本報告延續(xù)我們之前的分析框架，重點從行業(yè)政策環(huán)境、運行數(shù)據(jù)和發(fā)展趨勢進行分析。本報告值得大家重點關注的內(nèi)容有：我們對行業(yè)政策進行了系統(tǒng)的梳理，對醫(yī)院終端、醫(yī)?；鸷歪t(yī)藥制造業(yè)增速等行業(yè)數(shù)據(jù)進行了全面的分析，對國際巨頭和低估值龍頭公司進行了估值與成長性比較。我們認為當前改革進程加速，投資上首選低估值龍頭，關注血液制品板塊及醫(yī)藥商業(yè)等。

　　一、行業(yè)改革進程多方面加速推進

　　招標進度明顯加快;兩票制逐步推廣;公立醫(yī)院改革明確方向;藥品審評改革全面落地;疫苗案拉開藥品流通整治序幕;醫(yī)保目錄調(diào)整啟動;醫(yī)療服務價格改革推進?？傮w而言行業(yè)改革進程多方面加速推進。

　　二、制藥行業(yè)經(jīng)營情況底部企穩(wěn)

　　我們綜合分析了醫(yī)院終端數(shù)據(jù)、醫(yī)保數(shù)據(jù)、全國醫(yī)療衛(wèi)生機構業(yè)務量數(shù)據(jù)、統(tǒng)計局數(shù)據(jù)和上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)。我們認為行業(yè)景氣度繼2013年大幅降低后，2014年和2015年維持低位，2016年1-9月整體經(jīng)營情況呈底部企穩(wěn)。醫(yī)院藥品終端增速7.4%，略有回升;醫(yī)?；鸹I資和支出增速進一步降低;醫(yī)院業(yè)務量增速有所回升;統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)增速和上市公司利潤增速均企穩(wěn)。

　　2012年醫(yī)院終端增速強勢反彈，市場總體增速從2011年的17.05%反彈至20.89%。剔除抗生素之后的增速從22.79%反彈至26.37%，且高于2010年的增速。然而，2013年醫(yī)院終端增速回落明顯，市場總體增速降為13.43%，剔除抗生素后增速降為15.83%。2014年行業(yè)增速進一步降低至11.58%和12.17%。2015年行業(yè)增速繼續(xù)下降，分別為 4.94%和 5.47%。2016年前三季度，行業(yè)整體增速有所反彈，醫(yī)院終端藥品增速為 7.4%，剔除抗生素后增速為 8.1%。

　　三、投資策略

　　和2014年及2015年同期相比，醫(yī)藥板塊的估值壓力得到了明顯的緩解。投資策略上我們建議，首選低估值龍頭，關注血液制品板塊及醫(yī)藥商業(yè)等。

　　我們給出了7方面的投資策略：1、推薦低估值龍頭公司。我們分析了全球醫(yī)藥巨頭的成長性與當前估值情況，并與國內(nèi)的前25位的大市值白馬股的成長性和估值進行比較，我們認為國內(nèi)大市值白馬股具有投資價值。關注上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、復星醫(yī)藥F10個股資料、信立泰、麗珠集團、人福醫(yī)藥、康美藥業(yè)、東阿阿膠、科倫藥業(yè)等;2、看好血液制品行業(yè)持續(xù)高景氣度?？春?a style="TEXT-DECORATION: none; COLOR: #07519a" href="hxa://hexin.exe 'opt=13&param=000403|'/">ST生化、華蘭生物等;3、看好受益兩票制等政策的醫(yī)藥流通行業(yè)。兩票制+營改增將合力促進流通行業(yè)集中度提升，利好醫(yī)藥商業(yè)龍頭公司，看好九州通、上海醫(yī)藥、國藥一致等;4、看好創(chuàng)新藥的發(fā)展前景。國內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展環(huán)境越來越好。看好恒瑞醫(yī)藥、億帆醫(yī)藥、貝達藥業(yè)等公司;5、看好制劑出口行業(yè)。我們看好華海藥業(yè)、人福醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)等公司;6、看好醫(yī)療服務的發(fā)展前景?？春?a style="TEXT-DECORATION: none; COLOR: #07519a" href="hxa://hexin.exe 'opt=13&param=300015|'/">愛爾眼科、信邦制藥、益佰制藥和美年健康等公司;7、看好受益一致性評價的CRO和藥用輔料。看好泰格醫(yī)藥、爾康制藥、山河藥輔等公司。

　　四、重點公司

　　1、ST 生化

　　被低估的血液制品龍頭企業(yè)

　　公司核心資產(chǎn)廣東雙林為蟄伏多年的成長潛力最大的血液制品龍頭企業(yè)，噸漿市值被嚴重低估。廣東雙林年采漿量約為300噸，公司擁有13個漿站，其中有 5個成熟漿站，3家16年新取得采漿證，另有5 家將取得采漿資質(zhì)。山西4個正等待發(fā)放采血證。2015年12月至今在廣東獲批的4個單采血漿站中東源、廉江、遂溪血站已開始采漿;同時仍有多個漿站和分站處于申請中。我們認為公司2016-2018年投漿量分別達到310噸、400噸、520噸，未來將邁向1000噸，成為血液制品行業(yè)巨頭。同時公司當前噸漿市值為3253萬元，明顯低于華蘭生物的4550萬元，博雅生物的9322萬元，上海萊士的12951萬元。

　　2、華蘭生物

　　擁有豐富的產(chǎn)品線

　　公司是血液制品行業(yè)龍頭企業(yè)，具備11個品種共34個規(guī)格的產(chǎn)品，是國內(nèi)血液制品企業(yè)中產(chǎn)品線最全、綜合利用率最高的企業(yè)。公司將依托河南、重慶等主要陣地，以每年新開1-2個漿站的速度拓展。2016-2018年采漿量有望分別達1000噸，有望在十三五期間成為采漿量最大的公司。國際化方面，公司ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗的WHO預認證進展有望有實質(zhì)性進展。單抗研發(fā)進展順利。單抗藥物是世界醫(yī)藥界公認的過去十余年的增速明星，已占全球藥品銷售規(guī)模近10%。隨著全球單抗主要品種專利逐漸到期，國內(nèi)單抗藥物迎發(fā)展良機，公司提早做積極布局。

　　3、天士力

　　中藥現(xiàn)代化和國際化龍頭企業(yè)

　　此次丹滴如能成功獲得FDA認證，將是全球首個現(xiàn)代復方中成藥，意味著公司具備了中藥國際化的可復制的通路，對后續(xù)品種起到輻射作用。未來公司有望全面推進國際化戰(zhàn)略，包括公司自有多個中藥、化藥、生物藥品種和其他多家合作企業(yè)(云南白藥、以嶺等)的多個品種已遞交申請或正在準備遞交申請。公司向中醫(yī)藥世界聯(lián)盟企業(yè)提供國際化CRO服務，后又有聯(lián)盟外企業(yè)加入，以子公司天士力北美藥業(yè)為依托提供國際藥政法規(guī)、開發(fā)性研究、市場推廣、項目引進等服務，有望形成中醫(yī)藥國際化的集團軍。

　　4、沃森生物

　　最強生物藥平臺 期待價值重估

　　公司是A股布局最清晰完備的大生物藥企業(yè)。公司以創(chuàng)新為本、產(chǎn)品為王，不斷擴充邊界，從壁壘低、競爭激烈的傳統(tǒng)疫苗領域，外延進入空間廣、壁壘高的新型疫苗、單抗和血液制品領域。公司已形成大生物藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，各子領域具極強競爭力，是A股最強生物藥平臺。