證券研究院 鐘離

　　6月17日，萬(wàn)科向媒體發(fā)出一份通稿，6月17日下午，萬(wàn)科召開(kāi)董事會(huì)審議發(fā)行股份購(gòu)買深圳地鐵（下稱深鐵）資產(chǎn)的預(yù)案，11名董事中張利平獨(dú)立董事認(rèn)為自身存在潛在的關(guān)聯(lián)與利益沖突，申請(qǐng)不對(duì)所有相關(guān)議案行使表決權(quán)，因此相關(guān)議案由無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的10名董事進(jìn)行表決。萬(wàn)科管理層表示預(yù)案的投票結(jié)果是11名董事中，7票贊成，3票反對(duì)（3票反對(duì)票皆來(lái)自華潤(rùn)），一票回避表決的結(jié)果獲得董事會(huì)通過(guò)，下一步預(yù)案將提交股東大會(huì)進(jìn)行表決。華潤(rùn)當(dāng)即表示反對(duì)，認(rèn)為預(yù)案并未在董事會(huì)中獲得全部董事三分之二以上（即8票）通過(guò)，即預(yù)案不能提交股東會(huì)進(jìn)行表決。昨晚，萬(wàn)科的官方網(wǎng)站正式發(fā)布官方公告，預(yù)案在董事會(huì)獲得通過(guò)。

　　從投票結(jié)果看，更為中立、在立場(chǎng)上更能代表萬(wàn)科公司及全體股東利益的獨(dú)立董事（包括華生教授等）是一邊倒的支持萬(wàn)科管理層。雙方就預(yù)案能否在董事會(huì)獲得通過(guò)，此前還存在法律分歧，但昨晚萬(wàn)科的官方公告結(jié)束了雙方在這個(gè)技術(shù)細(xì)節(jié)上的辯解。預(yù)案獲得董事會(huì)通過(guò)后，接下來(lái)還要提交股東大會(huì)，看預(yù)案是否會(huì)被大多數(shù)股東認(rèn)可，能否在股東大會(huì)獲得通過(guò)。從某種程度上說(shuō)，華潤(rùn)此前在極力的阻止預(yù)案在董事會(huì)獲得通過(guò)并提交到股東大會(huì)上進(jìn)行表決。

　　我們估計(jì)，如果預(yù)案付諸股東大會(huì)上進(jìn)行表決，大部分散戶和基金經(jīng)理對(duì)預(yù)案都會(huì)投贊成票，除非自己跟錢過(guò)不去。當(dāng)前，除非股市整體市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲，否則萬(wàn)科復(fù)牌后能穩(wěn)住萬(wàn)科股價(jià)的只有深鐵的資產(chǎn)注入以及深鐵帶給萬(wàn)科的長(zhǎng)期的預(yù)期。至于寶能或者安邦，萬(wàn)科管理層既然已經(jīng)將預(yù)案擺上董事會(huì)，董事會(huì)獲得通過(guò)的話，必然需要提交股東會(huì)，因此，萬(wàn)科肯定是擺平了寶能和安邦，現(xiàn)在反而華潤(rùn)有可能成為了孤家寡人了。擺平寶能和安邦的邏輯很容易理解，這兩哥們都不是干實(shí)業(yè)出身的，當(dāng)初進(jìn)萬(wàn)科計(jì)劃搞什么整合重組、好好經(jīng)營(yíng)都是浮云，就是想四兩撥千斤蛇吞象吃進(jìn)萬(wàn)科以便講出更加動(dòng)聽(tīng)的資本故事，只要賺錢即可。對(duì)這些資本來(lái)說(shuō)，只要獲得利益，哪怕是前天你剛給了他一槍，他今天仍然可以繼續(xù)和你做生意，只要能賺錢。萬(wàn)科管理層就是提了這個(gè)能滿足他們利益及大部分中小投資者利益的預(yù)案，預(yù)案獲得通過(guò)將極大的有利于萬(wàn)科股價(jià)的維護(hù)，預(yù)案被否股價(jià)下跌，華潤(rùn)不怕，寶能受不了！現(xiàn)在玩的就是明牌！那些到現(xiàn)在還為寶能鳴不平，認(rèn)為萬(wàn)科管理層沒(méi)有尊重寶能的股東權(quán)利的人，屆時(shí)一旦獲知寶能對(duì)深鐵預(yù)案投了贊成票，心理該是多么的五味雜陳，顛覆三觀，豈是一個(gè)集結(jié)號(hào)可以解釋的。

　　在寶能收購(gòu)萬(wàn)科股份的過(guò)程中，萬(wàn)科的管理層曾經(jīng)多次求救于當(dāng)時(shí)的大股東華潤(rùn)，作為央企的華潤(rùn)行動(dòng)顯然遲鈍，才導(dǎo)致寶能不斷增持并超過(guò)華潤(rùn)成為最大股東。華潤(rùn)早期如果盡好大股東責(zé)任，與萬(wàn)科管理層合作，或許局勢(shì)沒(méi)有現(xiàn)在這么復(fù)雜，寶能或許也早就知難而退了。要知道現(xiàn)在萬(wàn)科管理層如果不引入深鐵，華潤(rùn)在萬(wàn)科的大股東地位也是被寶能取代的。股東會(huì)上萬(wàn)科管理層是有把握的，而華潤(rùn)在此前糾結(jié)于預(yù)案是否獲得董事會(huì)的三分之二通過(guò)，意在阻止預(yù)案通過(guò)董事會(huì)提交到股東會(huì)上進(jìn)行表決?？梢?jiàn)華潤(rùn)對(duì)在股東會(huì)上其它股東們否決預(yù)案心里已經(jīng)多么的沒(méi)底了！

　　輿論仍然非常關(guān)注此前王石的一句話：“萬(wàn)科不歡迎野蠻人”。顯然，王石的這個(gè)表態(tài)過(guò)于輕率，也讓王石本人成為了萬(wàn)科世紀(jì)并購(gòu)案中的爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，但這個(gè)過(guò)程中除了王石的這個(gè)公開(kāi)表態(tài)不妥之外，萬(wàn)科管理層并沒(méi)有真正表現(xiàn)出對(duì)股東的不尊重?，F(xiàn)在大量輿論仍然糾結(jié)于萬(wàn)科管理層尊不尊重股東，要知道萬(wàn)科的股東不是一個(gè)人，寶能不能代表所有萬(wàn)科股東，華潤(rùn)也一樣。把預(yù)案拿到股東會(huì)去表決，讓所有有投票權(quán)的投資者都可以表達(dá)自己的意見(jiàn)，怎么能叫不尊重股東呢？要是不經(jīng)過(guò)表決萬(wàn)科管理層就自己蠻干，或者股東大會(huì)否決了仍然蠻干，那叫不尊重股東！估計(jì)萬(wàn)科的管理層不至于那么膽大包天的。

　　昨天有一篇類似《國(guó)資委同意華潤(rùn)買下寶能所持萬(wàn)科股份》的文章在圈內(nèi)廣為流傳，一看這篇文章就不是什么新聞，而是舊聞。此前媒體報(bào)道，華潤(rùn)找過(guò)寶能洽購(gòu)寶能手中的萬(wàn)科股權(quán)，作為央企的華潤(rùn)在找寶能之前，必定會(huì)獲得國(guó)資委的授權(quán)，而國(guó)資委的授權(quán)必定包含了華潤(rùn)對(duì)寶能的最高出價(jià)。媒體早有報(bào)道，華潤(rùn)與寶能在價(jià)格上完全談崩了?，F(xiàn)在搬出這篇舊文章來(lái)唬人，“貌似”在向市場(chǎng)傳遞華潤(rùn)獲國(guó)資委授權(quán)“高價(jià)”收購(gòu)寶能手中的萬(wàn)科持股的可能，以影響不久的將來(lái)的萬(wàn)科股東會(huì)上對(duì)預(yù)案的投票。實(shí)則這篇報(bào)道是舊聞，寶能的要價(jià)不會(huì)低，華潤(rùn)也不太可能以高價(jià)吃下寶能手中的萬(wàn)科持股，所以雙方已經(jīng)談崩了。要是現(xiàn)在國(guó)資委還授權(quán)華潤(rùn)高價(jià)接盤寶能手中的萬(wàn)科股票，那是自己打自己的臉，之前萬(wàn)科管理層求上門了，要華潤(rùn)增持，彼時(shí)增持成本更低，而華潤(rùn)拒絕了?，F(xiàn)在來(lái)高價(jià)接寶能怎么可能呢？再說(shuō)寶能已經(jīng)有了更多的選擇了-----深鐵，現(xiàn)在明顯腰桿會(huì)比幾個(gè)月前硬氣。而且股市風(fēng)聲鶴唳的氣氛已經(jīng)緩解，寶能不會(huì)同意將所持萬(wàn)科股份低價(jià)賣給華潤(rùn)的。若華潤(rùn)接受寶能狠敲一筆自己的話，華潤(rùn)（包括國(guó)資委，如果國(guó)資委同意華潤(rùn)高價(jià)收購(gòu)寶能持有的萬(wàn)科股份）或?qū)⒆约合萦谳浾摰慕裹c(diǎn)，不排除遭到國(guó)人的質(zhì)疑和謾罵。這一點(diǎn)，華潤(rùn)以及國(guó)資委的領(lǐng)導(dǎo)一定會(huì)提前意識(shí)到，國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)最重要的是面子和位子！所以這篇報(bào)道一般是用以混淆視聽(tīng)的。

　　華潤(rùn)最后如果想通了，要么甘居二股東地位，要么主動(dòng)減持萬(wàn)科股票退出萬(wàn)科。如果選擇退出萬(wàn)科，在財(cái)務(wù)上也能收獲頗豐，但對(duì)華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，無(wú)論減不減持，在這次萬(wàn)科世紀(jì)并購(gòu)案中，萬(wàn)科是鐵定的丟定了。丟失了萬(wàn)科的華潤(rùn)會(huì)是萬(wàn)科收購(gòu)案中唯一的輸家嗎？如果華潤(rùn)真是唯一輸家，央企如何解決在風(fēng)起云涌的并購(gòu)市場(chǎng)中決策流程的低效、出身優(yōu)勢(shì)的傲慢、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的完善？在寶能強(qiáng)力收購(gòu)萬(wàn)科的過(guò)程中，如何完善監(jiān)管部門暴露出的監(jiān)管能力不足等，這些都值得國(guó)家進(jìn)行總結(jié)的，我們拭目以待！

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