民辦院校開展資產(chǎn)證券化的前提和基礎(chǔ)是必須要獲得辦學(xué)資質(zhì)及相關(guān)的資格證書，并擁有獨(dú)立的法人地位、教學(xué)設(shè)施和財(cái)務(wù)等。

根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的定義，基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。民辦院校作為教育領(lǐng)域的一部分，有別于其他領(lǐng)域，是需要獲得教育主管部門批準(zhǔn)的辦學(xué)資質(zhì)及頒發(fā)的辦學(xué)許可證?；谵k學(xué)資質(zhì)，民辦學(xué)校在法律規(guī)定的情況下，按照招生計(jì)劃就可向?qū)W生收取一定的費(fèi)用并產(chǎn)生了一定收益，從而產(chǎn)生了可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流；同時(shí)基于獨(dú)立的法人地位、教學(xué)設(shè)施和財(cái)務(wù)等，才能以學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)等費(fèi)用作為底層資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在教育政策和人口結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定的大前提下，相對(duì)于其他類型企業(yè)ABS，以學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)等收費(fèi)為還款來源的民辦院校ABS，其現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性強(qiáng)、穩(wěn)定性高。但是另一方面，學(xué)校的土地性質(zhì)屬于教育用地，有些地方還要求學(xué)校的股權(quán)不能進(jìn)行質(zhì)押,這樣質(zhì)押增信就受到限制；同時(shí),很多民辦學(xué)校背后往往沒有一個(gè)強(qiáng)有力的集團(tuán)支撐,這樣擔(dān)保實(shí)力也不夠強(qiáng)大。院校股東實(shí)力及其他增信措施,將是此類ABS產(chǎn)品發(fā)行的關(guān)鍵。

對(duì)于學(xué)校而言，因?yàn)殚L(zhǎng)期屬于雙重監(jiān)管且又是非企業(yè)法人，融資方式比較單一，一般通過銀行貸款進(jìn)行融資。但是，一般銀行貸款需要抵押、擔(dān)保，而根據(jù)我國(guó)物權(quán)法、擔(dān)保法規(guī)定用于教育的房地產(chǎn)、教育設(shè)施不得設(shè)定抵押。

而資產(chǎn)證券化對(duì)于學(xué)校的資產(chǎn)而言就可避免貸款融資抵押的問題。學(xué)?？蓪⑵湮磥碛蟹€(wěn)定現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)權(quán)利進(jìn)行出售轉(zhuǎn)讓，從而不存在將該等財(cái)產(chǎn)權(quán)利抵押的情況。另一方面，資產(chǎn)證券化的融資規(guī)模比單一向銀行借款的資金限額要大的多，這也是一種降低融資成本的手段。

津橋?qū)W院ABS與陽(yáng)光學(xué)院ABS均以學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收費(fèi)作為產(chǎn)品兌付的還款來源，但在基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)造、交易結(jié)構(gòu)和增信措施方面存在一定的差異，小編將進(jìn)行簡(jiǎn)單的對(duì)比分析。

津橋?qū)W院ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人津橋?qū)W院在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的、原始權(quán)益人基于提供全日制大學(xué)本科學(xué)歷教育及住宿服務(wù)于自基準(zhǔn)日起的特定期間內(nèi)對(duì)在籍學(xué)生及住宿學(xué)生享有的學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)債權(quán)。而陽(yáng)光學(xué)院ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)表面上看并非陽(yáng)光學(xué)院未來特定期間內(nèi)的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收入，而是其母公司福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司作為原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的、其在單一信托項(xiàng)下持有的全部63,000萬份信托單位的信托受益權(quán)。

作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，信托受益權(quán)相對(duì)于學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)的未來債權(quán)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)買斷、破產(chǎn)隔離以及未來現(xiàn)金流的法律關(guān)系界定上更加清晰，而學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)收費(fèi)作為收益權(quán)在本質(zhì)上是存在一定的法律瑕疵的。

    而陽(yáng)光學(xué)院ABS則采用“信托計(jì)劃 資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的雙SPV結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，即多嵌套了一層單一資金信托計(jì)劃。具體而言，福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司作為主導(dǎo)，通過五礦信托受托管理的單一資金信托計(jì)劃對(duì)其子公司陽(yáng)光學(xué)院發(fā)放信托貸款，同時(shí)作為原始權(quán)益人將由此產(chǎn)生的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給東興證券設(shè)立并管理的“陽(yáng)光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和信托發(fā)起的單一資金信托計(jì)劃在此次交易中共同扮演SPV的角色，分別完成陽(yáng)光學(xué)院未來現(xiàn)金流的法律界定及基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。

    對(duì)于嵌套信托受益權(quán)的雙SPV結(jié)構(gòu)而言，信托受益權(quán)僅僅為名義上的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，對(duì)于ABS產(chǎn)品至關(guān)重要的還款現(xiàn)金流穩(wěn)定性還必須穿透到底層資產(chǎn)。另一方面，企業(yè)ABS在14年底實(shí)施備案制以來，在交易所掛牌登記的企業(yè)ABS產(chǎn)品在成立前的審核和論證主要通過交易所完成，交易所需要核查基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律屬性、底層資產(chǎn)回款現(xiàn)金流的穩(wěn)定性等諸多方面。因?yàn)榻驑驅(qū)W院ABS和陽(yáng)光學(xué)院ABS都是以學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)作為還款來源，其學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性應(yīng)該毋庸置疑。那么，15年年末成立的津橋?qū)W院ABS到近期會(huì)成立的陽(yáng)光學(xué)院ABS，卻多架構(gòu)一層信托。這種基礎(chǔ)資產(chǎn)的重構(gòu)到交易結(jié)構(gòu)的變化，主要反映了交易所對(duì)于企業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)清晰明確的法律關(guān)系的日益重視。對(duì)于學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)這些具有未來債權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)，因目前尚不具有明確的法律界定，監(jiān)管層面亦不認(rèn)可其為嚴(yán)格意義上合適的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，那么通過嵌入信托進(jìn)行規(guī)避是一個(gè)可行且常用的解決方案。