在期貨和期權市場中，投資者應該如何有效地對沖股票組合所帶來的風險呢？

　　期貨和期權市場存在至今，部分得益于農場主和其他農業(yè)生產商對價格波動所進行的風險對沖。因此，在期貨交易所中上市的任何產品都會相應地存在最有效工具，用于對沖價格波動所帶來的風險，其中該風險也包括股指風險。

      然而，有效的代名詞并非廉價；在各行各業(yè)中，保險無疑是最昂貴的奢侈品。除此之外，投資者需要謹記的是在世界上任何最有效的風險對沖工具或方法都存有瑕疵。接下來，本文會詳細介紹其中運作的奧秘。

　　大宗商品市場里存有兩種用于價格波動進行風險對沖的主要工具：期貨和期權。簡易版本的解釋就是，期權給予交易商權利去購買保險，用以抵御在商品交易所中上市的任何特殊資產所帶來的價格波動風險。例如，股票投資者在市場出現低迷時，為保障其資產組合價值很可能會考慮購買迷你標普500指數的看跌期權。這相當于投資者支出一筆費用，或可以認知為投資者購買的一項巨災保險，從而給其投資組合提供了最為有效的保護，使其免于遭受到股市崩盤的沖擊。

　　證明如下：在芝加哥商品交易所中，標普500指數價值2000，則每一份迷你標普500指數合約價值為100,000美元。此結果是由于每一個指數點價值為50美元，再與指數價值（2000）相乘而得。交易商若期望在接下來90天內在期權市場上實現最高水平的資產保障，很可能會購買平價看跌期權。

　　價格取決于市場波動和市場參與者在此種保護下所產生的認知價值，但是我們可以假設成本為70個指數點或是3500美元（50美元*70指數點）。此看跌期權價格是十分合理的，因為芝加哥期權交易所的波動性指數才將接近20。當波動性指數走高時，看跌期權成本將激增，如果波動性指數走低時，該期權成本也隨之減少。在任何情況下分析，正如你想象的那樣，該野心勃勃的對沖類型將快速地變得更為昂貴。如果交易商在其投資的股票組合中，每季度每100,000美元里支出3500美元用于避險，最終該交易商每年支出的保護費份額將高達14%。顯而易見地，擁有一個持續(xù)激進的對沖，從數學角度思考，此方法并不合理。投資者如果按照此種方法投資和避險，無異于將自己置身于虧本生意里。

　　投資者同樣也可以選擇購買價格更為低廉的極價外看跌期權，來對沖可能會產生的巨大損失和風險?；诖饲暗睦又型鹊牟▌勇屎蜁r間參數考慮，交易商可能會購買一個1850看跌期權約29個指數點（約合1450美元），一個1800看跌期權約21個指數點（約合1050美元），或者是一個1700看跌期權約12個指數點（約合600美元）。盡管此法從經濟角度思考比平價期權對沖更為便宜，但是我們不可否認的是該資產組合的保險價格仍然是非常昂貴的。即便我們從最為廉價的方案考慮，購買一個1700看跌期權，年度成本費用也高達2400美元，占資產組合價值的2.4%，同時只有在標普500指數損失達15%時，它才會被些許回報。綜合多種因素和原因，對于大多數的投資者來講，購買資產組合保險僅僅是一種想法而不會付諸實踐。

　　純粹的資產組合對沖可以通過出售迷你標普指數期貨合約予以實現。然而，當進行全方位的期貨對沖時，投資組合股息收益是非常有限的。本質上來看，交易商出售一個迷你標普指數期貨合約勢必會存在一長一短頭寸。任何收益與損失或多或少基于標普500指數和實際股票組合分配的差異。正如你所想象的，一旦對沖予以實行，勢必帶動股價飆升。

　　除非有很嚴重的訊號警示市場將出現劇烈動蕩，否則我們很難分析出一個全方位性質的期貨對沖。可能相對較優(yōu)的方法是采取部分性質的對沖。例如，一個持有股票組合價值為400,000美金的交易商可能會出售一個的迷你標普期貨合約，從而在應對市場暴跌時，存有一個緩沖的平臺。在此種情況下，期貨對沖可能會削減掉任何股市25%的收益，但是它也將市場10%跌幅縮減至可控的7.5%。 此種對沖方法不僅僅將處在低迷市場時期的投資損失縮減，起到安撫投資者恐慌情緒的作用，同時也使資產組合的股息收益得以穩(wěn)定和實現。

　　在何種情況下，除非股票投資者持有的投資組合全在ETF和互惠基金上，否則不太可能股票組合和迷你標普存在100%的相關性。因此，即時投資者有意在股票組合里每400,000美元購買一個迷你標普進行25%的對沖，其最終結果很可能會發(fā)生適度地傾斜。

（來源：CII芝加哥投資學院 ）