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資產(chǎn)證券化，簡稱ABS(Asset-backed Securities)，是一種非常流行的融資性金融工具，本文就為你揭開它神秘的面紗。

何為資產(chǎn)證券化

想要理解什么是資產(chǎn)證券化，大家需要先了解什么叫貼現(xiàn)。貼現(xiàn)的意思就是你有一筆定期存款存在銀行，下個月才能到期，但恰巧明天iPhone7預(yù)售，身邊正好又沒有其他的現(xiàn)金。于是，你只好帶著用紅布層層包裹細心保存的存折來到銀行，讓銀行的工作人員幫忙把這筆定期存款以折價的方式換成現(xiàn)金，然后就可以去蘋果體驗店買新款蘋果了。這里，你用定期存款換現(xiàn)金的行為叫做貼現(xiàn)，定期存款預(yù)期到期的本息與換回的現(xiàn)金之間的差額，就是貼現(xiàn)的成本。資產(chǎn)證券化融資，其實非常類似于貼現(xiàn)的行為，只是它的方式更加多樣化，可以滿足融資方和出資方各種各樣的需求。

資產(chǎn)證券化的實質(zhì)就是將個人、企業(yè)，甚至一個項目在未來能夠取得的現(xiàn)金的權(quán)利在當下進行貼現(xiàn)，使當下能夠獲得最大限度的現(xiàn)金。

什么樣的資產(chǎn)可作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行融資

債權(quán)（如企業(yè)收取的你歸還的信用卡貸款、房貸等）、未來收益權(quán)（未來某個項目的收益）、租金（房租、地租等各種租賃費），任何可以在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的權(quán)利在理論上都可以進行資產(chǎn)證券化融資。通俗的講，只要你能夠讓人相信你的某個賬戶可以在未來不斷的有錢打進來，而且可以準確預(yù)測打進來的錢的金額與頻率，那么你就可以以此作為融資的依據(jù)，以這個賬戶未來的現(xiàn)金流換取別人現(xiàn)在手里的現(xiàn)金。

為何會產(chǎn)生資產(chǎn)證券化這種形式的融資需求

大家都知道，現(xiàn)金流就是企業(yè)的血液，一旦現(xiàn)金流中斷，企業(yè)的一切經(jīng)濟活動都將停止。遠水難解近渴，不管企業(yè)未來預(yù)計的現(xiàn)金流量有多么大，如果當下拿不到現(xiàn)金，企業(yè)可能就直接破產(chǎn)了，于是企業(yè)會通過各種融資的方式將擁有的債權(quán)換成現(xiàn)金。由于銀行的風(fēng)險控制最嚴格（也是因為各種法規(guī)的要求），當企業(yè)找到他們的時候，他們會把債權(quán)里面最優(yōu)質(zhì)、未來現(xiàn)金流最確定的部分進行貼現(xiàn)或者將其作為質(zhì)押物貸款給企業(yè)現(xiàn)金，由于債權(quán)優(yōu)質(zhì)、未來的收回概率很高，所以銀行收取的貼現(xiàn)費用或者質(zhì)押貸款的利率相對較低?？墒?，企業(yè)擁有的優(yōu)質(zhì)債權(quán)畢竟只占總債權(quán)的一部分，如果這部分換回的現(xiàn)金仍然不能滿足企業(yè)的需求，那就必須想辦法用質(zhì)量稍微差一些的債權(quán)換回一些現(xiàn)金，這個時候，資產(chǎn)證券化的融資手段成了企業(yè)的救命法寶。

企業(yè)會把質(zhì)量稍差的債權(quán)劃分成無數(shù)的小資產(chǎn)包，每個資產(chǎn)包都意味著未來能夠收回一定金額的現(xiàn)金。企業(yè)自己或者委托中介機構(gòu)將這無數(shù)個資產(chǎn)包以一個特定價格出售給投資者，這個價格換算的利率通常要低于企業(yè)以相同條件從銀行獲取貸款的利率（如果高于貸款利率，企業(yè)不如直接去銀行貸款），同時又要高于相同風(fēng)險的存款利率（如果出售的金融產(chǎn)品利率太低，投資者會認為無利可圖，將無人為津）。資產(chǎn)證券化形成的金融產(chǎn)品，其實就是我們大家看到的各種形形色色的理財產(chǎn)品中的一種。

 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資利率如何確定

學(xué)習(xí)過金融學(xué)的朋友都清楚，貸款的形式包括信用貸款（依賴于過往的信用水平確定利率）、質(zhì)押或抵押式貸款（依賴于質(zhì)押或者抵押的財產(chǎn)的金額確定利率）。由此可見，提供擔?？梢越档唾J款的利率。同樣的，企業(yè)如果能夠?qū)ξ磥硎杖‖F(xiàn)金的時間與金額做出擔保，也可以降低資產(chǎn)證券化融資的利率。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加信用的方式是多種多樣的，不但包括質(zhì)押、抵押，還包括差額補足（未來收回的現(xiàn)金不足預(yù)期時，企業(yè)自身、大股東或者第三方機構(gòu)承諾拿出資金向投資者支付差額的部分）、分層優(yōu)先清償（基礎(chǔ)資產(chǎn)會劃分優(yōu)先級、劣后級，對于購買優(yōu)先級產(chǎn)品的投資者，即使資產(chǎn)包收回的現(xiàn)金來自于劣后級的基礎(chǔ)資產(chǎn)，該部分現(xiàn)金也優(yōu)先支付給優(yōu)先級的投資者）、超額現(xiàn)金流覆蓋（選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)包未來形成的現(xiàn)金流超過應(yīng)當支付給投資者的現(xiàn)金流，即使有一部分收不回現(xiàn)金也不會影響投資者的利益，從而起到一個緩沖的作用）

另外，通過律師與會計師檢查相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同、發(fā)票、以及對收款權(quán)利的認定，可以大幅降低投資者未來無法收回現(xiàn)金的風(fēng)險，這也是消除融資者與投資者之間信息不對稱的一個重要手段。

何謂出表與不出表

在現(xiàn)實生活中，債權(quán)以及其他任何未來可以獲得現(xiàn)金的權(quán)利，都存在最終收不回現(xiàn)金的風(fēng)險，沒有什么比手里握著現(xiàn)金更安心的事情了。因此，相對于債權(quán)，企業(yè)更愿意將其從財務(wù)報表中剔除，轉(zhuǎn)而變?yōu)楝F(xiàn)金，從而實現(xiàn)降低企業(yè)風(fēng)險、優(yōu)化財務(wù)報表結(jié)構(gòu)的效果。但是根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會計準則，并非出售的每一項債權(quán)都可以從財務(wù)報表中剔除，具體仍需要參照準則要求：

根據(jù)企業(yè)會計準則第23號--金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

第七條企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當終止確認該金融資產(chǎn)；保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬的，不應(yīng)當終止確認該金融資產(chǎn)。終止確認，是指將金融資產(chǎn)或金融負債從企業(yè)的賬戶和資產(chǎn)負債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷。

這里需要把握的就是企業(yè)是否將幾乎所有（通常是超過95%）的風(fēng)險與報酬轉(zhuǎn)移給購買者，也就是所謂的繼續(xù)涉入的程度，體現(xiàn)在企業(yè)自身購買劣后級的比例、對于無法償付的債權(quán)的追索清償比例、差額補足的比例、對于現(xiàn)金歸集賬戶收回的現(xiàn)金進行再投資的權(quán)利（無權(quán)進行再投資）等等。95%這個比例也只是一個參考值，不同情況下需要做出謹慎的職業(yè)判斷。

從實務(wù)上來看，由于企業(yè)用來做資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常不全是非常優(yōu)質(zhì)的，因此做到完全轉(zhuǎn)移出財務(wù)報表的操作難度是很大的，要么是因為繼續(xù)涉入金額過大，要么是承擔的融資成本過高導(dǎo)致項目流產(chǎn)。

隨著相關(guān)法律法規(guī)的約束越來越嚴格，筆者認為未來企業(yè)想通過交易結(jié)構(gòu)的特殊設(shè)計實現(xiàn)出表的成功率會越來越低。 

循環(huán)購買是什么

何為循環(huán)購買，通俗的說就是在一定時間段內(nèi)企業(yè)不斷用新的基礎(chǔ)資產(chǎn)多次發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)新注入的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有同質(zhì)性，相對于單獨再次重新發(fā)行，循環(huán)購買的形式對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的核查具有規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。循環(huán)購買的頻率最快可以達到每天一次，主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的注入頻率以及企業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)的歸集、核查能力。

在這里需要說明的是，企業(yè)總會誤解以為循環(huán)購買的資金來源于企業(yè)的專用現(xiàn)金歸集賬戶，其實并不是，現(xiàn)金歸集賬戶收回的現(xiàn)金將由管理人保管并發(fā)放給投資人，與循環(huán)購買的資金并無直接關(guān)聯(lián)?，F(xiàn)金歸集賬戶中的現(xiàn)金，企業(yè)是絕對禁止使用的，因為這部分現(xiàn)金的所有權(quán)實際是歸屬于資產(chǎn)證券化投資者的。

資產(chǎn)證券化融資的難度

企業(yè)想要通過資產(chǎn)證券化的方式獲取融資，關(guān)鍵的難點就在于證明擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)（預(yù)計收回的現(xiàn)金流金額），是否有能力讓投資者相信未來可以及時足額的獲得現(xiàn)金流（增信措施），以及貨幣市場大環(huán)境的利率水平（決定了是否可以順利出售金融產(chǎn)品）。

在相關(guān)法律法規(guī)不斷完善的趨勢下，資產(chǎn)證券化融資將完全變?yōu)槠髽I(yè)融資的重要工具，通過設(shè)計交易結(jié)構(gòu)的方式實現(xiàn)出表，進而粉飾財務(wù)報表的難度將會非常大，不如將研究重心轉(zhuǎn)移到如何去更好的證明基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。

資產(chǎn)證券化融資方式其實并非看起來那么復(fù)雜，看完這篇文章，你是否已經(jīng)看透它的實質(zhì)了呢？如果你有其他疑問，請關(guān)注微信公眾號后給我留言。

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