認(rèn)，福建省目前暫無相關(guān)學(xué)費質(zhì)押登記管理辦法，因此專項計劃尚未就陽光學(xué)院的學(xué)費、住宿費收入辦理質(zhì)押登記。如果陽光學(xué)院對專項計劃特定期間內(nèi)的學(xué)費、住宿費收入設(shè)置權(quán)利限制或轉(zhuǎn)讓，用于償還信托貸款的資金可能面臨損失，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流可能受到不良影響，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人可能面臨由此導(dǎo)致的資產(chǎn)支持證券投資風(fēng)險。

風(fēng)險控制措施：

為了規(guī)避由此造成潛在的兌付風(fēng)險，“需管理人事先同意的事項”中約定了對借款人行為的約束。同時，在學(xué)費、住宿費收入歸集頻率方面，也可較有效地保障對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的支持，進而保障優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金及預(yù)期收益的及時兌付。本次專項計劃交易結(jié)構(gòu)中，差額支付承諾人福建陽光集團有限公司向東興證券（代表本期專項計劃資產(chǎn)支持證券持有人）出具《差額支付承諾函》，差額支付承諾人將按照《差額支付承諾函》的條款與條件，對專項計劃資金不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的各期預(yù)期收益和未償本金的差額部分承擔(dān)補足義務(wù)。