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今年以來(lái)，資產(chǎn)證券化有加速發(fā)展的趨勢(shì)。近十年的力量積蓄，其能量一旦爆發(fā)，威力難以估量。作者去年寫的《資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融》一書，專業(yè)表述太多，且由于出版原因，其中有很多刪減。致使很多人反應(yīng)難以讀懂。也因?yàn)榇?，產(chǎn)生了本系列通俗性質(zhì)的金融小品文。

結(jié)構(gòu)化金融與資產(chǎn)證券化到底是什么東西，之間有什么聯(lián)系，又有什么區(qū)別？為方便介紹結(jié)構(gòu)化金融與資產(chǎn)證券化。下面以舉例說(shuō)明之。

結(jié)構(gòu)化金融，簡(jiǎn)單理解，就是從整體中來(lái)分出結(jié)構(gòu)，從細(xì)處入手，進(jìn)行融資。其原理是結(jié)構(gòu)的部分好于整體的平均水平。以一個(gè)人借款來(lái)說(shuō)。目前中國(guó)個(gè)人尤其是沒(méi)有固定工作的人，信用記錄不好的人，要從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)借款，非常困難。但是我們可以看到，很多典當(dāng)行，卻能夠非常方便的對(duì)這些人提供融資。典當(dāng)行依靠的就是結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)。為什么會(huì)這樣子呢？因?yàn)閷?duì)于一個(gè)信用記錄不好的人群來(lái)說(shuō)，其平均還款能力和還款意愿都很差，金融機(jī)構(gòu)要花費(fèi)大量的人力、物力進(jìn)行金融治理，才能將其中的好的借款人與差的借款人區(qū)別出來(lái)，否則就會(huì)出現(xiàn)逆向選擇的問(wèn)題。就是說(shuō)來(lái)借款的人都是信用相對(duì)較差的人，而好的借款人則不愿意接受較高的利率。逆向選擇的問(wèn)題出現(xiàn)后，就會(huì)使得市場(chǎng)失靈，交易無(wú)法達(dá)成。這種情況下，結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)就可以派上用場(chǎng)了。典當(dāng)通過(guò)將個(gè)人的財(cái)產(chǎn)的一部分（通常是動(dòng)產(chǎn)），以交付的方式，使得物權(quán)出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，而實(shí)現(xiàn)了與該個(gè)人其他財(cái)產(chǎn)或是整體財(cái)產(chǎn)的切割。這種情況下，融資的焦點(diǎn)就放在了具體的物上面。只有該物的價(jià)值或是變現(xiàn)價(jià)格高于融資規(guī)模，那么，無(wú)論該人是好是壞，信用狀況如何。融資都可以進(jìn)行。專業(yè)的典當(dāng)行對(duì)于某此類別的物的變現(xiàn)價(jià)格的判斷非常精準(zhǔn)，這是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)說(shuō)，奢侈品值不值錢，典當(dāng)行說(shuō)了才算呢。

所以，結(jié)構(gòu)化金融完全不像其詞匯那樣高大上，其和我們的實(shí)際生活息息相關(guān)，只是大多數(shù)人沒(méi)有意識(shí)到而已。包括像有人將其部分財(cái)產(chǎn)出資成立有限責(zé)任公司，其實(shí)也是一種結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)的應(yīng)用。有限責(zé)任公司有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)，并且出資人對(duì)其的責(zé)任僅以出資為限。這些就充分實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化金融的從整體中突出結(jié)構(gòu)的理念。

以醫(yī)學(xué)來(lái)比喻的話。傳統(tǒng)的金融就像中醫(yī)，其是從整體去把握。望、聞、問(wèn)、切，試圖從全局上解決問(wèn)題。而結(jié)構(gòu)化金融就像西醫(yī)，對(duì)于每個(gè)不同的病灶，采用精確的測(cè)量、精準(zhǔn)的手續(xù)、對(duì)癥下藥。理論上而言，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)之間聯(lián)系，從整體解決問(wèn)題的方法論的確高明，但是難在能夠真正把握得住。然而，在實(shí)務(wù)中，強(qiáng)調(diào)局部，著眼結(jié)構(gòu)的方式更有利于解決問(wèn)題。

那么資產(chǎn)證券化又是什么呢？國(guó)內(nèi)很多人把結(jié)構(gòu)化金融與資產(chǎn)證券化這兩種概念搞混。其原因不得而知，我猜想，是原來(lái)資產(chǎn)證券化從國(guó)外引進(jìn)來(lái)的時(shí)候，以一種融資工具的形式體現(xiàn)而導(dǎo)致的吧。

資產(chǎn)證券化從定義來(lái)講，就是指將一些原本沒(méi)有流動(dòng)性的資產(chǎn)，通過(guò)證券化的手段而流動(dòng)起來(lái)。對(duì)于投資品而言，流動(dòng)性是一個(gè)好的屬性。因而，使投資品具備流動(dòng)性的行為能夠創(chuàng)造出價(jià)值。在將資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)的方式選擇中，有一種方式是使資產(chǎn)整體流動(dòng)起來(lái)，比如說(shuō)上市，實(shí)際上就是上市公司將其資產(chǎn)、有形的、無(wú)形的，實(shí)物的、人力的，都通過(guò)股票化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性。而資產(chǎn)證券化與上市的區(qū)別則在于，其是針對(duì)某個(gè)特定的資產(chǎn)，設(shè)立針對(duì)這些資產(chǎn)的證券（通常稱為資產(chǎn)支持證券），使得該特定的資產(chǎn)能夠流動(dòng)起來(lái)。而在針對(duì)特定資產(chǎn)設(shè)立證券的過(guò)程中，為了使這些資產(chǎn)與擁有這些資產(chǎn)的所有人的其他資產(chǎn)區(qū)別開來(lái)，就用到了結(jié)構(gòu)化金融的技術(shù)，即通過(guò)設(shè)立特殊目的載體（這里的特殊目的指的就是用于進(jìn)行證券化的目的），將這些資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的載體。另外為使資產(chǎn)證券化過(guò)程中形成的資產(chǎn)支持證券可以更符合投資者的需求，也運(yùn)用結(jié)構(gòu)化金融的技術(shù)將本來(lái)是同種類別的證券設(shè)計(jì)成不同類型的證券。使得原來(lái)是統(tǒng)一的、整體的證券產(chǎn)生了分級(jí)與結(jié)構(gòu)。

再以例子來(lái)說(shuō)明。一家小企業(yè)，規(guī)模小，但是卻是可口可樂(lè)的供應(yīng)商，為可口可樂(lè)生產(chǎn)塑料瓶。同時(shí)這家企業(yè)還做些其他的業(yè)務(wù)。從整體而言，該企業(yè)的實(shí)力一般，信用狀況較差。難以低成本融到資金。但是具體分析其結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)負(fù)債表中一部分，即由于向可口可樂(lè)公司供貨而形成的應(yīng)收賬款，具備非常高的資質(zhì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其整體的平均水平。因此，結(jié)構(gòu)化金融手段可以派上用場(chǎng)。該小企業(yè)可以將該部分應(yīng)收賬款進(jìn)行保理，獲得低成本的資金。保理，實(shí)際上就是結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)的一種形式。但是保理能不能稱為資產(chǎn)證券化呢？不能。如果保理公司將該應(yīng)收賬款出售特殊目的載體，再依此為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并且使得這些證券能夠在二級(jí)市場(chǎng)有活躍的交易。這種情況下，才可以稱之為證券化。

所以，資產(chǎn)證券化的核心是證券化，是流動(dòng)性。其之所以重要性也在于流動(dòng)性。中國(guó)目前的信托業(yè)規(guī)模已經(jīng)接近12萬(wàn)億，銀行的理財(cái)產(chǎn)品也近10萬(wàn)億。但是這些產(chǎn)品都沒(méi)有流動(dòng)性，所以都不能稱為資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化為什么如此重要，是因?yàn)樽C券化使得物體具備了更高的流動(dòng)性，從而更接近于貨幣。證券化技術(shù)運(yùn)用后，甚至使得傳統(tǒng)貨幣定義、相互之間的劃分、度量，統(tǒng)統(tǒng)失去意義。是否承認(rèn)證券其實(shí)本質(zhì)上是一種貨幣，將成為傳統(tǒng)金融與現(xiàn)代金融在認(rèn)識(shí)上的分野，其對(duì)金融實(shí)踐也將產(chǎn)生重要影響。

將資產(chǎn)證券化片面的理解為結(jié)構(gòu)化金融，或是一種融資工具，已經(jīng)嚴(yán)重誤導(dǎo)了中國(guó)的金融從業(yè)人員甚至監(jiān)管當(dāng)局。而結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)普及資產(chǎn)證券化的深化，將會(huì)使得金融體系出現(xiàn)根本性的制度上的變化，很多原有的對(duì)于金融的理解將不再正確。這其中，最根本的就是對(duì)于流動(dòng)性與貨幣的理解。

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