2008年美國金融危機后,美國、歐盟等紛紛出臺金融監(jiān)管改革方案,巴塞爾委員會也對新資本協(xié)議進行了修改,將流動性風(fēng)險監(jiān)管與資本監(jiān)管放在同等重要位置,如《巴塞爾協(xié)議三:流動性風(fēng)險計量、標(biāo)準(zhǔn)和檢測的國際框架》中提出了NSFR(凈穩(wěn)定資金比率)和LCR(流動性覆蓋指標(biāo))流動性監(jiān)管指標(biāo),新西蘭央行采用了CFR(核心融資比率指標(biāo)),這些流動性監(jiān)管指標(biāo)可以更全面反映銀行流動性風(fēng)險,并鼓勵銀行從更穩(wěn)定的來源獲取融資,持有更具有流動性的資產(chǎn),進而提高銀行對流動性沖擊的抵抗力。同時,注重微觀監(jiān)管和宏觀監(jiān)管相結(jié)合,如:在微觀監(jiān)管上,針對資產(chǎn)證券化帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險,相關(guān)改革方案要求銀行分別披露資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)證券化風(fēng)險暴露與表外證券化風(fēng)險暴露,以提高金融機構(gòu)信息披露程度,遏制金融機構(gòu)參與高風(fēng)險業(yè)務(wù)的動機,以降低金融機構(gòu)的個體風(fēng)險等;在宏觀監(jiān)管上,通過提高與業(yè)務(wù)相關(guān)的資本要求,區(qū)分普通資產(chǎn)證券化、再證券化風(fēng)險暴露,明顯提高再證券化風(fēng)險暴露的風(fēng)險權(quán)重,對交易賬戶市場風(fēng)險引入壓力風(fēng)險價值和新增風(fēng)險資本要求,大幅提高場外衍生品交易要求等。我國資產(chǎn)證券化試點工作,必須按照“真實出售、破產(chǎn)隔離”、“總量控制、擴大試點”、“統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、信息共享”、“加強監(jiān)管、防范風(fēng)險”、“限制再證券化”等原則開展。

流動性監(jiān)管和資本監(jiān)管有效配合

為有效抑制證券化過程商業(yè)銀行對風(fēng)險資產(chǎn)監(jiān)督努力水平的降低,以及有效防范資產(chǎn)證券化引發(fā)的流動性沖擊對整個金融體系穩(wěn)定性的影響,我國資產(chǎn)證券化進程中,必須借鑒發(fā)達(dá)國家做法,將流動性監(jiān)管和資本監(jiān)管放在同等重要位置。

一是仿照最低資本充足率的要求。要求銀行應(yīng)當(dāng)持有的流動性資產(chǎn)最低比例,或?qū)︺y行的杠桿比率進行更嚴(yán)格限制,這就需要根據(jù)新巴塞爾協(xié)議的規(guī)定,切實對表內(nèi)外的證券化風(fēng)險暴露和再證券化風(fēng)險暴露計提資本,并且不允許通過其他衍生品等手段對沖這些風(fēng)險暴露和降低資本要求,對于銀行為表外SIV 和商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)提供的隱性承諾,也必須計提資本。

二是借鑒美國等發(fā)達(dá)國家抑制資產(chǎn)證券化造成的銀行風(fēng)險的策略。如出臺和完善資產(chǎn)證券化法律,專門規(guī)范銀行證券化行為,做到“有法可依、有法必依”,同時探索對經(jīng)營不夠穩(wěn)健的銀行高管實施薪酬懲罰,督促、引導(dǎo)商業(yè)銀行對貸款實施審核標(biāo)準(zhǔn),并對貸款質(zhì)量進行持續(xù)有效監(jiān)督。

三是強化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督。基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化中流動性擴展與緊縮的載體,因此要嚴(yán)格審查基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量與信用等級,確保未來現(xiàn)金流的可靠和穩(wěn)定,同時,要加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)測,防止資產(chǎn)證券化增加流動性功能的過度濫用。試點推進中,要優(yōu)先選取優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開展證券化,風(fēng)險較大的資產(chǎn)應(yīng)暫不納入擴大試點范圍。

四是要加強對整個社會流動性和資產(chǎn)價格變化的監(jiān)測,進而采取相應(yīng)貨幣政策,維持總體流動性平穩(wěn)適度。隨著金融市場的不斷發(fā)展,金融市場上總的流動性狀況不僅受貨幣供應(yīng)量的影響,同時也受資產(chǎn)證券化等其他形式金融創(chuàng)新工具的影響,在此意義上講,對流動性的監(jiān)測,不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量,還必須掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負(fù)債。同時,要加強對資產(chǎn)價格變化的監(jiān)測,特別要關(guān)注資產(chǎn)價格泡沫,進而適時適度把握貨幣政策調(diào)控的方向、力度與節(jié)奏,防范流動性沖擊。

完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機制

一是要加快構(gòu)建協(xié)調(diào)一致的監(jiān)管體系。資產(chǎn)證券化涉及信貸市場、資本市場、貨幣市場,是規(guī)避業(yè)務(wù)壁壘的產(chǎn)物,對其監(jiān)管必然是跨行業(yè)監(jiān)管,尤其是銀行監(jiān)管與證券監(jiān)管的協(xié)調(diào)。我國分業(yè)監(jiān)管模式可能導(dǎo)致監(jiān)管效率低下和監(jiān)管不到位的情況發(fā)生。為防止監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊,有必要建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的統(tǒng)一市場,為監(jiān)管者的協(xié)調(diào)、溝通、決策提供物理環(huán)境。目前現(xiàn)有制度框架下,要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的作用,加強相關(guān)政策措施的統(tǒng)籌協(xié)調(diào),形成跨機構(gòu)、跨產(chǎn)品、跨市場的監(jiān)管,統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則,促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。

二是強化對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管。可以考慮頒布面向資產(chǎn)證券化的監(jiān)管法律,對資產(chǎn)證券化的定價機制、信息披露機制、信用評級機制、證券化產(chǎn)品交易制度等進行明確。在信用評級上,要加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管,強化信用評級機構(gòu)的專業(yè)化操作,加強信用評級機構(gòu)跟蹤評級與利益沖突規(guī)避機制建設(shè),提高信用評級機構(gòu)運作透明度。既強化外部評級,也鼓勵各類投資人逐步完善內(nèi)部評級制度,著力提升市場化風(fēng)險約束機制作用。在信息披露上,要完善資產(chǎn)內(nèi)容披露標(biāo)準(zhǔn),建立與證券法一致的披露義務(wù)人責(zé)任,披露主體應(yīng)從發(fā)行人擴充至發(fā)起人、服務(wù)人、評估人等利益相關(guān)者。

三是要進一步明確信托公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等各類中介服務(wù)機構(gòu)的職能和責(zé)任,提高證券化專業(yè)服務(wù)技術(shù)水平和服務(wù)質(zhì)量。

限制重復(fù)資產(chǎn)證券化，控制金融機構(gòu)杠桿率

一是要限制重復(fù)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的流動性擴張和緊縮受再證券化的影響,美國次貸危機也實證了這一結(jié)論,當(dāng)次貸抵押違約率上升導(dǎo)致市場恐慌時,金融市場會陷入流動性危機。因此,在證券化試點中,要嚴(yán)格控制再證券化行為,防止資產(chǎn)證券化鏈條變得過長,加重信息不對稱,導(dǎo)致證券化結(jié)果偏離初衷。

二是根據(jù)資產(chǎn)證券化流動性沖擊機制,要控制金融機構(gòu)杠桿率,尤其是在經(jīng)濟上行繁榮期,要對金融機構(gòu)杠桿率嚴(yán)格監(jiān)管,避免經(jīng)濟下行期間,金融機構(gòu)大幅去杠桿化造成的不利影響。

限制次級投資者進入，保持證券市場穩(wěn)定

一是設(shè)置投資門檻。面臨較大的負(fù)面經(jīng)濟沖擊時,次級投資者行為將首先陷入金融混亂,進而帶來整個金融體系不穩(wěn)定。因此,應(yīng)依據(jù)不同投資者資產(chǎn)利用能力等因素,設(shè)置不同的投資門檻,制定合理的資產(chǎn)證券發(fā)行辦法、投資者準(zhǔn)入條件、交易制度安排,通過諸多限制性條款,設(shè)置一定的投資門檻,以資金量為指標(biāo)隔離風(fēng)險承受能力弱的普通投資者,限制風(fēng)險承受能力和資產(chǎn)利用效率較低的次級投資者進入,如借鑒“在創(chuàng)業(yè)板投資門檻的設(shè)置問題上,自然人投資者開通創(chuàng)業(yè)板交易需要具有兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗”的做法,設(shè)置進入門檻。

二是加強對投資者的教育。雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國際市場上已是一個成熟的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,并作為風(fēng)險管理工具被廣泛采用,但對我國投資者來說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是一個全新的產(chǎn)品,它與普通的股票、債券相比有著截然不同的風(fēng)險收益特征和交易規(guī)則。目前,我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)還處于初級發(fā)展階段,投資者素質(zhì)不高,很容易出現(xiàn)盲目投資,成為市場劇烈波動的制造者和受害者。因此,投資者在進入證券化市場前須對資產(chǎn)證券化相關(guān)情況尤其是對資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險有全面了解。因此,建立投資者教育和培訓(xùn)機制,引導(dǎo)不合格投資者遠(yuǎn)離風(fēng)險,并通過教育培訓(xùn)讓他們認(rèn)真權(quán)衡自身是否擁有與參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易相匹配的風(fēng)險意識和資金實力,從而保證證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。