在前期一系列的報(bào)告中，我們指出：A股整體ROE進(jìn)入可持續(xù)的修復(fù)長(zhǎng)周期。這一判斷來(lái)自于三期疊加下變化：庫(kù)存周期、產(chǎn)能周期、償債周期。經(jīng)濟(jì)從被動(dòng)去庫(kù)存期走向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存期；工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提升，產(chǎn)能利用率將迎來(lái)拐點(diǎn)，整體產(chǎn)能進(jìn)入拐點(diǎn)期；企業(yè)整體融資意愿回升，償債周期逐步進(jìn)入尾聲。庫(kù)存周期的變化更直接影響銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，產(chǎn)能周期、償債周期的變化更直接影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率。三期疊加下，ROE進(jìn)入可持續(xù)的修復(fù)長(zhǎng)周期。(詳細(xì)觀點(diǎn)，請(qǐng)參見年度策略《慢牛換芯，盈利牽?！贰⑸疃葓?bào)告《補(bǔ)庫(kù)遇上產(chǎn)能拐點(diǎn)繼續(xù)配周期》、深度報(bào)告《ROE拐點(diǎn)如期而至》等)。

　　在傳導(dǎo)中尋找下一個(gè)ROE底部拐點(diǎn)行業(yè)

　　2016年A股ROE進(jìn)入可持續(xù)的修復(fù)長(zhǎng)周期，是以部分上、中游行業(yè)ROE在持續(xù)下行后出現(xiàn)底部拐點(diǎn)回升為代表的：煤炭、有色、鋼鐵、建材、軍工。這輪ROE底部拐點(diǎn)上行首先由銷售凈利率的顯著改善帶動(dòng)的，同時(shí)伴隨著總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率降幅的收窄改善。盈利改善的傳導(dǎo)有自需求端向上通過需求量傳導(dǎo)，也有自供給端從上游向下游通過成本價(jià)格傳導(dǎo)，在盈利改善的傳導(dǎo)下，行業(yè)的ROE修復(fù)有先有后。2016年年中以來(lái)，我們先后重點(diǎn)推薦的ROE拐點(diǎn)向上的煤炭、鋼鐵行業(yè)均顯著跑贏市場(chǎng)，我們當(dāng)前的一條行業(yè)配置思路是分析行業(yè)ROE的相關(guān)性，尋找與已出現(xiàn)ROE拐點(diǎn)的行業(yè)存在顯著相關(guān)性的行業(yè)，在其ROE暫未出現(xiàn)顯著拐點(diǎn)、PB仍處歷史低位的時(shí)期布局買入。

　　在下一個(gè)ROE底部拐點(diǎn)回升行業(yè)中尋找歷史低PB行業(yè)

　　我們篩選了與“兩大ROE底部拐點(diǎn)回升板塊、五大ROE底部拐點(diǎn)回升行業(yè)”的ROE顯著相關(guān)的行業(yè)，從中剔除：ROE底部拐點(diǎn)已明顯出現(xiàn)、ROE在過去幾年未處于下行通道的行業(yè)。篩選結(jié)果為：一級(jí)行業(yè)機(jī)械、石油石化、基礎(chǔ)化工、商貿(mào)零售；二級(jí)細(xì)分行業(yè)機(jī)械的子行業(yè)通用設(shè)備、其他專用設(shè)備，交運(yùn)的子行業(yè)航運(yùn)、鐵路；汽車的子行業(yè)汽車零部件；食品飲料的子行業(yè)其他飲料(包括啤酒、葡萄酒等三級(jí)行業(yè))。在這些行業(yè)中，PB估值處于歷史低位的有：一級(jí)行業(yè)機(jī)械、石油石化、基礎(chǔ)化工、商貿(mào)零售；細(xì)分行業(yè)通用設(shè)備、航運(yùn)、鐵路、汽車零部件、其他飲料(啤酒等)。

　　推薦水泥、軍工、通用設(shè)備、航運(yùn)和鐵路、石油石化

　　首先，在五大ROE底部拐點(diǎn)回升行業(yè)中，我們重點(diǎn)推薦關(guān)注建材的子行業(yè)水泥(華新水泥、海螺水泥)和軍工(中直股份)，從ROE的變化周期來(lái)看，軍工ROE處在一輪大的向上周期的初期；而水泥是上中游行業(yè)里ROE周期性最顯著的行業(yè)，歷史上ROE修復(fù)周期最短為1年半左右，因此這輪至少修復(fù)至今年三季度的確定性高。第二，在我們預(yù)測(cè)的ROE可能出現(xiàn)底部拐點(diǎn)回升疊加歷史低PB的行業(yè)中，重點(diǎn)推薦關(guān)注基本面?zhèn)鲗?dǎo)邏輯解釋性更強(qiáng)的機(jī)械子行業(yè)-通用設(shè)備(煙臺(tái)冰輪)、交運(yùn)子行業(yè)-航運(yùn)(中遠(yuǎn)海特)和鐵路(廣深鐵路)，以及石油石化(中國(guó)石化)。