話不多說(shuō)，直接看我最關(guān)心的幾個(gè)指標(biāo)：

零售貸款占比：44.31%，增加3.9%

中收占比：29.12%，增加2.81%

成本收入比：28.01%，增加0.34%

凈利差：2.37%，減少0.24%

ROE：16.02%，減少0.88%

分析之前，我在以前的文章中談過(guò)兩個(gè)核心觀點(diǎn)，在此回顧一下：第一，招行的零售業(yè)務(wù)就是這家公司的持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樨?fù)債具有成本優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)連環(huán)性信用風(fēng)險(xiǎn)較低，而銀行作為百業(yè)之母，是一個(gè)“最窮不過(guò)討飯，不死終會(huì)出頭”的行業(yè)。第二，零售業(yè)務(wù)這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)由于大量的前期投入和見效慢的特性，在行業(yè)整體下行背景下，更難有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手敢于下重手追趕，所以招行的護(hù)城河會(huì)越來(lái)越寬。

回顧完觀點(diǎn)，再來(lái)看16年報(bào)反映出的信息，零售貸款占比有明顯的提高，但這里也要注意的是一線和部分二線城市房地產(chǎn)暴漲帶來(lái)的不確定性，這里有個(gè)有意思的信息：我經(jīng)過(guò)分析，認(rèn)為一線城市的房?jī)r(jià)具有明顯的泡沫，那為什么在這種情況下，我還強(qiáng)調(diào)要銀行的零售貸款占比高呢？其實(shí)這是兩個(gè)事情，首先，房?jī)r(jià)有泡沫并不意味著一定會(huì)破裂、更不意味著馬上會(huì)破裂，這一點(diǎn)是帶有僥幸心理的；更重要的是第二點(diǎn)，及時(shí)房?jī)r(jià)泡沫破裂，大量的房屋斷供，其實(shí)對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)小于買房者的，這里也有兩點(diǎn)原因：1、銀行會(huì)以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格盡快甩賣掉收回的房子，比起一無(wú)所獲的購(gòu)房者已經(jīng)好了很多；2、就算大面積房地產(chǎn)積壓，像次貸危機(jī)時(shí)美國(guó)那樣，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)，倒閉的都是玩各種金融衍生品的金融機(jī)構(gòu)，尤其是投行，商業(yè)銀行倒閉的少之又少，比如很少涉足金融衍生品的富國(guó)銀行就沒(méi)什么大問(wèn)題。所以總的來(lái)說(shuō)，銀行獲得的收益很多（高房?jī)r(jià)帶來(lái)的大額按揭貸款），但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于購(gòu)房者（泡沫破裂的不確定性，破裂后也可以部分套現(xiàn)）。

中收表現(xiàn)很不錯(cuò)，占比又提高了2.8個(gè)點(diǎn)。

成本收入比略微增加，剔除掉營(yíng)改增因素還是下降的，不是大問(wèn)題，而且零售業(yè)務(wù)的成本收入比下降了1.37個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明成本管控能力進(jìn)一步提升。

凈利差略微降低，打開來(lái)看零售收益率降低1.12個(gè)點(diǎn)，成本率降低0.4個(gè)點(diǎn)，凈利差降低0.72個(gè)點(diǎn)，這個(gè)事情要關(guān)注收益率的企穩(wěn)，因?yàn)榧词拐行性儆胸?fù)債端議價(jià)能力，畢竟0.9%的成本很難再繼續(xù)下降了。

ROE略有下降，金融發(fā)達(dá)國(guó)家中銀行的ROE達(dá)到10%以上都是正常的，未來(lái)隨著金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及國(guó)際化，預(yù)計(jì)ROE還會(huì)進(jìn)一步下滑。

從核心指標(biāo)整體表現(xiàn)來(lái)看，招行的護(hù)城河是繼續(xù)加寬的（零售業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，同時(shí)運(yùn)營(yíng)效果進(jìn)一步提升），雖然盈利效果減弱，但屬于正?，F(xiàn)象，未來(lái)繼續(xù)關(guān)注零售業(yè)務(wù)的情況和資產(chǎn)收益率的企穩(wěn)就好了。

招行的年報(bào)是所有我關(guān)注的公司中最豐富的一家，這當(dāng)然和行業(yè)屬性有關(guān)，但是也和態(tài)度有關(guān)，至于是否是所有的內(nèi)容都要細(xì)致分析，我的觀點(diǎn)是不用，我一直認(rèn)為銀行的業(yè)務(wù)太過(guò)復(fù)雜，尤其是風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)不斷處于變化過(guò)程中的動(dòng)態(tài)體系，不是看不良率等指標(biāo)加加減減就可以清晰把握的，說(shuō)實(shí)在的，銀行自己都不一定能弄得清楚真正的不良有多少，1.9的不良率和1.8的不良率真的有天壤之別嗎？或者去年1.8今年1.9就是一件很大的事情嗎？作為投資者，我的建議是跳出來(lái)看，我目前找到的路是如前面所述，從業(yè)務(wù)屬性出發(fā)分析，再結(jié)合沒(méi)有惡化的數(shù)據(jù)，大致就可以對(duì)這家公司有個(gè)價(jià)值上的把握。

剩下的細(xì)節(jié)我就不分析了，一定會(huì)有很多投資者寫大量的文章的，我也就偷個(gè)懶去直接學(xué)習(xí)別人的成果了。不過(guò)我還是要建議一句，投資很容易扎入到無(wú)窮無(wú)盡的細(xì)節(jié)分析中去，有時(shí)候真的要跳出來(lái)想想：哪些是關(guān)鍵因素、為什么？這樣更能做到事半功倍吧。

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