護(hù)城河的本義是古時(shí)由人工挖鑿，環(huán)繞整座城、皇宮、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敵人或動(dòng)物入侵。巴菲特將其用于投資理論，意指企業(yè)抵御競爭對手攻擊的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢。它是一種結(jié)構(gòu)性特征，是其競爭對手難以復(fù)制的品質(zhì)。擁有護(hù)城河的企業(yè)可以在更長的時(shí)間內(nèi)抵御對手的攻擊，保持較高的投資回報(bào)率。

世界頂級評級機(jī)構(gòu)晨星公司股票研究部負(fù)責(zé)人帕特·多爾西，在對“迪爾”牌農(nóng)業(yè)機(jī)械的迪爾公司等五個(gè)經(jīng)典案例實(shí)踐的基礎(chǔ)上，對巴菲特的護(hù)城河理論進(jìn)行性詳細(xì)解讀，并結(jié)合實(shí)際提出了找到護(hù)城河、識別護(hù)城河的方式方法，為我們精準(zhǔn)投資、有效投資指明了道路。

尋找具有護(hù)城河的企業(yè)，目的就是為了讓我們能夠找到保持持續(xù)盈利狀態(tài)的企業(yè)。但應(yīng)該注意的是，護(hù)城河的作用絕不僅限于用來尋找更強(qiáng)大、更有價(jià)值的公司，它還應(yīng)該成為投資者選股過程的核心內(nèi)容。面對股市中數(shù)千只股票，我們也沒有必要面面俱到，我們也沒有可能投資每一種股票。所以采用查找護(hù)城河的企業(yè)，是一個(gè)遴選優(yōu)質(zhì)股的重要法寶。帕特·多爾西引用了銀行搶匪威利·薩頓的名言：“我搶銀行，是因?yàn)槟莾河绣X。”作為一名投資者，我們也一定要牢記：有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，他們就是我們長期投資資金要去的方向。

在帕特·多爾西看來，護(hù)城河是一個(gè)企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，甚至某些企業(yè)天生就比其它企業(yè)優(yōu)越?？偟膩碚f，具有護(hù)城河的企業(yè)主要擁有四個(gè)特征：無形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及低成本優(yōu)勢。帕特·多爾西認(rèn)為，具有護(hù)城河的企業(yè)能夠抵抗外來的激烈競爭，能夠最大限度保障我們投資的安全性。而具備這種護(hù)城河的企業(yè)并不在乎企業(yè)的規(guī)模大小、歷史長短或是所屬行業(yè)。因此，我們關(guān)注的焦點(diǎn)就應(yīng)該是企業(yè)的“核心優(yōu)勢”，也就是具有護(hù)城河的企業(yè)所擁有四個(gè)特征。如果我們能按圖索驥，識別企業(yè)的競爭優(yōu)勢，那我們就可以跳出垃圾股的包圍，比多數(shù)投資者更迅速地找到績優(yōu)股。

按照護(hù)城河的四大特征，我們可以找到很多具有此類特征的企業(yè)。對此我們更要瞪大眼睛，認(rèn)真審查。首先要對比各企業(yè)的歷史資本回報(bào)率。超群的資本回報(bào)率意味著企業(yè)可能擁有護(hù)城河，否則則意味著競爭優(yōu)勢的匱乏---除非公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化。其次要?jiǎng)佑酶偁幏治龉ぞ?，從具有護(hù)城河企業(yè)的四大特征入手，認(rèn)真審查該企業(yè)資本回報(bào)率強(qiáng)勁的動(dòng)力源泉所在。對篩選出的結(jié)果進(jìn)一步分析，判斷比較各企業(yè)之間護(hù)城河的寬度和強(qiáng)度，對其未來保持高水平的資本回報(bào)率年限進(jìn)行預(yù)測。當(dāng)然，在選股的過程中，我們還可以參考資產(chǎn)收益率、股本收益率、股本收益率等指標(biāo)進(jìn)行判斷，并使用市銷率、市凈率、市盈率、市現(xiàn)率等估值方法進(jìn)行分析預(yù)測。

選定方向之后，出手的時(shí)機(jī)也非常重要。帕特·多爾西指出，你購買股票的出價(jià)對你未來的投資回報(bào)至關(guān)重要，要耐心等待，在股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)。然而評估股票的價(jià)值非常困難，即便是對專業(yè)人士來講，也充滿了不確定性。對此，帕特·多爾西認(rèn)為，挑選價(jià)格低于價(jià)值的股票的方法簡單來說就是“務(wù)必謹(jǐn)慎”，詳細(xì)的答案就是：要通過長期的實(shí)踐和嘗試，收獲經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，逐步掌握識別被低估的股票的技巧。主要有5個(gè)步驟：

1.隨時(shí)牢記影響估價(jià)的4個(gè)因素：風(fēng)險(xiǎn)、資本回報(bào)率、競爭優(yōu)勢和增長率。這些驅(qū)動(dòng)因素相互依存、相互作用。

2.綜合運(yùn)用多種工具，用好指標(biāo)參數(shù)。

3.耐心就一定會有回報(bào)。

4.挺得住，不要慌張。

5.做你自己，不要盲從。

會買的不如會賣的。掌握賣點(diǎn)也非常重要。帕特·多爾西認(rèn)為，持有股票是否需要賣出，需要問自己下面四個(gè)問題：我是否犯了錯(cuò)誤？公司經(jīng)營是否出現(xiàn)惡化？是否有更好的投資機(jī)會？這種投資股票是否在投資組合中占據(jù)過高的比例？一旦確定，就要義無反顧的出手。只要最初買進(jìn)股票的理由不再，就沒有必要繼續(xù)持有了。

從理論上來看，帕特·多爾西對巴菲特的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河理論解讀的非常到位。但是在實(shí)踐中我們必須要清醒地認(rèn)識到，這種價(jià)值投資盈利的基礎(chǔ)在于長期持股。如果朝秦暮楚，短線投資的話，短時(shí)間內(nèi)是很難奏效的。因?yàn)槭袌鍪遣▌?dòng)的，也是非常敏感的，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。

從另外一個(gè)角度來看，巴菲特的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河理論也為企業(yè)經(jīng)營者提供了一條發(fā)展思路，那就是盡可能選擇具有護(hù)城河的行業(yè)，或者盡快打造一條屬于自己的護(hù)城河。這不但能夠確保企業(yè)持續(xù)盈利，也能夠吸引更多的投資機(jī)會，更能應(yīng)對激烈的市場競爭和外部環(huán)境的變化。