(長(zhǎng)按紅色字復(fù)制）

經(jīng)濟(jì)第一課堂 jkyszhi

很多朋友問(wèn)這次所謂政令之后，市場(chǎng)未來(lái)的可能，說(shuō)實(shí)話，不好猜。

至少?gòu)漠?dāng)前的各種動(dòng)作看，不管是針對(duì)股票市場(chǎng)的，還是其它領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)，“權(quán)威人士”發(fā)言之后，很多預(yù)期是發(fā)生了很大的變化的。不管是從口風(fēng)還是預(yù)期，雖然說(shuō)一些東西是之前本身就應(yīng)該去束縛的，但是并沒(méi)有真正做得很嚴(yán)，諸如跨界并購(gòu)。

這幾天各種聲音又都在討伐市場(chǎng)炒作殼股，反正很多人見(jiàn)風(fēng)就是雨的各種言論一下就出來(lái)了。更何況，我們也實(shí)打?qū)嵜媾R著各種前期定增募集資金到了集中解禁的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，而市場(chǎng)溢價(jià)的大幅回歸，自然又加速了大量資金兌現(xiàn)的過(guò)程，這種壓力在市場(chǎng)大好的時(shí)候很容易消化。

但現(xiàn)在如大家看到的，市場(chǎng)屁滾尿牛往下踩踏了一波，前期各種因?yàn)椴①?gòu)重組高溢價(jià)的標(biāo)的都在回撤，而且影響到的是整個(gè)創(chuàng)小板的估值預(yù)期。所以這一波就算我們預(yù)期有一個(gè)超跌反彈，但反彈之后市場(chǎng)又要回到一個(gè)早期我們說(shuō)過(guò)的估值重構(gòu)。

股災(zāi)之后我提過(guò)這個(gè)估值重構(gòu)的預(yù)期。

早期的重構(gòu)在于杠杠崩塌之后，市場(chǎng)承接力度下，對(duì)于增量不足，市場(chǎng)存量博弈下，估值中樞的平衡，雖然過(guò)程中前期各種活躍題材和標(biāo)的都有一個(gè)大跌之后大反彈的一種狀態(tài)，但對(duì)于大部分標(biāo)的而言，其實(shí)再回頭看到現(xiàn)在，大部分都走的是一個(gè)震蕩反彈尋底的一個(gè)大周期。

而這個(gè)過(guò)程中，所謂經(jīng)歷了幾個(gè)股災(zāi)1.0,，2.0，熔斷3.0之后，注冊(cè)制延期，戰(zhàn)略創(chuàng)新板停擺，中概股回歸的預(yù)期下，市場(chǎng)發(fā)起了大量低市值，殼股的行情，這些標(biāo)的從3月份開(kāi)始，陸續(xù)錄得了50%的漲幅。

而當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為這個(gè)行情可以延續(xù)，我們也在積極尋覓品種的時(shí)候，監(jiān)管層的禁令一夜之間讓整個(gè)殼股，低市值，中概股仿佛打人冷宮。

3月份累積以來(lái)的利潤(rùn)截止到昨天，在我們?cè)鲁踝隽瞬糠掷麧?rùn)鎖定的前提下，整體盈利也都付諸東流，并且一些布局的個(gè)股因?yàn)榈５脑颍琅f還在產(chǎn)生浮虧，不可謂不慘痛。回撤的速度和幅度都超過(guò)了預(yù)期。

殼股還能不能炒？

如果僅僅只是從市場(chǎng)客觀規(guī)律的一種周期來(lái)看，正常的并購(gòu)重組，借殼上市，都是市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的一種狀態(tài)，且確實(shí)很多企業(yè)通過(guò)這個(gè)方式獲得了盈利和市值的增長(zhǎng)以及企業(yè)通過(guò)借殼上市基本面發(fā)生質(zhì)變的客觀事實(shí)。

那么問(wèn)題來(lái)了，從現(xiàn)在管理層給市場(chǎng)的預(yù)期現(xiàn)在并購(gòu)重組基本進(jìn)入嚴(yán)打期，這不僅僅源于前兩年大量并購(gòu)重組被各種資金利用，很多不過(guò)硬的項(xiàng)目通過(guò)資本運(yùn)作得以從市場(chǎng)上融資，但我們之前也提醒過(guò)，15年年報(bào)和16年一季報(bào)，整體上市公司的ROE并沒(méi)有得到改善，但是這個(gè)期間，市場(chǎng)缺因?yàn)楦鞣N并購(gòu)融資增發(fā)了萬(wàn)億的資金。

再加上如各種虛無(wú)縹緲的項(xiàng)目大行其道，各種新成立的影視公司一夜之間估值幾十億的從A股融資去購(gòu)買，這個(gè)過(guò)程雖然并不是直接從股民手上圈錢，而是以各種并購(gòu)?fù)顿Y等機(jī)構(gòu)資金的模式獲得資金，但其實(shí)這些資金增發(fā)以后，最后依舊還是轉(zhuǎn)手賣給二級(jí)市場(chǎng)兌現(xiàn)，也就是說(shuō)最后依舊是股民來(lái)買單。

但因?yàn)榍捌诟鞣N噱頭，預(yù)期的長(zhǎng)期慣性，只要是并購(gòu)重組市場(chǎng)都有資金往高了買，壓根不在乎這些企業(yè)或者項(xiàng)目到底是不是靠譜的，只要所謂承諾里利潤(rùn)威猛有數(shù)目，市場(chǎng)統(tǒng)統(tǒng)給足了溢價(jià)，這一點(diǎn)我不得不承認(rèn)，也是我們自己炒并購(gòu)重組這一塊一直利用的因素，即利用市場(chǎng)的預(yù)期溢價(jià)來(lái)尋找所謂的估值空間。

而現(xiàn)在的問(wèn)題是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不因?yàn)樯鲜泄镜某兄Z而變得更好做，于此各種不達(dá)預(yù)期，利潤(rùn)勾兌，甚至說(shuō)之前欺瞞的承諾開(kāi)始裸泳，問(wèn)題堆積之后，監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題已經(jīng)累計(jì)到了可能導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，即上市公司無(wú)限圈錢，但是回報(bào)給上市公司的各種利潤(rùn)卻無(wú)法落實(shí)。而產(chǎn)生的各種巨量增發(fā)籌碼隨著解禁時(shí)點(diǎn)的到來(lái)，成為隨時(shí)消耗市場(chǎng)存量流動(dòng)性的禍害。

所以短期而言，殼股也好，低市值也罷，各種并購(gòu)重組的預(yù)期都在重構(gòu)，這個(gè)過(guò)程我個(gè)人認(rèn)為不會(huì)短，因?yàn)橥瑫r(shí)面臨的是早兩年并購(gòu)重組幺蛾子開(kāi)始飛舞，大體后面炒殼，炒重組，溢價(jià)情緒會(huì)開(kāi)始顯著回落，對(duì)應(yīng)的創(chuàng)小板還會(huì)有一個(gè)估值回撤的過(guò)程。

大量高溢價(jià)品種可能今年依舊是雷區(qū)，也就意味著市場(chǎng)之前層出不窮的并購(gòu)重組題材，開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)新項(xiàng)目獲批放緩，就有項(xiàng)目進(jìn)入證偽的一個(gè)階段。

估值對(duì)應(yīng)的是流動(dòng)性預(yù)期，但是如果套用“權(quán)威人士”的發(fā)言，整個(gè)金融杠杠也好，未來(lái)對(duì)于超發(fā)貨幣的糾偏也罷，都可能是影響整個(gè)資金中長(zhǎng)期供給的一種預(yù)期，而這種預(yù)期的證實(shí)或者證偽是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，我們很可能面臨的是估值不跌透，資金不輕易進(jìn)場(chǎng)的窘境。而另外一個(gè)層面的，我們還要去看除了二級(jí)市場(chǎng)，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的投資熱度一級(jí)各種資本對(duì)于當(dāng)前真正事關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)展的投資預(yù)期。

如果這一塊是謹(jǐn)慎的，而二級(jí)市場(chǎng)的火爆遲早是要被證偽的，我個(gè)人感覺(jué)現(xiàn)在股市低迷，也源于實(shí)體投資趨冷之后的負(fù)反饋，所謂脫實(shí)向虛，是因?yàn)槠髽I(yè)忙于搞各種資本運(yùn)作，而圈的錢并無(wú)法有效投資到實(shí)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里面，繼續(xù)在各種資本里面空轉(zhuǎn)，這也是為什么昨天傳的游戲、影視、VR、互聯(lián)網(wǎng)金融跨界并購(gòu)被禁止的一個(gè)重要可能。

那么后面對(duì)于各種配置或者布局而言，我們又需要再次重新去做策略，本來(lái)這兩天是計(jì)劃之前減倉(cāng)的2成倉(cāng)位回補(bǔ)低市值和殼股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的窘境，我不打算再安排增量資金進(jìn)場(chǎng)。整體倉(cāng)位保持在4成，規(guī)避創(chuàng)小板高溢價(jià)個(gè)股，任何經(jīng)不起推敲且毫無(wú)利潤(rùn)支撐的標(biāo)的項(xiàng)目一律不參與。

低市值個(gè)股對(duì)于跌如30億以內(nèi)的標(biāo)的暫時(shí)持有，并且從安全邊際來(lái)考量PE，具備安全邊際可能的PE狀態(tài)不能再按照前面給到70~80來(lái)預(yù)期一些所謂的熱門產(chǎn)業(yè)，而要落實(shí)安全邊際的話，值得布局的新興產(chǎn)業(yè)PE要回到30倍一下，優(yōu)質(zhì)好預(yù)期的小公司市值要回落到30億前后才可能具備未來(lái)盈利的安全邊際。

拋開(kāi)政策的因素不看，大量創(chuàng)小板個(gè)股其實(shí)都已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)長(zhǎng)期下行的大區(qū)間，這一點(diǎn)大家要提高警惕，因?yàn)樗麄兊耐缕莆?，?huì)相互傳導(dǎo)，給市場(chǎng)去估值，去泡沫的一種潛在預(yù)期，且這個(gè)預(yù)期在這兩天又被政策預(yù)期證實(shí)。

一旦市場(chǎng)繼續(xù)向下破位，我個(gè)人估計(jì)，整個(gè)市場(chǎng)的估值還會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階，且不管指數(shù)是震蕩還是如何，之前創(chuàng)小板各種預(yù)期并購(gòu)重組增厚業(yè)績(jī)的途徑以及長(zhǎng)期以來(lái)獲得的溢價(jià)，都要重構(gòu)，這是當(dāng)下以及未來(lái)一大段時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。

于此，我前面說(shuō)的耐心，是進(jìn)入一個(gè)回撤大周期下，對(duì)于持幣的耐心，局部機(jī)會(huì)只適合小倉(cāng)位博弈，一定要建立自己的倉(cāng)位原則，不要輕易放大資金進(jìn)場(chǎng)；等待，是等待市場(chǎng)真正的去泡沫之后的一種長(zhǎng)期可能。

對(duì)于沒(méi)有搏擊能力的小散戶而言，后面很長(zhǎng)的一段時(shí)間，不參與，觀望都沒(méi)有錯(cuò)，雖然你可能認(rèn)為這個(gè)是底部啊，但是如果放到一個(gè)大的周期里面，這里可能僅僅只是前期護(hù)市背景下的一個(gè)中繼點(diǎn)，因?yàn)榇罅縿?chuàng)小板的個(gè)股依舊處于高估，而主板的藍(lán)籌白馬雖然有資金回補(bǔ)，但如果整體創(chuàng)小板走不起來(lái)，這些所謂的避險(xiǎn)板塊也很難展望更高的行情。

股市最難掙錢的階段可能已經(jīng)來(lái)臨。