當(dāng)前國(guó)內(nèi)以e租寶為代表的融資租賃的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，風(fēng)生水起。更多租賃公司看到前景，紛紛加入互聯(lián)網(wǎng)金融陣列。依此趨勢(shì)，融資租賃通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化，將形成新型的影子銀行。

影子銀行一詞，有陰暗不透明之蘊(yùn)意，所指負(fù)而，很多人避之唯恐不及。實(shí)際上，從影子的本義而言，確無(wú)貶義。有光必有影。有正規(guī)的商業(yè)銀行，則必然有與商業(yè)銀行發(fā)揮同樣職能的影子銀行出現(xiàn)。隨著金融的發(fā)展，商業(yè)銀行與非商業(yè)銀行的本質(zhì)開始趨同。金融工程進(jìn)一步，將金融業(yè)務(wù)與金融產(chǎn)品的外在具體特征抽象出來(lái)其本質(zhì)為發(fā)揮金融職能的事務(wù)（金融業(yè)務(wù)）與一系列現(xiàn)金流（金融產(chǎn)品）。銀行作為金融之母，所有的金融創(chuàng)新，歸根結(jié)底，都可以視為對(duì)銀行業(yè)務(wù)的“復(fù)制”與改進(jìn)。

資產(chǎn)證券化實(shí)際上就是一條由多家機(jī)構(gòu)通過(guò)證券聯(lián)結(jié)在一起的影子銀行，其所發(fā)揮的職能與商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)發(fā)揮的職能幾乎重合。然而，中國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)占比超過(guò)90%以上，資產(chǎn)證券化未能成為取代商業(yè)銀行的影子銀行，反而與商業(yè)銀行的理財(cái)非標(biāo)業(yè)務(wù)一起，成為商業(yè)銀行的影子，惜哉。

然而，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，有望打破這一局面。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的投資者興起，資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新借助互聯(lián)網(wǎng)的工具，將會(huì)形成巨量的影子銀行。而在正規(guī)的交易所或者銀行間市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化則受制于原有的規(guī)則、市場(chǎng)慣例以及形成的市場(chǎng)力量格局，發(fā)展受到抑制。這其中，最重要的抑制，是銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)形成了以機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資者群體，而中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者以商業(yè)銀行為主，商業(yè)銀行天然是投資受限的群體，利率市場(chǎng)化未到的前提下，投資行為相對(duì)扭曲。基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者也幾乎都是國(guó)有背景的，風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，更多是依靠于金融機(jī)構(gòu)的牌照所能獲得的低成本資金（銀行間與交易所市場(chǎng)）的低成本拆借資金）來(lái)進(jìn)行套利交易，缺乏風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的激勵(lì)與能力。

互聯(lián)網(wǎng)金融則不同，一則市場(chǎng)格局還未定型，競(jìng)爭(zhēng)激烈，將有望產(chǎn)生行為市場(chǎng)化的投資群體（這其中既包括個(gè)人投資者，也包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的機(jī)構(gòu)），這些群體在市場(chǎng)化的拼殺過(guò)程中，可能會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。

以租賃資產(chǎn)的證券化為例。在一個(gè)成熟的市場(chǎng)中，全國(guó)近千家的租賃公司，所形成的各類資產(chǎn)，作為資產(chǎn)池，有足夠的分散度，天然適合作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。然而，由于中國(guó)不成熟的市場(chǎng)，目前能夠在交易所市場(chǎng)進(jìn)行正規(guī)的資產(chǎn)證券化運(yùn)作的只有少數(shù)股東背景較強(qiáng)（通常是在AA及以上）并且股東愿意提供擔(dān)保的租賃公司。在有強(qiáng)擔(dān)保的情況下，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，都不是真正意義的資產(chǎn)證券化。根據(jù)實(shí)際的觀察，中國(guó)只有不到20%的租賃公司能夠通過(guò)資產(chǎn)證券化這一工具進(jìn)行融資。風(fēng)險(xiǎn)更高，層級(jí)更加下沉的大量租賃公司根本無(wú)法通過(guò)正規(guī)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化、債券發(fā)行等獲得資金。這一市場(chǎng)的缺失，為互聯(lián)網(wǎng)金融提供的機(jī)遇，也為互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)了挑戰(zhàn)。租賃公司的資產(chǎn)證券化實(shí)際上同時(shí)具備資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)與高收益市場(chǎng)的特征。而這兩個(gè)市場(chǎng)，尤其是高收益市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)發(fā)展難度非常巨大的市場(chǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能否構(gòu)建起高收益特征的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)，事在人為。

租賃公司通過(guò)與P2P合作，或是自己構(gòu)建P2P公司，將形成租賃資產(chǎn)，掛在互聯(lián)網(wǎng)上，直接面向投資者出售，從其發(fā)揮的職能而言，與正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的正規(guī)的資產(chǎn)證券化，幾乎相同。正規(guī)的資產(chǎn)證券化難以做到的事情，互聯(lián)網(wǎng)金融有無(wú)可能做到？這其中，美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展以及中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展歷史中，又有哪些需要借鑒的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)？這是互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機(jī)構(gòu)與租賃公司都需要思考的問(wèn)題。

相比正規(guī)的資產(chǎn)證券化，這種互聯(lián)網(wǎng)的證券化有以下幾方面的優(yōu)勢(shì)。一是投資者多元并且投資靈活度高。前面提到，正規(guī)的資產(chǎn)證券化，投資者都是機(jī)構(gòu)，而且是未受到利率市場(chǎng)化洗禮的金融機(jī)構(gòu)，目前沒(méi)有形成風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)能力。在當(dāng)前的金融牌照的滋潤(rùn)下，日子過(guò)得不錯(cuò)，也缺乏主動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)動(dòng)機(jī)。而互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者則更加多元，風(fēng)險(xiǎn)偏好多樣化，有望產(chǎn)生一批有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的群體。二是規(guī)模靈活。正規(guī)的資產(chǎn)證券化，受制于架構(gòu)設(shè)計(jì)的不足（當(dāng)前的資產(chǎn)證券化架構(gòu)，采取的是原始權(quán)益人先形成資產(chǎn)，再以資產(chǎn)打包，進(jìn)行證券發(fā)行的模式， 美國(guó)的模式是先設(shè)立SPV募集資金，再收購(gòu)資產(chǎn)的的模式），發(fā)行周期長(zhǎng)，評(píng)級(jí)、律師、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的固定成本高，需要達(dá)到較大的規(guī)模才符合經(jīng)濟(jì)理性?；ヂ?lián)網(wǎng)的證券化，規(guī)模可大可小，只要有足夠的銷售能力，大則千萬(wàn)甚至上億，小則幾千，都能發(fā)售。

自2013年錢荒以來(lái)，政府主張“用好增量，盤活存量”，對(duì)銀行的信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)行控制，資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融借機(jī)獲得高速發(fā)展。然而，2015年以來(lái)，銀根再松，所有新金融發(fā)展的底層動(dòng)力，即對(duì)金融創(chuàng)新的需求，快速滑落。這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，形成了壓力。在這種壓力下，互聯(lián)網(wǎng)金融更加需要提升專業(yè)能力，借助資產(chǎn)證券化及結(jié)構(gòu)化金融的技術(shù)，進(jìn)行應(yīng)對(duì)。互聯(lián)網(wǎng)金融從原有的P2P這種簡(jiǎn)單初級(jí)的形式，更多轉(zhuǎn)向證券化這種高級(jí)形式，包括租賃資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)證券化、保理資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)證券化、小貸資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)證券化、應(yīng)收賬款的互聯(lián)網(wǎng)證券化，消費(fèi)貸款的互聯(lián)網(wǎng)證券化在這種新形勢(shì)下將會(huì)突飛猛進(jìn)。

可以預(yù)見(jiàn)，很多原先有租賃業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)、小貸業(yè)務(wù)、消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)、商業(yè)授信業(yè)務(wù)的公司，經(jīng)過(guò)P2P的前期教育之后（很多這類公司之前都與P2P公司有過(guò)合作，或者是有過(guò)合作的洽談），將會(huì)自己涉足互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。作者稱這種現(xiàn)像為自助式的資產(chǎn)證券化。

從資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)邏輯來(lái)看，未來(lái)的影子銀行體系中，資產(chǎn)端的公司、資金端的公司以及投行端的核心企業(yè)，將會(huì)形成完整的業(yè)務(wù)鏈條。這其中，作為核心企業(yè)的投資銀行非常關(guān)鍵。關(guān)于此點(diǎn)，后續(xù)文章再討論。

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