新股、次新股投資已獨(dú)樹(shù)一幟。新股中簽率奇低但收益喜人，次新股賺錢效應(yīng)顯著，新股長(zhǎng)期投資價(jià)值逐步呈現(xiàn)等，圍繞新股四處孕育著投資機(jī)會(huì)。雖近期監(jiān)管層嚴(yán)查次新股炒作，漲停板數(shù)量有所減少，次新股開(kāi)板后漲幅也出現(xiàn)收斂，我們認(rèn)為這種情形更有利于次新股長(zhǎng)期投資價(jià)值挖掘。

　　新股業(yè)績(jī)穩(wěn)健

　　新股密集發(fā)行成為常態(tài)。2015年12月至今年一季度末，兩市共有388只新股上市。其中今年一季度發(fā)行134只，意味著平均每個(gè)交易日都有2只新股掛牌。照此速度，此前困擾市場(chǎng)的IPO堰塞湖問(wèn)題將在近兩年內(nèi)得到解決。募資規(guī)模方面，388只新股合計(jì)募資2303億元，平均每家募資5.94億。

　　從上市公司財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，主要有兩點(diǎn)特征。一是隨著監(jiān)管制度的不斷完善，一方面嚴(yán)查上市公司財(cái)務(wù)造假，另一方面放寬上市公司財(cái)務(wù)要求。2015年12月以來(lái)上市的388家公司近三年財(cái)務(wù)基本穩(wěn)健。2014年-2016年?duì)I收中位數(shù)分別是5.17億、5.34億、5.64億，凈利潤(rùn)中位數(shù)分別是0.61億、0.66億、0.79億；凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別是10.99%、9.93%、14.09%。從2016年已經(jīng)披露的近六成上市公司才報(bào)上數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年業(yè)績(jī)指標(biāo)相比2015年整體小幅上升。

　　二是IPO財(cái)務(wù)門檻有所下降，這批新股中出現(xiàn)營(yíng)收不足1億、凈利潤(rùn)小于2000萬(wàn)元的上市公司。

　　次新股投資：買什么？怎么買？

　　次新股行情風(fēng)生水起，成為此輪新股上市最大特點(diǎn)。隨著2016年申購(gòu)新規(guī)實(shí)施，迎來(lái)免費(fèi)打新時(shí)代，網(wǎng)上發(fā)行中簽率快速下行，萬(wàn)分之幾成了常態(tài)。但中簽后收益率可觀，上市后連續(xù)漲停成為慣例。此外，新股開(kāi)板后低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的機(jī)會(huì)也備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　1網(wǎng)上打新收益率可觀

　　打新股給投資者帶來(lái)可觀的回報(bào)。從數(shù)據(jù)看，2015年12月以來(lái)發(fā)行的388只新股，有370只已經(jīng)打開(kāi)漲停板，平均每只獲得漲停板12.6個(gè)，意味著中1簽可獲得近4倍收益。其中兆易創(chuàng)新、吉比特、匯頂科技等8只個(gè)股中簽1手獲利超10萬(wàn)元，其財(cái)富效應(yīng)可觀。

　　新股漲停板個(gè)數(shù)和新股發(fā)行節(jié)奏及市場(chǎng)行情有關(guān)。去年上半年新股平均漲停板數(shù)量持續(xù)攀升，在6月達(dá)到最高點(diǎn)，當(dāng)月13只新股上市后平均獲得18個(gè)漲停板，意味著中一簽平均獲利超6倍。此后新股發(fā)行加速，平均每天都有2只新股上市，新股稀缺性逐漸弱化，漲停板個(gè)數(shù)回落至10個(gè)左右，今年2月以來(lái)再度回暖。

　　2次新股投資如何選股？

　　相比中簽新股的超低概率，次新股投資獲利的概率更高。已開(kāi)板的370只新股數(shù)據(jù)顯示，漲停板打開(kāi)后超過(guò)8成新股能繼續(xù)上漲，區(qū)間最高價(jià)較開(kāi)板價(jià)平均漲35%。意味著在漲停板打開(kāi)當(dāng)天買入，此后有8成的概率獲得平均約35%的漲幅。

　　值得注意的是，一方面上市新股數(shù)量越來(lái)越多，難以全部覆蓋，另一方面并非所有的新股開(kāi)板后都會(huì)繼續(xù)上漲，仍有約20%的個(gè)股開(kāi)板后價(jià)格走低，這就需要我們進(jìn)行篩選。通過(guò)研究分析上市新股的各個(gè)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)新股開(kāi)板后漲幅和漲停板個(gè)數(shù)、發(fā)行價(jià)格、開(kāi)板日市值、開(kāi)板日市盈率4個(gè)指標(biāo)相關(guān)性較強(qiáng)，且都成反比。即漲停板個(gè)數(shù)越多，開(kāi)板后漲幅越?。话l(fā)行價(jià)越高，開(kāi)板后漲幅越??；開(kāi)板日市值越小，開(kāi)板后漲幅越大；開(kāi)板日市盈率越小，開(kāi)板后漲幅越高。

　　按照統(tǒng)計(jì)學(xué)算法給4個(gè)指標(biāo)打分，按照綜合得分從高到底將數(shù)據(jù)分為6組，發(fā)現(xiàn)得分高的組收益率顯著，獲利概率大。組合1開(kāi)板后平均最高漲幅為60.17%，超過(guò)整體約25個(gè)百分點(diǎn)，和組6收益率相差44個(gè)百分點(diǎn)，最大值為367%，最小收益率為5%，組內(nèi)股票全部上漲。

　　3擇時(shí)投資靠譜么？

　　次新股投資已被很多人視為低風(fēng)險(xiǎn)投資策略。本文在解決了買什么之后，需要解決什么時(shí)候買的問(wèn)題。從我們研究2015年12月以來(lái)上市新股開(kāi)板后走勢(shì)來(lái)看，擇時(shí)有較大的不確定性，和新股上市時(shí)間有密切關(guān)系，不同時(shí)間上市，開(kāi)板后走勢(shì)有較大差異。

　　如圖3統(tǒng)計(jì)了已打開(kāi)漲停板的370只新股開(kāi)板后每日累計(jì)漲幅，可以看出新股開(kāi)板后即掉頭下行，在第60天左右企穩(wěn)，期間雖然小幅回升，但累計(jì)收益不明顯。企穩(wěn)后震蕩上行，在200天左右達(dá)到高點(diǎn)，即上市一年左右。但平均累計(jì)收益僅有2%，和我們對(duì)次新股收益的直觀感覺(jué)有差。

　　我們認(rèn)為，主要原因是新股上市后走勢(shì)差異較大，同步性不高，用統(tǒng)一的時(shí)間來(lái)度量新股上市后的走勢(shì)，企圖進(jìn)行擇時(shí)提高投資勝率的機(jī)會(huì)并不大。比如開(kāi)板后漲幅最高的名家匯，該股達(dá)到最高價(jià)用了206個(gè)交易日，而今年牛股之一的銀行股張家港行，僅在開(kāi)板后55個(gè)交易日就達(dá)到最高價(jià)。

　　研究中還發(fā)現(xiàn)，不同年份新股開(kāi)板后走勢(shì)亦有明顯差異。如圖4統(tǒng)計(jì)了近三年新股開(kāi)板后每日的累計(jì)平均漲跌幅，2016年上市新股開(kāi)板后跌幅不大，2017年新股開(kāi)板后直接上攻漲幅明顯。所以，我們認(rèn)為次新股的擇時(shí)投資策略規(guī)律難尋，意義有限。

　　十倍牛股起航在即

　　從當(dāng)前上市的新股走勢(shì)來(lái)看，短期獲利有跡可循，但長(zhǎng)期表現(xiàn)并不喜人。這和大量研究結(jié)論相符，即新股短期存在超額收益，但中長(zhǎng)期股價(jià)回落。2015年12月以來(lái)上市的388只新股中，有51只股票上市超過(guò)1年時(shí)間，和開(kāi)板日當(dāng)天收盤價(jià)相比，截至3月末上漲個(gè)股17只，占比為三分之一。其余34只出現(xiàn)不同程度下跌。

　　從影響新股中長(zhǎng)期走勢(shì)的因素來(lái)看，新股開(kāi)板后漲幅影響最大，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.92。即新股開(kāi)板后漲幅越高，中長(zhǎng)期表現(xiàn)越好。我們認(rèn)為主要原因是新股開(kāi)板后繼續(xù)上漲，給后續(xù)價(jià)格走勢(shì)提供了一定的安全墊。

　　如名家匯開(kāi)板價(jià)后繼續(xù)上攻，最高收盤價(jià)為164.81，和35.29元的開(kāi)盤價(jià)相比有近8成的下跌空間。所以即使中長(zhǎng)期股價(jià)回落，跌破開(kāi)板價(jià)的可能性也不大，除非基本面出現(xiàn)重大問(wèn)題。再比如思維列控，該股即屬于那20%開(kāi)板后下跌的股票，迄今為止較開(kāi)板價(jià)下跌55.6%。這從另一個(gè)角度說(shuō)明，次新股短期投資和長(zhǎng)期投資相結(jié)合的必要性，短期投資精準(zhǔn)選股能規(guī)避長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　開(kāi)板日市值是影響中長(zhǎng)期走勢(shì)的第二個(gè)強(qiáng)相關(guān)因素。數(shù)據(jù)分析顯示，開(kāi)板日市值越高，中長(zhǎng)期較開(kāi)板價(jià)格跌幅越大。如排名前10位的股票，開(kāi)板日市值平均數(shù)為12.4億，比跌幅排名前10位的股票少了近17億元。如漲幅居首的名家匯，開(kāi)板日市值僅有10.59倍，跌幅居首的思維列控開(kāi)板日市值是49.64億，是名家匯的近5倍左右。

　　業(yè)績(jī)水平是影響次新股中長(zhǎng)期走勢(shì)的第三個(gè)重要因素，其相關(guān)性在統(tǒng)計(jì)學(xué)上也獲得支持。從個(gè)股實(shí)際案例也能看出端倪。如上文中提到的名家匯，2016年?duì)I收和凈利同比增幅分別為63.9%、122.8%；川金諾營(yíng)收和凈利增幅分別是18.47%、37.65%；昊志機(jī)電營(yíng)收和凈利增幅分別是49.55%、44.5%。跌幅居首的思維列控營(yíng)收和凈利分別下降17.01%、30.87%。

　　從上述分析可以看出，開(kāi)板日市值是影響新股上市后短期和中長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵因素。這和當(dāng)前市場(chǎng)偏好小市值個(gè)股炒作密切相關(guān)。上市超過(guò)一年的新股，開(kāi)板日市值越低，開(kāi)板后漲幅越高，給接下來(lái)股價(jià)回落提供的安全墊就越大，跌幅空間就越小。業(yè)績(jī)也是影響的重要因素之一，但相關(guān)性不如新股開(kāi)板后漲幅和市值因素強(qiáng)。

　　需要關(guān)注的是，上市超一年的新股估值仍在高位，平均市盈率為86倍，遠(yuǎn)高于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板57倍的平均水平。所以我們認(rèn)為，上市超一年的新股尚未擺脫短期炒作痕跡，回歸理性仍需時(shí)日。大量數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，十倍牛股上市后的低點(diǎn)出現(xiàn)在上市后1-3年之間的區(qū)間。因此，新股中長(zhǎng)期的下行醞釀著另一種投資機(jī)會(huì)，從中挖掘真正有長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票是我們更關(guān)注的。當(dāng)前監(jiān)管層嚴(yán)查次新股炒作，更有利于新股真實(shí)投資價(jià)值釋放，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資。

　　小結(jié)

　　通過(guò)上述分析，我們得出以下結(jié)論：

　　1、新股加速發(fā)行常態(tài)化，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，未出現(xiàn)此前上市前后大起大落的情境。從目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年新股業(yè)績(jī)整體向好，凈利增幅超過(guò)前一年。

　　2、次新股開(kāi)板后超八成概率上漲，獲利機(jī)會(huì)大，但仍有近兩成個(gè)股下跌。發(fā)行價(jià)、漲停板個(gè)數(shù)、開(kāi)板日市值、開(kāi)板日市盈率因素影響較大，綜合得分排名居前的個(gè)股組合收益率高，且下跌風(fēng)險(xiǎn)小。次新股投資無(wú)明顯的擇時(shí)規(guī)律，需要根據(jù)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)表現(xiàn)而定。下一步我們會(huì)根據(jù)模型實(shí)時(shí)更新次新股綜合得分，為投資者提供參考。

　　3、上市超過(guò)一年的新股多數(shù)下跌，市場(chǎng)存在長(zhǎng)期弱勢(shì)。中長(zhǎng)期漲跌幅收新股開(kāi)板后最高漲幅、開(kāi)板日市值、業(yè)績(jī)等因素影響。當(dāng)前估值仍處在高位，需要靜待其投資價(jià)值呈現(xiàn)，從中挖掘真正有長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票。

(原標(biāo)題：掘金10倍新股“三板斧”：買哪只？怎么買？何時(shí)買？)

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