第十四篇：期權(quán)準(zhǔn)備篇之“保證金與強行平倉”

國泰君安證券股份有限公司 衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部

　　一、保證金

　　期權(quán)是保證金交易，投資者在賣出期權(quán)開倉時需要繳納一定數(shù)額的保證金。在期權(quán)交易中，期權(quán)的義務(wù)方可能會在市場出現(xiàn)不利的情況下產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p失。為了盡可能地避免義務(wù)方違約，因而需事先繳納一筆保證金。

　　在上交所期權(quán)全真模擬交易（以下簡稱“模擬交易”）中，除備兌開倉以外的其他賣出開倉只能用現(xiàn)金充當(dāng)保證金。備兌開倉時，通過鎖定現(xiàn)貨證券賬戶中相應(yīng)數(shù)量的合約標(biāo)的作為保證金；備兌平倉時，原鎖定的合約標(biāo)的也將解鎖。

　　期權(quán)保證金和期貨保證金有何不同？

　　期權(quán)與期貨都屬于保證金交易，不過期貨合約的買賣雙方均需要繳納一定數(shù)額的保證金。期權(quán)交易中，只有義務(wù)方（即期權(quán)的賣方）需要繳納保證金，以表明其具有相應(yīng)的履約能力，權(quán)利方（即期權(quán)的買方）由于僅持有權(quán)利，不承擔(dān)義務(wù)，因此并不需要繳納保證金。

　　保證金如何計算？

　　模擬交易中，保證金有相應(yīng)的計算公式，以較大的可能性覆蓋了連續(xù)兩個交易日的違約風(fēng)險，并且在計算時去掉了虛值部分，提高資金使用效率。比如，假設(shè)50ETF的現(xiàn)價為1.478元，客戶賣出一張行權(quán)價為1.3元的認(rèn)購期權(quán)，則投資者最低需要繳納初始保證金4137元（證券公司可能還會在此最低標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行一定比例上?。Ｒ簿褪钦f，投資者在賣出開倉前需先繳納至少4137元的初始保證金。此后每日收盤后，根據(jù)最新的結(jié)算價還會計算維持保證金，出現(xiàn)不足時投資者需要進(jìn)行補足。

　　證券公司能使用客戶保證金么？

　　客戶保證金是證券公司向客戶收取的，收取比例不低于中國結(jié)算上海分公司對證券公司收取保證金的水平。保證金屬于客戶所有，證券公司的自營業(yè)務(wù)只能通過專用自營結(jié)算賬戶進(jìn)行，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是分賬結(jié)算的，嚴(yán)禁將客戶保證金挪作他用。

　　二、強行平倉

　　投資者賣出期權(quán)，需要繳納初始保證金，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格波動，還需追加維持保證金，當(dāng)投資者保證金不足又沒有及時補足，則會面臨強行平倉的風(fēng)險。

　　強行平倉是指某些情形下，通知投資者在規(guī)定時間內(nèi)自行執(zhí)行平倉或補足資金或證券的要求，對投資者未在規(guī)定時限內(nèi)執(zhí)行完畢的，則強制進(jìn)行平倉。

　　哪些情形可能造成強行平倉？

　　根據(jù)模擬交易的業(yè)務(wù)方案設(shè)計，當(dāng)出現(xiàn)某些特定情形時，中國結(jié)算有權(quán)采取強行平倉措施。比如，合約調(diào)整可能導(dǎo)致備兌開倉持倉標(biāo)的不足，投資者在規(guī)定時間內(nèi)如果沒有補足標(biāo)的證券，也沒有對不足部分頭寸進(jìn)行自行平倉，可能面臨強行平倉的風(fēng)險。因此，當(dāng)出現(xiàn)除權(quán)除息、配股、分紅等情況時，投資者應(yīng)密切關(guān)注賬戶中的保證金和鎖定證券情況，做到心中有數(shù)，避免強行平倉的發(fā)生。此外，在出現(xiàn)規(guī)定的其他情形時也可能強行平倉。

　　另外，當(dāng)投資者保證金不足時，證券公司會發(fā)出追加保證金通知，如果投資者沒有及時將保證金補足，證券公司可能對投資者的持倉實施部分或全部的強行平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求，彌補保證金的不足。

　　強行平倉的后果是什么？

　　交易所或證券公司對投資者持倉實施強行平倉，目的是及時防止風(fēng)險的擴大和蔓延。在操作上，證券公司一般會先平市場上持倉量大的，近月流動性好的合約，強行平倉的價格通過市場交易形成，但是并不能保證以最優(yōu)價強行平倉，可能給投資者帶來損失。

　　此外，證券公司會根據(jù)投資者的資產(chǎn)狀況、信用記錄等條件對不同類型的客戶設(shè)定多層級保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。出現(xiàn)違約記錄，收到預(yù)警通知但不配合處理，出現(xiàn)強行平倉記錄等都會影響投資者的信用狀況，進(jìn)而影響客戶的保證金水平。因此，提醒投資者要及時關(guān)注自己持倉及保證金狀況，在收到預(yù)警通知時，及時補足保證金或標(biāo)的證券或自行平倉，避免強行平倉風(fēng)險。

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