1、消費(fèi)貸款與消費(fèi)金融公司

（1）消費(fèi)貸款

消費(fèi)貸款是商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)以消費(fèi)者信用為基礎(chǔ)，對(duì)消費(fèi)者個(gè)人發(fā)放的，用于購(gòu)置耐用消費(fèi)品或支付其他費(fèi)用的貸款。廣義的消費(fèi)信貸包含所有與個(gè)人物質(zhì)生活消費(fèi)相關(guān)的貸款，例如個(gè)人住房貸款、汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收款和狹義的個(gè)人消費(fèi)貸款；而狹義的個(gè)人消費(fèi)貸款和信用卡應(yīng)收款等屬于短期消費(fèi)性貸款。本文主要分析狹義的消費(fèi)貸款證券化。

2010年至2015年年末，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)貸款余額從75,000億元增長(zhǎng)至189,520億元，其中短期消費(fèi)貸款從10,000億元增長(zhǎng)至41,008億元，長(zhǎng)期消費(fèi)貸款從65,000億元增長(zhǎng)至148,512億元，消費(fèi)貸款總額年均增長(zhǎng)率達(dá)到了23.06%，消費(fèi)貸款余額占金融機(jī)構(gòu)總貸款余額的比重也逐年提高，從14.73%上升至19.08%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民人均收入的逐步提高，消費(fèi)貸款的數(shù)額和比重有望進(jìn)一步上升，這為推動(dòng)消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化提供了重要的條件。

（2）消費(fèi)金融公司

目前市場(chǎng)上提供消費(fèi)貸款服務(wù)的機(jī)構(gòu)眾多，主要包括銀行、消費(fèi)金融公司、電商系消費(fèi)金融平臺(tái)及小貸公司等。其中在銀行間市場(chǎng)發(fā)起資產(chǎn)證券化的有銀行及消費(fèi)金融公司。消費(fèi)金融公司是指經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國(guó)境內(nèi)居民個(gè)人提供以消費(fèi)為目的貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)。截至2016年12月，獲得金融牌照的消費(fèi)金融公司共有15家，其基本情況如下表所示。

消費(fèi)金融公司的目標(biāo)客戶群體是個(gè)人消費(fèi)者，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋除住房和汽車(chē)以外的居民耐用消費(fèi)品貸款和一般用途個(gè)人消費(fèi)貸款，在經(jīng)營(yíng)范圍上與商業(yè)銀行有類(lèi)似之處，但也有其自身鮮明的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

（a）貸款額度：消費(fèi)金融公司的貸款額度相對(duì)較小，根據(jù)修訂后的《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》第二十一條規(guī)定：“消費(fèi)金融公司向個(gè)人發(fā)放消費(fèi)貸款額度不應(yīng)超過(guò)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力且借款人貸款余額最高不得超過(guò)人民幣20萬(wàn)元。”而商業(yè)銀行能夠提供的貸款額度要高于消費(fèi)金融公司。

（b）貸款期限：消費(fèi)金融公司的貸款期限較短，一般在五年以內(nèi)，而商業(yè)銀行或小貸公司的貸款期限可達(dá)十幾年，甚至幾十年。

（c）貸款利率：消費(fèi)金融公司不能吸收社會(huì)公眾存款，其資金來(lái)源主要是外部拆解資金，其資金成本明顯高于商業(yè)銀行。因此，消費(fèi)金融公司的貸款利率要高于銀行貸款利率，介于同期銀行基準(zhǔn)利率和4倍基準(zhǔn)利率之間。

（d）風(fēng)險(xiǎn)控制：消費(fèi)金融公司貸款的鮮明特點(diǎn)之一是“無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押”，這類(lèi)純粹信用類(lèi)貸款模式的風(fēng)險(xiǎn)狀況相比商業(yè)銀行的抵押類(lèi)貸款更加復(fù)雜。

（e）審批流程：消費(fèi)金融公司貸款的另一特點(diǎn)是審批手續(xù)的簡(jiǎn)便，一般在幾天內(nèi)便可處理完流程，而商業(yè)銀行的處理時(shí)間則相對(duì)較長(zhǎng)。

2、消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化的動(dòng)力及現(xiàn)狀

（1）消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化的動(dòng)力

商業(yè)銀行進(jìn)行消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化與進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力有所類(lèi)似，主要在于加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、改變經(jīng)營(yíng)模式、減少資本占用的潛在需求等方面。

（a）加快信貸周轉(zhuǎn)率：根據(jù)杜邦公式，商業(yè)銀行的資本回報(bào)率=存貸息差×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率，存貸息差隨著利率市場(chǎng)化和激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步收窄，杠桿率也受到限制。因此，商業(yè)銀行有動(dòng)力通過(guò)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)提高資本回報(bào)。通過(guò)對(duì)消費(fèi)貸款的資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行能將流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金和證券，進(jìn)而提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（b）改變經(jīng)營(yíng)模式：在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行可以擔(dān)任貸款發(fā)起人、貸款服務(wù)人、托管人、證券投資者等多種角色，為銀行帶來(lái)中間業(yè)務(wù)收入，能夠推動(dòng)商業(yè)銀行改變傳統(tǒng)的存貸利差經(jīng)營(yíng)模式。

（c）減少資本占用：資本充足率是指一個(gè)銀行的資本總額對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率，該比率反映了銀行以自有資本承擔(dān)損失的程度。資本充足率指標(biāo)中信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的要求，使得商業(yè)銀行有動(dòng)力通過(guò)證券化將貸款出售，以減少對(duì)資本的占用，提高資本充足率。

消費(fèi)金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力則主要在于拓展融資渠道、擴(kuò)充資本規(guī)模和改善資產(chǎn)負(fù)債管理等方面的需求。

（a）拓展融資渠道：由于消費(fèi)金融公司無(wú)法通過(guò)吸收公眾存款進(jìn)行融資，有限的融資手段會(huì)制約其業(yè)務(wù)發(fā)展，資產(chǎn)證券化成為其拓展融資渠道、促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要手段。

（b）擴(kuò)充資本規(guī)模：消費(fèi)金融公司的注冊(cè)資本普遍不高，通過(guò)資產(chǎn)證券化減少自有資金占用有助于其克服資本金局限性、擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模。

（c）改善資產(chǎn)負(fù)債管理：由于消費(fèi)金融公司開(kāi)展貸款業(yè)務(wù)需要借助大量的外部資金，而且出于控制資金成本的考慮，結(jié)構(gòu)上存在比較明顯的短貸長(zhǎng)借現(xiàn)象，這種期限錯(cuò)配問(wèn)題很容易導(dǎo)致消費(fèi)金融公司面臨市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資金的來(lái)源，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的合理配置，消除期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，改善消費(fèi)金融公司資產(chǎn)負(fù)債管理。

（2）我國(guó)銀行間市場(chǎng)消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

從目前銀行間市場(chǎng)發(fā)行的消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)看，主要有以下幾點(diǎn)特征：起步較晚、銀行發(fā)起占主導(dǎo)、發(fā)行總額占比不高。

銀行間首單消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為2015年7月由寧波銀行股份有限公司發(fā)起的永盈2015年第一期消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券。相較于銀行間其他品種的ABS產(chǎn)品，消費(fèi)貸款ABS的起步較晚，但目前我國(guó)存量消費(fèi)貸款已形成一定的規(guī)模，未來(lái)發(fā)展消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品具有較大的潛力。

截至2016年12月底，銀行間市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行了9單消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品，發(fā)行總額為155.6億元，9單產(chǎn)品中6單由銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，發(fā)行金額占比為71.05%。這表明目前商業(yè)銀行在銀行間市場(chǎng)消費(fèi)貸款ABS中占據(jù)主導(dǎo)地位。

2015年和2016年，消費(fèi)貸款ABS發(fā)行總額分別為63.02億元和92.58億元，占銀行間資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額的比重分別為1.55%和2.37%；從存量統(tǒng)計(jì)來(lái)看，截至2016年12月26日，消費(fèi)貸款ABS的總額比重為1.36% ，未來(lái)有很大的提高空間。

（3）歐洲市場(chǎng)消費(fèi)貸款ABS概況

消費(fèi)貸款ABS在歐洲市場(chǎng)的發(fā)展較為發(fā)達(dá)，2005年到2009年，歐洲消費(fèi)貸款ABS的發(fā)行總額（剔除CDO和MBS）從40.18億美元增至287.86億美元，發(fā)行總額占比從6.76%增長(zhǎng)至38.38%，消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品已經(jīng)成為歐洲ABS市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。2009年以后，其發(fā)行總額有所下降并逐漸趨于穩(wěn)定。截至2015年年末，歐洲消費(fèi)貸款ABS的存量為560.81億美元，占比為22.53%。歐洲消費(fèi)貸款ABS屬于市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品，發(fā)行額占比較大，市場(chǎng)經(jīng)歷發(fā)行量的猛增之后逐漸趨于穩(wěn)定和成熟。

1、消費(fèi)貸款ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)

（1）分散程度高

消費(fèi)貸款ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)最顯著的特點(diǎn)是較高的分散程度，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的9單消費(fèi)貸款ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款筆數(shù)平均為83,657.56筆，單筆貸款平均本金余額僅為12.21萬(wàn)元，基礎(chǔ)資產(chǎn)良好的分散性可以緩釋個(gè)別資產(chǎn)逾期導(dǎo)致的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（2）信用貸款方式為主，一般不附加抵、質(zhì)押等增信方式

個(gè)人消費(fèi)貸款主要以信用貸款為主，一般缺乏足夠的抵質(zhì)押品，因此一旦成為不良資產(chǎn)后，違約后的回收率測(cè)算相對(duì)較低。也有部分產(chǎn)品采取抵押等增信方式提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。如16橙易1入池貸款6,315筆全部為附有房產(chǎn)抵押擔(dān)保的消費(fèi)貸款。

（3）加權(quán)平均貸款利率較高，能提供較好的超額利差保護(hù)

銀行間發(fā)行的9單消費(fèi)貸款ABS平均貸款年利率為12.00%，其中由消費(fèi)金融公司發(fā)起的16中贏新易貸1、16捷贏1和16中贏新易貸2貸款利率分別為14.43%、21.11%和18.72%，明顯高于由銀行發(fā)起的同類(lèi)消費(fèi)貸款ABS，較高的貸款利率能夠提供比較好的超額利差保護(hù)。

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)分為靜態(tài)池和動(dòng)態(tài)池兩種形式

消費(fèi)貸款ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)分為靜態(tài)池和動(dòng)態(tài)池兩種形式，采用動(dòng)態(tài)池結(jié)構(gòu)下的基礎(chǔ)資產(chǎn)不是在項(xiàng)目成立時(shí)就確定不變的，在產(chǎn)品的循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期內(nèi)，ABS管理人會(huì)不斷購(gòu)買(mǎi)符合合同約定的新資產(chǎn)入池。

銀行間市場(chǎng)發(fā)行的消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品中，永盈2015年第一期消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券和永動(dòng)2015年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券2款產(chǎn)品采取的是循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的動(dòng)態(tài)池形式。

2、消費(fèi)貸款ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估要點(diǎn)

（1）關(guān)注發(fā)起機(jī)構(gòu)/貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)審貸和貸后管理

審貸和貸后管理是銀行、消費(fèi)金融公司開(kāi)展消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)，對(duì)于把控消費(fèi)信用貸款安全起著重要的作用，分析基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)要關(guān)注發(fā)起機(jī)構(gòu)/貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的審貸和貸后管理流程。

以鑫寧2016年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券為例，入池資產(chǎn)為南京銀行個(gè)人消費(fèi)類(lèi)貸款“誠(chéng)易貸”，該業(yè)務(wù)為無(wú)抵押無(wú)擔(dān)保類(lèi)個(gè)人貸款，最高授信額度為50萬(wàn)元人民幣，最低為8千元人民幣。南京銀行通過(guò)查詢征信記錄、電話確認(rèn)、實(shí)地調(diào)查等多種方式審核客戶的資信狀況、還款能力以及申請(qǐng)材料的真實(shí)性、完整性、合規(guī)性進(jìn)行審查，通過(guò)評(píng)分卡等方式對(duì)客戶進(jìn)行打分，最后由不同層級(jí)審批人員按照借款人信用得分和借款額度授權(quán)作出信貸決定。

在貸后管理方面，南京銀行按照“分類(lèi)管理、專(zhuān)業(yè)催收”的原則，對(duì)客戶賬戶進(jìn)行管理。根據(jù)催收賬戶的拖欠賬期、原因等因素，實(shí)行分類(lèi)管理；根據(jù)賬戶分類(lèi)，選擇運(yùn)用短信、信函、電話、賬戶管制、委外、訴訟等方式進(jìn)行專(zhuān)業(yè)催收。

（2）關(guān)注借款人的特征和信用狀況來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)池信用質(zhì)量分析

由于消費(fèi)貸款ABS涉及的借款人數(shù)較多，逐一評(píng)估每位借款人的信用狀況難度較大，一般可按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)借款人進(jìn)行分類(lèi)來(lái)整體確定資產(chǎn)池的信用狀況，分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)有借款人地區(qū)分布、借款人職業(yè)和借款人收入等一系列指標(biāo)。以鑫寧2016年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券為例：

（a）借款人地區(qū)分布：16鑫寧1的借款人所屬地區(qū)涉及10個(gè)省市，地區(qū)分散度一般，其中69.09%的貸款來(lái)自上海、南京和北京，占比分別為26.23%，25.05%和17.81%。

（b）借款人年齡分布：16鑫寧1借款人年齡主要分布于30~50歲，貸款余額占比為72.82%，該年齡段的借款人財(cái)務(wù)狀況通常較好，具有一定償債能力。

（c）借款人收入分布：借款人年收入主要集中于10萬(wàn)元-30萬(wàn)元，貸款余額占比為60.94%，借款人平均收入債務(wù)比為1.53倍，償還債務(wù)具有一定保障。

（3）關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率指標(biāo)

當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率較高時(shí)，將會(huì)影響可收回的現(xiàn)金流，因此需要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率表現(xiàn)，我們選取15永盈1、15永動(dòng)1、15普盈1和16中贏新易貸1四款消費(fèi)貸款ABS對(duì)其進(jìn)行跟蹤分析，其基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率呈現(xiàn)以下幾點(diǎn)特征：（a）4款產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率均一直處于上升趨勢(shì)；（b）15普盈1和16中贏新易貸1兩款產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的累計(jì)違約率較高，15普盈1第十二個(gè)月基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率達(dá)到1.29%、15中贏新易貸1第九個(gè)月基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率達(dá)到0.87%；（c）15永盈1和15永動(dòng)1兩款循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)較好，累計(jì)違約率在第十二個(gè)月分別為0.26%和0.07%，總體來(lái)看，個(gè)人消費(fèi)貸款ABS違約率均較低，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量表現(xiàn)較好。

3、消費(fèi)貸款ABS動(dòng)態(tài)池基礎(chǔ)資產(chǎn)分析

（1）動(dòng)態(tài)池的概念和特點(diǎn)

動(dòng)態(tài)池的概念指在各方明確入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)以后，在特定期限內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款項(xiàng)下的現(xiàn)金流不完全用于向投資人進(jìn)行分配，而是用于持續(xù)購(gòu)買(mǎi)新的滿足合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池形成一個(gè)動(dòng)態(tài)的循環(huán)池，直至特定期間結(jié)束。

采用動(dòng)態(tài)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的ABS，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限普遍較短甚至超短期（隨借隨還），通過(guò)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)可以解決短期資產(chǎn)和長(zhǎng)期證券之間期限錯(cuò)配的問(wèn)題。此外，如果在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)設(shè)有ABS存續(xù)期可以發(fā)行新的證券，則可以用一個(gè)變動(dòng)資產(chǎn)池來(lái)支持證券的多次發(fā)行，提高發(fā)行速度。

（2）動(dòng)態(tài)池基礎(chǔ)資產(chǎn)分析

采用循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的交易機(jī)制的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，未來(lái)基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征和信用基礎(chǔ)均為動(dòng)態(tài)變動(dòng)，因此除了對(duì)初始入池資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析外，動(dòng)態(tài)池的分析還應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注貸款入池合格資產(chǎn)的篩選條件，例如入池資產(chǎn)金額、期限、利率、集中度等方面的指標(biāo)分析，篩選條件如果足夠嚴(yán)格，可以確保循環(huán)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的質(zhì)量，但是同時(shí)也可能會(huì)導(dǎo)致入池合格資產(chǎn)不足，回收現(xiàn)金流無(wú)法及時(shí)購(gòu)買(mǎi)到合格資產(chǎn)而導(dǎo)致資金閑置的問(wèn)題。

以永動(dòng)2015年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券為例，該資產(chǎn)支持證券在基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選上設(shè)置嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

1、消費(fèi)貸款ABS基本交易結(jié)構(gòu)

（1）基本交易結(jié)構(gòu)

消費(fèi)貸款ABS的基本交易結(jié)構(gòu)與一般的信貸資產(chǎn)證券化基本相似，我們以16中贏新易貸1為例簡(jiǎn)要介紹消費(fèi)貸款ABS的交易結(jié)構(gòu)。

中銀消費(fèi)金融公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)與華能信托簽訂《信托合同》，將中銀消費(fèi)發(fā)放的消費(fèi)信貸委托給華能信托成立資產(chǎn)證券化信托；華能信托擔(dān)任發(fā)行人在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)支持證券；華能信托還與項(xiàng)目貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（中銀消費(fèi)）以及資金保管機(jī)構(gòu)（中國(guó)銀行股份有限公司上海市分行）分別簽訂《服務(wù)合同》和《資金保管合同》；承銷(xiāo)團(tuán)（主承銷(xiāo)商為中銀國(guó)際）將證券發(fā)行收入交付給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)將發(fā)行收入扣除相關(guān)費(fèi)用后交給發(fā)起機(jī)構(gòu)（中銀消費(fèi)）作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行對(duì)價(jià)。

（2）現(xiàn)金流支付順序

本款產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置了違約事件，違約事件主要指以下（a）至（c）項(xiàng)任一事件發(fā)生以及發(fā)生（d）至（f）項(xiàng)所列的任何一起事件且資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)決定宣布違約：

（a）回收款不能合法有效地交付給受托人或未能對(duì)抗第三人對(duì)相關(guān)“信托財(cái)產(chǎn)”提出的權(quán)利主張；

（b）信托財(cái)產(chǎn)在兌付日后5個(gè)工作日內(nèi)或在資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)允許的寬限期內(nèi)當(dāng)時(shí)存在的最高級(jí)別的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的利息未能足額獲得分配的；

（c）信托財(cái)產(chǎn)在法定到期日后10個(gè)工作日內(nèi)不能足額支付當(dāng)時(shí)應(yīng)償付的資產(chǎn)支持證券的本金的；

（d）受托人失去繼續(xù)以信托的名義持有信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)力或者無(wú)法履行其在交易文件下的義務(wù)，且未能根據(jù)交易文件為信托指派另一個(gè)受托人；

（e）受托人違反其在《信托合同》或其為一方的其他交易文件項(xiàng)下的任何重要義務(wù)，且該等違約無(wú)法補(bǔ)救；

（f）受托人在《信托合同》或其作為一方的其他交易文件中所做的任何陳述和保證在做出時(shí)便有重大不實(shí)或誤導(dǎo)成分，并且該等違約無(wú)法補(bǔ)救。

違約事件發(fā)生前和違約事件發(fā)生后的現(xiàn)金流支付順序主要如下圖所示：

2、循環(huán)購(gòu)買(mǎi)交易結(jié)構(gòu)

根據(jù)具體貸款品種期限不同可以將消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品設(shè)計(jì)成靜態(tài)池結(jié)構(gòu)或者循環(huán)結(jié)構(gòu)，如果入池貸款的期限較長(zhǎng)，可以采用靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，發(fā)行與基礎(chǔ)資產(chǎn)存續(xù)期相匹配的資產(chǎn)支持證券；如果入池貸款的期限較短，可以采用循環(huán)結(jié)構(gòu)延長(zhǎng)證券的存續(xù)時(shí)間。我們以永盈2015年第一期消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券為例簡(jiǎn)要介紹消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品的循環(huán)購(gòu)買(mǎi)交易結(jié)構(gòu)。

寧波銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將持有的個(gè)人消費(fèi)信用貸款業(yè)務(wù)項(xiàng)目下的信貸資產(chǎn)委托給國(guó)元信托，由國(guó)元信托設(shè)立永盈2015年第一期消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券信托，受托機(jī)構(gòu)將發(fā)行以信托財(cái)產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券，以信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應(yīng)稅收、信托費(fèi)用及本期資產(chǎn)支持證券的本金和收益。

持續(xù)購(gòu)買(mǎi)條款設(shè)置：在信托運(yùn)營(yíng)期內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)生回款后，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)在回收款轉(zhuǎn)付日將所得回收款轉(zhuǎn)入信托賬戶。寧波銀行有權(quán)決定是否向受托機(jī)構(gòu)出讓標(biāo)的資產(chǎn)，若決定出讓?zhuān)瑢幉ㄣy行核心系統(tǒng)于信托運(yùn)營(yíng)期的每個(gè)工作日將備選資產(chǎn)包推送至資產(chǎn)證券化系統(tǒng)。受托機(jī)構(gòu)有權(quán)自主決定是否向發(fā)起機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)，將運(yùn)用回收款向?qū)幉ㄣy行購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的資產(chǎn)并指示資金保管機(jī)構(gòu)運(yùn)用信托賬戶的資金進(jìn)行劃付。寧波銀行收到購(gòu)買(mǎi)價(jià)款完成標(biāo)的資產(chǎn)交割后，標(biāo)的資產(chǎn)歸入信托財(cái)產(chǎn)。

循環(huán)購(gòu)買(mǎi)提前終止的控制措施：（a）累計(jì)違約率等于或高于3%；（b）在信托運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，若留存在信托本金賬下可用于持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的現(xiàn)金占資產(chǎn)支持證券未償本金余額的比例達(dá)到7%，且受托機(jī)構(gòu)連續(xù)5個(gè)工作日未進(jìn)行持續(xù)購(gòu)買(mǎi)或發(fā)起機(jī)構(gòu)連續(xù)5個(gè)工作日未向受托機(jī)構(gòu)提供進(jìn)行持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的標(biāo)的的資產(chǎn)。發(fā)生上述情形構(gòu)成《信托合同》約定標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)買(mǎi)賣(mài)的終止事由。

1、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)置

分層結(jié)構(gòu)是ABS產(chǎn)品信用增級(jí)的一個(gè)重要措施，消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品也往往通過(guò)優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)一般的情況下，通過(guò)次級(jí)檔為優(yōu)先A檔提供的較好的信用支持能夠取得較好的信用增級(jí)措施，如15普盈1通過(guò)優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)置，優(yōu)先A檔證券能夠獲得優(yōu)先B檔證券和次級(jí)檔提供的資產(chǎn)池貸款余額47.42%的信用支持，優(yōu)先B檔證券能獲得由次級(jí)檔證券提供的資產(chǎn)池貸款余額22.00%的信用支持。

2、超額利差

由消費(fèi)金融公司發(fā)起的消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品入池貸款加權(quán)平均利率或管理費(fèi)率都較高，往往高于10%，遠(yuǎn)高于ABS產(chǎn)品優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率和資產(chǎn)支持證券稅費(fèi)之和，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生損失時(shí)，首先由超額利差部分進(jìn)行吸收；而由商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品超額利差相對(duì)較低。

此外入池基礎(chǔ)資產(chǎn)以浮動(dòng)利率為主，隨著時(shí)間的推移，利差往往會(huì)有所變化，尤其是當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均利率下降的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致利差的縮小。投資者在投資的時(shí)候也應(yīng)當(dāng)關(guān)注利差的變化，以判斷資產(chǎn)端收益對(duì)證券端利息的覆蓋能力。

在消費(fèi)貸款證券化業(yè)務(wù)中，發(fā)起機(jī)構(gòu)可能為了推動(dòng)業(yè)務(wù)而放松對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸款的審核，借款人也可能假借消費(fèi)貸款名義將貸款挪用他途，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)都要求發(fā)起機(jī)構(gòu)加強(qiáng)個(gè)人消費(fèi)貸款的審批和貸后管理；此外對(duì)于循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，發(fā)起機(jī)構(gòu)在證券循環(huán)期可能會(huì)補(bǔ)充資產(chǎn)質(zhì)量較差的貸款，使得投資人的利益受損，因此要堅(jiān)持發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留機(jī)制，要求其持有一定比例的證券，也要加強(qiáng)對(duì)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄別。

隨著我國(guó)消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變以及互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，未來(lái)消費(fèi)貸款ABS的投資價(jià)值值得關(guān)注，在分析消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品的時(shí)候，我們?nèi)钥勺裱A(chǔ)資產(chǎn)-交易結(jié)構(gòu)-增信措施的分析框架，對(duì)于采用靜態(tài)池的產(chǎn)品，在分析的時(shí)側(cè)重分析基礎(chǔ)資產(chǎn)本身特征，選取入池貸款筆數(shù)較多、單筆貸款平均余額和最高余額較低、借款人信用狀況較好的產(chǎn)品；對(duì)于采用動(dòng)態(tài)池結(jié)構(gòu)的消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品，則要重點(diǎn)關(guān)注合格資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和貸款挑選以及投資流程等。此外，后續(xù)對(duì)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率的跟蹤也需要重點(diǎn)關(guān)注。

在對(duì)交易結(jié)構(gòu)的分析的時(shí)候，重點(diǎn)也是關(guān)注采取循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及相關(guān)條款對(duì)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品篩選的要求等。

增信措施方面，現(xiàn)階段的消費(fèi)貸款ABS產(chǎn)品基本沒(méi)有引入外部增信措施，內(nèi)部增信措施主要考慮其次級(jí)檔對(duì)優(yōu)先檔證券提供的信用支持、資產(chǎn)端收益對(duì)證券端收益的覆蓋程度和信用觸發(fā)機(jī)制是否完善等因素。

轉(zhuǎn)自：周岳結(jié)構(gòu)金融研究