巴菲特說一家真正稱得上偉大的企業(yè)，必須擁有一條能夠經(jīng)久不衰的“護(hù)城河”，從而保證企業(yè)享有很高的投入資本收益率。所以所謂護(hù)城河，關(guān)鍵是能讓企業(yè)長久的保持高的資本回報(bào)率，這是企業(yè)高盈利能力的最佳體現(xiàn)，就是競爭對手看著眼熱卻攻不進(jìn)的市場。

有一些常見的企業(yè)優(yōu)勢常常被人們誤以為是企業(yè)的護(hù)城河，例如優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、巨大的市場份額、有效執(zhí)行、卓越管理，但是細(xì)細(xì)研究一下就會發(fā)現(xiàn)，可能只是吸引更多競爭對手蜂擁而至的因素，也很容易被復(fù)制和替代，它們并不是值得信賴的護(hù)城河標(biāo)志；作者對全球數(shù)千家公司幾年的競爭進(jìn)行分析總結(jié)之后，發(fā)現(xiàn)以下四個比較值得信賴具有代表性的特征，都是根植企業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)型特征：

品牌是否能形成護(hù)城河，關(guān)鍵是看能否影響消費(fèi)者行為，主要體現(xiàn)形式是擁有定價權(quán)或重復(fù)購買。定價權(quán)就看能否提價還不影響銷售，做不到收取高于同類競爭產(chǎn)品的價格，就沒有品牌溢價，沒有消費(fèi)者依賴的重復(fù)購買，都不能算是護(hù)城河；像茅臺和同仁堂就屬于有品牌有定價權(quán)的這一類企業(yè)。

擁有專利權(quán)的企業(yè)一樣，能否形成護(hù)城河重要的不是專利權(quán)本身，而是背后的企業(yè)創(chuàng)新傳統(tǒng)與創(chuàng)新能力，如果不能傳遞這樣的信息就不能算是護(hù)城河；

法定許可的企業(yè)則要重點(diǎn)關(guān)注壟斷是否能帶回高的資本回報(bào)率。因?yàn)榉ǘㄔS可是行政上產(chǎn)生的壟斷，不像市場產(chǎn)生的寡頭壟斷擁有定價權(quán)，比如很多公共事業(yè)沒有定價權(quán)，可能沒有高的資本回報(bào)率，就不算有護(hù)城河；有很多地方的供水供氣屬于法定許可的范圍，但如果運(yùn)營效率較高，凈資產(chǎn)回報(bào)率比較高，比如高于12%，也可以算是有護(hù)城河的企業(yè)，像中山公用，廣州發(fā)展等。

轉(zhuǎn)換成本的核心是其產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，因此，很多時候涉及到要深入理解客戶的體驗(yàn)，并不容易被識別。很多to B的行業(yè)比較容易有轉(zhuǎn)換成本，因?yàn)榉?wù)企業(yè)深入客戶產(chǎn)品做了量身定制，形成唇齒相依的共同進(jìn)退關(guān)系，讓客戶產(chǎn)生強(qiáng)的黏性，而難于割舍；很多軟件企業(yè)就是利用這個優(yōu)勢，一旦用上他家的軟件之后，后面的升級和換代都用他家的。

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是指產(chǎn)品或服務(wù)的價值會跟隨人數(shù)的增加而增加的企業(yè)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，例如銀行服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)越多，覆蓋更多人使用，客戶使用越便捷，然后又有更多人愿意使用，就是受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)；互聯(lián)網(wǎng)平臺產(chǎn)品上體現(xiàn)也比較明顯，例如淘寶賣家越多能吸引更多買家，買家的增加又吸引更多賣家的入駐；又比如，滴滴打車的推廣模式值得借鑒，先是給司機(jī)和用戶補(bǔ)貼形成出行習(xí)慣，然后再變成微信紅包，人人成了滴滴的打車宣傳助手，最后形成了現(xiàn)在打車軟件的老大，基本上打車軟件已經(jīng)沒有給新進(jìn)入者留下機(jī)會了。

成本優(yōu)勢是指通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)模或特有資產(chǎn)形成的，有低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)勢的企業(yè)，對那些價格影響客戶采購決策最大的行業(yè)最為關(guān)鍵。需要注意的是，流程導(dǎo)向的優(yōu)勢比較容易被別人模仿，便宜也未必長久，地理位置和特有資產(chǎn)的優(yōu)勢相對來說更持久；水泥廠基本上屬于這個范圍，因?yàn)檫\(yùn)輸成本在水泥中的成本較高，所以水泥廠一般覆蓋范圍都在方圓二百公司的范圍。

總結(jié)一下，前三者讓企業(yè)擁有定價能力，而最后一個讓企業(yè)擁有更大的利潤空間，這些特征會相對代表說明企業(yè)可以在相對長一些的時期內(nèi)保持著競爭優(yōu)勢，保持著高水平的盈利能力，能享有高的資本回報(bào)率，形成企業(yè)的護(hù)城河。依然需要警惕技術(shù)的變革和行業(yè)前景的變遷，盡早發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢出現(xiàn)衰退的信號，就能減少失敗投資帶來的損失。

識別企業(yè)的護(hù)城河，主要是關(guān)心企業(yè)的盈利能力，資本回報(bào)率就是評價企業(yè)盈利能力的最佳指標(biāo)。要發(fā)現(xiàn)有護(hù)城河的企業(yè)，首先檢查以往的資本回報(bào)率，如果企業(yè)擁有超強(qiáng)的資本回報(bào)率歷史業(yè)績的話，再思考企業(yè)如何做到這樣的資本回報(bào)率，是否能繼續(xù)保持，如果能保持則表明有護(hù)城河，然后判斷這條護(hù)城河是否牢固，大概能維持多久，如下圖所示  

好公司買的貴了也不是好投資，從價格出發(fā)，判斷價格則要先確定公司的內(nèi)在價值，那么什么是公司的內(nèi)在價值？公司價值就是它在未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金現(xiàn)值，決定企業(yè)價值有四大基礎(chǔ)：

• 1.未來的預(yù)測現(xiàn)金流變成現(xiàn)實(shí)的可能性，即風(fēng)險(xiǎn)；

• 2.現(xiàn)金流可能有多大，即增長率；

• 3.維持業(yè)務(wù)增長需要多少投資，即資本回報(bào)率；

• 4.企業(yè)創(chuàng)造超額利潤的持續(xù)時間，即競爭優(yōu)勢或經(jīng)濟(jì)護(hù)城河；

常用的估值工具有，市銷率、市凈率、市盈率、市現(xiàn)率這四個價格乘數(shù)，還有兩個收益率，一個是市盈率的倒數(shù)，就是每股收益除以每股市價，就可以得到的收益率，還有一個是現(xiàn)金回報(bào)率，用自由現(xiàn)金流（經(jīng)營現(xiàn)金減資本性支出）加上凈利息費(fèi)用（利息支出減利息收入）作為盈利收益分子，用公司市值加上長期負(fù)債，再減去資產(chǎn)負(fù)債表上的全部現(xiàn)金作為分母，相除就得到現(xiàn)金回報(bào)率。收益率是百分比，可以方便的和債券收益等做比較。

拋出股票時都是有原因的，該在何時賣出，在準(zhǔn)備賣股票時先問自己四個問題。

• 一問，我是否犯了錯誤？比如原來分析公司時漏掉了重要問題，或者最初買進(jìn)股票的理由現(xiàn)在不在了，那此時，拋掉股票可能是最佳選擇；

• 二問，公司經(jīng)營是否已出現(xiàn)惡化？如果公司讓你賺到與價值的差價，或者經(jīng)營的基本面出現(xiàn)永久性而非暫時性惡化，那么就該及時收手了；

• 三問，我的錢是否有了更好的去處？投資追求的是得到最大的回報(bào)，有千載難逢的好時機(jī)時，賣出一個稍微被低估的股票，也是合情合理的選擇；

• 四問，這種股票在我的投資組合中是否比重過高？如果一只股票已經(jīng)讓你大賺，而且又占據(jù)整個組合的很大部分，那么縮小頭寸，降低風(fēng)險(xiǎn)，是明智之舉；

對于價值投資巴菲特曾說過，要么你能幾分鐘就全面接受，要么你就永遠(yuǎn)也不會接受；從計(jì)劃解讀投資經(jīng)典到現(xiàn)在已經(jīng)一個月了，已經(jīng)為大家解讀了四本關(guān)于價值投資理念的經(jīng)典，你是否已經(jīng)清楚價值投資的那些基本理念和原則呢，我們來做個簡單的復(fù)盤：

1.    理解什么是投資，什么是投機(jī)，之間的區(qū)別？堅(jiān)定價值投資的理念；

2.    理解有效市場假說，也確信無效市場的存在，尋找無效市場才是投資的主戰(zhàn)場；

3.    理解基本面－企業(yè)價值－股票價格的關(guān)系，從企業(yè)的內(nèi)在價值出發(fā)，在價格低于價值時買進(jìn)，尋求理想的安全邊際；

4.    理解風(fēng)險(xiǎn)的增加，是收益不確定性的增加，最重要的是避免資本的永久性損失，因此時刻警惕防范錯誤比積極趨利更能達(dá)到長期戰(zhàn)勝市場的目標(biāo)；

5.    理解投資者心理因素在證券市場的重要影響，分析群體共識，關(guān)注周期、鐘擺意識，擺脫群體思維學(xué)習(xí)逆向投資；

6.    最后，控制情緒、克服人性只能自己去做到。